【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济

郭磊宏观茶座 2023-05-04

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，3月前23日发电量同比延续正增长，下旬回升斜率有所加快，但不排除与气温、基数等因素有关。中电联统计3月3日-9日、3月10日-16日、3月17日-23日燃煤发电企业日均发电量同比增速7.3%、0.2%、9.9%。中电联预计一季度全社会用电量增速将超过3%（1-2月累计同比2.3%），全年增速在6%左右。这一数字可以当作我们预估实际GDP增速的参考。

第二，3月代表城市内居民生活半径的地铁客运量环比延续回暖，月均值录得历史新高。3月全国十大城市地铁客运量日均为5212万人，环比2月均值回升4.7%；由于去年同期低基数，同比增速较高。

第三，3月代表跨区域人群流动的执行航班数量在年初连续回升后转小幅回落。截至3月31日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比上月回落2.6%，1-2月环比增速分别为85.2%、12.6%。目前航班数据日均值约在11600架次左右，已回升至去年三季度以来高位区间，但距离2021年月均值高点尚有25%的距离。

第四，30城地产销售延续回暖，一线城市同比增速扩大。3月30大中城市日均成交面积为53.1万方，高于今年1-2月的28.1、40.2万方，其中一线城市同比升至22个月新高。前3个月30城日均成交累计同比为5.5%。主要城市二手房交易高增。

第五，从3月韩国出口同比的-13.6%（1-2月累计同比-12.0%）来看，全球贸易仍处于典型压力期。不过拆分韩国前20日出口结构不难发现，大幅下滑的主要是半导体、手机等；乘用车等出口增速较高，即其出口主要承压于消费电子产业链调整。中国出口结构相对多元化一些，表现可能会好于韩国。

第六，3月行业开工率多数收涨，焦化、汽车略弱。全国247家高炉开工率均值环比2月均值回升3.3pct，同比上行6.7pct；全国石油沥青开工率均值环比、同比增幅分别录得5.1、6.9pct；PTA江浙织机负荷率环比、同比分别为18.1、2.6pct。焦化企业开工率均值小幅升至72.4%，环比增长0.3pct，同比仍录得负增长。汽车开工率相对偏弱，3月前四周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别回落0.6、3.5pct。

第七，3月整车货运量均值同比回落8.1%，较1-2月累计同比的-21.1%降幅收窄。与去年上海疫情带来的低基数有关，3月下旬后指数逐渐超过去年同期。整体来看，3月整车货运量周度数据基本走平（图），显示这一指标所刻画的经济回升动能并未走弱，但也并未较2月继续加速。

第八，汽车销售仍相对弱势。3月前26日，乘联会口径乘用车日均零售量3.9万台，同比回落1%，低于2月全月同比的正增长的9%；批发销量同比回落8%。乘联会指出“随着国六A清库存的公开化，各车企厂商加速大力度的促销，火爆的背后是以需求的集中释放为代价，对后续汽车市场的正常秩序带来压力”、“消费者观望情绪重，整体需求偏弱”。

第九，3月内需定价大宗商品以震荡回落为主，水泥价格回升。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别为-31.5%、0.1%；螺纹钢、Myspic钢价指数环比分别录得-2.8%、0.8%；全国水泥价格指数环比回升2.8%。南华工业品指数月均值环比回落1.5%、同比回落1.6%，同比显著低于前值。

第十，3月全球定价大宗商品涨跌互现，贵金属显著回升。IPE布油期货价回落4.9%，化工品价格指数CCPI下行2.1%。有色金属多以震荡企稳为主，LME现货铜小幅上行1.0%。全球主要粮食价格多数上行。CRB指数月均值环比回落1.4%、同比回落13.1%；如果4-5月环比不变，则同比底部位于4月。

第十一，3月猪肉价格延续回落。农业部猪肉平均批发价环比回落4.2%。蔬菜价格季节性走弱，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比下跌10.0%。主粮价格整体涨跌互现。义乌小商品指数走势显示非食品价格亦相对平淡（图）。

第十二，整体来看，3月经济呈现“分化式复苏”的特征。居民生活半径在继续打开，地产略超预期，代表基建的石油沥青开工率、水泥价格等信号较好；汽车处于调整期；从可比国家出口来看，消费电子产业链亦处于调整期。在近期报告《供求环比高斜率修复后的分化调整》中，我们指出1月是“需求快速复苏”，2月是“生产大幅跟上”，3月则是“供需分化调整”。后续随着地产继续复苏，汽车领域的调整完毕，财政的继续落地，以及出口降幅收窄拐点的形成，经济仍有望形成新一轮动能。

正文

3月前23日发电量同比延续正增长，下旬回升斜率有所加快，但不排除与气温、基数等因素有关。中电联统计3月3日-9日、3月10日-16日、3月17日-23日燃煤发电企业日均发电量同比增速7.3%、0.2%、9.9%。中电联预计一季度全社会用电量增速将超过3%（1-2月累计同比2.3%），全年增速在6%左右。这一数字可以当作我们预估实际GDP增速的参考。

据中电联口径数据，3月3日-9日、3月10日-16日、3月17日-23日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得7.3%、0.2%、9.9%（2月周度发电量同比增速区间为[0.8%，28.3%]），发电企业日均耗煤量同比增速分别录得8.4%、3.4%、8.9%（2月周度耗煤量同比增速区间为[3.6%，28.4%]）。

同期燃煤发电企业日均发电量环比增速分别录得-3.6%、-7.8%、13.6%（2月周度发电量环比增速区间为[-3.5%，25.9%]），发电企业日均耗煤量环比增速分别录得-7%、-7.2%、10%（2月周度耗煤量环比增速区间为[-5.5%，17.9%]）。中电联表示“沿海电厂继续释放进口煤需求，进口商亦积极参与竞标，国际供应商对各煤种报价稳中偏强”。

3月代表城市内居民生活半径的地铁客运量环比延续回暖，月均值录得历史新高。3月全国十大城市地铁客运量日均为5212万人，环比2月均值回升4.7%；由于去年同期低基数，同比增速较高。

截至3月31日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得966万人（2月日均934万人）、1055万人（2月日均983万人）、885万人（2月日均846万人）、764万人（2月日均731万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5212万人次，1-2月数据分别为3048、4978万人，3月同环比读数分别为44.5%、4.7%；除四大一线城市外，南京、苏州、成都地铁客运量均值回升幅度在2.5%-10.3%不等。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

3月代表跨区域人群流动的执行航班数量在年初连续回升后转小幅回落。截至3月31日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比上月回落2.6%，1-2月环比增速分别为85.2%、12.6%。目前航班数据日均值约在11600架次左右，已回升至去年三季度以来高位区间，但距离2021年月均值高点尚有25%的距离。

截至3月31日，国内执行航班日均值录得11581架次，其中1-2月度日均值分别为10607、11946架次，3月环比小幅回落3.1%，相较2021年4月高点15530架次尚有25%的距离。本月前四周执行航班日均值分别录得11256、11680、11681、12150架次，计划航班日均值分别为14000、14045、14025、14451架次，同样处于区间震荡趋势。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

30城地产销售延续回暖，一线城市同比增速扩大。3月30大中城市日均成交面积为53.1万方，高于今年1-2月的28.1、40.2万方，其中一线城市同比升至22个月新高。前3个月30城日均成交累计同比为5.5%。主要城市二手房交易高增。

截至3月31日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得50.6万方，月均值环比进一步回升25.8%，相较去年同期增长36.9%。今年一季度成交面积同比升至5.5%，去年四个季度同比增速区间[-33%，-21%]，去年全年增速-28.4%。本月以一线城市为代表的成交数据延续回升，3月前31日一、二、三线城市成交面积同比增速为63.0%、32.9%、53.3%（2月同比分别为9.8%、27.1%、79.5%）。

主要城市二手房数据延续高增。截至3月31日，北京二手房成交（签约）套数月均值801套，环比回升30.5%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得39.1%、35.3%、50.4%。截止到本月前31日，百城土地溢价率月均值3.7%（前四周读数分别为1.9%、3.6%、4.5%、4.7%）。

从3月韩国出口同比的-13.6%（1-2月累计同比-12.0%）来看，全球贸易仍处于典型压力期。不过拆分韩国前20日出口结构不难发现，大幅下滑的主要是半导体、手机等；乘用车等出口增速较高，即其出口主要承压于消费电子产业链调整。中国出口结构相对多元化一些，表现可能会好于韩国。

3月韩国出口同比-13.6%（1-2月累计同比-12.0%，去年全年6.1%）。3月韩国前20日出口增速-17.4%，其中半导体、计算机外围设备、无线通信设备出口金额同比分别为-44.7%、-60.9%、-40.8%；乘用车同比为69.6%。

3月行业开工率多数收涨，焦化、汽车略弱。全国247家高炉开工率均值环比2月均值回升3.3pct，同比上行6.7pct；全国石油沥青开工率均值环比、同比增幅分别录得5.1、6.9pct；PTA江浙织机负荷率环比、同比分别为18.1、2.6pct。焦化企业开工率均值小幅升至72.4%，环比增长0.3pct，同比仍录得负增长。汽车开工率相对偏弱，3月前四周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别回落0.6、3.5pct。

截至3月31日，全国247家高炉开工率均值为82.4%，环比、同比增幅分别录得3.3、6.7pct。焦化企业开工率均值72.4%，环比、同比增幅分别录得0.3、-3.8pct。全国石油沥青开工率均值录得33.4%，环比、同比增幅分别录得5.1、6.9pct。PTA江浙织机负荷率均值录得68.7%，环比、同比增幅分别录得18.1、2.6pct。华东下游PVC开工率均值录得63.0%，略低于去年同期均值；全国苯乙烯开工率均值录得65.7%，低于2月均值的72.8%。3月前四周汽车半钢胎开工率录得73.8%、73.4%、73.3%、73.1%，2月最后一周读数73.7%；3月前四周全钢胎开工率分别录得68.7%、68.9%、68.6%、65.4%，2月最后一周读数68.9%。

3月整车货运量均值同比回落8.1%，较1-2月累计同比的-21.1%降幅收窄。与去年上海疫情带来的低基数有关，3月下旬后指数逐渐超过去年同期。整体来看，3月整车货运量周度数据基本走平，显示这一指标所刻画的经济回升动能并未走弱，但也并未较2月继续加速。

G7物流数据显示：截止到3月31日，全国整车货运流量指数月均值录得100.9，相较去年同期均值回落8.1%，今年1-2月累计均值同比为-21.1%。其中3月1日-7日、3月8日-14日、3月15日-21日、3月22日-31日均值分别录得108.0、101.0、98.3、97.6。去年同期均值分别为109.0、131.3、106.2、97.5，2021、2022年季节性高点分别为3月22日的146.9（2021年高点），以及3月11日的147.7（2022年高点）。

汽车销售仍相对弱势。3月前26日，乘联会口径乘用车日均零售量3.9万台，同比回落1%，低于2月全月同比的正增长的9%；批发销量同比回落8%。乘联会指出“随着国六A清库存的公开化，各车企厂商加速大力度的促销，火爆的背后是以需求的集中释放为代价，对后续汽车市场的正常秩序带来压力”、“消费者观望情绪重，整体需求偏弱”。

乘联会口径显示：3月前26日乘用车日均零售销量3.9万辆，同比回落1%（2月同比9%，1-2月累计同比-21%）；乘用车日均批发销量4.4万辆，同比回落8%（2月同比9%，1-2月累计同比-16%）。乘联会预计“主要厂商零售第一、二周的日均分别为3.15万和3.67万，同比分别为-16%、-18%，第三周预计日均零售 4.08万，由于去年同期疫情影响市场低基数，同比去年增长10%。考虑到季度末厂商冲量以及部分地区促销政策，预计第四周、第五周市场将维持回升态势，综合估算3月零售将达到159.0万辆”。

3月内需定价大宗商品以震荡回落为主，水泥价格回升。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别为-31.5%、0.1%；螺纹钢、Myspic钢价指数环比分别录得-2.8%、0.8%；全国水泥价格指数环比回升2.8%。南华工业品指数月均值环比回落1.5%、同比回落1.6%，同比显著低于前值。

截至3月31日，Myspic综合钢价指数录得159.7点，环比2月末回升0.8%（今年1-2月环比分别为3.3%、0.5%）。螺纹钢期货价录得4139元/吨，环比2月末回落2.8%。焦煤、动力煤最新期货价环比分别录得-31.5%、0.1%。南华工业品指数月均值环比录得-1.5%（2月0.7%），同比录得-1.6%（2月10.2%）。截至3月31日，全国水泥价格指数录得141.4点，环比回升2.8%（前值0.6%）。

3月全球定价大宗商品涨跌互现，贵金属显著回升。IPE布油期货价回落4.9%，化工品价格指数CCPI下行2.1%。有色金属多以震荡企稳为主，LME现货铜小幅上行1.0%。全球主要粮食价格多数上行。CRB指数月均值环比回落1.4%、同比回落13.1%；如果4-5月环比不变，则同比底部位于4月。

截至3月31日，IPE布油期货价（期末值，下同）录得79.7美元/桶，环比回落4.9% 。3月油价表现偏弱，其主要原因有三：其一欧美银行业危机发酵，全球衰退预期压制市场风险偏好，3月上旬国际原油破位下跌；其二美国API原油库存延续回升，3月联储加息预期仍未实质性缓和；其三是OPEC+与俄罗斯局部减产，但美国原油储备库存抛售增加，原油供需结构仍偏宽松。3月化工品价格指数CCPI录得4818点，环比2月末回落2.1%，其中涨幅靠前的品种主要为PTA、乙二醇等。本月PTA装置开工率延续回升，PX检修季催生供给端减产预期，3月PTA期货环比上行11.2%。PVC下游地产需求偏稳，价格表现主要受海外宏观情绪影响，3月PVC期货价小幅回落3.4%。天然橡胶期货价录得11760元/吨，环比下跌4.8%，3月终端汽车消费复苏缓慢，海外宏观风险与高库存冲击下，橡胶价格中枢缺乏上行支撑。

截至3月31日，LME现货铜收于8935美元/吨，环比回升1.0%（2月环比-2.6%）。LME现货铝收于2337美元/吨，环比回升1.6%（2月环比-9.2%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得-4.5%、3.0%、3.8%、-6.9%。贵金属表现整体偏强，Comex金、银期货价分别录1986美元/盎司和24.2美元/盎司，环比录得8.1%和14.6%。

全球主要农产品价格多以震荡上行为主，截止3月31日，CBOT小麦、玉米、大豆最新期货价环比2月末分别录得-2.1%、4.5%、1.7%。CRB指数月均值环比录得-1.4%（2月-0.7%），同比录得-13.1%（2月-7.5%）。

3月猪肉价格延续回落。农业部猪肉平均批发价环比回落4.2%。蔬菜价格季节性走弱，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比下跌10.0%。主粮价格整体涨跌互现。义乌小商品指数走势显示非食品价格亦相对平淡。

截至3月31日，农业部猪肉平均批发价（期末值，下同）录得20.1元/千克，环比回落4.2%（前值-7.4%）。

3月28种重点监测蔬菜平均批发价环比录得-10.0%（2月-9.1%），7种重点监测水果平均批发价环比4.9%（2月-0.3%）。截至3月31日，优质小麦、粳稻、玉米价格环比2月末录得4.9%、0%、-2.6%。非食品项影子指标义乌小商品价格指数小幅上行，（期末值）环比增速录得0.2%，同比小幅回落1.4%。

整体来看，3月经济呈现“分化式复苏”的特征。居民生活半径在继续打开，地产略超预期，代表基建的石油沥青开工率、水泥价格等信号较好；汽车处于调整期；从可比国家出口来看，消费电子产业链亦处于调整期。在近期报告《供求环比高斜率修复后的分化调整》中，我们指出1月是“需求快速复苏”，2月是“生产大幅跟上”，3月则是“供需分化调整”。后续随着地产继续复苏，汽车领域的调整完毕，财政的继续落地，以及出口降幅收窄拐点的形成，经济仍有望形成新一轮动能。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；二次感染风险对经济的扰动超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。全球金融条件变化对经济影响超预期。

[1]http://www.jjckb.cn/2023-03/24/c_1310705466.htm

[2]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3064

[3]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3058

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