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【广发宏观贺骁束】11月经济初窥

贺骁束 郭磊宏观茶座 2022-11-29

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一,11月发电量延续在同比偏低位,但第二周电厂日耗环比回升显著,同比接近于持平去年同期。据中电联统计,10月28日-11月3日、11月4日-10日燃煤发电企业日均发电量环比分别录得-0.2%、8.6%,同比增速-10%、-0.1%,其中第二周已较10月第四周(21-27日)同比的-5.1%降幅显著收窄。中电联表示11月第二周,北方地区供热量快速增加,发电量恢复上升趋势。

第二,11月中上游钢铁化工等开工率多数回落,代表基建链的石油沥青装置开工率高位徘徊,下游汽车钢胎开工率环比上行。11月全国247家高炉开工率均值回升至77.4%,环比10月均值回落5.0pct;焦化企业开工率均值回落至66.0%,环比回落4.4pct。全国石油沥青开工率均值42.6%,略高于10月均值的42.1%;PTA江浙织机负荷率环比显著回落,PVC开工率相对持平。汽车开工率低位回升,11月前三周(截至17日)汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别回升12.3pct、13.9pct。

第三,11月以来全国整车货运流量指数整体稳定,显示对本轮疫情升温来说,物流和供应链的影响已经不太显著。1-15日整车货运流量指数均值为95.5,略高于10月下旬均值的94.0,10月全月均值的93.1;但低于9月均值的103.3。

第四,代表跨区域人群流动的执行航班数量环比延续回落。截至11月16日,国内执行航班(不含港澳台)日均值环比回落12.8%,8-10月环比增速分别录得-11.7%、-40.7%、-22.3%。区域疫情反复影响下城市间商务活动仍存在较大约束。

第五,代表城市内居民生活半径的地铁客运数据偏弱。11月前17日全国十大城市地铁客运量日均为3183万人,环比回落10.5%,其中疫情影响下广州、重庆客运量回落较为显著。

第六,地产销售绝对量低位企稳,但高基数之下同比回落幅度较大。11月前17日30大中城市日均成交面积为35.6万方,今年9-10月日均成交数据分别为43.9、34.8万方。值得注意的是,基数效应之下同比增速延续回落,其中二线城市同比跌幅录得-32.7%。主要城市二手房成交数据局部回暖。

第七,汽车销售增速放缓。11月前13日,乘联会口径乘用车日均零售量3.8万台,同比增长-11%,低于10月全月同比的11%;批发销量同样较10月增速放缓。乘联会表示“经销商闭店情况较明显,消费者出行逛店热情受阻,主要依靠自然客户增量”。

第八,整体来看,11月以来数据显示工业部门受疫情影响已相对偏小;物流和供应链也已经不会再出现二季度那样的较明显波动;地产销售低位环比企稳,但尚未有好转;而商业半径(航班数据)、居民生活半径(地铁数据)的收缩依然比较明显,显示消费和服务业依然是疫情的主要影响领域。

正文

11月发电量延续在同比偏低位,但第二周电厂日耗环比回升显著,同比接近于持平去年同期。据中电联统计,10月28日-11月3日、11月4日-10日燃煤发电企业日均发电量环比读数分别录得-0.2%、8.6%,同比增速分别录得-10%、-0.1%,其中第二周已较10月第四周(21-27日)同比的-5.1%降幅显著收窄。中电联表示11月第二周,北方地区供热量快速增加,发电量恢复上升趋势。

据中电联口径数据,10月28日-11月3日、11月4日-10日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得-10%、-0.1%(10月7日-27日发电量同比为-5.1%-0.8%),发电企业日均耗煤量同比增速分别录得-4.5%、1.1%(10月7日-27日日耗量同比为-5.6%-2.8%)。中电联表示11月第二周北方地区供热量快速增加,发电量恢复上升趋势。此外电煤耗量及入厂煤量环比亦有所增长,电煤供需处于平衡状态。

11月中上游钢铁化工等开工率多数回落,代表基建链的石油沥青装置开工率高位徘徊,下游汽车钢胎开工率环比上行。11月全国247家高炉开工率均值回升至77.4%,环比10月均值回落5.0pct;焦化企业开工率均值回落至66.0%,环比回落4.4pct。全国石油沥青开工率均值42.6%,略高于10月均值的42.1%;PTA江浙织机负荷率环比显著回落,PVC开工率相对持平。汽车开工率低位回升,11月前三周(截至17日)汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别回升12.3pct、13.9pct。

截至11月前17日,全国247家高炉开工率均值为77.4%,环比、同比增幅分别录得-5.0、6.8pct。化企业开工率均值66.0%,环比、同比增幅分别录得-4.4、11.2pct。全国石油沥青开工率均值录得42.6%,环比、同比增幅分别录得0.5、2.9pct。PTA江浙织机负荷率均值录得59.5%,环比、同比增幅分别录得-10.0、-7.2pct。华东下游PVC开工率均值录得60%,持平于10月均值;全国苯乙烯开工率均值录得72.4%,低于10月均值的73.9%。11月前三周汽车半钢胎开工率录得53.9%、59.0%、67.6%,10月最后一周读数55.3%;11月前三周全钢胎开工率分别录得41.0%、51.0%、61.6%,10月最后一周读数47.6%。

11月以来全国整车货运流量指数整体稳定,显示对本轮疫情升温来说,物流和供应链的影响已经不太显著。1-15日整车货运流量指数均值为95.5,略高于10月下旬均值的94.0,10月全月均值的93.1;但低于9月均值的103.3。

G7物流数据显示:截止到11月15日,全国整车货运流量指数月均值录得95.5,环比10月均值回升2.6%,相较10月下旬均值94.0回升1.6%。其中11月1日-7日、11月8日-15日均值分别录得94.2、96.7,周度数据自10月最后一周逐步回升,但相较疫情前9月均值103.3、8月均值99.9仍相对偏低。

代表跨区域人群流动的执行航班数量环比延续回落。截至11月16日,国内执行航班日均值环比回落12.8%,8-10月环比增速分别录得-11.7%、-40.7%、-22.3%。区域疫情反复影响下城市间商务活动仍存在较大约束。

截至11月17日,国内执行航班日均值录得4134架次,其中9-10月度日均值分别为6100、4740架次,11月至今读数环比回落12.8%(10月前值-22.3%,8-9月环比-11.7%、-40.7%)。值得注意的是,航班数据自10月最后一周以来徘徊在低位,本月前三周执行航班日均值分别录得4200、4160、4138架次,计划航班日均值分别为11816、11060、11131架次,同样处于5月以来底部。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

代表城市内居民生活半径的地铁客运数据偏弱。11月前17日全国十大城市地铁客运量日均为3183万人,环比回落10.5%,其中疫情影响下广州、重庆客运量回落较为显著。

截至11月17日,北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得660万人(10月日均671万人)、916万人(10月日均799万人)、347万人(10月日均661万人)、588万人(10月日均482万人)。全国十大城市地铁客运量日均值3183万人次,9-10月数据分别为3949、3558万人;其余重点城市中仅成都、苏州客运量走高,两城环比分别录得11.3%、8.5%,受疫情影响重庆地铁客运量(截至16日)环比回落49.2%。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标,居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

地产销售绝对量低位企稳,但高基数之下同比回落幅度较大。11月前17日30大中城市日均成交面积为35.6万方,今年9-10月日均成交数据分别为43.9、34.8万方。值得注意的是,基数效应之下同比增速延续回落,其中二线城市同比跌幅录得-32.7%。主要城市二手房成交数据局部回暖。

截至11月17日,全国30大中城市商品房成交日均面积录得35.6万方,其中第一周、第二周、第三周(截至17日)数据分别录得41、33、35万方(10月最后一周数据44.9万方),月均值环比10月小幅回升2.34%,基数效应之下相较历史同期数据跌幅仍录得30.3%(前值-18.0%)。本月以二线城市为代表成交面积再度走弱,11月前17日1-3线城市成交面积同比增速为-27.6%、-32.7%、-27.5%。

主要城市二手房数据局部回暖。截至11月17日,北京二手房成交(签约)套数月均值443套,环比回升9.5%;深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得25.5%、29.8%、37.6%。截止到本月前17日,百城土地溢价率月均值2.7%(前两周读数分别为3.5%、2.0%)。

汽车销售增速放缓。11月前13日,乘联会口径乘用车日均零售量3.8万台,同比增长-11%,低于10月全月同比的11%;批发销量同样较10月增速放缓。乘联会表示“经销商闭店情况较明显,消费者出行逛店热情受阻,主要依靠自然客户增量”。

乘联会口径显示:11月前13日乘用车日均零售销量3.8万辆,同比回落11%(10月全月同比11%);乘用车日均批发销量4.0万辆,同比回落11%(10月全月同比15%)。乘联会表示“由于近期各地疫情反弹,经销商闭店的比例在上升,市场展厅流量和订单情况出现较大影响,年底汽车消费需求释放出现一定风险和不确定”。

整体来看,11月以来数据显示工业部门受疫情影响已相对偏小;物流和供应链也已经不会再出现二季度那样的较明显波动;地产销售低位环比企稳,但尚未有好转;而商业半径(航班数据)、居民生活半径(地铁数据)的收缩依然比较明显,显示消费和服务业依然是疫情的主要影响领域。

核心假设风险:经济下行压力超预期;政策稳增长力度超预期;疫情影响超预期;外部出口环境和出口产业变化超预期;地产销售或者投资变化超预期


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【广发宏观贺骁束】从粗钢产量看2021年“需求扩张+供给收缩”特征

【广发宏观贺骁束】春节期间的七条关键信息

【广发宏观贺骁束】商品房成交活跃,工业品价格分化

【广发宏观贺骁束】就地过年影响下的经济图景

【广发宏观贺骁束】全球疫苗接种情况简要梳理

【广发宏观贺骁束】猪肉价格为何出现一轮上行

【广发宏观贺骁束】关注趋势性——2021年通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】工业原材料表现强势,出口集装箱运价新高




钟林楠篇


【广发宏观钟林楠】2022年三季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】制造业投资增速中枢抬升在趋势中

【广发宏观钟林楠】MLF缩量不具备政策信号意义

【广发宏观钟林楠】如何看社融再度回落

【广发宏观钟林楠】“第二支箭”延期并扩容的影响

【广发宏观钟林楠】社融超预期扩张【广发宏观钟林楠】如何理解外汇风险准备金率上调
【广发宏观钟林楠】剩余流动性与资产表现【广发宏观钟林楠】新的利率传导机制及其影响【广发宏观钟林楠】8月社融的两点增量信息

【广发宏观钟林楠】从外汇存款准备金率下调看货币政策思路

【广发宏观钟林楠】LPR报价的逻辑与意义

【广发宏观钟林楠】央行调降MLF利率的政策逻辑

【广发宏观钟林楠】如何看7月社融数据

【广发宏观钟林楠】2022年二季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】2022年二季度宏观杠杆率解读

钟林楠:宏观金融如何从入门到熟悉

【广发宏观钟林楠】如何看6月社融的显著扩张

【广发宏观钟林楠】如何解读30亿元逆回购

【广发宏观钟林楠】流动性下半场:2022年中期货币环境展望

【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会第二季度例会解读

【广发宏观钟林楠】社融放量意味着什么

【广发宏观钟林楠】货币政策重心从负债端转向资产端【广发宏观钟林楠】首套房贷利率调整进一步打开稳增长政策空间【广发宏观钟林楠】如何看待4月的低社融与高M2

【广发宏观钟林楠】一季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】如何看外汇存款准备金率调整

【广发宏观钟林楠】央行外管局23条举措简评

【广发宏观钟林楠】我们该如何理解此次降准

【广发宏观钟林楠】社融扩张背后的数据细节

【广发宏观钟林楠】一季度央行调查问卷有哪些重要信息

【广发宏观钟林楠】国常会与央行货币政策委员会要点提示

【广发宏观钟林楠】社融数据映射地产领域梗阻待解

【广发宏观钟林楠】如何看央行上缴结存利润

【广发宏观郭磊、钟林楠】2021年宏观杠杆率解读与2022年展望

【广发宏观郭磊、钟林楠】中国经济的结构调整:历史复盘与当前位置

【广发宏观钟林楠】2021年四季度货币政策执行报告说了什么

【广发宏观钟林楠】社融偏强指向稳增长项目融资需求初步起来

【广发宏观钟林楠】LPR的信号意义与后续想象空间

【广发宏观钟林楠】央行开年首场新闻发布会解读

【广发宏观钟林楠】如何看OMO与MLF利率双下调

【广发宏观钟林楠】利率波动与成长类资产表现

【广发宏观钟林楠】可将社融与M2分别视为资产负债两端

【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会四季度例会解读

【广发宏观钟林楠】如何看LPR报价的非对称下调

【广发宏观钟林楠】居民中长期贷款继续改善

【广发宏观钟林楠】柳暗,花明:2022年流动性环境展望

【广发宏观钟林楠】如何看央行全面降准

【广发宏观钟林楠】三季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】如何看煤炭清洁高效利用专项再贷款

【广发宏观钟林楠】居民中长期贷款边际改善

【广发宏观钟林楠】如何看碳减排支持工对

【广发宏观钟林楠】宏观杠杆率的变化趋势及其影响

【广发宏观钟林楠】社融和股市之间是什么关系

【广发宏观钟林楠】从央行调查问卷数据看微观经济和信用环境

【广发宏观钟林楠】央行三季度金融数据新闻发布会有哪些信息

【广发宏观钟林楠】社融数据简评

【广发宏观钟林楠】利率“黄金法则”下应该有怎样的利率水平

【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会三季度例会解读

【广发宏观钟林楠】如何理解8月社融数据

【广发宏观钟林楠】结构性资产荒的来龙去脉

【广发宏观钟林楠】央行货币信贷形势分析座谈会解读

【广发宏观钟林楠】如何看7月社融数据

【广发宏观钟林楠】央行2021年下半年工作会议解读

【广发宏观钟林楠】二季度货币政策执行报告的看点

【广发宏观钟林楠】降准后货币环境的变化

【广发宏观钟林楠】2021年上半年宏观杠杆率解析与下半年展望

【广发宏观钟林楠】如何理解高社融与全面降准一起出现

【广发宏观钟林楠】如何理解国常会的降准表述

【广发宏观钟林楠】异常后的回归:2021年中期流动性展望

【广发宏观钟林楠】现金类理财监管的三大影响

【广发宏观钟林楠】社融哪些部分还在继续收敛

【广发宏观钟林楠】广义信贷脉冲与利率周期

【广发宏观钟林楠】狭义流动性为何持续偏松

【广发宏观钟林楠】社融收敛增速偏快

【广发宏观钟林楠】一季度货政报告的九个关键点

【广发宏观钟林楠】货币政策调控框架的变化:原因、特征与影响

【广发宏观钟林楠】社融收敛与剩余流动性效应

【广发宏观钟林楠】实际贷款利率下降应如何理解

【广发宏观钟林楠】货币政策委员会例会表述的微妙变化

【广发宏观钟林楠】政府杠杆率降低应如何理解

【广发宏观钟林楠】2月社融为何超预期

【广发宏观钟林楠】跨境资金对2021年流动性影响有多大

【广发宏观钟林楠】2020年宏观杠杆率数据解析与展望

【广发宏观钟林楠】映射需求,但不完全映射供给

【广发宏观钟林楠】央行货币政策执行报告说了什么

【广发宏观钟林楠】DR007开盘价上调是否具有指示意义

【广发宏观钟林楠】流动性为何收敛?

【广发宏观钟林楠】如何看待2021年春节因素对流动性的影响

【广发宏观钟林楠】对“现代货币政策框架”的理解

【广发宏观钟林楠】2020年最后一份社融数据解读

【广发宏观钟林楠】信用收缩的三个规律

【广发宏观钟林楠】本轮信用扩张周期或顶点已现

【广发宏观钟林楠】回归常态化——2021年货币流动性展望

【广发宏观钟林楠】如何看待近期信用环境的变化

【广发宏观钟林楠】货币政策执行报告释放的七个信号



王丹篇


【广发宏观王丹】10月哪几个行业景气度逆势环比改善

【广发宏观王丹】和疫情前相比哪些行业缺口偏大

【广发宏观王丹】装备制造和公用事业利润增速改善

【广发宏观王丹】10月EPMI自低位继续好转

【广发宏观王丹】原材料和消费行业景气改善

【广发宏观王丹】国庆假期有哪些重要宏观信息

【广发宏观王丹】从利润结构上,上游继续回哺中下游

【广发宏观王丹】9月EPMI延续环比微升但弱于季节性

王丹:中观研究是打通宏微观的利器

【广发宏观王丹】中游景气度相对领先【广发宏观王丹】企业利润走势是宏观面的坐标之一【广发宏观王丹】8月EPMI低位微升

【广发宏观王丹】边际利润占比向中下游转移

【广发宏观王丹】7月EPMI偏弱属多因素共振

【广发宏观王丹】产业链主线索:2022年中观中期展望

【广发宏观王丹】新产业景气指标EPMI重返景气扩张区间

【广发宏观王丹】从区域和行业结构看4月利润的底部特征

【广发宏观王丹】疫情下的GDP:基于中观的拆解和跟踪框架

【广发宏观王丹】5月EPMI数据回升进一步确认4月谷底

【广发宏观王丹】顺应人口流动趋势的县域城镇化

【广发宏观王丹】哪些行业在4月具有相对景气度

【广发宏观王丹】如何理解3月工业企业利润数据

【广发宏观王丹】4月新兴产业景气特征及其与资产定价的关系

【广发宏观王丹】3-4月会形成全年企业盈利的一个底部吗

【广发宏观王丹】疫情冲击下的中观景气度分布特征

【广发宏观王丹】利润增量向工业上下游两端集中

【广发宏观王丹】3月新兴产业景气度特征简评

【广发宏观王丹】目前行业景气度的分布是怎样的

【广发宏观王丹】工业和服务业领域两份政策文件看点简述

【广发宏观王丹】哪些领域存在相对确定的稳增长政策红利

【广发宏观王丹】从中观景气度分布看当前经济

【广发宏观王丹】利润结构的边际变化方向是中下游

【广发宏观王丹】景气处于扩张阶段的行业略有增加

【广发宏观王丹】工业企业利润减速,但上下游结构改观

【广发宏观王丹】识微,见远:2022年中观产业链展望

【广发宏观王丹】供给扰动弱化后的11月中观经济

【广发宏观王丹】10月企业利润为何在经济放缓趋势下反弹

【广发宏观王丹】新能源产业链拓展“新基建”内涵及边界

【广发宏观王丹】中观剖析10月经济

【广发宏观王丹】上游利润占比拐点初步形成

【广发宏观王丹】碳中和顶层设计:原则、目标和措施

【广发宏观王丹】供给约束下的中观特征

【广发宏观王丹】国庆假期宏微观信息一览

【广发宏观王丹】等待上游利润占比的拐点

【广发宏观王丹】部分地区能耗双控预警的原因是什么

【广发宏观王丹】新经济:宏观视角分析纲要

【广发宏观王丹】整体放缓背景下哪些行业景气边际改善

【广发宏观王丹】利润占比继续向上游倾斜

【广发宏观王丹】2022年经济增速的定量线索

【广发宏观王丹】宏观驱动、中观景气与上半年行业表现

【广发宏观王丹】7月行业景气度的新变化

【广发宏观王丹】PPI见顶后行业利润格局有哪些变化?

【广发宏观王丹】6月各行业景气度有哪些变化?

【广发宏观王丹】消费品制造业利润增长加快

【广发宏观王丹】中观产业链2021年中期展望:景气是一连串事件

【广发宏观王丹】行业景气度分布及其背后主线索

【广发宏观王丹】利润改善,结构分化

【广发宏观王丹】上游涨价的结构性影响——基于投入产出表的测算

【广发宏观王丹】4月PMI数据的行业特征

【广发宏观王丹】企业盈利数据背后的中观特征

【广发宏观王丹】疫后行业修复的评估与展望

【广发宏观王丹】出口份额的分析逻辑



陈嘉荔篇


【广发宏观】美国通胀放缓,美债和美元双逻辑缓和风险资产压力

【广发宏观】美国中期选举前瞻

【广发宏观】美国就业数据仍维持韧性

【广发宏观】美联储的最新信号:加息节奏及持续时间

【广发宏观】美国三季度经济数据略强于预期

【广发宏观】美联储的全曲线实际利率正值意味着什么?




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