【广发宏观郭磊】出口放缓加快凸显扩大内需必要性
广发证券首席经济学家 郭磊
摘要
第一,10月出口同比-0.3%,低于前值的5.7%和三季度合并的10.1%。这一点高频数据已有所预示,10月中港协重点监测沿海港口外贸货物吞吐量同比增长-4.7%,低于前值的-2.8%;但-0.3%的出口增速还是低于市场平均预期(Wind预期均值3.4%)。
第二,中性假设下四季度出口的增速应该是多少?我们可以做一个简单测算。三季度出口环比的6.7%仍落在季节性规律的范围内;如果四季度环比仍按季节性均值,则同比增速在4.2-5.5%之间。
第三,如果考虑到一则去年四季度是高基数;二则8-9月出口实际上已明显较7月减速,10月的边际变化实际上没上述测算那么大。8-9月合并同比为6.4%,如果三季度整体按8-9月的趋势增速,则隐含的环比已下行至3.1%,只相当于2012-2019年环比均值的一半左右。如果四季度依然沿着这一环比相对速度,则对应出口同比为0.6%左右。所以简单理解10月大致和8-9月处于同样的增速量级,10月进一步略低于8-9月1个百分点左右。
第四,欧美需求放缓,亚洲市场的需求是出口增速的主要支撑。10月对美出口同比为-12.6%,对欧盟出口同比增长-9.0%,均明显低于整体。其中对欧盟出口增速回落幅度较大,和同期欧元区PMI可相互印证,映射欧盟经济景气度的加快回落。对日韩出口同比增长3.8%、7.0%,高于整体。对东盟出口同比增长20.3%,显著快于整体。
第五,从主要出口产品来看,手机今年累计个位数增长,但7.1%的单月同比还是明显好于整体出口;上游农产品、成品油等出口明显好于整体。汽车也是少数保持高景气的领域之一,单月出口增速仍高达89.2%。服装、鞋靴、玩具等前期一度高增长的劳动密集型产品增速继续下行;家电、家具、灯具等宅经济耐用消费品增速在负增长区间进一步下沉。
第六,进口在低位徘徊。10月进口同比为-0.7%,略低于前值的0.3%。如果考虑到中国进口上游产品为主,CRB指数代表的大宗商品价格又处于下行期,实际进口量增速可能并没有继续走低,大致处于低位持平的状态。进口是内需的映射,同期经济应也处于类似特征之下。产品结构和出口类似,增速高的也是原油、成品油、农产品、汽车,而铁矿砂、铜、钢材等明显偏低。
第七,由于出口增速逐步下行在预期上已发酵较久,它对于宏观面的冲击不会太大;相反,内外需在历史很多时段都存在“跷跷板”关系,在出口增速中枢下行后,启动内需的必要性进一步上行。二十大报告强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”;11月4日,人民日报文章回顾1998和2008年的扩大内需,指出“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”。
正文
7-9月出口同比增速分别为17.8%、7.1%、5.7%,呈逐步减速态势。
10月-0.3%的同比增速显示这一减速的过程有所加快。
中性假设下四季度出口的增速应该是多少?我们可以做一个简单测算。三季度出口环比的6.7%仍落在季节性规律的范围内;如果四季度环比仍按季节性均值,则同比增速在4.2-5.5%之间。
出口是季节性特征比较明显的领域,从三季度出口环比均值来看,2012-2019年为5.8%,2012-2021年为7.1%,今年三季度的环比6.7%落在季节性范围内。四季度两个口径的环比均值分别为3.6%和4.9%,对应出口同比分别为4.2%和5.5%。简言之,目前-0.3%的10月出口增速已明显低于中性情形。
如果考虑到一则去年四季度是高基数;二则8-9月出口实际上已明显较7月减速,10月的边际变化实际上没上述测算那么大。
8-9月合并同比为6.4%,如果三季度整体按8-9月的趋势增速,则隐含的环比已下行至3.1%,只相当于2012-2019年环比均值的一半左右。如果四季度依然沿着这一环比相对速度,则对应出口同比为0.6%左右。所以简单理解10月大致和8-9月处于同样的增速量级,10月进一步略低于8-9月1个百分点左右。
这里需要进一步指出的是,虽然三季度出口环比仍在季节性范围内,但其中8-9月已经明显低于7月。7月同比为17.8%,8-9月合并同比为6.4%。
如果按8-9月同比均值的6.4%递推至整个三季度,则三季度环比为3.1%,只相当于2012-2019年环比均值的54%。如果四季度我们仍按这一比例,则四季度环比为1.95%,对应同比为0.6%。
欧美需求放缓,亚洲市场的需求是出口增速的主要支撑。10月对美出口同比为-12.6%,对欧盟出口同比增长-9.0%,均明显低于整体。其中对欧盟出口增速回落幅度较大,和同期欧元区PMI可相互印证,映射欧盟经济景气度的加快回落。对日韩出口同比增长3.8%、7.0%,高于整体。对东盟出口同比增长20.3%,显著快于整体。
10月对美出口同比-12.6%,略低于前值的-11.6%;对欧盟出口同比-9.0%,低于前值的5.6%;对日出口同比增长3.8%,低于前值的5.9%;对韩国出口同比增长7.0%,略高于前值的6.8%;对东盟出口同比增长20.3%,低于前值的29.5%。
10月欧元区制造业PMI为46.4,显著低于前值的48.4和8月的49.6。
从主要出口产品来看,手机今年累计个位数增长,但7.1%的单月同比还是明显好于整体出口;上游农产品、成品油等出口明显好于整体。汽车也是少数保持高景气的领域之一,单月出口增速仍高达89.2%。服装、鞋靴、玩具等前期一度高增长的劳动密集型产品增速继续下行;家电、家具、灯具等宅经济耐用消费品增速在负增长区间进一步下沉。
10月手机出口额同比为7.1%,低于前值的23.2%。1-0月累计同比为6.7%。10月集成电路出口金额同比为-2.4%,与前值的-2.2%相比变化不大。
10月农产品出口金额同比10.1%、成品油出口金额出口同比增长63.9%,均显著好于整体。
10月服装出口金额同比为-16.9%,低于前值的-4.4%;鞋靴出口金额同比为2.7%,低于前值的8.3%;玩具出口金额同比为-17.9%,低于前值的-9.7%。
10月家具出口金额同比为-10.6%,低于前值的-9.4%;家电出口金额同比为-25.0%,低于前值的-19.8%;灯具同比为-15.7%,低于前值的-14.5%。
10月汽车及底盘出口金额同比为89.2%,低于前值的128.9%,但高于1-9月累计的64.6%。
进口在低位徘徊。10月进口同比为-0.7%,略低于前值的0.3%。如果考虑到中国进口上游产品为主,CRB指数代表的大宗商品价格又处于下行期,实际进口量增速可能并没有继续走低,大致处于低位持平的状态。进口是内需的映射,同期经济应也处于类似特征之下。产品结构和出口类似,增速高的也是原油、成品油、农产品、汽车,而铁矿砂、铜、钢材等明显偏低。
10月进口额同比-0.7%,低于9月的0.3%和8月的0.3%。
主要进口品中,原油进口金额同比43.8%、成品油进口金额同比13.3%、农产品进口金额同比11.0%,汽车进口金额同比50.7%,均显著高于整体;铁矿砂进口金额同比-26.8%、铜进口金额同比-18.1%、钢材进口金额同比-19.7%,均显著低于整体。
由于出口增速逐步下行在预期上已发酵较久,它对于宏观面的冲击不会太大;相反,内外需在历史很多时段都存在“跷跷板”关系,在出口增速中枢下行后,启动内需的必要性进一步上行。二十大报告强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”;11月4日,人民日报文章回顾1998和2008年的扩大内需战略,指出“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”。
《人民日报》11月4日刊发刘鹤署名文章《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》。文章指出,1998年亚洲金融危机对我国经济发展造成较大冲击,外需急剧收缩,党中央提出“立足扩大国内需求,加强基础设施建设”,实施积极的财政政策,发行长期建设国债、连续下调基准利率等,稳定了经济增长。2008年,针对国际金融危机的冲击,党中央提出“把扩大内需作为保增长的根本途径”,出台以大规模增加政府投资为主要内容的一揽子计划,稳定了市场预期,使经济迅速触底反弹。
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