【广发宏观郭磊】价格周期完成触底
广发证券首席经济学家 郭磊
guolei@gf.com.cn
报告摘要
第一,8月CPI环比0.3%,高于前值的0.2%,2-6月CPI一度连续环比负增长,7月以来在动能上有所加速。CPI同比0.1%,高于前值的-0.3%,本轮CPI同比周期大概率已于7月触底。
第二,从主要驱动因素看, 食品价格环比由上月的-1.0%转为0.5%,带动CPI环比约0.10个百分点;非食品价格环比0.2%,带动CPI环比约0.17个百分点。食品中涨幅较大的主要是猪肉、蛋类;非食品中主要是油价上涨所带动的燃料分项。其次是服务类价格,连续第三个月环比正增长,同比进一步上行至1.3%。
第三,从其他价格细节来看,偏强的品类还包括一是中药,其价格环比高增长的趋势仍在持续,年内累计同比为4.7%;二是旅游,在上个月涨幅较大的基础上依然维持环比正增长,年内累计同比达8.9%。偏弱的一是酒类,8月价格环比为-0.4%;二是水产品,8月价格环比为-0.2%。
第四,8月PPI环比为0.2%,属过去9个月以来首度转正;同比的-3.0%较前值的-4.4%进一步显著收窄,这与8月PMI两个价格分项显著上行的特征亦比较吻合。引领上行的主要是受大宗商品价格影响的行业,如石油和天然气开采、石油煤炭加工、化学制品、有色金属冶炼、黑色金属冶炼等。不过,一个值得注意的迹象是汽车制造业价格的企稳特征,汽车行业PPI在经历连续6个月环比负增长之后,8月环比零增长, 其中新能源车整车制造价格环比上涨0.8%。
第五,从高频数据看,PPI的上行动能依然较强。一是上游原油价格偏强,IPE布油价格8月下旬以来有新一轮上行;二是内需定价的南华工业品指数,9月上旬环比8月均值涨幅较大。
第六,本轮CPI从2020年11月谷底的同比-0.5%,至2022年9月峰值的2.8%,再回落至2023年7月谷底的-0.3%,一轮完整的周期合计33个月左右的时间。本轮PPI从2020年5月同比谷底的-3.7%,至2021年10月峰值的13.5%,再回落至2023年6月谷底的-5.4%,一轮完整的周期合计38个月的时间。今年7月、8月数据先后完成PPI和CPI的底部确认。
第七,这一过程的形成,除了原油、猪肉等关键价格的周期之外,还包括实际需求的影响。2022年下半年起出口逐步减速,它可能带来了国内供给的被动增加,即产能的国内消化,从而对非食品价格形成压制。所以,对内外需趋势的判断仍是判断后续价格周期的基础。
第八,出口初呈底部改善特征;地产政策连续调整;叠加存量房贷利率下调对于消费的影响;商品价格触底带动部分制造业行业的补库存,实际增长底部应已经大致形成。而PPI和CPI的先后触底则对应另一重要线索,即名义增长底部的形成。经验上实际增长带来拐点,名义增长带来弹性。对权益资产定价来说,尽管内外无风险利率、风险偏好的预期波动仍在,但实际名义增长“双底部区域”所对应的基本面位置是值得重视的。
正文
8月CPI环比0.3%,高于前值的0.2%,2-6月CPI一度连续环比负增长,7月以来在动能上有所加速。CPI同比0.1%,高于前值的-0.3%,本轮CPI同比周期大概率已于7月触底。
8月CPI环比0.3%。今年2-6月CPI环比波动在负增长区间,7-8月分别为0.2%、0.3%。
8月CPI同比0.1%。2022年9月CPI在同比2.8%的位置触顶后,持续震荡回落,2023年7月首次转负为-0.3%。8月初步反弹。
从主要驱动因素看, 食品价格环比由上月的-1.0%转为0.5%,带动CPI环比约0.10个百分点;非食品价格环比0.2%,带动CPI环比约0.17个百分点。食品中涨幅较大的主要是猪肉、蛋类;非食品中主要是油价上涨所带动的燃料分项。其次是服务类价格,连续第三个月环比正增长,同比进一步上行至1.3%。
8月猪肉价格环比为11.4%,高于前值的环比零增长。蛋类价格环比7.0%,高于前值的-0.8%。
8月交通工具用燃料环比4.8%,进一步高于前值的1.9%。
8月服务类价格环比为0.1%,在6-7月环比0.1%、0.8%的基础上继续正增长;同比为1.3%,高于前值的1.2%。
从其他价格细节来看,偏强的品类还包括一是中药,其价格环比高增长的趋势仍在持续,年内累计同比为4.7%;二是旅游,在上个月涨幅较大的基础上依然维持环比正增长,年内累计同比达8.9%。偏弱的一是酒类,8月价格环比为-0.4%;二是水产品,8月价格环比为-0.2%。
8月中药价格环比为0.8%,累计同比为4.7%。中药特点是每年均有不低的价格涨幅,2011年有数据以来从未有过年度负增长;不过今年以来的价格累计增幅高于过去三年(2020-2022年的涨幅分别为2.5%、1.7%、2.5%)。
旅游价格7月、8月环比分别为10.1%、1.4%。
8月酒类价格环比为-0.4%,低于前值的0.2%;水产品价格环比为-0.2%,低于前值的0.3%。
8月PPI环比为0.2%,属过去9个月以来首度转正;同比的-3.0%较前值的-4.4%进一步显著收窄,这与8月PMI两个价格分项显著上行的特征亦比较吻合。引领上行的主要是受大宗商品价格影响的行业,如石油和天然气开采、石油煤炭加工、化学制品、有色金属冶炼、黑色金属冶炼等。不过,一个值得注意的迹象是汽车制造业价格的企稳特征,汽车行业PPI在经历连续6个月环比负增长之后,8月环比零增长, 其中新能源车整车制造价格环比上涨0.8%。
从环比来看,8月国内石油和天然气开采业价格环比上涨5.6%,石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.4%。有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.4%,黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.1%、化学原料及化工品制造业价格环比上涨0.6%。煤炭开采和洗选业价格环比下降0.8%。农副食品加工业价格环比上涨1.3%,新能源车整车制造价格环比上涨0.8%,电力热力生产和供应业价格上涨0.2%;计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%。
从高频数据看,PPI的上行动能依然较强。一是上游原油价格偏强,IPE布油价格8月下旬以来有新一轮上行;二是内需定价的南华工业品指数,9月上旬环比8月均值涨幅较大。
IPE布油价格6-9月均值分别为75.1、80.1、85.0、89.8美元/桶。
南华工业品指数6-9月均值分别为3537、3720、3858、4061,环比分别为1.3%、5.2%、3.7%、5.3%。
本轮CPI从2020年11月谷底的同比-0.5%,至2022年9月峰值的2.8%,再回落至2023年7月谷底的-0.3%,一轮完整的周期合计33个月左右的时间。本轮PPI从2020年5月同比谷底的-3.7%,至2021年10月峰值的13.5%,再回落至2023年6月谷底的-5.4%,一轮完整的周期合计38个月的时间。今年7月、8月数据先后完成PPI和CPI的底部确认。
这一过程的形成,除了原油、猪肉等关键价格的周期之外,还包括实际需求的影响。2022年下半年起出口逐步减速,它可能带来了国内供给的被动增加,即产能的国内消化,从而对非食品价格形成压制。所以,对内外需趋势的判断仍是判断后续价格周期的基础。
从本轮出口来看,至2022年6月和7月同比增速还有16.2%和17.2%,8月和9月下降至个位数增速,10月起进一步降至负增长。
我们观测非食品CPI,其在2022年6月还有同比2.5%,2022年三季度同比降至2%以下,四季度降至1.5%以下,2023年一季度进一步降至1%以下。
出口初呈底部改善特征;地产政策连续调整;叠加存量房贷利率下调对于消费的影响;商品价格触底带动部分制造业行业的补库存,实际增长底部应已经大致形成。而PPI和CPI的先后触底则对应另一重要线索,即名义增长底部的形成。经验上实际增长带来拐点,名义增长带来弹性。对权益资产定价来说,尽管内外无风险利率、风险偏好的预期波动仍在,但实际名义增长“双底部区域”所对应的基本面位置是值得重视的。
假设风险:宏观经济和金融环境变化超预期,猪肉价格变化超预期,海外加息的影响超预期,海外经济下行导致大宗商品价格下行超预期,房地产价格短期波动超预期,稳增长政策力度超预期。
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