【广发宏观郭磊】8月大部分经济指标均有好转

Original 郭磊郭磊宏观茶座 2024-01-16

广发证券首席经济学家 郭磊

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一，8月经济呈现出较为全面的边际好转。六大口径数据中，工业、服务业、消费、投资、出口、地产销售同比均高于前值，其中多数指标还是在基数抬升的背景下，环比改善幅度实际上更为明显。

第二，工业增加值同比回到4.5%；环比0.5%，高于前值的0.01%，今年的4月、7月是环比动能低点。工业有两个前期明显偏低的领域有所改善，一是外资企业工业增加值结束连续的同比负增长，实现小幅转正；二是高技术产业增加值，从前值同比的0.7%恢复至2.9%。新产业中，太阳能电池依然是产量绝对增速最快的领域，8月单月同比为77.8%；集成电路同比增速从去年四季度谷底逐步好转，8月上升较快；耐用消费产业中，汽车同比增速恢复较快，智能手机产量仍在低位徘徊；传统产品中，钢材产量增速依旧较高，可能和制造业用钢形成带动有关；水泥在低位变化不大，显示地产施工仍未好转。

第三，社零同比回到4.6%；环比0.31%，高于前值的-0.02%。从主要门类看，餐饮增速较高，同比增长和两年复合都在10%以上，显示疫后旅游和社交活动恢复的红利仍在持续；汽车在基数大幅抬高的背景下零售额同比转正，好转趋势明显；手机零售同比增速回升，扣除基数影响后增速稳定；药品稳定在同比3.7%的中等增速；地产系明显偏弱，建筑装潢、家电等持续在负增长区间；值得注意的是，日用品在连续两个月同比负增长后小幅转正，这一点和同期居民中长期贷款转正的表现一致，似乎对应着提前还款挤压现期消费的情况有所缓和。

第四，固定资产投资同比3.2%，隐含的单月同比为2.0%，高于前值的1.2%；季调环比0.26%，高于前值的-0.16%。基建、制造业投资有不同程度回升；制造业投资中，年内累计增速最高的是新能源相关的电气机械、新能源汽车带动的汽车、以及半导体带动的计算机通讯电子，传统行业中投资增速在双位数高增长的主要是化工。地产投资仍在双位数负增长，对整体投资中枢有明显拖累，但单月亦较前值略有好转。

第五，地产销售和新开工降幅收窄，反映8月地产政策和金融政策的调整有初步成效，这两个领域是容易反映边际变化的；但销售和开工的好转斜率尚且有限；施工的下滑仍在加速，资金到位增速也未触底。相对来说，在所有经济指标中，地产仍是一个短板。8月底之后政策有一轮明显加码，理论上其影响会有一个滞后期，9月数据会更关键。

第六，就业情况小幅好转。8月城镇调查失业率为5.2%，略低于7月的5.3%。31个大城市调查失业率为5.3%，略低于前值的5.4%。这一数据和PMI、BCI的就业表现基本匹配。

第七，从资产定价角度，过去两个月的宏观线索较为复杂。美债收益率上行，全球长久期资产波动加大，纳斯达克指数亦在7月底形成年初以来高点；美元指数上行，非美市场汇率波动有所加大；逆全球化也有阶段性线索浮现。这些都会对资产定价环境带来扰动。但两个基本面是清晰的，一是政策稳增长在不断叠加，降息、化债、存量贷款利率、税收、地产相关政策陆续出台，9月14日又有降准落地；二是经济量价在逐步触底，PPI同比6月触底、CPI同比7月，主要经济指标低位分布在4-7月不等，8月大部分指标均有好转。预计基本面对于定价的引导将会是一个量变逐步引起质变的过程。

正文

8月经济呈现出较为全面的边际好转。六大口径数据中，工业、服务业、消费、投资、出口、地产销售同比均高于前值，其中多数指标还是在基数抬升的背景下，环比改善幅度实际上更为明显。

8月工业增加值同比4.5%，高于前值的3.7%；社会消费品零售总额同比4.6%，高于前值的2.5%。服务业生产指数同比6.8%，高于前值的5.7%；出口同比为-8.8%，高于前值的-14.5%。

8月固定资产投资单月同比2.0%，高于前值的1.2%。8月地产销售单月同比-11.9%，高于前值的-15.4%。

工业增加值同比回到4.5%；环比0.5%，高于前值的0.01%，今年的4月、7月是环比动能低点。工业有两个前期明显偏低的领域有所改善，一是外资企业工业增加值结束连续的同比负增长，实现小幅转正；二是高技术产业增加值，从前值同比的0.7%恢复至2.9%。新产业中，太阳能电池依然是产量绝对增速最快的领域，8月单月同比为77.8%；集成电路同比增速从去年四季度谷底逐步好转，8月上升较快；耐用消费产业中，汽车同比增速恢复较快，智能手机仍在低位徘徊；传统产品中，钢材产量增速依旧较高，可能和制造业用钢形成带动有关；水泥在低位变化不大，显示地产施工仍未好转。

8月国有企业工业增加值同比5.2%，高于前值的3.4%；私营企业工业增加值同比3.4%，高于前值的2.5%；外资企业工业增加值同比0.8%，高于前值的-1.8%。

8月高技术产业增加值同比2.9%，高于前值的0.7%。

8月太阳能电池产量同比77.8%，高于前值的65.1%；集成电路产量同比21.1%，高于前值的4.1%。汽车产量同比4.5%，高于前值的-3.8%；智能手机产量同比0.8%，低于前值的1.6%；钢材产量同比11.4%，低于前值的14.5%；水泥产量同比-2.0%，高于前值的-5.7%，但主要源于基数。

社零同比回到4.6%；环比0.31%，高于前值的-0.02%。从主要门类看，餐饮增速较高，同比增长和两年复合都在10%以上，显示疫后旅游和社交活动恢复的红利仍在持续；汽车在基数大幅抬高的背景下零售额同比转正，好转趋势明显；手机同比增速回升，扣除基数影响后增速稳定；药品稳定在同比3.7%的中等增速；地产系明显偏弱，建筑装潢、家电等持续在负增长区间；值得注意的是，日用品在连续两个月同比负增长后小幅转正，这一点和同期居民中长期贷款转正的表现一致，似乎对应着提前还款挤压现期消费的情况有所缓和。

8月餐饮收入同比12.4%，低于前值的15.8%；但两年复合增速10.4%，高于前值的6.8%。

8月汽车零售同比1.1%，高于前值的-1.5%，这一表现是在去年7月和8月同比增速分别为9.7%、15.9%的基础上，扣除基数因素后好转更为明显。8月通讯器材零售同比8.5%，高于前值的3.0%。去年7-8月分别为4.9%、-4.6%。

8月中西药品同比3.7%，持平前值。建筑装潢同比-11.4%，和前值-11.2%相比变化不大。家电零售同比-2.9%，在基数下降的背景下略高于前值的-5.5%。

8月日用品零售同比1.5%，6-7月同比分别为-2.2%、-1.0%。

固定资产投资同比3.2%，隐含的单月同比为2.0%，高于前值的1.2%；季调环比0.26%，显著高于前值的-0.16%。基建、制造业投资有不同程度回升；制造业投资中，年内累计增速最高的是新能源相关的电气机械、新能源汽车带动的汽车、以及半导体带动的计算机通讯电子，传统行业中投资增速在双位数高增长的主要是化工。地产投资仍在双位数负增长，对整体投资中枢有明显拖累，但单月亦较前值略有好转。

8月制造业投资当月同比7.1%，高于前值的4.3%；基建投资6.2%，高于前值的5.2%；地产投资-10.9%，高于前值的-12.2%。

8月电气机械行业投资累计同比为38.6%；汽车行业投资累计同比19.1%；计算机通讯电子行业投资累计同比为9.5%；化学原料及化学制品制造业投资累计同比13.2%。

地产销售和新开工降幅收窄，反映8月地产政策和金融政策的调整有初步成效，这两个领域是容易反映边际变化的；但销售和开工的好转斜率尚且有限；施工的下滑仍在加速，资金到位增速也未触底。相对来说，在所有经济指标中，地产仍是一个短板。8月底之后政策有一轮明显加码，理论上其影响会有一个滞后期，9月数据会更关键。

8月地产销售面积当月同比-11.9%，前值-15.4%；新开工面积当月同比-23.6%，前值-25.9%；施工面积当月同比-34.4%，前值-23.2%；竣工面积当月同比10.6%；前值33.2%。

8月到位资金当月同比-25.4%，前值-20.2%；其中国内贷款同比-24.3%，前值-14.7%；定金及预收款同比-31.4%，前值-21.8%；个人按揭贷款同比-26.8%，前值-23.4%。

就业情况小幅好转。8月城镇调查失业率为5.2%，略低于7月的5.3%。31个大城市调查失业率为5.3%，略低于前值的5.4%。这一数据和PMI、BCI的就业表现基本匹配。

从前期数据看，这一点可能和非制造业部门的就业好转有关。8月PMI制造业就业分项为48.0，低于前值的48.1；非制造业PMI就业分项为46.8，高于前值的46.6。

8月BCI企业招工前瞻指数为56.4，高于前值的54.2，显示企业的招聘预期在好转过程中。

从资产定价角度，过去两个月的宏观线索较为复杂。美债收益率上行，全球长久期资产波动加大，纳斯达克指数亦在7月底形成年初以来高点；美元指数上行，非美市场汇率波动有所加大；逆全球化也有阶段性线索浮现。这些都会对资产定价环境带来扰动。但两个基本面是清晰的，一是政策稳增长在不断叠加，降息、化债、存量贷款利率、税收、地产相关政策陆续出台，9月14日又有降准落地；二是经济量价在逐步触底，PPI同比6月触底、CPI同比7月，主要经济指标低位分布在4-7月不等，8月大部分指标均有好转。预计基本面对于定价的引导将会是一个量变逐步引起质变的过程。

假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，经济下行风险超预期，通胀下行风险超预期，海外加息的影响超预期，海外经济下行导致大宗商品价格下行超预期，上下游价格传递滞后性超预期，稳增长政策力度超预期

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