【广发宏观郭磊】PPI和CPI底将先后形成
广发证券首席经济学家 郭磊
guolei@gf.com.cn
报告摘要
第一,2023年7月通胀数据初呈积极迹象:(1)CPI同比继续小幅下探在市场预期之内,但环比是6个月以来首度正增长;(2)核心CPI同比反弹,环比的0.5%是2020年2月以来最高;(3)PPI同环比均降幅收窄。
正文
2023年7月通胀数据初呈积极迹象:(1)CPI同比继续小幅下探在市场预期之内,但环比是6个月以来首度正增长;(2)核心CPI同比反弹,环比的0.5%是2020年2月以来最高;(3)PPI同环比均降幅收窄。
2023年7月CPI同比-0.3%,低于前值的同比零增长,但高于WIND口径市场平均预期的-0.5%;环比为0.2%,高于前值的-0.2%,是2023年2月以来首度正增长。
2023年7月核心CPI同比为0.8%,高于前值的同比0.4%;环比为0.5%,高于前值的-0.1%。
2023年7月PPI同比-4.4%,高于前值的-5.4%;环比为-0.2%,较前值的-0.8%进一步收窄。
从CPI主要分项看,食品项环比依然为负,猪肉环比零增长,非食品的反弹是一个主要原因。总体来看,食品项环比拖累约0.2个点,非食品项环比拉动0.4个点。非食品中,带动上涨的一是服务类价格,在出行类价格的带动下,环比的0.8%属于近年季节性高位;二是工业消费品价格,环比由前值的下降0.4%转为上涨0.3%,其中油价环比上行1.9%,家用器具分项环比上行0.9%;三是房租,环比上行0.2%。在小的门类中,中药是一个上行处于加速期的品类,7月价格环比达1.1%,是2011年8月以来最高。
7月食品CPI环比为-1.0%,降幅较前值扩大0.5个点, 影响CPI下降约0.2个百分点。食品中,粮食环比为-0.1%,鲜菜环比为-1.9%,鲜果环比为-5.1%,猪肉环比为0增长,水产品环比为0.3%。
7月非食品CPI环比为0.5%,高于前值的-0.1%, 拉动CPI约0.4个百分点。服务类价格环比上行0.8%, 其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。工业消费品价格环比由上月下降0.4%转为上涨0.3%,其中受国际油价上行影响,国内汽油价格上涨1.9%。租赁房房租环比上行0.2%,高于前值的0.1%。
这里需要指出的是,7月猪肉分项环比零增长反映的是月度均值维度,农业部猪肉平均批发价7月环比也是零增长。但从趋势来看,7月下旬起猪肉价格上行明显,7月底环比7月20日上行9.8%,8月8日环比7月底又上行9.2%。猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI贡献有望逐步上升。
从本轮CPI猪肉价格分项来看,其在2022年11月以来均处于环比负增长区间,其中2023年2月之前属于环比降幅扩大阶段;2023年2月-6月属于降幅收敛阶段;2023年7月环比首度转为零增长。从高频数据来看,8月起有望进入环比正增长。
从PPI相关行业来看,在大宗商品价格回升的背景下,石油天然气开采、黑色采选价格环比均由负转正。在工业需求企稳、价格周期触底的背景下,黑色有色冶炼、化工价格环比转正或降幅收窄。在降价行为逐步收敛的背景下,汽车行业价格降幅收窄。和手机出口等数据一致,下游计算机通信电子行业价格环比上行。居民生活半径继续恢复,纺织服装业价格环比明显上行。降幅扩大的主要是非金属矿,似乎意味着建筑业投资需求仍未实质性好转。
7月石油天然气开采业价格环比为4.2%,高于前值的-1.6%。;黑色采选价格环比为1.2%,高于前值的-1.2%。黑色冶炼价格环比为-0.1%,较前值的-2.2%降幅显著收窄;有色冶炼价格环比为0.4%,高于前值的-0.8%;化学原料及化工制品制造业价格环比为-1.2%,较前值的-2.6%降幅收窄;非金属矿价格环比为-2.0%,将前值的-1.9%降幅扩大。
7月汽车行业价格环比为-0.1%,较前值的-0.3%降幅收窄;计算机通信电子价格环比为0.2%,高于前值的环比零增长。纺织服装业价格环比上行0.6%,高于前值的0.2%。
本轮PPI底大概率在6月已经形成,从CRB指数同比来看,其5月形成谷底,PPI滞后了一个月;CPI底则有可能在7月,7月CPI同比的继续下行已包含了猪肉价格基数的跳升,目前环比上行动能正在增强过程中,后续工业消费品和猪肉价格有望是两条驱动线索。
PPI上行趋势相对较为明朗,其上游的CRB指数降幅收窄明显。2023年5月CRB指数同比为-14.2%,6月收窄至-11.3%,7月则进一步上升至-3.6%。
CPI则在环比和基数两种力量之下。7月就包含猪肉价格基数的约束,去年6月和7月农业部猪肉平均批发价月均值分别为21.6、29.1元/公斤。8-9月基数上升有限(去年8月和9月分别为29.1、30.9元/公斤),环比动能增强的背景下,同比有较大概率回升。
PPI和CPI双底在宏观和资产定价上的含义有三:一是从总量意义上,它对应名义GDP底。今年二季度处于名义GDP低点。如我们在中期报告《重拾定价锚》中类比的2016年,市场没有低估实际GDP,但低估了名义GDP弹性。二是从PPI线索上,它的触底将会滞后引发库存触底,即厂商看到价格停止下跌后会回补合意库存,从而引起订单连续反应,制造业库存底何时确认是值得后续继续观测验证的;三是从CPI线索上,一般物价对消费类资产定价具有指示意义,我们可以通过义乌小商品指数等影子指标观测这一点。
核心假设风险:宏观经济和金融环境变化超预期,通胀下行风险超预期,海外加息的影响超预期,海外经济下行导致大宗商品价格下行超预期,猪肉价格波动超预期,上下游价格传递滞后性超预期,稳增长政策力度超预期。
郭磊篇
【广发宏观郭磊】对2023年的通胀数据来说只需确认两件事情【广发宏观郭磊】怎么评价前两个月的出口【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解【广发宏观郭磊】PMI和BCI均指向经济景气度高开【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”:2006-2022年复盘
【广发宏观郭磊】1月通胀数据的中观细节【广发宏观郭磊】年初的以来的五大宏观定价线索【广发宏观郭磊】年初的PMI、BCI与同期资产反应逻辑
【广发宏观郭磊】万得全A疫情以来复合增速仍低于名义GDP
【广发宏观郭磊】本轮出口下行和历史上几轮周期的区别【广发宏观郭磊】待确认的PPI底【广发宏观郭磊】制造业投资的三因素框架【广发宏观郭磊】12月PMI的四个特征
【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读
【广发宏观郭磊】11月经济数据探底:背景和后续趋势【广发宏观郭磊】形成共促高质量发展的合力:政治局会议精神理解【广发宏观郭磊】如何看11月的出口
郭磊:对当前经济和资产的认识——在WIND秋季策略会上的分享
【广发宏观郭磊】经济数据及市场预期兵器谱:一份手写的宏观学习框架
【广发宏观郭磊】年内通胀风险弱化是一个积极信息
【广发宏观郭磊】出口增速放缓凸显需求缺口
【广发宏观郭磊】从四组数据看资产隐含的定价逻辑【广发宏观郭磊】8月经济低位企稳【广发宏观郭磊】7月经济放缓的原因【广发宏观郭磊】通胀斜率未超预期【广发宏观郭磊】回思本轮出口【广发宏观郭磊】政治局会议的七大关键词【广发宏观郭磊】PMI:大宗调整叠加疫情反弹导致去库加速【广发宏观郭磊】政治局会议的七大关键词【广发宏观郭磊】短期宏观逻辑有无变化【广发宏观郭磊】如何看二季度经济数据
【广发宏观郭磊】出口偏强支撑疫情扰动下的基本面预期【广发宏观郭磊】增长的三个维度【广发宏观郭磊】关于通胀短期斜率的担忧缓和【广发宏观郭磊】港口秩序恢复带来出口反弹【广发宏观郭磊】PMI初步回升
【广发宏观郭磊】“现代化基础设施体系”有助于中期投资率的平衡
【广发宏观郭磊】从经济学逻辑看“全国统一大市场”的中长期影响
吴棋滢篇
【广发宏观吴棋滢】财政预算报告有哪些关键信息【广发宏观吴棋滢】如何看政府工作报告中财政政策的空间【广发宏观吴棋滢】2021年最后一份财政数据解读与2022年漫谈【广发宏观吴棋滢】以项目申报视角观测基建投资
【广发宏观吴棋滢】11月财政支出进一步加速
【广发宏观吴棋滢】关于2022年专项债:国新办吹风会有哪些信息
【广发宏观吴棋滢】奋楫,笃行:2022年财政政策展望
【广发宏观吴棋滢】土地出让金降幅继续扩大【广发宏观吴棋滢】土地出让金与短周期经济增长
贺骁束篇
【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”:2006-2022年复盘
【广发宏观贺骁束】12月经济初窥【广发宏观贺骁束】如何看印度小麦出口禁令
钟林楠篇
【广发宏观钟林楠】如何看待6月LPR报价的变化
【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问【广发宏观钟林楠】信贷强势开局【广发宏观钟林楠】年初以来流动性环境的三个变化
【广发宏观钟林楠】资产定价重心已发生变化【广发宏观钟林楠】如何看央行资产负债表外汇项的变化【广发宏观钟林楠】11月社融仍低包含三个因素影响【广发宏观钟林楠】重回旷野:2023年货币环境展望
【广发宏观钟林楠】降准的三点考量
【广发宏观钟林楠】2022年三季度货币政策执行报告解读
【广发宏观钟林楠】社融超预期扩张【广发宏观钟林楠】如何理解外汇风险准备金率上调
【广发宏观钟林楠】剩余流动性与资产表现【广发宏观钟林楠】新的利率传导机制及其影响【广发宏观钟林楠】8月社融的两点增量信息
【广发宏观钟林楠】货币政策重心从负债端转向资产端【广发宏观钟林楠】首套房贷利率调整进一步打开稳增长政策空间【广发宏观钟林楠】如何看待4月的低社融与高M2
【广发宏观郭磊、钟林楠】2021年宏观杠杆率解读与2022年展望
【广发宏观郭磊、钟林楠】中国经济的结构调整:历史复盘与当前位置
王丹篇
陈嘉荔篇
文永恒篇
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。
在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。