【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济

Original 贺骁束郭磊宏观茶座 2023-06-20

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，5月中采PMI指数为48.8，较前值下行0.4个点；财新PMI为50.9，较前值上升1.4个点。带来这一差异的原因可能和中采指数受上游大宗商品价格下行影响偏大有关，比如化学原料及制品、非金属矿、黑色金属冶炼加工等行业产需指数均处45以下低景气区间。指标分歧背景下，高频数据就有更大的参考意义。从高频数据看，关键领域实际增长可能处于低位徘徊的状态，中枢没有再继续下移，但价格回落幅度较大导致名义增长较低。

第二，中电联统计4月28日-5月4日、5月5日-11日、5月12日-18日、5月19日-25日燃煤发电企业日均发电量同比增速7.7%、17.0%、18.9%、12.4%；第二、第三周南方八省周度日均耗煤量同比增速7.3%、20.9%。由于去年同期存在低基数，我们可以以环比均值隐含的同比做一个大致参照。2013-2022年5月火电发电量环比均值为0.98%，假定今年5月环比增速继续按季节性均值，则同比为12.2%。

第三，居民生活半径第一阶段的扩张已经过去，5月地铁客运量有所回落，全国十大城市地铁客运量日均值为5062万人，环比4月均值回落5.1%，低基数背景下同比增速升至102.8%。前四周数据分别为5165、5120、5144、5016万人，相较4月最后一周5609万人（历史新高）分别回落7.9%、8.7%、8.3%、10.6%，但就绝对值来说仍处于历史高位区间。

第四，商务半径的扩张仍在继续。截至5月31日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比4月上行0.9%，3-4月环比增速分别为-2.6%、8.4%。其中5月首周数据已升至13000架次以上，5月前四周数据维持在12500架次以上，月均值数据相较2021年4月15530架次的历史高位差距在18%左右。

第五，5月30大中城市日均成交面积42.6万方，持平于4月数据，低于 3月日均成交的53.6万方。从周度数据来看，节后成交数据维持在和4月中枢相似的42-45万方。结构上二线城市尚可，三线城市环比回落幅度较大，同比自二季度首度转负。

第六，5月全国水泥出货率仍处季节性低位。数字水泥网统计前四周全国水泥出货率分别录得56.9%、61.0%、61.8%、61.5%，月均值60.3%，较去年同期回落2.6pct，环比4月持平。表征基建领域的全国石油沥青开工率回落，5月均值环比、同比增幅分别为-5.5、6.9pct。

第七，5月作为外需对照组的韩国出口延续底部徘徊，越南出口边际回暖。5月韩国出口同比-15.2%，略低于4月全月出口增速的-14.3%和3月同比的-13.8%。去年高基数存在一定影响，但保守来看跌幅并未较今年1月（同比增速-16.4%）进一步加深。5月前20日韩国半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速均边际回暖，分别录得-35.5%、-47.3%、-0.8%。从出口结构来说，韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标。

第八，5月前四周行业开工率整体偏弱。全国247家高炉开工率均值环比4月下降2.2pct；重点企业粗钢日均产量录得224.6-225.1万吨，旬度同比-2.36%、-2.33%。焦化企业开工率均值为72.5%，环比下降2.7pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别为2.5、-1.1pct。PVC开工率均值73.0%，环比、同比分别为-0.4、-6.8pct。全国苯乙烯开工率均值为73.4%，低于4月均值的74.0%。山东地炼开工率均值为63.9%，高于4月均值62.7%。汽车开工率变化不大，5月前四周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别录得0.2、-0.1pct。

第九，5月整车客运流量弱势波动。剔除“五一”假期影响，5月第二至第五周均值分别为90.0、96.3、96.3、95.2，和4月全月均值95.5相比变化不大。整车货运量代表生产性服务业的情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

第十，5月前四周汽车销售前高后低。前28日乘联会口径乘用车日均零售量5.0万台，环比4月同期回落6%，低基数下同比增长19%。前28日批发销量环比回落6%，同比增长录得13%。乘联会指出，五一订单利好前两周；由于月初部分客户需求提前释放，中下旬的终端客流、订单转淡，市场热度逐步回落。不过由于4月月末从29日开始休假，而5月末的3天是正常销售时间，全月的环比还要看月末增量。

第十一，5月内需定价大宗商品价格整体回落。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别为-7.6%、0%，螺纹钢、Myspic钢价指数环比分别录得-7.6%、-5.7%，全国水泥价格指数环比回落6.8%。南华工业品指数月均值环比回落7.3%、同比下行10.6%（前值-5.5%）。

第十二，5月全球定价大宗商品价格整体回落。IPE布油期货价回落8.6%，化工品价格指数CCPI下行6.1%。有色金属多数收跌，LME现货铜环比回落6.5%。本月CRB指数月均值环比回落0.9%、同比下行14.2%（前值-14.0%）。

第十三，5月猪肉价格延续回落，农业部猪肉平均批发价环比下行2.1%。蔬菜价格环比小幅回升，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比小幅上涨2.3%，主粮价格多数收涨。义乌小商品指数走势显示非食品价格亦相对平淡。

正文

5月中采PMI指数为48.8，较前值下行0.4个点；财新PMI为50.9，较前值上升1.4个点。带来这一差异的原因可能和中采指数受上游大宗商品价格下行影响偏大有关，比如化学原料及制品、非金属矿、黑色金属冶炼加工等行业产需指数均处45以下低景气区间。指标分歧背景下，高频数据就有更大的参考意义。从高频数据看，关键领域实际增长可能处于低位徘徊的状态，中枢没有再继续下移，但价格回落幅度较大导致名义增长较低。

5月制造业PMI为48.8，低于前值的49.2；服务业PMI为53.8，低于前值的55.1；建筑业PMI为58.2，低于前值的63.9。5月财新PMI为50.9，高于前值的49.5。

统计局指出，食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业两个指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长；纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数升至扩张区间，生产环比改善。化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。

中电联统计4月28日-5月4日、5月5日-11日、5月12日-18日、5月19日-25日燃煤发电企业日均发电量同比增速7.7%、17.0%、18.9%、12.4%；第二、第三周南方八省周度日均耗煤量同比增速7.3%、20.9%。由于去年同期存在低基数，我们可以以环比均值隐含的同比做一个大致参照。2013-2022年5月火电发电量环比均值为0.98%，假定今年5月环比增速继续按季节性均值，则同比为12.2%。

据中电联口径数据，4月28日-5月4日、5月5日-11日、5月12日-18日、5月19日-25日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得7.7%、17.0%、18.9%、12.4%（4月周度发电量同比增速区间为10.2%-18.3%，4月最后一周增速16.0%），发电企业日均耗煤量同比增速分别录得13.5%、17.5%、19.8%、14.1%（4月周度耗煤量同比增速区间为12.3%-19.1%，4月最后一周增速17.7%）。

5月8日-5月12日、5月13日-5月18日南方八省周度日均耗煤量同比增速录得7.3%、20.9%（4月周度发电量同比增速区间为5.4%-17.3%，4月最后一周增速9.0%）。

中电联表示“在供给收缩影响下，主产地在产煤矿销售情况略有好转，少数前期下跌较多的煤矿价格止跌并小幅反弹。在高温天气、来水偏枯以及经济恢复性复苏的预期支撑下，供应商对迎峰度夏期间的动力煤消费仍存期待”。

居民生活半径第一阶段的扩张已经过去，5月地铁客运量有所回落，全国十大城市地铁客运量日均值为5062万人，环比4月均值回落5.1%，低基数背景下同比增速升至102.8%。前四周数据分别为5165、5120、5144、5016万人，相较4月最后一周5609万人（历史新高）分别回落7.9%、8.7%、8.3%、10.6%，但就绝对值来说仍处于历史高位区间。

截至5月31日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量月均值分别录得949万人（4月日均1001万人）、1017万人（4月日均1051万人）、856万人（4月日均886万人）、714万人（4月日均749万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5062万人次，3-4月数据分别为5239、5331万人；前四周数据分别为5165、5120、5144、5016万人，4月最后一周为5609万人。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量月均值环比回落幅度在3.3%-8.7%不等。地铁客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

商务半径的扩张仍在继续。截至5月31日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比4月上行0.9%，3-4月环比增速分别为-2.6%、8.4%。其中5月首周数据已升至13000架次以上，5月前四周数据维持在12500架次以上，月均值数据相较2021年4月15530架次的历史高位差距在18%左右。

截至5月31日，国内执行航班日均值录得12727架次，其中3-4月度日均值分别为11632、12610架次，5月环比进一步升至0.9%。值得注意的是，航班数据自3月下旬以来持续回暖，本月周度执行航班日均值分别录得13087、12559、12623、12750、12693（截至5月31日）架次，计划航班日均值分别为14649、14211、14145、14293、14194架次，5月国际、港澳台执行航班均值分别录得754、250架次的历史新高。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

5月30大中城市日均成交面积42.6万方，持平于4月数据，低于 3月日均成交的53.6万方。从周度数据来看，节后成交数据维持在和4月中枢相似的42-45万方。结构上二线城市尚可，三线城市环比回落幅度较大，同比自二季度首度转负。

截至5月31日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得42.6万方，其中第一周至第五周数据分别录得27、45、45、43、57万方（第五周数据截至5月31日，4月最后一周数据52万方）。月均值环比持平，相较去年同期增长24.1%。本月以三线城市为代表的成交数据再度转弱，5月一、二、三线城市成交面积同比增速为86.1%、19.1%、-2.0%（4月同比分别为127.4%、15.0%、13.7%）。

主要城市二手房数据偏弱。截至5月31日，北京二手房成交（签约）套数月均值为481套，环比回落9.8%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得-8.1%、-11.7%、-18.3%。截至本月31日，百城土地成交面积月均值同比增速-2.3%，其中一线、二线、三线土地成交面积同比录得-50.7%、-11.5%、4.7%。

5月全国水泥出货率仍处季节性低位。数字水泥网统计前四周全国水泥出货率分别录得56.9%、61.0%、61.8%、61.5%，月均值60.3%，较去年同期回落2.6pct，环比4月持平。表征基建领域的全国石油沥青开工率回落，5月均值环比、同比增幅分别为-5.5、6.9pct。

据数字水泥网口径数据，5月前四周全国水泥出货率分别为56.9%、61.0%、61.8%、61.5%。月均值60.3%环比4月持平，相较去年同期数据回落2.6pct（2019-2022年5月均值分别为83.4%、78.7%、91.2%、62.9%）。华北、中南地区出货率同比回升3.1、0.5pct，东北、西北地区同比分别回落3.8、12.8pct。

全国石油沥青开工率月均值录得31.6%，环比、同比增幅分别录得-5.5、6.9pct。

5月作为外需对照组的韩国出口延续底部徘徊，越南出口边际回暖。5月韩国出口同比-15.2%，略低于4月全月出口增速的-14.3%和3月同比的-13.8%。去年高基数存在一定影响，但保守来看跌幅并未较今年1月（同比增速-16.4%）进一步加深。5月前20日韩国半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速均边际回暖，分别录得-35.5%、-47.3%、-0.8%。从出口结构来说，韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标。

5月韩国出口增速-15.2%（4月全月同比-14.3%，3月全月同比-13.8%，去年同比6.1%）。其中半导体5月前20日出口同比-35.5%（4月前20日同比-39.8%），计算机外围设备前20日出口同比-47.3%（4月前20日同比-52.5%），无线电通讯设备前20日出口同比-0.8%（4月前20日同比-25.4%）。

5月越南出口同比-4.7%（4月增速-17.2%，3月增速-13.2%）。

5月前四周行业开工率整体偏弱。全国247家高炉开工率均值环比4月下降2.2pct；重点企业粗钢日均产量录得224.6-225.1万吨，旬度同比-2.36%、-2.33%。焦化企业开工率均值为72.5%，环比下降2.7pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别为2.5、-1.1pct。PVC开工率均值73.0%，环比、同比分别为-0.4、-6.8pct。全国苯乙烯开工率均值为73.4%，低于4月均值的74.0%。山东地炼开工率均值为63.9%，高于4月均值62.7%。汽车开工率变化不大，5月前四周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别录得0.2、-0.1pct。

截至5月前四周，全国247家高炉开工率均值为81.9%，环比、同比增幅分别录得-2.2、-1.0pct。焦化企业开工率均值72.5%，环比、同比增幅分别录得-2.7、-7.9pct。PTA江浙织机负荷率均值录得57.2%，环比、同比增幅分别录得2.5、-1.1pct。全国PVC开工率均值73.0%，环比、同比分别为-0.4、-6.8pct；全国苯乙烯开工率均值录得73.4%，低于4月均值的74.0%。山东地炼开工率均值录得63.9%，高于4月62.7%。5月前四周汽车半钢胎开工率录得60.4%、70.5%、71.1%、70.9%，4月最后一周读数70.7%；5月前四周全钢胎开工率分别录得44.2%、64.3%、64.7%、63.8%，4月最后一周读数63.9%。

5月整车客运流量弱势波动。剔除“五一”假期影响，5月第二至第五周均值分别为90.0、96.3、96.3、95.2，和4月全月均值95.5相比变化不大。整车货运量代表生产性服务业的情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到5月31日，全国整车货运流量指数月均值录得92.5，相较去年同期均值回落3.1%，相较4月均值回落3.2%。其中5月4日-5月10日、5月11日-5月17日、5月18日-5月24日、5月25日-5月31日均值分别为90.0、96.3、96.3、95.2。整车客运量数据自今年3月1日（二月初十）触顶以来小幅回落，2021-2022年季节性高点分别为3月22日（二月初十）的146.9，以及3月11日（二月初九）的147.7。

5月前四周汽车销售前高后低。前28日乘联会口径乘用车日均零售量5.0万辆，环比4月同期回落6%，低基数下同比增长19%。前28日批发销量环比回落6%，同比增长录得13%。乘联会指出，五一订单利好前两周；由于月初部分客户需求提前释放，中下旬的终端客流、订单转淡，市场热度逐步回落。不过由于4月月末从29日开始休假，而5月末的3天是正常销售时间，全月的环比还要看月末增量。

乘联会口径显示：5月前28日乘用车零售日均销量5.0万辆，环比、同比分别录得-6%、19%（4月同比58%）；乘用车批发日均销量5.3万辆，环比、同比分别录得-6%、13%（4月同比87%）。乘联会表示“五一订单逐步释放，利好整个五月前两周市场。由于月初部分客户需求提前释放，5月中下旬的终端客流、订单转淡，市场热度逐步回落”。不过-6%不是最终的环比数据，“由于4月月末从29日开始休假，而5月末的3天是正常销售时间，因此月末的增量还是值得期待的”。

5月内需定价大宗商品价格整体回落。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别为-7.6%、0%，螺纹钢、Myspic钢价指数环比分别录得-7.6%、-5.7%，全国水泥价格指数环比回落6.8%。南华工业品指数月均值环比回落7.3%、同比下行10.6%（前值-5.5%）。

截至5月31日，Myspic综合钢价指数录得137.7点，环比4月末回落5.7%（今年4月环比为-8.5%）。螺纹钢期货价录得3360元/吨，环比4月末回落7.6%。焦煤、动力煤期货价环比分别录得-7.6%、0%。南华工业品指数月均值环比录得-7.3%（4月-2.2%），同比录得-10.6%（4月-5.5%）。截至5月31日，全国水泥价格指数录得126.5点，环比回落-6.8%（前值-4.0%）。

5月全球定价大宗商品价格整体回落。IPE布油期货价回落8.6%，化工品价格指数CCPI下行6.1%。有色金属多数收跌，LME现货铜环比回落6.5%。本月CRB指数月均值环比回落0.9%、同比下行14.2%（前值-14.0%）。

截至5月31日，IPE布油期货价（期末值，下同）录得72.7美元/桶，环比回落8.6%。5月油价表现偏弱的原因主要有三：其一美国债务上限危机尚未缓和，宏观预期偏空加重投资者担忧情绪；其二5月美联储加息预期升温，引发市场对能源需求前景的担忧；叠加美国战略储备原油库存释放，原油期货价格有所承压。截至5月31日，5月化工品价格指数CCPI录得4324点，环比4月末回落6.1%，其中跌幅靠前的品种主要为PTA、聚丙烯。本月PTA终端表现弱化，聚酯补货情绪不足，厂商库存有所增加，5月PTA期货环比下行9.5%。本月PVC开工率偏弱，主要系下游制品需求端偏弱影响，海外出口需求持续低迷，5月PVC期货价环比下跌6.1%。天然橡胶期货价录得11670元/吨，环比小幅上涨0.4%，5月国内产区整体割胶进度缓慢，但下游工厂采购不足对市场需求仍存影响。

截至5月31日，LME现货铜收于8017美元/吨，环比回落6.5%（4月环比-4.1%）。LME现货铝收于2255美元/吨，环比回落3.7%（4月环比0.2%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比增速录得-17%、-6%、-4%、-14%。贵金属表现转弱，Comex金、银期货价分别录1982美元/盎司和23.6美元/盎司，环比录得-0.9%和-6.5%。

全球主要农产品价格涨跌互现，截至5月31日，CBOT小麦、玉米、大豆期货价环比5月分别录得-6.3%、1.5%、-8.4%。截至5月31日，CRB指数月均值环比录得-0.9%（4月0.5%），同比录得-14.2%（4月-14.0%）。

5月猪肉价格延续回落，农业部猪肉平均批发价环比下行2.1%。蔬菜价格环比小幅回升，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比小幅上涨2.3%，主粮价格多数收涨。义乌小商品指数走势显示非食品价格亦相对平淡。

截至5月31日，农业部猪肉平均批发价（期末值，下同）录得19.3元/千克，环比下行2.1%（前值-2.0%）。28种重点监测蔬菜平均批发价环比录得2.3%（4月-5.9%），7种重点监测水果平均批发价环比录得4.9%（4月-2.4%）。优质小麦、粳稻、玉米价格环比4月末录得3.7%、0%、0.6%。截至5月28日，非食品项影子指标义乌小商品价格指数小幅下行，（期末值）环比增速录得-0.3%，同比小幅回落0.6%。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；二次感染风险对经济的扰动超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。全球金融条件变化对经济影响超预期。

[1]http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202305/t20230531_1940269.html

[2]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3128

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