【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

Original 贺骁束郭磊宏观茶座 2023-05-04

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，4月发电量同比在10-11%左右的中枢，中电联统计3月31日-4月6日、4月7日-13日燃煤发电企业日均发电量同比增速11.2%、10.2%。数据包含低基数影响。

第二，代表城市内居民生活半径的地铁客运量已度过典型的上行修复阶段，但延续高位。4月前20日全国十大城市地铁客运量日均为5241万人，环比3月均值基本持平，低基数背景下同比增速升至87.3%。

第三，代表跨区域人群流动的执行航班数量继续修复。截至4月20日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比3月上行6.2%，2-3月环比增速分别为12.6%、-2.6%。4月第三周航班数据日均值升至12600架次左右，已接近至去年高点13500架次，相较2021年初15000架次水平差距在16%左右。

第四，五一假期旅游订单活跃。携程平台国内游订单量已追平2019年同期，同比增长超7倍。从出行距离来看，相对于去年的短途，今年长途出游恢复明显，携程数据长线旅游订单量同比大幅增长。

第五，4月30城地产销售绝对量较前期回踩，其中一线城市仍相对较有韧性，且同比增速扩大。4月前20日30大中城市日均成交面积39.8万方，低于 2-3月日均成交的40.2、53.6万方，同比增长22.8%，其中一线城市4月日均成交10.1万方（2-3月分别为8.7、11.9万方），同比升至111.7%。

第六，4月可比市场出口边际企稳。前20日韩国出口累计同比-11.0%，高于3月全月出口同比的-13.6%。半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速分别录得-39.3%、-52.5%、-25.4%，仍在低位但均较3月略有好转。从出口结构来说，韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标。

第七，4月前三周行业开工率涨跌互现。钢铁开工率偏强，全国247家高炉开工率均值环比3月均值回升2.1pct，同比上行5.0pct；4月上旬粗钢日均产量创2022年6月下旬以来新高。表征基建领域需求的石油沥青开工率偏强，全国石油沥青开工率均值37.6%，环比、同比增幅分别录得4.2、12.7pct；焦化企业开工率均值为74.8%，环比增长2.4pct，但同比仍负增长。PTA偏弱，PTA江浙织机负荷率环比、同比分别为-14.1、2.1pct。汽车开工率稳中趋升，4月前三周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别录得-0.1、2.2pct。

第八，整车货运流量大致走平。3月下旬、4月上旬、4月中旬均值分别为97.1、91.5、95.9。如果说整车货运量代表生产性服务业的情况，则这一领域在3-4月处于持平徘徊的状态，与经济“分化式复苏”的特征对应。

第九，4月前半月汽车销售环比有所好转。前16日乘联会口径乘用车日均零售量4.2万台，环比3月同期增长15%，低基数下同比增长62%。但同期批发仍弱，前16日批发销量环比为-12%。乘联会指出，近期车展等线下活动全面活跃市场气氛并将加速聚拢人气，价格松动有利于车市增量。但厂商销量偏低，生产节奏也放缓，主要是等待国六老款车型的库存延期政策的明确。

正文

4月发电量同比在10-11%左右的中枢，中电联统计3月31日-4月6日、4月7日-13日燃煤发电企业日均发电量同比增速11.2%、10.2%。数据包含低基数影响。

据中电联口径数据，3月31日-4月6日、4月7日-4月13日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得11.2%、10.2%（3月周度发电量同比增速区间为0.2%-20.2%，3月最后一周增速20.2%），发电企业日均耗煤量同比增速分别录得14.5%、12.3%（3月周度耗煤量同比增速区间为3.4%，21.8%，3月最后一周增速21.8%）。

3月31日-4月6日、4月7日-4月13日燃煤发电企业日均发电量环比增速分别录得-14.6%、-0.9%（去年同期发电量环比增速分别为-7.7%、-0.6%），发电企业日均耗煤量环比增速分别录得-12.9%、-4.5%（去年同期耗煤量环比增速分别为-7.9%、-2.5%）。

代表城市内居民生活半径的地铁客运量已度过典型的上行修复阶段，但延续高位。4月前20日全国十大城市地铁客运量日均为5241万人，环比3月均值基本持平，低基数背景下同比增速升至87.3%。

截至4月20日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得985万人（3月日均973万人）、1035万人（3月日均1061万人）、863万人（3月日均887万人）、732万人（3月日均766万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5241万人次，2-3月数据分别为4978、5239万人；除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比增幅在0.2%-2.3%不等。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

代表跨区域人群流动的执行航班数量继续修复。截至4月20日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比3月上行6.2%，2-3月环比增速分别为12.6%、-2.6%。4月第三周航班数据日均值升至12600架次左右，已接近至去年高点13500架次，相较2021年初15000架次水平差距在16%左右。

截至4月20日，国内执行航班日均值录得12356架次，其中2-3月度日均值分别为11946、11632架次，4月环比进一步升至6.2%。值得注意的是，航班数据自3月下旬以来再度回暖，本月前三周执行航班日均值分别录得11874、12693、12599架次，计划航班日均值分别为14154、13997、14021架次。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

五一假期旅游订单活跃。携程平台国内游订单量已追平2019年同期，同比增长超7倍。从出行距离来看，相对于去年的短途，今年长途出游恢复明显，携程数据长线旅游订单量同比大幅增长。

中国证券报报道，4月6日携程发布的“五一”假日旅游前瞻报告显示，国内游订单量已追平2019年同期，同比增长超7倍。4月11日，同程旅行预计，“五一”假期出行的云南、海南、四川、新疆等长线游目的地订单量环比增长超过15倍。在去哪儿平台上，截至4月12日，国内热门城市“五一”机票提前预订量已超过2019年同期，热门城市“五一”酒店提前预订量较2019年同期增长4倍。此外，携程数据显示长途游恢复，截至4月6日报名“五一”假期长途旅游的订单占比超六成，长线旅游订单量同比增长811%。

4月30城地产销售绝对量较前期回踩，其中一线城市仍相对较有韧性，且同比增速扩大。4月前20日30大中城市日均成交面积39.8万方，低于 2-3月日均成交的40.2、53.6万方，同比增长22.8%，其中一线城市4月日均成交10.1万方（2-3月分别为8.7、11.9万方），同比升至111.7%。

截至4月20日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得39.8万方，其中第一周、第二周、第三周数据分别录得36、44、41万方（3月最后一周数据65万方），月均值环比回落至-25.7%，相较去年同期增长22.8%。本月以一线城市为代表的成交数据延续回升，4月前20日一、二、三线城市成交面积同比增速为111.7%、8.2%、5.5%（3月同比分别为63.0%、35.5%、53.3%）。

主要城市二手房数据偏弱。截至4月20日，北京二手房成交（签约）套数月均值515套，环比回落35.8%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得-10.6%、-8.6%、-9.7%。截止到本月前20日，百城土地溢价率月均值4.5%。

4月可比市场出口边际企稳。前20日韩国出口累计同比-11.0%，高于3月全月出口同比的-13.6%。半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速分别录得-39.3%、-52.5%、-25.4%，仍在低位但均较3月略有好转。从出口结构来说，韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标。

4月前20日韩国出口增速-11.0%（3月全月同比-13.6%，去年同比6.1%），其中半导体前20日出口同比-39.3%（3月前20日同比-44.7%），计算机外围设备前20日出口同比-52.5%（3月前20日同比-60.9%），无线电通讯设备前20日出口同比-25.4%（3月前20日同比-40.8%）。

4月前三周行业开工率涨跌互现。钢铁开工率偏强，全国247家高炉开工率均值环比3月均值回升2.1pct，同比上行5.0pct；4月上旬粗钢日均产量创2022年6月下旬以来新高。表征基建领域需求的石油沥青开工率偏强，全国石油沥青开工率均值37.6%，环比、同比增幅分别录得4.2、12.7pct；焦化企业开工率均值为74.8%，环比增长2.4pct，但同比仍负增长。PTA偏弱，PTA江浙织机负荷率环比、同比分别为-14.1、2.1pct。汽车开工率稳中趋升，4月前三周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别录得-0.1、2.2pct。

截至4月前三周，全国247家高炉开工率均值为84.5%，环比、同比增幅分别录得2.1、5.0pct。焦化企业开工率均值74.8%，环比、同比增幅分别录得2.4、-2.0pct。4月上旬全国粗钢日均产量298.8万吨，数据录得2022年6月下旬以来新高。全国石油沥青开工率均值录得37.6%，环比、同比增幅分别录得4.2、12.7pct。PTA江浙织机负荷率均值录得54.7%，环比、同比增幅分别录得-14.0、2.1pct。华东下游PVC开工率均值录得61.0%，略低于去年同期均值；全国苯乙烯开工率均值录得73.7%，高于3月均值的65.7%。山东地炼开工率均值录得63%，低于3月65.9%。4月前三周汽车半钢胎开工率录得73.5%、73.3%、73.0%，3月最后一周读数73.1%；4月前三周全钢胎开工率分别录得68.9%、68.7%、67.6%，3月最后一周读数65.4%。

整车货运流量大致走平。3月下旬、4月上旬、4月中旬均值分别为97.1、91.5、95.9。如果说整车货运量代表生产性服务业的情况，则这一领域在3-4月处于持平徘徊的状态，与经济“分化式复苏”的特征对应。

G7物流数据显示：截止到4月20日，全国整车货运流量指数月均值录得93.7，相较去年同期均值回升14.2%，相较3月均值回落7.1%。其中3月24日-3月31日、4月1日-4月10日、4月11日-4月20日均值分别为97.1、91.5、95.9。整车客运量数据自今年3月1日（二月初十）触顶以来小幅回落，2021-2022年季节性高点分别为3月22日（二月初十）的146.9，以及3月11日（二月初九）的147.7。

4月前半月汽车销售环比有所好转。前16日乘联会口径乘用车日均零售量4.2万台，环比3月同期增长15%，低基数下同比增长62%。但同期批发零售仍弱，前16日批发销量环比为-12%。乘联会指出，近期车展等线下活动全面活跃市场气氛并将加速聚拢人气，价格松动有利于车市增量。但厂商销量偏低，生产节奏也放缓，主要是等待国六老款车型的库存延期政策的明确。

乘联会口径显示：4月前16日乘用车日均零售销量4.2万辆，环比、同比分别录得15%、62%（3月同比0%，1-3月累计同比-13%）；乘用车日均批发销量3.4万辆，环比、同比分别录得-12%、44%（3月同比7%，1-3月累计同比-8%）。乘联会表示“在国家促消费和多省市相应促消费政策推动下，近期车展等线下活动全面活跃市场气氛并将加速聚拢人气”、“前期库存的国六B车型也在加速清库，价格松动有利于车市增量”、“ 4月初的厂商销量偏低，生产节奏也放缓，主要等着看看国六老款车型的库存延期政策是否确定”。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；二次感染风险对经济的扰动超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。全球金融条件变化对经济影响超预期。

[1]https://www.cs.com.cn/cj2020/202304/t20230418_6337823.html

[2]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3085

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