【广发宏观贺骁束】9月经济初窥

郭磊宏观茶座 2022-10-01

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，随着高温天气消退，9月用电量环比回落。中电联统计9月2日-8日、9月9日-15日燃煤发电企业日均发电量环比增速分别为-5.6%、0.1%，同比分别为-2.1%、0.1%（8月5日-9月1日同比区间落在4.1%至24%之间）。中电联表示全国气温延续回落，制冷负荷进一步减少，煤电机组发电量及日耗进入下行通道。

第二，9月前两周中上游开工率多数回升。全国247家高炉开工率均值回升至81.8%，环比8月均值回升5.0pct；9月上旬焦化企业开工率均值升至75.7%；环比上行6.8%。全国石油沥青开工率均值42.1%，高于8月均值的37.2%；PTA江浙织机负荷率上行，PVC、苯乙烯开工率小幅回落。和汽车零售数据匹配，9月前两周汽车半钢胎和全钢胎开工率下降，后续走势尚待进一步观测。

第三，货运数据继续处于徘徊状态。截至9月18日，全国整车货运流量指数月均值录得99.8，持平于8月均值的99.9；不含中秋假期（10-12日）均值为101.7，略高于8月，但仍低于6-7月，周度分布的趋势性亦不明显。整车货运这一指标在4月中旬起随疫后物流秩序恢复整体回升，7月后进入持平徘徊。

第四，代表跨区域人群流动的执行航班数量自8月中旬以来显著回落，9月低位环比企稳。截至9月18日，9月国内执行航班（不含港澳台）日均值环比8月回落48.3%，6-8月环比增速分别录得70.8%、41.8%、-11.7%。我们理解在区域疫情影响下，服务业及商务活动景气度仍存在较大约束。

第五，代表城市内居民生活半径的地铁客运数据偏弱。9月前18日全国十大城市地铁客运量日均为3537万人，低于7-8月数据4000万人次，其中深圳、成都等城市客运量数据回落显著，上海、南京、重庆等城市小幅回升，显示区域疫情影响仍是一个主线。不过随着中旬起疫情得到控制，深圳成都地铁客运量初呈修复趋势。

第六，地产销售继续偏弱。9月前18日30大中城市日均成交面积为30.1万方，进一步低于8月。今年6-8月日均成交数据分别为61.7、42.2、39.7万方。值得注意的是，其中一线城市成交已略高于8月，但二三线在继续走低。主要城市二手房成交数据偏弱，深圳、成都等出现区域疫情的城市更为明显。

第七，外贸高频数据偏弱。9月上旬沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长-15%（8月增速-2.3%），中港协表示长三角地区港口连续3天受到台风严重影响。作为外需对照的韩国出口9月前10天表现偏弱。出口集装箱运价指数回落至7月以来低位。

第八，汽车销售增速放缓。9月前12日，乘联会口径乘用车日均零售量3.9万台，持平去年同期，低于8月全月同比的29%；批发销量同样较8月增速放缓。乘联会表示“部分地区出现疫情散发的静默停滞状态，由此车市零售也有一定扰动”。

第九，简单来看，在高温逐渐过去、电力供给恢复的背景下，9月工业开工领域环比好转；但在区域疫情影响下，消费、服务业数据表现偏弱。9月疫情分布是震荡走低，下半月“本土确诊+无症状”低于上半月，部分疫情城市地铁客运量数据亦在恢复过程中，全月数据仍需进一步观察。

正文

随着高温天气消退，9月用电量环比回落。中电联统计9月2日-8日、9月9日-15日燃煤发电企业日均发电量环比增速分别为-5.6%、0.1%，同比分别为-2.1%、0.1%（8月5日-9月1日同比区间落在4.1%至24%之间）。中电联表示全国气温延续回落，制冷负荷进一步减少，煤电机组发电量及日耗进入下行通道。

据中电联口径数据：9月2日-8日、9月9日-15日中电联燃煤发电企业日均发电量环比分别录得-5.6%、0.1%，同比分别录得-2.1%、0.1%（8月5日-11日、8月12日-18日、8月19日-25日、8月26日-9月1日同比分别为7%、24%、16.5%、4.1%）；9月前两周日均耗煤量环比录得-5.4%、0.5%，同比录得-0.7%、2.2%。

中电联表示“全国气温继续下降，制冷负荷继续减少，煤电机组发电量和日耗进入下行通道。煤炭入厂量虽有所减少但高于耗量，使得库存继续上涨，高库存水平继续保持，电煤库存高于同期4082万吨”。

9月前两周中上游开工率多数回升。全国247家高炉开工率均值回升至81.8%，环比8月均值回升5.0pct；9月上旬焦化企业开工率均值升至75.7%；环比上行6.8%。全国石油沥青开工率均值42.1%，高于8月均值的37.2%；PTA江浙织机负荷率上行，PVC、苯乙烯开工率小幅回落。和汽车零售数据匹配，9月前两周汽车半钢胎和全钢胎开工率下降，后续走势尚待进一步观测。

截至9月前两周，全国247家高炉开工率均值为81.8%，环比、同比增幅分别录得5.0、9.6pct。焦化企业开工率均值75.7%，环比、同比增幅分别录得6.8、14.3pct。全国石油沥青开工率均值录得42.1%，环比、同比增幅分别录得4.9、3.0pct。PTA江浙织机负荷率均值录得64.2%，环比、同比增幅分别录得14.3、-1.6pct。华东下游PVC开工率均值录得59%，低于8月均值的62%；全国苯乙烯开工率均值录得71.1%，略低于8月均值的71.4%。9月前两周汽车半钢胎开工率录得61.9%、56.0%，8月均值62.9%，8月最后一周读数61.7%；9月前两周全钢胎开工率分别录得54.0%、50.4%，8月均值57.9%、8月最后一周读数58.6%。

中钢协数据显示，9月上旬，全国重点统计钢企累计日产粗钢281.43万吨，环比增长0.86%；生铁284.41万吨，环比增长1.42%；钢材371.90万吨，环比下降1.37%。

货运数据继续处于徘徊状态。截至9月18日，全国整车货运流量指数月均值录得99.8，持平于8月均值的99.9；不含中秋假期（10-12日）均值为101.7，略高于8月，但仍低于6-7月，周度分布的趋势性亦不明显。整车货运这一指标在4月中旬起随疫后物流秩序恢复整体回升，7月后进入持平徘徊。

G7物流数据显示：截止到9月18日，全国整车货运流量指数月均值录得99.8，环比回落0.1%（前值-2.1%），其中不包含中秋假期（9月10日-12日）均值录得101.7，高于8月均值99.9，仍低于6-7月读数的103、102。9月1日-7日、9月8日-14日、9月15-18日均值分别录得101.2、95.1、105.3，周度数据自中秋以来企稳回升，但相较疫情前3月上旬日均读数119.4仍显著偏低。

代表跨区域人群流动的执行航班数量自8月中旬以来显著回落，9月低位环比企稳。截至9月18日，9月国内执行航班（不含港澳台）日均值环比8月回落48.3%，6-8月环比增速分别录得70.8%、41.8%、-11.7%。我们理解在区域疫情影响下，服务业及商务活动景气度仍存在较大约束。

截至9月18日，国内执行航班日均值录得5318架次，其中7-8月度日均值分别为11648、10291架次，9月读数环比回落48.3%（8月前值-11.7%，6-7月环比70.8%、41.8%）。值得注意的是，航班数据自9月10日以来初步企稳，其中前三周日均值分别录得6776、4962、5167架次，疫情前1-3月读数分别11054、11928、5733架次。若以执行航班/计划总数表征航班执行率，该指标同样于第二周初步企稳，前三周读数分别为0.47、0.37、0.39，这一指标与服务业活动预期指数高度相关。

代表城市内居民生活半径的地铁客运数据偏弱。9月前18日全国十大城市地铁客运量日均为3537万人，低于7-8月数据4000万人次，其中深圳、成都等城市客运量数据回落显著，上海、南京、重庆等城市小幅回升，显示区域疫情影响仍是一个主线。不过随着中旬起疫情得到控制，深圳成都地铁客运量初呈修复趋势。

截至9月18日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得766万人（8月日均825万人）、849万人（8月日均820万人）、723万人（8月日均796万人）、361万人（8月日均550万人）。全国十大城市地铁客运量日均值3537万人次，7-8月数据分别为4012、4037万人。而受区域疫情散发影响，成都地铁客运量月均值由8月408万人回落至最新的60万人，重点二线城市中仅南京、重庆、苏州客运量环比回升，分别录得1.0%、9.7%、3.8%。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

9月前18日全国日均电影票房5268万元，同比增速-22%（前值79%），环比增速-56%（前值5.8%）。今年中秋档单日票房收入1.2亿元，低于2014-2021年均值2.2亿元；中秋档票房总收入3.6亿元，近六年来仅高于2017年数据3.5亿元。

地产销售继续偏弱。9月前18日30大中城市日均成交面积为30.1万方，进一步低于8月。今年6-8月日均成交数据分别为61.7、42.2、39.7万方。值得注意的是，其中一线城市成交已略高于8月，但二三线在继续走低。主要城市二手房成交数据偏弱，深圳、成都等出现区域疫情的城市更为明显。

截至9月18日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得30.1万方，其中第一周、第二周、第三周（截至18日）数据分别录得43、30、30万方（8月最后一周39万方），本月首周以来销售数据延续回落。月均值环比8月回落24.1%，相较历史同期数据跌幅仍录得40.7%。本月二三线成交面积再度走弱，9月前18日一、二、三线城市成交面积同比增速为5%、-57%、-31%。

主要城市二手房数据同样偏弱。截至9月18日，北京二手房成交（签约）套数月均值411套，环比回落18.6%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得-30.8%、-84.4%、-23.5%。截止到本月前18日，百城土地溢价率月均值3.4%（前三周读数分别为2.1%、5.8%、2.3%）。

外贸高频数据偏弱。9月上旬沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长-15%（8月增速-2.3%），中港协表示长三角地区港口连续3天受到台风严重影响。作为外需对照的韩国出口9月前10天表现偏弱。出口集装箱运价指数回落至7月以来低位。

9月前10日，中港协沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量同比减少15%（8月增速-2.3%），沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比回落14.6%（8月增速0.1%）。中港协表示“吞吐量同比下降主要是因为长三角地区港口连续3天受到台风“轩岚诺”严重影响，且台风“梅花”将继续影响港口生产”。9月前10日韩国出口金额162亿美元，同比增速录得16.6%。今年6-8月韩国全月出口增速分别为5.3%、8.7%、6.6%，去年全年出口增速为25.7%。

截至9月16日，中国集装箱运价指数CCFI录得2609，环比上月末回落19.0%，相较去年同期回落10.2%。上海集装箱运价指数SCFI录得2313，环比上月末回落26.7%，相较去年同期回落49.9%。

汽车销售增速放缓。9月前12日，乘联会口径乘用车日均零售量3.9万台，持平去年同期，低于8月全月同比的29%；批发销量同样较8月增速放缓。乘联会表示“部分地区出现疫情散发的静默停滞状态，由此车市零售也有一定扰动”。

乘联会口径显示：9月前12日乘用车日均零售销量3.9万辆，同比增长0%（8月全月同比29%）；乘用车日均批发销量4.4万辆，同比回升19%（7月全月同比38%）。乘联会表示“近期车市不确定因素是疫情反复无常的风险加大，8月新疆、西藏、海南同比销量下降61%左右，重庆和青海也是同比下降较多”。

简单来看，在高温逐渐过去、电力供给恢复的背景下，9月工业开工领域环比好转；但在区域疫情影响下，消费、服务业数据表现偏弱。9月疫情分布是震荡走低，下半月“本土确诊+无症状”低于上半月，部分疫情城市地铁客运量数据亦在恢复过程中，全月数据仍需进一步观察。

核心假设风险：经济下行压力超预期；政策力度超预期；疫情影响超预期。

[1]http://www.chinaisa.org.cn/gxportal/xfgl/portal/content.html?articleId=31d57187cf8e0eb2208330http://www.chinaisa.org.cn/gxportal/xfgl/portal/content.html?articleId=b3ce480c9654e1ff8d40b7d1759a3228522f30e2155db815f34c783e95e437db&columnId=2e3c87064bdfc0e43d542d87fce8bcbc8fe0463d5a3da04d7e11b4c7d692194bf15a8b0d04c519112514b2a49c249c70035a1585dd&columnId=2e3c87064bdfc0e43d542d87fce8bcbc8fe0463d5a3da04d7e11b4c7d692194b

[2]http://www.port.org.cn/info/2022/210942.htm

[3]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=2860

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