【广发宏观】如何看墨西哥对美出口的较快增长

Original 广发宏观郭磊宏观茶座 2024-01-16

广发证券首席经济学家郭磊

联系人：广发证券资深宏观研究员陈嘉荔

gfchenjiali@gf.com.cn

摘要

第一，近年以来墨西哥商品出口快速增长。2021、2022、2023年上半年其商品出口同比增速分别为28.8%、18.3%、3.9%。2023年上半年其出口累计金额为2945亿美元，大约相当于同期中国商品出口的17.7%；印度出口的134.7%；越南出口的177.0%。2023年上半年墨西哥对美出口为2360亿美元，成为美国最大的商品进口来源地。

第二，从墨西哥对美出口结构来看，汽车和零部件、高技术产品、机械类产品为主要出口品类，今年上半年合计占比为77.2%，其中汽车和零部件占比为52.3%；其次是食品、化工品、矿产品，合计占比12.3%。从复合增速看，汽车和零部件增速较高，2021年中-2023年中两年复合增长为13.8%；其次是高技术产品和机械类产品，2021年中-2023年中的两年复合增长率分别为7.9%和7.8%；机械类商品出口今年上半年负增长，可能和欧美去库存周期有关。

第三，墨西哥是世界第七大汽车生产国和第五大汽车零部件生产国，2022年，汽车行业产值占墨西哥GDP的3.5%，占制造业产值的20%。但墨西哥缺少本土品牌，目前在墨西哥的14家主流汽车厂商都是海外品牌在墨西哥当地建厂生产。从数据来看，2022年海外车企生产331万辆汽车，其中86.6%用于出口，占同期汽车出口的97.9%；从出口目的地来看，美国市场占总体汽车出口的77.5%，其次为加拿大。

第四，墨西哥吸纳的外商投资近年有所加速。2021-2022年，墨西哥净外商投资年均复合增速为10.7%，较2018-19年的-5.0%显著上行。其中，来自美国的FDI复合增速为36.5%，较2018-19年的-10.8%显著上行。此外，分行业看，制造业FDI投资2021-2022复合增速为10.2%，较2018-19年复合增速1.1%亦大幅走高。从相关案例看，多家制造、电子设备、物流类企业已经建立或者准备开始布局墨西哥作为供应链多元化的解决方案。

第五，近年中国对墨西哥的出口以及FDI数据增速亦呈现快速上行态势。出口方面，2021-2022年中国对墨西哥出口复合增速为31.4%，较疫情前2年（2018-2019）复合增速13.5%显著上升；2023年上半年，在外需整体收缩的背景下，中国对墨西哥出口同比增速回落至6.6%，依然较整体出口偏高。FDI方面，2020-2021年，中国对墨西哥FDI复合增速为19%，较2018-2019年复合增速-2%亦大幅上行，显示在中国企业全球化的过程中，也有部分企业将墨西哥作为产业链外包、分工合作的目的地。

第六，从墨西哥自身条件来看，墨西哥优势主要有三：一是受益于“近岸外包”。2020年，美国、墨西哥、加拿大签订新版贸易（US-Mexico-Canada Agreement, USMCA）协定，协议为墨西哥产品出口美加提供关税免除。二是墨西哥已具备一定的发展基础，2022年世界银行口径墨西哥人均GDP为1.1万美元；三是墨西哥有相对较丰富的劳动力资源。2022年，墨西哥总人口1.2亿人，劳动力参与率为60.9%，数据显示，2023年，墨西哥制造业每小时劳动力成本在4.2-10.8美元/小时之间，远低于美国制造业工人约26美元/小时的成本。

第七，从墨西哥的主要约束因素来看，也比较明显。一是产业链过于集中，汽车一个产业在经济中的占比过高，经济受单一行业景气周期的影响会相对较大。和全产业链经济体相比，在出口量级的空间上也会有差别；二是在关键制造业缺少本土品牌，从而影响在全球产业链价值链分工上的进一步延伸；三是墨西哥在“工程师红利”上的深度不够，2020年墨西哥研发支出占GDP比重为0.3%，同期中国为2.4%；2021年墨西哥PCT专利申请量仅为166；四是基础设施支持力度不够，据世界银行的物流绩效指数，墨西哥在在139个国家中并列排名第66位。五是政策起伏较大，2023年墨西哥政府签署的两份法案草案导致政策不确定性上升。此外，8月16日，墨西哥上调392个项目进口关税，该法令将影响墨西哥与其非贸易协定贸易伙伴之间的贸易关系和货物流动。

正文

近年以来墨西哥商品出口快速增长。2021、2022、2023年上半年其商品出口同比增速分别为28.8%、18.3%、3.9%。2023年上半年其出口累计金额为2945亿美元，大约相当于同期中国商品出口的17.7%；印度出口的134.7%；越南出口的177.0%。2023年上半年墨西哥对美出口为2360亿美元，成为美国最大的商品进口来源地。

自2020年疫情开始以来，墨西哥商品出口增速快速上行，其中，对美出口扩张为主要驱动因素。2023年上半年，墨西哥整体对外商品出口规模达2945亿美元，较去年同期水平上涨3.9%，这是继2021和2022年出口同比高增28.8%和18.3%后进一步正增长。同一时期，墨西哥对美商品出口规模达2360亿美元，较去年同期上涨5.5%，也是继2021年和2022年上半年出口同比高增29.5%和20.0%后的进一步正增长。2021年年中-2023年年中墨西哥总出口复合增速为10.8%，墨西哥对美总出口复合增速为12.5%；同期中国、印度、越南出口复合增速分别为4.8%、8.4%、3.9%。

2023年上半年，美国前五大商品进口来源国分别为墨西哥（15.5%）、加拿大（13.8%）、中国（13.3%）、德国（5.2%）、日本（4.7%）。

从墨西哥对美出口结构来看，汽车和零部件、高技术产品、机械类产品为主要出口品类，今年上半年合计占比为77.2%，其中汽车和零部件占比为52.3%；其次是食品、化工品、矿产品，合计占比12.3%。从复合增速看，汽车和零部件增速较高，2021年中-2023年中两年复合增长为13.8%；其次是高技术产品和机械类产品，2021年中-2023年中的两年复合增长率分别为7.9%和7.8%；机械类商品出口今年上半年负增长，可能和欧美去库存周期有关。

墨西哥对美出口中，汽车和零部件、高技术产品、机械类产品为主要出口品类，今年上半年占比分别为52.3%、15.5%、9.3%，合计占比为77.2%；其次是食品、化学品、矿产品，分别占比8.0%、2.2%、2.1%，合计占比12.3%。

从复合增速来看，汽车和零部件、高技术类、机械类商品2021年中-2023年中的两年复合增长率分别为13.8%、7.9%和7.8%；对比来看，三类产品2018-2019年两年复合增长率分别为7%、6%、10%。

墨西哥是世界第七大汽车生产国和第五大汽车零部件生产国，2022年，汽车行业产值占墨西哥GDP的3.5%，占制造业产值的20%。但墨西哥缺少本土品牌，目前在墨西哥的14家主流汽车厂商都是海外品牌在墨西哥当地建厂生产。从数据来看，2022年海外车企生产331万辆汽车，其中86.6%用于出口，占同期汽车出口的97.9%；从出口目的地来看，美国市场占总体汽车出口的77.5%，其次为加拿大。

墨西哥是世界第七大汽车生产国和第五大汽车零部件生产国，2022年，汽车行业产值占墨西哥GDP的3.5%，占制造业产值的20%，并且雇佣超过100万劳动力人口。然而，墨西哥缺少本土制造品牌，现阶段在墨西哥的14家汽车厂商都是海外企业在墨西哥设厂投资开办，其中，通用、克莱斯勒、尼桑、福特和大众为前5大汽车品牌。

从数据来看，海外车企贡献了大部分汽车出口规模。2022年海外车企生产331万辆汽车，其中86.6%用于出口，占同期汽车出口的97.9%（2022年墨西哥对美国汽车总出口数量为292万辆）；从出口目的地来看，美国市场占总体汽车出口的77.5%，其次为加拿大、德国、智利、巴西和日本。

墨西哥吸纳的外商投资近年有所加速。2021-2022年，墨西哥净外商投资年均复合增速为10.7%，较2018-19年的-5.0%显著上行。其中，来自美国的FDI复合增速为36.5%，较2018-19年的-10.8%显著上行。此外，分行业看，制造业FDI投资2021-2022复合增速为10.2%，较2018-19年复合增速1.1%亦大幅走高。从相关案例看，多家制造、电子设备、物流类企业已经建立或者准备开始布局墨西哥作为供应链多元化的解决方案。

墨西哥固定资本形成总额指数已经超出疫情前水平且持续修复，其中，机械和设备固定投资指数增速较快。截至2023年1季度，墨西哥固定形成总额指数回升至98.3，超出疫情前93.4水平（2019年4季度）；其中，机械和设备固定投资指数增速较快，疫情前该指数为110.9，并在疫情爆发后最低回落至87.3，先已修复至135.1，并已持续6个月回升。

具体来看，美国近两年在墨西哥投资增速快速上行。2021-2022年，墨西哥净外商投资年均复合增速为10.7%，较2018-19年的-5.0%显著上行。其中，来自美国的FDI复合增速为36.5%，较2018-19年的-10.8%显著上行。此外，分行业看，制造业FDI投资2021-2022年复合增速为10.2%，较2018-19年复合增速1.1%亦大幅走高。

从相关案例看，制造业企业特雷克斯(Terex) 将于2023年将公司10条高空作业设备生产线迁至墨西哥蒙特雷工厂；2021年，Terex的子公司Genie 曾宣布将将关闭其俄克拉荷马州工厂并将其伸缩臂叉装机生产转移到墨西哥。在今年3月投资者日上，电车制造商特斯拉证实将在蒙特雷郊区建造一个新的电动汽车超级工厂，可能的投资规模达100亿美元。在过去2年里，Stanley Black and Deck在墨西哥开设了两个加工厂并且投资约4000万美元。电器制造公司施耐德（Schneider Electric）计划在2023-24年投资7600万美元巩固位于特拉斯卡拉州、新evo León和墨西哥城的工厂产能的增长，以满足美国市场的需求；同时，施耐德电气计划将墨西哥定位为北美地区生产的战略支柱。电子产品制造商MacroFab Inc计划将其在墨西哥的业务扩大近2倍。美国工程机械制造公司卡特皮勒（Caterpillar）已在墨西哥开设六家制造工厂，涉及工业建筑、资源、能源和运输领域。

近年中国对墨西哥的出口以及FDI数据增速亦呈现快速上行态势。出口方面，2021-2022年中国对墨西哥出口复合增速为31.4%，较疫情前2年（2018-2019）复合增速13.5%显著上升；2023年上半年，在外需整体收缩的背景下，中国对墨西哥出口同比增速回落至6.6%，依然较整体出口偏高。FDI方面，2020-2021年，中国对墨西哥FDI复合增速为19%，较2018-2019年复合增速-2%亦大幅上行，显示在中国企业全球化的过程中，也有部分企业将墨西哥作为产业链外包、分工合作的目的地。

出口方面，2022年，中国对墨西哥出口达774亿美元，较2021年674亿美元以及2019年463亿美元显著上升，2021-2022年年均复合增速为31.4%，较疫情前2年（2018-2019）年均复合增速13.5%显著上升。从2023年上半年数据来看，海外需求整体疲软，导致出口上升势头小幅回落，中国对墨西哥出口同比增速回落至6.6%。

FDI方面，2020-2021年，中国对墨西哥FDI复合增速为19%，较2018-2019年复合增速-2%亦强劲反弹。但中国对墨西哥FDI绝对值水平仍然相对较低，2020-2021年，中国对墨西哥FDI年均规模为2.4亿美元。此外，从2023年一季度数据来看，中国对墨西哥FDI脉冲有较明显回落，一季度整体FDI规模仅为220万美元[11]。

从墨西哥自身条件来看，墨西哥优势主要有三：一是受益于“近岸外包”。2020年，美国、墨西哥、加拿大签订新版贸易（US-Mexico-Canada Agreement, USMCA）协定，协议为墨西哥产品出口美加提供关税免除。二是墨西哥已具备一定的发展基础，2022年世界银行口径墨西哥人均GDP为1.1万美元；三是墨西哥有相对较丰富的劳动力资源。2022年，墨西哥总人口1.2亿人，劳动力参与率为60.9%，数据显示，2023年，墨西哥制造业每小时劳动力成本在4.2-10.8美元/小时之间，远低于美国制造业工人约26美元/小时的成本。

第一，美墨之间的贸易（US-Mexico-Canada Agreement, USMCA）协定为墨西哥产品出口美加提供部分产品的关税免除。USMCA （美、墨、加协定）是NAFTA（北美贸易协定）的21世纪版本，在2020年通过，主旨在于减少美、墨、加三国之间的关税壁垒，在汽车、农产品、数字产品等方面促进多边贸易。一方面，协议为墨西哥产品出口提供一定的关税免除。另一方面，协议的落定提升墨西哥整体投资和出口环境的确定性，而和美国相对稳定的贸易关系又进一步鼓励外国企业在墨西哥进行投资，利好其经济增长和创造就业。

第二，墨西哥人力成本相对较低。数据显示， 2023年，墨西哥制造业每小时劳动力成本在4.2-10.8美元/小时之间(按照工人技术和经验划分)，远低于美国制造业工人约26美元/小时的成本。

第三，墨西哥已具备一定好的发展基础，2022年世界银行口径墨西哥人均GDP为1.1万美元。

从墨西哥的主要约束因素来看，也比较明显。一是产业链过于集中，汽车一个产业在经济中的占比过高，经济受单一行业景气周期的影响会相对较大。和全产业链经济体相比，在出口量级的空间上也会有差别；二是在关键制造业缺少本土品牌，从而影响在全球产业链价值链分工上的进一步延伸；三是墨西哥在“工程师红利”上的深度不够，2020年墨西哥研发支出占GDP比重为0.3%，同期中国为2.4%；2021年墨西哥PCT专利申请量仅为166；四是基础设施支持力度不够，据世界银行的物流绩效指数，墨西哥在139个国家中并列排名第66位。五是政策起伏较大，2023年墨西哥政府签署的两份法案草案导致政策不确定性上升。此外，8月16日，墨西哥上调392个项目进口关税，该法令将影响墨西哥与其非贸易协定贸易伙伴之间的贸易关系和货物流动。

墨西哥单产业链在经济中的占比过高，从而会面对更高的产业链不确定性。如前文所述，墨西哥制造业高度依赖于汽车制造，汽车行业产值占墨西哥制造业产值的20%、汽车和零部件出口占比墨西哥总体出口的约50%，产业过度集中可能导致经济受单一行业景气度的影响会相对较大。

墨西哥在“工程师红利”上的深度不够，2020年墨西哥研发支出占GDP比重为0.3%，同期中国为2.4%。2021年墨西哥PCT专利申请仅为166，世界排名36；同期中国为69584，世界排名第一。

展望来看，稳定的经营环境是外商持续投资的基础，而墨西哥政府政策的起伏依然是风险因素之一。今年3月，墨西哥总统安德烈斯（Andrés Manuel López Obrador）提交了两份法案草案，第一份草案（Amendment to Administrative Laws）[17]旨在增加墨西哥政府对于企业管控的权力，并赋予政府在转让和取消公共合同方面的酌处权，特别是单方面取消合同的权力。第二份法案草案（Amendment to the Mining Bill）则旨在进一步限制私人投资者在采矿业方面的权利，并计划国有化锂储备并且将建立国有企业对其进行开发，若草案通过，则进一步加剧经营环境预期上的不确定性。

核心假设风险：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。

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