【广发宏观郭磊】年初的PMI、BCI与同期资产反应逻辑
广发证券首席经济学家 郭磊
郭磊@gf.com.cn
报告摘要
正文
2023年1月中国制造业PMI、非制造业PMI、长江商学院BCI均显著高于前值。这一则与2022年底正在经历疫情达峰,经济处于谷底有关;二则从春节期间的高频数据看,随着居民生活半径的打开,经济确实出现了景气度的同步好转,全国重点零售企业销售额、增值税发票数据、发电量数据可以相互印证。
2023年1月制造业PMI为50.1,高于前值的47.0;非制造业PMI为54.4,显著高于前值的41.6。长江商学院中国企业经营状况指数(BCI)为49.7,高于前值的45.2。
在报告《聊聊春节期间的高频经济数据》中,我们梳理了一系列重要数据:商务部监测春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额比去年农历同期增长6.8%;国家税务总局27日发布的增值税发票数据显示,今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%。国家电力调度数据显示,春节假期国家能源集团发电量同比增长8.4%。
从分项数据看,经济出现的积极变化包括:(1)供求两端同步改善,制造业生产和新订单上行幅度分别为5.2和7.0个点;(2)21个行业中有18个环比上升,大中小型企业同步改善,复苏没有表现出不均衡性;(3)劳动力供给约束有明显改善。统计局指出,企业中反映劳动力供应不足的比重较上月明显下降,员工短缺制约生产的情况有所缓解;(4)企业预期改善较大,制造业PMI生产经营活动预期指数升至55.6,是2022年4月以来最高;(5)服务业比制造业改善幅度大,服务业在下游,服务业的改善应会对后续轻工业有进一步传递。
1月PMI生产指数为49.8,高于前值的44.6;新订单指数为50.9,高于前值的43.9。
大型企业PMI为52.3,中型企业PMI为48.6,小型企业PMI为47.2,环比上行分别为4.0、2.2、2.5个点。
统计局指出,调查的21个行业中有18个高于上月;大、中、小型企业中反映劳动力供应不足的比重均低于11.0%,较上月明显下降,员工短缺制约生产的情况有所缓解。
PMI生产经营活动预期为55.6,高于前值的51.9,以及2022年11月的48.9。
服务业PMI为54.0,环比上行达14.6个点。
还有一个值得注意的指标是库存。PMI产成品库存仅上行0.6个点,BCI库存甚至是下降的。这意味着疫情达峰、需求好转的过程比前期企业预期要快,导致生产来不及做充足反映,短期被动去库存的特征仍比较明显。这对应下一步生产的回升具备可持续性。
1月PMI产成品库存为47.2,高于前值的46.6,低于11月的48.1。
1月BCI企业库存前瞻指数为44.0,低于前值的46.2。
不过,总体来说当前经济改善仍在初级阶段:(1)制造业PMI只有50.1,BCI只有49.7,均仍在“容枯线”附近;(2)出口订单改善幅度有限,1月新出口订单只有46.1;(3)统计局指出,1月反映市场需求不足的企业仍然较多,市场需求不足仍是当前企业生产经营面临的首要问题。
1月新出口订单为44.2,高于12月的44.2,但仍低于11月及11月之前,显示外需仍存在趋势性下行。
此外,PMI和BCI均仍在50附近,拉长时间来看算不上高。统计局指出,同时也要看到,1月份反映市场需求不足的制造业和服务业企业仍然较多,市场需求不足仍是当前企业生产经营面临的首要问题,我国经济恢复发展基础需进一步巩固。
服务业PMI的上行源于居民生活半径的打开,已是一致预期。我们进一步看下建筑业的情况。1月建筑业PMI上升2.0个点。我们理解其背后可能有两个线索。一是保交楼推动地产竣工;二是2023年财政更明显前置,提前批额度下达时间为历年最早,1月发行的专项债规模进一步超过去年,在此背景下,基建保持了较高的活跃度。建筑业业务活动预期上行更为明显,持平了2021年2月的高点。
1月建筑业PMI为56.4,高于前值的54.4;建筑业业务活动预期指数为68.2,显著高于前值的61.5,持平于2021年2月的阶段性高点。
在近期报告《2022年年度财政数据的主要看点》中,我们指出:财政部表示“加力”指向财政支出强度、专项债投资拉动上加力,并统筹财政收入、财政赤字、贴息等工具。从2023年提前批额度下达时间为历年最早、各地进一步提前储备项目、23年1月发行的较大规模新增专项债(4912亿元,去年同期4844亿元)等信号看,2023年是一个典型的财政靠前发力年。对2023年一季度来说,项目早开工是一个值得关注的点。
2023年初宏观面的关键线索有四。一是疫情快速达峰,二次感染脉冲截止目前并未出现;二是从PMI数据、春节期间高频数据来看,经济开局良好,但地产汽车尚未启动;三是开年多省市召开会议,表态全力拼经济,专项债发行节奏显示今年政策确实正大幅前置;四是从美国四季度数据超预期看,海外经济深度衰退概率有所下降,软着陆概率上升。
而资产定价实际上从更早的11月初开始一直在试探性反映上述过程。至1月30日,万得全A较10月底低点已反弹13.8%;万得全A较2019年底的三年复合增长率也已从10月底的2%不到上行至6.3%,已接近但尚未完全达到名义GDP过去三年复合增长率的7.0%,加上2023年的名义增长也需要进一步反映,这意味着权益资产理论上仍有空间。从包含2023年全年的维度来看,目前的万得全A较2019年底的四年复合增长率为4.7%。债券资产的定价过程相似,10年期国债收益率10月底为2.64%,1月30日在2.91%附近。目前毕竟是工业和耐用消费淡季,基本面趋势只能推演无法确认。未来决定资产进一步走势的,主要还是复工季时的经济斜率、地产汽车等领域表现以及两会确定的政策空间。
核心假设风险:宏观经济变化超预期,二次感染风险对总需求的影响,制造业去库存深度超预期,外部经济环境变化超预期导致大宗商品深度下跌
郭磊篇
吴棋滢篇
【广发宏观吴棋滢】非税增速放缓带来什么信号【广发宏观吴棋滢】再筑堤岸:2023年财政环境展望
【广发宏观吴棋滢】10月狭广义财政收入压力有所缓解【广发宏观吴棋滢】财政收入好转,但土地出让收入仍低【广发宏观吴棋滢】财政端的三个特征【广发宏观吴棋滢】追加政策性开发性金融工具略超预期
吴棋滢:读懂财政四本账的意义不亚于读懂货币政策
【广发宏观吴棋滢】财政支出回升,关注增量政策线索【广发宏观吴棋滢】财政收入边际回升,土地收入继续下行【广发宏观吴棋滢】扩张性的延续:2022年中期财政政策展望【广发宏观吴棋滢】土地出让收入较谷底初步好转【广发宏观吴棋滢】疫情和留抵退税影响下的财政数据【广发宏观吴棋滢】财政收入和土地出让承压,支出进一步积极【广发宏观吴棋滢】开年第一份财政数据表现如何
【广发宏观吴棋滢】财政预算报告有哪些关键信息【广发宏观吴棋滢】如何看政府工作报告中财政政策的空间【广发宏观吴棋滢】2021年最后一份财政数据解读与2022年漫谈【广发宏观吴棋滢】以项目申报视角观测基建投资
【广发宏观吴棋滢】11月财政支出进一步加速
【广发宏观吴棋滢】关于2022年专项债:国新办吹风会有哪些信息
【广发宏观吴棋滢】奋楫,笃行:2022年财政政策展望
【广发宏观吴棋滢】土地出让金降幅继续扩大【广发宏观吴棋滢】土地出让金与短周期经济增长
贺骁束篇
【广发宏观贺骁束】12月经济初窥
【广发宏观贺骁束】仍存暗流:2023年通胀环境展望【广发宏观贺骁束】11月下旬货运流量收缩
【广发宏观贺骁束】11月经济初窥【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济
【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月和国庆假期【广发宏观贺骁束】9月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济贺骁束:每天看一眼高频数据,你眼中的经济就会是连续的【广发宏观贺骁束】8月经济初窥【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济【广发宏观贺骁束】7月经济初窥【广发宏观贺骁束】上下游的轮换:2022年中期通胀环境展望
【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济
【广发宏观贺骁束】6月经济初窥【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济
【广发宏观贺骁束】基建:如何在四个维度下进行跟踪
【广发宏观贺骁束】5月经济初窥
【广发宏观贺骁束】如何看印度小麦出口禁令【广发宏观贺骁束】高频数据下的4月经济
【广发宏观贺骁束】4月经济初窥【广发宏观贺骁束】3月用电量数据简评【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济
【广发宏观贺骁束】3月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济
【广发宏观贺骁束】哪些指标能够同步观测出口
【广发宏观贺骁束】2月经济初窥【广发宏观贺骁束】春节期间重要信息一览
【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济【广发宏观贺骁束】1月经济初窥
【广发宏观贺骁束】关于猪周期的八条经验规律【广发宏观贺骁束】全球疫情加剧,地产销售好转【广发宏观贺骁束】12月经济初窥
【广发宏观贺骁束】冬至,阳生:2022年通胀展望
钟林楠篇
【广发宏观钟林楠】如何看央行资产负债表外汇项的变化
【广发宏观郭磊、钟林楠】2021年宏观杠杆率解读与2022年展望
王丹篇
陈嘉荔篇
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。
在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。