【广发宏观贺骁束】5月经济初窥

Original 贺骁束郭磊宏观茶座 2023-06-07

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，中电联口径发电量数据是观测发用电的高频数据。低基数背景下，4月中电联周度发电量同比增速波动区间为10.2%-18.3%，和统计局公布的4月火电发电量同比的11.5%大致匹配。2013-2022年5月火电发电量环比均值为0.98%，假定今年5月环比增速继续按季节性均值，则同比为12.2%。中电联统计4月28日-5月4日、5月5日-11日燃煤发电企业日均发电量同比增速7.7%、17.0%，和12.2%的同比坐标基本匹配。这意味着和4月相比，5月大致低位平稳。

第二，居民生活半径第一阶段的扩张已经过去。5月地铁客运量略有回落，前18日全国十大城市地铁客运量日均为5015万人，环比4月均值回落5.9%，低基数背景下同比增速升至101.0%。前三周数据分别为5165、5120、4999万人，相较4月最后一周5609万人（历史新高）分别回落7.9%、8.7%、10.9%，但就绝对值来说仍处于历史高位区间。

第三，商务半径的扩张仍在继续。截至5月18日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比4月上行1.4%，3-4月环比增速分别为-2.0%、0.3%。其中5月首周数据已接近至去年高点的13500架次，5月前三周数据维持在12500架次以上，月均值相较2021年4月15530架次历史高位差距在18%左右。

第四，5月30城地产销售基本平稳，节后两周数据大致持平于4月均值。前18日30大中城市日均成交面积37.5万方，同比增长9.3%；其中节后两周成交均值42.8万方，3-4月日均成交为53.6、42.6万方。一、二、三线城市5月日均成交同比分别为63.5%、3.1%、-9.6%。主要城市二手房成交环比4月回落。

第五，5月作为出口对照的韩国出口大致稳定。前10日韩国出口同比-10.1%，略高于4月全月出口同比的-14.3%和3月同比的-13.8%，基数可能有一定影响，但保守来看至少没有跌幅进一步加深。半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速分别录得-29.4%、-12.0%、1.2%。从出口结构来说，韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标。

第六，5月前两周行业开工率多数偏弱。全国247家高炉开工率均值环比4月均值下降2.7pct；重点企业粗钢日均产量录得225.1万吨，旬度同比-2.4%。表征基建领域需求的全国石油沥青开工率5月均值31.5%，环比、同比增幅分别为-5.6、5.1pct；焦化企业开工率均值为73.8%，环比下降1.5pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别为-0.8、-4.4pct。PVC开工率均值74.1%，环比、同比分别为0.8、-5.7pct。全国苯乙烯开工率均值为75.7%，高于4月均值的74.0%。山东地炼开工率均值为64.4%，高于4月62.7%。汽车开工率变化不大，5月前两周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别录得-0.2、0.4pct。

第七，5月整车客运流量弱势波动。剔除“五一”假期影响，5月第二周、5月第三周均值分别为90.0、96.3，和4月全月均值95.5相比变化不大。整车货运量代表生产性服务业的情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

第八，5月上中旬汽车销售环比延续修复。前14日乘联会口径乘用车日均零售量5.0万台，环比4月同期增长24%，低基数下同比增长55%。前14日批发销量环比增长19%，同比增长录得30%。乘联会指出，随着价格战热度逐渐消退，经销商心态逐步稳定，消费者恢复理性消费，观望情绪得以缓解，前期压抑的需求有所释放。

正文

中电联口径发电量数据是观测发用电的高频数据。低基数背景下，4月中电联周度发电量同比增速波动区间为10.2%-18.3%，和统计局公布的4月火电发电量同比的11.5%大致匹配。2013-2022年5月火电发电量环比均值为0.98%，假定今年5月环比增速继续按季节性均值，则同比为12.2%。中电联统计4月28日-5月4日、5月5日-11日燃煤发电企业日均发电量同比增速7.7%、17.0%，和12.2%的同比坐标基本匹配。这意味着和4月相比，5月大致低位平稳。

据中电联口径数据，4月28日-5月4日、5月5日-11日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得7.7%、17.0%（4月周度发电量同比增速区间为10.2%-18.3%，4月最后一周增速16.0%），发电企业日均耗煤量同比增速分别录得13.5%、17.5%（4月周度耗煤量同比增速区间为12.3%-19.1%，4月最后一周增速17.7%）。

2013-2022年5月全国火电产量环比增速区间为-2.0%-6.0%，均值为0.98%。因此若假定5月环比增速符合季节性，低基数下5月火电产量同比增速为12.2%（4月同比12.1%）。中电联表示“节后各地生产陆续恢复，发电量和供热量均有大幅回升。电煤耗量和入厂煤量均有所上涨，电厂煤炭库存继续维持高位。5月11日，纳入统计的发电企业煤炭库存可用天数24.7天”。

居民生活半径第一阶段的扩张已经过去。5月地铁客运量略有回落，前18日全国十大城市地铁客运量日均为5015万人，环比4月均值回落5.9%，低基数背景下同比增速升至101.0%。前三周数据分别为5165、5120、4999万人，相较4月最后一周5609万人（历史新高）分别回落7.9%、8.7%、10.9%，但就绝对值来说仍处于历史高位区间。

截至5月18日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得938万人（4月日均1001万人）、1011万人（4月日均1051万人）、850万人（4月日均886万人）、708万人（4月日均749万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5015万人次，3-4月数据分别为5239、5331万人；前三周数据分别为5165、5120、4999万人，4月最后一周为5609万人。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比回落幅度在3.6%-7.7%不等。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

商务半径的扩张仍在继续。截至5月18日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比4月上行1.4%，3-4月环比增速分别为-2.0%、0.3%。其中5月首周数据已接近至去年高点的13500架次，5月前三周数据维持在12500架次以上，月均值相较2021年4月15530架次历史高位差距在18%左右。

截至5月18日，国内执行航班日均值录得12745架次，其中3-4月度日均值分别为11632、12610架次，5月环比进一步升至1.4%。值得注意的是，航班数据自3月下旬以来持续回暖，本月前三周执行航班日均值分别录得13087、12559、12627架次，计划航班日均值分别为14649、14211、14124架次，5月国际航班、港澳台航班均值分别录得745、249架次的历史新高。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

5月30城地产销售基本平稳，节后两周数据大致持平于4月均值。前18日30大中城市日均成交面积37.5万方，同比增长9.3%；其中节后两周成交均值42.8万方，3-4月日均成交为53.6、42.6万方。一、二、三线城市5月日均成交同比分别为63.5%、3.1%、-9.6%。主要城市二手房成交环比4月回落。

截至5月18日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得37.5万方，其中第一周、第二周、第三周数据分别录得27、45、41万方（4月均值42.6万方，4月最后一周数据52.2万方），月均值环比回落至-11.9%，相较去年同期增长9.3%，3-4月同比分别为45.0%、31.2%。5月前18日一、二、三线城市成交面积同比增速为68.8%、3.0%、-11.7%（4月同比分别为127.4%、15.0%、13.7%）。

主要城市二手房数据偏弱。截至5月18日，北京二手房成交（签约）套数月均值445套，环比回落16.5%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得-15.0%、-15.3%、-27.2%。截止到本月前18日，百城土地溢价率月均值5.4%。

5月作为出口对照的韩国出口大致稳定。前10日韩国出口同比-10.1%，略高于4月全月出口同比的-14.3%和3月同比的-13.8%，基数可能有一定影响，但保守来看至少没有跌幅进一步加深。半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速分别录得-29.4%、-12.0%、1.2%。从出口结构来说，韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标。

5月前10日韩国出口增速-10.1%（4月全月同比-14.3%，3月全月同比-13.8%，去年同比6.1%），其中半导体前10日出口同比-29.4%（4月前10日同比-39.8%），计算机外围设备前10日出口同比-12.0%（4月前10日同比-53.4%），无线电通讯设备前10日出口同比1.2%（4月前10日同比-38.8%）。

5月前两周行业开工率多数偏弱。全国247家高炉开工率均值环比4月均值下降2.7pct；重点企业粗钢日均产量录得225.1万吨，旬度同比-2.4%。表征基建领域需求的全国石油沥青开工率5月均值31.5%，环比、同比增幅分别为-5.6、5.1pct；焦化企业开工率均值为73.8%，环比下降1.5pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别为-0.8、-4.4pct。PVC开工率均值74.1%，环比、同比分别为0.8、-5.7pct。全国苯乙烯开工率均值为75.7%，高于4月均值的74.0%。山东地炼开工率均值为64.4%，高于4月62.7%。汽车开工率变化不大，5月前两周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别录得-0.2、0.4pct。

截至5月前两周，全国247家高炉开工率均值为81.4%，环比、同比增幅分别录得-2.7、-1.5pct。焦化企业开工率均值73.8%，环比、同比增幅分别录得-1.5、-6.7pct。全国石油沥青开工率均值录得31.5%，环比、同比增幅分别录得-5.6、5.1pct。PTA江浙织机负荷率均值录得53.9%，环比、同比增幅分别录得-0.8、-4.4pct。全国PVC开工率均值74.1%，环比、同比分别为0.8、-5.7pct；全国苯乙烯开工率均值录得75.7%，高于4月均值的74.0%。山东地炼开工率均值录得64.4%，高于4月62.7%。5月前两周汽车半钢胎开工率录得60.4%、70.5%，4月最后一周读数70.7%；5月前两周全钢胎开工率分别录得44.2%、64.3%，4月最后一周读数63.9%。

5月整车客运流量弱势波动。剔除“五一”假期影响，5月第二周、5月第三周均值分别为90.0、96.3，和4月全月均值95.5相比变化不大。整车货运量代表生产性服务业的情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到5月17日，全国整车货运流量指数月均值录得89.8，相较去年同期均值回落1.7%，相较4月均值回落6.0%。其中4月24日-4月30日、5月4日-5月10日、5月11日-5月17日均值分别为99.0、90.0、96.3。整车客运量数据自今年3月1日（二月初十）触顶以来小幅回落，2021-2022年季节性高点分别为3月22日（二月初十）的146.9，以及3月11日（二月初九）的147.7。

5月上中旬汽车销售环比延续修复。前14日乘联会口径乘用车日均零售量5.0万台，环比4月同期增长24%，低基数下同比增长55%。前14日批发销量环比增长19%，同比增长录得30%。乘联会指出，随着价格战热度逐渐消退，经销商心态逐步稳定，消费者恢复理性消费，观望情绪得以缓解，前期压抑的需求有所释放。

乘联会口径显示：5月前14日乘用车日均零售销量5.0万辆，环比、同比分别录得24%、55%（4月同比58%）；乘用车日均批发销量4.0万辆，环比、同比分别录得19%、30%（4月同比87%）。乘联会表示“在国家促和各省市地方促消费政策共同推动下，以及近期车展等线下活动恢复，全面活跃市场气氛并将加速聚拢人气。叠加“五一”小长假的需求增长，带动购车消费较好，整体车市企稳修复”。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；二次感染风险对经济的扰动超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；全球金融条件变化对经济影响超预期。

[1]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3114

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