【广发宏观贺骁束】高频数据下的12月经济

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，2023年12月前29日六大发电集团耗煤量均值84.44万吨，环比11月回升6.7%；同比为4.0%，低于11月的同比7.6%。从中电联口径数据看，12月第一周同比较低，但后两周逐步恢复。前三周燃煤发电企业日均发电量同比分别录得-3.2%、5.6%、18.4%；基数因素存在影响但并非全部，这三周两年复合增速也是逐步抬升。

第二，12月地产销售表现有所回暖，后两周修复斜率进一步加快。12月30大中城市日均成交面积41.2万方，10-11月日均成交分别为33.9、32.6万方。周度分布来看，12月1日-8日、9-16日、17-24日、25-31日成交面积日均值分别为32.6、36.7、42.6、54.5万方。

第三，截至12月31日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较2022年同期分别增长7.1%、6.7%，同比读数高于11月。12月中国沿海散货运价指数环比上行8.6%；中国出口集装箱运价指数CCFI环比回升3.7%。韩国12月前20日半导体出口增速较高，电子产品出口增速也有不同程度好转。

第四，12月代表居民生活半径的地铁客运量数据环比小幅回落，低基数下同比读数较高。全国十大城市地铁客运量日均值5882万人，较11月环比回落1.9%，12月执行航班数据环比小幅回落，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比下行1.2%。

第五，汽车零售数据环比回升。12月前24日乘联会口径乘用车日均零售量6.4万台，环比11月回升20%，较2022年同期回升7%（11月同比25%）。前24日批发销量环比回升5%，同比增长17%。新能源车零售环比回升10%，同比增长22%。乘联会表示年末市场走势仍较好。

第六，12月整车货运流量数据环比回落。12月1日-10日、11日-20日、21日-31日均值分别录得117.4、111.2、114.7，月度日均值环比11月回落5.1%，同比2022年12月均值回升7.9%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

第七，12月工业部门开工率环比增速多数放缓。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-2.1、2.4pct；12月前20日中钢协口径粗钢日均产量248.9万吨，环比、同比分别变动-4.0%、2.1%。焦化企业开工率均值录得72.5%，环比、同比分别变动-0.8、3.3pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-1.2、25.4pct。PVC开工率均值78.2%，环比、同比分别回升2.0、5.1pct。全国苯乙烯开工率均值为65.7%，低于11月均值的72.4%。山东地炼开工率均值为64.0%，低于11月读数64.2%。汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别回落0.9、9.8pct。

第八，12月前29日全国水泥发运率均值录得36.0%，相较11月均值环比回落8.4pct，相较2022年同期回落0.1pct。石油沥青开工率环比下行，12月均值环比、同比变动幅度分别为-4.2、1.8pct。我们理解水泥主要对应地产，石油沥青则主要对应基建需求。

第九，12月内需定价大宗商品价格多数上涨。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得8.3%、0.5%，螺纹钢期货价环比回升5.0%，玻璃期货价环比回落1.0%，全国水泥价格指数环比上涨0.2%。南华工业品指数月均值环比录得-0.3%、同比录得5.4%（前值8.7%）。

第十，12月全球定价大宗商品涨跌互现，月均值同比降幅较11月有所扩大。IPE布油期货价期末值环比回落7.0%，化工品价格指数CCPI回升0.3%。有色金属多数收涨，LME现货铜环比回升1.7%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得6.6%、-3.8%、9.9%、-0.2%。12月CRB指数月均值环比回落3.1%，同比-7.4%（前值为-4.9%）。

第十一，12月猪肉价格表现偏弱，农业部猪肉平均批发价月均值为20.2元/千克，环比回落0.7%。7种重点水果平均批发价（期末值，下同）环比上涨2.9%，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比上涨9.2%，主粮之中黄玉米价格收跌。

第十二，简单来看，12月高频数据显示供给端有所放缓，工业部门开工率环比多数回落、货运量也弱于11月。这显示经济动能依旧不足，前期供给表现一度超出需求，近期有所回归；但积极信号是需求端有初步好转迹象：一是地产销售逐周好转；二是港口货物吞吐量、出口运价指数进一步好转。铜与国内定价大宗商品（螺纹钢、水泥、焦煤等）环比反弹可能也与此有关。值得注意的是，近期增量政策陆续落地，一是增发国债在年末陆续下达；二是央行数据显示，12月抵押补充贷款（PSL）3500亿元净新增，可能意味着保障房等“三大工程”资金开始落地，后续可继续关注一季度高频数据的变化。

正文

2023年12月前29日六大发电集团耗煤量均值84.44万吨，环比11月回升6.7%；同比为4.0%，低于11月的同比7.6%。从中电联口径数据看，12月第一周同比较低，但后两周逐步恢复。前三周燃煤发电企业日均发电量同比分别录得-3.2%、5.6%、18.4%；基数因素存在影响但并非全部，这三周两年复合增速也是逐步抬升。

据同花顺数据，2023年12月（以下若未特别注明，报告数据均来自2023年）前29日六大发电集团日均耗煤量84.44万吨，相较11月环比回升6.7%（2013-2022年12月环比读数为8.1%-34.3%，均值为14.8%），相较2022年12月均值回升4.0%（11月全月同比7.6%）。

另据中电联口径数据，12月1日-12月7日、12月8日-12月14日、12月15日-12月21日燃煤企业日均发电量同比增速-3.2%、5.6%、18.4%（11月周度发电量同比增速区间为-0.8%-16.8%，11月最后一周增速16.8%）。同期发电量两年复合增速为1.0%、2.2%、9.1%（11月两年平均增速区间为-0.9%-3.3%，11月最后一周两年平均增速3.3%）。

12月地产销售表现有所回暖，后两周修复斜率进一步加快。12月30大中城市日均成交面积41.2万方，10-11月日均成交分别为33.9、32.6万方。周度分布来看，12月1日-8日、9-16日、17-24日、25-31日成交面积日均值分别为32.6、36.7、42.6、54.5万方。

截至12月31日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得41.2万方，月度均值环比回升26.4%，相较2022年同期下降11.3%。周度分布来看，12月1日-8日、9-16日、17-24日、25-31日成交面积日均值分别为32.6、36.7、42.6、54.5万方，11月最后一周（11月24日-30日）成交面积40.2万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别为-6.2%、-10.3%、-18.6%（11月同比分别为-17.2%、-7.4%、-29.9%）。

主要城市二手房成交涨跌互现。截至12月31日，北京二手房成交（签约）套数月均值471套，环比回升0.7%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得-2.9%、-14.0%、-20.0%。12月百城土地溢价率月均值2.7%。

截至12月31日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较2022年同期分别增长7.1%、6.7%，同比读数高于11月。12月中国沿海散货运价指数环比上行8.6%；中国出口集装箱运价指数CCFI环比回升3.7%。韩国12月前20日半导体出口增速较高，电子产品出口增速也有不同程度好转。

截至12月31日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得7.1%、6.7%，11月同比增速为2.4%、3.9%，（2023年5月以来）高点为9月同比的9.7%、9.4%。12月中国沿海散货运价指数收于1154.3点，环比涨幅达8.6%，月环比涨幅为2022年4月以来新高；中国出口集装箱运价指数收于909.2点，环比涨幅录得3.7%。

12月韩国出口增速5.1%（11月全月同比7.7%，10月全月同比5.0%，2022年同比6.1%），其中半导体前20日出口同比19.2%（11月前20日同比2.4%），计算机外围设备前20日出口同比-9.5%（11月前20日同比为-12.6%），无线电通讯设备前20日出口同比11.4%（11月前20日同比0.2%）。

12月代表居民生活半径的地铁客运量数据环比小幅回落，低基数下同比读数较高。全国十大城市地铁客运量日均值5882万人，较11月环比回落1.9%，12月执行航班数据环比小幅回落，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比下行1.2%。

据Wind数据（以下若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至12月31日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得955万人（11月日均982万人）、1028万人（11月日均1083万人）、905万人（11月日均921万人）、824万人（11月日均817万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5882万人次，10-11月数据分别为5854、5994万人，同环比读数分别录得117.0%、-1.9%。12月周度数据为5870、5716、5714、6108万人，11月最后一周为6019万人。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动在-5.0%-1.2%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至12月31日，国内执行航班日均值录得11536架次，其中10-11月度日均值分别为12512、11672架次，环比读数回落1.2%。12月执行航班（周度）日均值分别录得11545、10871、11701、11981架次，计划航班日均值分别为13603、13593、13714、14044架次。12月国际航班、港澳台航班均值分别录得1210、324架次，仍处于历史高点区间。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在一定相关性。

汽车零售数据环比回升。12月前24日乘联会口径乘用车日均零售量6.4万台，环比11月回升20%，较2022年同期回升7%（11月同比25%）。前24日批发销量环比回升5%，同比增长17%。新能源车零售环比回升10%，同比增长22%。乘联会表示年末市场走势仍较好。

乘联会口径显示：12月前24日乘用车日均零售销量6.4万辆，环比、同比分别为20%、7%（11月同比25%）；乘用车日均批发销量6.3万辆，环比、同比分别为5%、17%（11月同比27%）。乘联会表示“2023年12月车市缺少历年的政策性购买诱因，但年末市场走势仍较好。自从新能源补贴实施以来，新能源车的补贴退坡大部分都在12月底，因此12月是补贴拉动消费的火爆月，2022年的燃油车车购税优惠也是12月到期，2023年虽然没有国家政策推动，但厂商和地方的促消费力度仍使12月消费购买热情明显升温”。

12月整车货运流量数据环比回落。12月1日-10日、11日-20日、21日-31日均值分别录得117.4、111.2、114.7，月度日均值环比11月回落5.1%，同比2022年12月均值回升7.9%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到12月31日，全国整车货运流量指数月均值录得114.4，相较2022年同期均值回升7.9%，相较11月均值回落5.1%。12月1日-10日、11日-20日、21日-31日均值分别为117.4、111.2、114.7，数据整体仍落于年内高位区间。2023年整车客运流量高点为9月27日的126.63，历史高点为2022年1月14日的147.4。

12月工业部门开工率环比增速多数放缓。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-2.1、2.4pct；12月前20日中钢协口径粗钢日均产量248.9万吨，环比、同比分别变动-4.0%、2.1%。焦化企业开工率均值录得72.5%，环比、同比分别变动-0.8、3.3pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-1.2、25.4pct。PVC开工率均值78.2%，环比、同比分别回升2.0、5.1pct。全国苯乙烯开工率均值为65.7%，低于11月均值的72.4%。山东地炼开工率均值为64.0%，低于11月读数64.2%。汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别回落0.9、9.8pct。

截至12月最后一周，全国247家高炉开工率均值录得78.2%，环比、同比分别变动-2.1、2.4pct。12月前20日粗钢日均产量248.9万吨，环比、同比增速分别录得-4.0%、2.1%。焦化企业开工率均值录得72.5%，环比、同比分别变动-0.8、3.3pct。PTA江浙织机负荷率均值录得74.6%，环比、同比分别变动-1.2、25.4pct。全国PVC开工率均值录得78.2%，环比、同比回升2.0、5.1pct；全国苯乙烯开工率均值录得65.7%，低于11月均值的72.4%。山东地炼开工率均值录得64.0%，低于11月读数64.2%。12月汽车半钢胎开工率（周度）分别录得72.4%、72.4%、72.3%、71.6%，11月最后一周读数72.6%；12月全钢胎开工率（周度）分别录得59.7%、59.6%、57.6%、49.7%，11月最后一周读数59.6%。

12月前29日全国水泥发运率均值录得36.0%，相较11月均值环比回落8.4pct，相较2022年同期回落0.1pct。石油沥青开工率环比下行，12月均值环比、同比变动幅度分别为-4.2、1.8pct。我们理解水泥主要对应地产，石油沥青则主要对应基建需求。

12月前29日，全国水泥发运率均值录得36.0%，11月最后一周读数41.4%。环比11月均值回落8.4pct，相较2022年同期回落0.1pct。

12月全国石油沥青开工率月均值录得32.6%，环比、同比变动幅度分别为-4.2、1.8pct。

12月内需定价大宗商品价格多数上涨。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得8.3%、0.5%，螺纹钢期货价环比回升5.0%，玻璃期货价环比回落1.0%，全国水泥价格指数环比上涨0.2%。南华工业品指数月均值环比录得-0.3%、同比录得5.4%（前值8.7%）。

截至12月29日，螺纹钢期货价为4040元/吨，环比前月回升5.0%。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价环比分别为8.3%、0.5%。玻璃期货价录得1768元/吨，环比回落1.0%。全国水泥价格指数为113.4点，环比回升0.2%（前值3.2%）。截至12月29日，南华工业品指数月均值环比录得-0.3%（前值1.0%）、同比回升5.4%（前值8.7%）。

12月全球定价大宗商品涨跌互现，月均值同比降幅较11月有所扩大。IPE布油期货价期末值环比回落7.0%，化工品价格指数CCPI回升0.3%。有色金属多数收涨，LME现货铜环比回升1.7%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比为6.6%、-3.8%、9.9%、-0.2%。12月CRB指数月均值环比回落3.1%，同比为-7.4%（前值为-4.9%）。 

截至12月29日，IPE布油期货价（期末值，下同）为77.1美元/桶，环比跌幅为7.0%。12月油价先抑后扬：12月上中旬受出行淡季、美国原油商业库存增加影响，IPE布油价回落至74美元下方。自12月12日以来，红海海运事件逐步发酵，原油潜在供给中断风险升温，油价触底回升至80美元左右。截至12月29日，化工品价格指数CCPI为4647点，环比11月末回升0.3%，其中涨幅靠前的品种包括PTA、乙二醇。12月PVC装置开工率回落，天气转冷导致下游逐步降低开工，库存压力依旧偏大，PVC期货价环比回落3.4%。PTA终端需求季节性下滑，但原料端受成本支撑有所走强，PTA期货价环比回升4.4%。天然橡胶期货价格为13885元/吨，环比前月回升1.8%。

截至12月29日，LME现货铜收于8476美元/吨，环比回升1.7%（前值环比3.7%）。12月LME现货铜价低点落于12月13日（8205美元/吨）、12月14日以来逐步回升至8500美元/吨左右。LME现货铝收于2336美元/吨，环比回升6.6%（前值环比-3.8%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比为6.6%、-3.8%、9.9%、-0.2%。贵金属涨跌互现，Comex金、银期货价收于2072美元/盎司和24.1美元/盎司，环比分别录得0.7%和-6.1%。

全球主要农产品价格涨跌互现，截至12月29日，CBOT小麦、玉米、大豆期货价环比11月末分别为5.0%、-2.4%、-3.4%。截至12月29日，CRB指数月均值环比为-3.1%（前值-2.3%），同比为-7.4%（前值-4.9%）。

12月猪肉价格表现偏弱，农业部猪肉平均批发价月均值为20.2元/千克，环比回落0.7%。7种重点水果平均批发价（期末值，下同）环比上涨2.9%，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比上涨9.2%，主粮之中黄玉米价格收跌。

截至12月29日，农业部猪肉平均批发价月均值20.2元/千克，环比回落0.7%。28种重点监测蔬菜平均批发价环比为9.2%（前值4.1%），7种重点监测水果平均批发价环比2.9%（前值6.1%）。黄玉米期货结算价环比11月末回落3.7%。截至12月29日，非食品项影子指标义乌小商品价格指数有所回升，（期末值）环比增速录得0.2%。

简单来看，12月高频数据显示供给端有所放缓，工业部门开工率环比多数回落、货运量也弱于11月。这显示经济动能依旧不足，前期供给表现一度超出需求，近期有所回归；但积极信号是需求端有初步好转迹象：一是地产销售逐周好转；二是港口货物吞吐量、出口运价指数进一步好转。铜与国内定价大宗商品（螺纹钢、水泥、焦煤等）环比反弹可能也与此有关。值得注意的是，近期增量政策陆续落地，一是增发国债在年末陆续下达；二是央行数据显示，12月抵押补充贷款（PSL）3500亿元净新增，可能意味着保障房等“三大工程”资金开始落地，后续可继续关注一季度高频数据的变化。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；财政政策稳增长力度超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；海外经济表现对大宗商品价格影响超预期；地产销售高于或低于预期；地产政策放松力度超预期；国内货币政策宽松力度超预期。

[1]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3329

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