【广发宏观王丹】6月EPMI已低位持平

Original 王丹郭磊宏观茶座 2023-07-09

广发证券资深宏观分析师王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，6月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）50.7，持平前值，结束了此前连续3个月的下行态势；好于季节性规律的环比下降1.6个点；以与过去5年同期均值计算差值，2023年1-6月分别为-0.1、16.1、-1.3、-4.0、-3.4和-1.8个点，剔除季节性特征后的景气趋势6月边际上略有好转。景气面同样持平5月，从位于景气扩张区间的行业个数看，1月3个、2-3月7个、4月5个、5-6月4个。

第二，从分项指标来看，新兴产业景气特征如下：（1）供给强于需求的特征延续，且生产与订单差距进一步走扩；（2）出口订单继续下降，国内订单持平前值；（3）生产环比好于订单，企业生产量上升，库存由降转升，自有库存环比上行2.1个点；（4）销售价格环比继续下降2.6个点，企业利润继续承压；（5）研发和新产品投产景气改善，显示了新兴产业投融资保持积极；（6）就业指标环比上行0.8个点，连续两个月弱回升。

第三，根据经验相关性，EPMI可以为判断6月制造业PMI提供一个参照，即大概率维持在相对低位水平，但中枢不再下沉。这一点和高频数据在指向上也基本一致。

第四，从绝对景气度看，生物产业和新能源景气领先特征延续，且分别连续3个月和5个月保持景气领先趋势。新能源汽车和新材料环比景气改善特征较为明显。我们理解新能源汽车景气改善一则源于集中去库存的阶段过去，二则或与6月以来密集出台促新能源汽车消费的政策有关。高端装备制造和节能环保景气大幅走弱，节能环保的景气下滑或与财政节奏放缓和夏季淡季有关。

第五，截至6月20日，上证科创50成份指数较上个月月末上涨0.1%，低于同期万得全A指数的上涨3%。从同期基本面看，分子端代表新兴产业景气度的EPMI呈低位磨底特征，分母端代表全球流动性的10年美债收益率自5月中旬一直呈现震荡上行趋势，二者均对成长类资产定价构成约束。此外，6月以来稳增长政策预期升温是支撑权益资产定价改善的关键；但稳增长政策一般是先作用于总量；对新兴产业领域来说，除新能源车之外，其余线索有待于继续酝酿。

正文

6月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）50.7，持平前值，结束了此前连续3个月的下行态势；好于季节性规律的环比下降1.6个点；以与过去5年同期均值计算差值，2023年1-6月分别为-0.1、16.1、-1.3、-4.0、-3.4和-1.8个点，剔除季节性特征后的景气趋势6月边际上略有好转。景气面同样持平5月，从位于景气扩张区间的行业个数看，1月3个、2-3月7个、4月5个、5-6月4个。

据中采咨询，6月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）50.7，持平前值，结束了此前连续3个月的放缓态势。

环比方面，6月EPMI季节性特征以环比下降为主，过去5年环比均值为-1.6个点，6月环比持平继续强于季节性。

同比方面，6月EPMI低于过去5年同期均值1.8个点；1-5月EPMI与过去5年同期均值差分别为-0.1、16.1、-1.3、-4.0和-3.4个点。

7大战略性新兴产业中位于景气扩张行业的个数为4个，持平前值；1月为3个、2-3月为7个、4月为5个；节能环保、新一代信息技术由景气扩张进入紧缩区间，新材料、新能源汽车景气由紧缩进入扩张区间。

从分项指标来看，新兴产业景气特征如下：（1）供给强于需求的特征延续，且生产与订单差距进一步走扩；（2）出口订单继续下降，国内订单持平前值；（3）生产环比好于订单，企业生产量上升，库存由降转升，自有库存环比上行2.1个点；（4）销售价格环比继续下降2.6个点，企业利润继续承压；（5）研发和新产品投产景气改善，显示了新兴产业投融资保持积极；（6）就业指标环比上行0.8个点，连续两个月弱回升。

主要指标绝对水平方面，生产指标53.8继续位于扩张区间，产品订货和出口订货分别为49.4和41.9；生产与订单景气的差距在6月进一步走扩。

生产端，6月生产量指数环比上行1.1个点（前值为环比下降4.9个点，下同），采购量指标环比下降1.7个点（-2.4），自有库存环比上行2.1个点（-3.9）。

需求端，6月产品订货指数环比持平前值（-3.5），出口订货环比下降1.5个点（-5.1）。

经营指标方面，6月应收账款环比下降2.3个点（-0.2），经营预期环比下降4.1个点（+3.2），配送指标环比上行4.2个点（-0.7）。

价格端，6月购进价格环比上行0.3个点（-5.3），销售价格环比下降2.6个点（-0.8），利润指标环比下降0.3个点（+1.8）。

6月贷款难度环比上行1.6个点（-0.2），研发活动指标环比上行0.5个点（-2.0），新产品投产环比上行6.2个点（-6.1），就业指标环比上行0.8个点（+0.8）。

根据经验相关性，EPMI可以为判断6月制造业PMI提供一个参照，即大概率维持在相对低位水平，但中枢不再下沉。这一点和高频数据在指向上也基本一致。

过去5年（2018年6月至2023年5月）EPMI均值为52.7，当前50.7的绝对景气水平明显低于均值。

2020年至2023年5月的41个月中，EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份均为30个，意味着同向波动的概率为73%。

从6月高频数据看，趋势变化已经不太明显，多数指标低位波动。在近期报告《6月经济初窥》中，我们有详细分析。

从绝对景气度看，生物产业和新能源景气领先特征延续，且分别连续3个月和5个月保持景气领先趋势。新能源汽车和新材料环比景气改善特征较为明显。我们理解新能源汽车景气改善一则源于集中去库存的阶段过去，二则或与6月以来密集出台促新能源汽车消费的政策有关。高端装备制造和节能环保景气大幅走弱，节能环保的景气下滑或与财政节奏放缓和夏季淡季有关。

7大战略性新兴产业中，4个行业位于景气扩张区间，景气度由高到低分别为生物产业、新能源汽车、新能源和新材料；其余3个行业景气位于紧缩区间，新一代信息技术、节能环保景气位于40-50之间，高端装备制造景气降至40以下。

环比方面，6月新能源汽车和新材料景气环比改善，分别上行16.8和7.9个点；新能源、新一代信息技术、生物产业景气环比分别下降2.2、3.2和3.6个点；节能环保、高端装备制造景气环比分别大幅下降6.4和10.1个点。

与季节性均值（2018-2022年6月均）相比，生物产业和新能源汽车分别高于季节性均值6.1和9.6个点，其余行业景气均低于季节性均值，其中新材料、新能源分别低于季节性均值1.2和2.3个点，新一代信息技术、节能环保、高端装备制造分别低于季节性均值5.3、8.1和14.1个点。

截至6月20日，上证科创50成份指数较上个月月末上涨0.1%，低于同期万得全A指数的上涨3%。从同期基本面看，分子端代表新兴产业景气度的EPMI呈低位磨底特征，分母端代表全球流动性的10年美债收益率自5月中旬一直呈现震荡上行趋势，二者均对成长类资产定价构成约束。此外，6月以来稳增长政策预期升温是支撑权益资产定价改善的关键；但稳增长政策一般是先作用于总量；对新兴产业领域来说，除新能源车之外，其余线索有待于继续酝酿。

截至6月20日，上证科创50成份指数较5月最后一个交易日上涨了0.1%；同期，万得全A指数上涨了3.0%。

截至6月16日，6月10年美债收益率平均水平为3.7%；2023年1-5月10年期美债收益率平均水平分别为3.5%、3.7%、3.7%、3.5%、3.6%。从趋势上来看，10年美债收益率自5月中旬开始呈现单边向上趋势。

核心假设风险：国内区域疫情反复对经济再次产生冲击；国内政策稳增长力度不及预期；国内通胀下行超预期，在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

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