【广发宏观吴棋滢】6月财政数据简析

Original 吴棋滢郭磊宏观茶座 2023-08-13

广发证券资深宏观分析师吴棋滢
wuqiying@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，6月公共财政收入同比5.6%，低于前值的32.7%；扣除去年留抵退税政策带来的低基数因素后，可比口径下财政收入同比为-10.2%，较前值的-4.7%进一步走低。税收和非税收入均表现不振。从同期经济情况来看，6月实际上已呈低位筑底特征，工业和消费等领域均好于4-5月，但这一过程在财政收入上的反映存在时滞。

第二，进一步拆解6月财政收入结构。6月同比降幅扩大的有企业所得税、国内增值税（可比口径）、地产土地相关税，分别反映了同期企业利润、地产销售、土地出让等领域的承压。进出口环节的三项税种低位徘徊。表现相对较好的一是个人所得税，可能来自个税汇算清缴退税带来的变化；二是国内消费税，财政部表示与去年一季度基数较高有关；三是汽车购置税，除低基数因素外，和同期汽车消费的好转亦有关。

第三，在收入约束之下，6月公共财政支出较前期进一步走弱，单月同比-2.5%（前值1.5%）。二季度以来，随着财政收入的放缓，支出的“前置”特征不再明显，6月同比更是由正转负。分结构来看，而主要上拉力来自卫生健康和农林水事务；主要下拉力来自城乡社区事务、交通运输和科学技术。不过后两者主要和基数因素有关；基建在6月财政中仍是倾向的方向，相关三项支出占总支出的比重明显提升，自5月的17.9%上行至24.1%。此外，教育支出、社保就业支出仍具有较高占比，这两部分亦是今年财政支出的重点。

第四，广义财政收入同比在低基数背景下继续下行12个百分点至-19.5%，这一表现并不意外，5月地产相关数据表现较弱。收入端下行、专项债发行节奏较慢、去年同期专项债大量发行带来的高基数因素共同导致6月广义财政支出同比大幅下行24.5个百分点至-42.7%。往后看，由于6-7月地产领域仍然偏弱，将继续对收入端形成抑制；支出端稍微好些，前期专项债发行节奏的意外放缓对应后续需要赶进度，叠加去年的低基数，下半年支出表观增速可能会有所好转。

第五，广义财政收入同比在低基数背景下继续下行12个百分点至-19.5%，这一表现并不意外，5月地产相关数据表现较弱。收入端下行、专项债发行节奏较慢、去年同期专项债大量发行带来的高基数因素共同导致6月广义财政支出同比大幅下行24.5个百分点至-42.7%。往后看，由于6-7月地产领域仍然偏弱，将继续对收入端形成抑制；支出端稍微好些，前期专项债发行节奏的意外放缓对应后续需要赶进度，叠加去年的低基数，下半年支出表观增速可能会有所好转。

第六，简单来看，狭义财政收支存在对经济的滞后性，可能已在底部附近；但广义财政仍受土地市场疲弱的约束。下半年财政领域的关注点在于基建、地产、债务，三个领域是否有增量政策破局比较关键，可能的备选项包括了政策性开发性金融工具、稳定需求端预期和市场主体预期、隐性债务置换等，我们在财政政策年中展望报告《寻找新平衡》中对此已有详尽分析。从6月财政收支状况来看，相关政策推进的必要性进一步上升。

正文

6月公共财政收入同比5.6%，低于前值的32.7%；扣除去年留抵退税政策带来的低基数因素后，可比口径下财政收入同比为-10.2%，较前值的-4.7%进一步走低。税收和非税收入均表现不振。从同期经济情况来看，6月实际上已呈低位筑底特征，工业和消费等领域均好于4-5月，但这一过程在财政收入上的反映存在时滞。

根据财政部数据，6月一般公共预算收入同比5.6%（前值32.7%），可比口径下财政收入同比为-10.2%（前值-4.7%）。其中，税收收入同比13%（前值42%），可比口径下税收收入同比为-9%（前值-4.3%）；非税收入同比-14%（前值-7.8%）。

分结构来看，可比口径下税收收入已连续两月落入负增区间，主要来自经济变化影响；非税收入已连续三月落入负增区间，再次印证了去年作为退税政策的安全缓冲垫的非税收入高增难以维系。在非税收入中进一步细分，财政部表示上半年国有资源（资产）有偿使用收入增长10.7%，主要是地方多渠道盘活闲置资产；全国行政事业性收费收入下降12.5%，罚没收入下降16.2%。

收入进度数据表现也是如此，6月一般公共预算收入占比9%，仅略高于去年的8.8%，为近年同期的次低水平。

进一步拆解6月财政收入结构。6月同比降幅扩大的有企业所得税、国内增值税（可比口径）、地产土地相关税，分别反映了同期企业利润、地产销售、土地出让等领域的承压。进出口环节的三项税种低位徘徊。表现相对较好的一是个人所得税，可能来自个税汇算清缴退税带来的变化；二是国内消费税，财政部表示与去年一季度基数较高有关；三是汽车购置税，除低基数因素外，和同期汽车消费的好转亦有关。

6月降幅扩大的主要税种有企业所得税和可比口径下的国内增值税，同比分别录得-21.2%（前值-17.4%）、-6.6%（前值9.4%，国内增值税自然口径同比112.3%）。前者拉低了6月一般公共预算收入增幅6个百分点。

另外两项主要税种中，个人所得税表现中性，国内消费税表现良好，且均较一季度表现有所回升。对于前者，财政部表示“主要是专项附加扣除政策效应持续释放，个人所得税综合所得汇算清缴退税同比多退，拉低了增幅”；对于后者，财政部表示“主要是2021年末部分收入在去年一季度入库，抬高基数”。可见6月主要税种中表现相对中上的两项税收的回升基本与缴税节奏的错位有关。个人所得税6月同比4%（前值3.1%），上半年个人所得税累计同比自一季度的-4.4%回升至-0.6%。6月国内消费税同比8.5%，同样相较一季度明显回升，上半年国内消费税累计同比自一季度的-22.2%回升至-13.4%。

除主要税种外，其它分别映射地产与土地、进出口的分项税种表现均呈不同程度的偏弱状态。分别来看，6月地产与土地相关税种合并后的同比为-22.5%（前值-16.9%）；进口货物增值税、消费税同比-3.6%（前值-4.9%）、关税同比-9.2%（前值-3.2%）、外贸企业出口退税同比-20.6%（前值-25%）。

此外，6月车辆购置税增速较高，同比19.7%（前值21.7%），这与去年车辆购置减税政策带来的低基数因素有关，同时也能反映同期汽车消费增速的回升趋势。

在收入约束之下，6月公共财政支出较前期进一步走弱，单月同比-2.5%（前值1.5%）。二季度以来，随着财政收入的放缓，支出的“前置”特征不再明显，6月同比更是由正转负。分结构来看，而主要上拉力来自卫生健康和农林水事务；主要下拉力来自城乡社区事务、交通运输和科学技术。不过后两者主要和基数因素有关；基建在6月财政中仍是倾向的方向，相关三项支出占总支出的比重明显提升，自5月的17.9%上行至24.1%。此外，教育支出、社保就业支出仍具有较高占比，这两部分亦是今年财政支出的重点。

6月一般公共预算支出同比由正转负录得-2.5%（前值1.5%）。支出占比10.6%，为2014年以来的同期次低水平，仅次于2020年。

分项方面，6月支出同比增速由高到低分别为：卫生健康（5.2%）、农林水事务（2.8%）、债务付息（0.5%）、环境保护（-0.2%）、社保就业（-0.5%）、教育（-1.6%）、文化旅游体育与传媒（-2.5%）、交通运输（-8.8%）、科学技术（-12.5%）、城乡社区事务（-20.1%）。其中，科技支出、交通运输支出增速的下行来自高基数因素，这两项支出占比相较5月仍有提升。

综合来看，6月财政支出结构中，与基建相关的三项支出（农林水事务、交通运输、城乡社区事务）占总支出比重均有不同程度的回升。教育、社保就业占比也仍领跑全局，分别为14.4%、13.8%。

广义财政收入同比在低基数背景下继续下行12个百分点至-19.5%，这一表现并不意外，5月地产相关数据表现较弱。收入端下行、专项债发行节奏较慢、去年同期专项债大量发行带来的高基数因素共同导致6月广义财政支出同比大幅下行24.5个百分点至-42.7%。往后看，由于6-7月地产领域仍然偏弱，将继续对收入端形成抑制；支出端稍微好些，前期专项债发行节奏的意外放缓对应后续需要赶进度，叠加去年的低基数，下半年支出表观增速可能会有所好转。

6月政府性基金预算收入同比-19.5%（前值-7.5%），支出同比-42.7%（前值-18.2%）。收入端的下行并不意外，前期5月地产较弱的销售数据和到位资金同比的下行已有预告，而6月这两项数据依然低迷，传导效应仍将延续至7月数据。

支出端表现也符合预期，2022年新增专项债发行节奏非常前置，1-6月发行进度快达93%。其中2022年6月新增专项债发行规模1.37万亿元，而今年专项债发行节奏则略低于预期，6月仅有4038亿元。这一基数的错位将在下半年发生反转，带动广义财政支出增速走高。

简单来看，狭义财政收支存在对经济的滞后性，可能已在底部附近；但广义财政仍受土地市场疲弱的约束。下半年财政领域的关注点在于基建、地产、债务，三个领域是否有增量政策破局比较关键，可能的备选项包括了政策性开发性金融工具、稳定需求端预期和市场主体预期、隐性债务置换等，我们在财政政策年中展望报告《寻找新平衡》中对此已有详尽分析。从6月财政收支状况来看，相关政策推进的必要性进一步上升。

核心假设风险。外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期。

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