【广发宏观】美国6月通胀数据的新信号
广发证券首席经济学家 郭磊
联系人:广发证券资深宏观研究员 陈嘉荔
gfchenjiali@gf.com.cn
摘要
第一,6月美国通胀数据总体回落幅度略超市场预期。CPI同比增3%,低于市场预期的3.1%和前值的4%,这也是自2022年6月9.1%的高点以来连续第12个月回落;季调环比增0.2%,低于预期的0.3%,高于前值的0.1%。核心CPI同比增4.8%, 低于预期的5%和前值的5.3%;季调环比增0.2%,低于预期的0.3%和前值的0.4%,核心CPI季调环比数据为2021年2月以来最低水平。
第二,从驱动因素看,住宅、能源、汽车保险是主要支撑力量;二手车和卡车以及机票价格为主要下拉力量。6月住宅项价格环比增0.4%,低于前值的0.6%,对整体CPI增速贡献达约70%;其中业主等价租金和外宿价格环比均有不同程度回落。核心商品分项价格环比由正转负,拖累项为二手车和卡车价格,环比降0.5%(前值增4.4%)。核心服务中,机票价格环比降8.1%(前值-3%),部分可能与季节因子偏高有关。美联储关注的超级核心通胀,即剔除住房项的核心服务价格环比为0%(前值0.24%),显示与薪资成本相关的分项价格亦有所放缓。此外,6月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI以及亚特兰大联储粘性CPI数据显示,美国通胀分项价格上行的广度在收窄、粘性在降低。
第三,6月通胀数据延续回落的趋势,且回落节奏比预期略快,这一点继续有利于紧缩政策缓和。从同期其他数据看,6月新增非农韧性+下行,就业供需缺口收窄亦反映美国就业市场正处于有序降温的过程中。经济尽管维持韧性,但库存周期仍在继续下沉,居民消费能力和意愿亦处于放缓态势,领先指标和滞后指标已持续降温。基准情形下我们维持7月仍有最后一次加息、美联储在较长时间里保持高政策利率的判断,参见7月4日外发报告《挑战软着陆:2023年中期海外环境展望》。
第四,截至7月12日收盘,Fed Watch数据显示的7月美联储加息25bp及暂停加息的概率分别是94.2%(前值93%)和5.8%(前值7%),11月加息和不加息的概率是25.6%(前值36.2%)和67.9%(前值63.7%)。简单来说,数据出来后市场继续下调年底加息的假设,但7月加息的假设几乎没有变化。期货隐含终端政策利率从5.43%回落至5.37%。从资产表现来看,十年期美债收益率下行12bp至3.85%;美元指数下行;三大股指均收涨,我们理解,资产的反应主要是基于通胀回落背景下美联储年内加息2次概率的下降。
正文
6月美国通胀数据总体回落幅度略超市场预期。CPI同比增3%,低于市场预期的3.1%和前值的4%,这也是自2022年6月9.1%的高点以来连续第12个月回落;季调环比增0.2%,低于预期的0.3%,高于前值的0.1%。核心CPI同比增 4.8%, 低于预期的5%和前值的5.3%;季调环比增0.2%,低于预期的0.3%和前值的0.4%,核心CPI季调环比数据为2021年2月以来最低水平。
6月CPI同比增3%,低于市场预期的3.1%和前值4%,这也是自2022年6月9.1%的高点以来连续第12个月回落;季调环比增0.2%,低于预期的0.3%,高于前值的0.1%。其中住宅(环比+0.4%)、能源(环比+0.6%)、汽车保险(+1.7%)、服装(环比+0.3%)、为主要贡献项;二手车和卡车(环比-0.5%)、机票(环比-8.1%)为主要拖累项。
核心CPI同比增 4.8%, 低于预期的5%和前值的5.3%;季调环比增0.2%,低于预期的0.3%和前值的0.4%,6月核心CPI环比为2021年2月以来最小涨幅。
从驱动因素看,住宅、能源、汽车保险是主要支撑力量;二手车和卡车以及机票价格为主要下拉力量。6月住宅项价格环比增0.4%,低于前值的0.6%,对整体CPI增速贡献达约70%;其中业主等价租金和外宿价格环比均有不同程度回落。核心商品分项价格环比由正转负,拖累项为二手车和卡车价格,环比降0.5%(前值增4.4%)。核心服务中,机票价格环比降8.1%(前值-3%),部分可能与季节因子偏高有关。美联储关注的超级核心通胀,即剔除住房项的核心服务价格环比为0%(前值0.24%),显示与薪资成本相关的分项价格亦有所放缓。此外,6月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI以及亚特兰大联储粘性CPI数据显示,美国通胀分项价格上行的广度在收窄、粘性在降低。
6月核心商品分项价格增速由正转负,6月环比降0.1%,前值0.6%。主要拖累项为二手车和卡车以及机票价格。6月二手车和卡车价格环比降0.5%,(前值4.4%),向前看,二手车价格的领先指标Manheim 二手车批发价格环比已经连续回落三个月,预计二手车零售价格对核心商品价格的拖累将在下半年持续。6月机票价格下行显著,环比降-8.1%,前值降3%,汽油价格回落是主要原因。核心商品价格的主要贡献项为服装和医疗护理商品,环比分别增0.3%和0.2%,前值分别增0.3%和0.6%。
6月核心服务价格环比增0.3%,前值增0.4%,核心服务环比为2021年9月以来最低水平。其中,住宅项环比增速显著回落,环比增0.4%,前值增0.6%。其中,业主等价租金和外宿为主要拖累项,环比分别由0.5%和1.8%回落至0.4%和-2%,主要居所租金环比升0.5%,持平于前值。鲍威尔最关注的超级核心通胀,除住宅外的核心服务,环比为0%,为2021年9月以来最低增长水平。此外,超级核心通胀的主要贡献项为汽车保险(环比升1.7%,前值升2%)、汽车修理(环比升1.3%,前值升0.6%)、医疗服务(环比升0.7%,前值降0.5%);机票价格(环比降8.1%,前值降3%)和学前教育(环比降0.2%,前值降0.3%)为主要拖累项。
6月能源环比升0.6%,前值降3.6%,其中,汽油价格环比升1%,前值降5.6%,为主要贡献项,油价回升引导汽油价格上行是主要背景。
6月食品价格环比升0.1%,前值为0.2%,其中,家庭食品环比为0%,前值升0.1%,肉类和奶类价格为主要拖累项;非家庭食品环比亦小幅回落,环比升0.4%,前值升0.5%,其中,餐厅全餐价格环比下降0.1个百分点至0.3%。
6月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI以及亚特兰大联储粘性CPI数据显示,美国通胀分项价格上行的广度在收窄、粘性在降低。6月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI数据进一步回落至5.01%,前值5.53%,反映美国通胀分项价格上行的广度持续收窄。克利夫兰联储Trimmed CPI剔除了价格变动高于第 92 个百分位和低于第 8 个百分位最极端的分项指标,若该指标回落较慢,则凸显普遍的价格上涨趋势。6月亚特兰大联储粘性CPI从6.14%回落至5.75%,显示通胀的粘性在降低。亚特兰大联储粘性CPI统计了CPI篮子中,价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标上升表明,通胀压力可能会持续较长一段时间。
6月通胀数据延续回落的趋势,且回落节奏比预期略快,这一点继续有利于紧缩政策缓和。从同期其他数据看,6月新增非农韧性+下行,就业供需缺口收窄亦反映美国就业市场正处于有序降温的过程中。经济尽管维持韧性,但库存周期仍在继续下沉,居民消费能力和意愿亦处于放缓态势,领先指标和滞后指标已持续降温。基准情形下我们维持7月仍有最后一次加息、美联储在较长时间里保持高政策利率的判断,参见7月4日外发报告《挑战软着陆:2023年中期海外环境展望》。
第一,美国就业市场正处于有序降温过程中。美国2023年6月新增非农20.9万人,不及市场预期的23万人,为过去15个月以来第一次不及预期。此外,二季度整体工作时长年化增速仅为0.04%,较一季度0.12%显著回落。在美联储6月议息会议纪要中,与会者也提到了工作时间减少的情况。最后,5月职位空缺数量从1032万人下降至982万人,职位空缺和失业人数比率进一步回落至1.65%,反映美国就业市场正处于有序降温的过程中。向前看,就业供需缺口逐步收窄,菲利普斯曲线正常化也意味着薪资增速大方向依然是下行,但节奏可能偏慢。
第二,下半年经济可能继续放缓。一方面,美国居民消费能力和消费意愿逐步回落,下半年消费对经济的支撑可能不及上半年。从数据来看,消费支出/可支配收入比值回落显示居民消费意愿下行;就业供需收窄压降薪资增速,不利于居民消费能力。此外,居民信用卡使用规模以及信用卡坏账率同时上升则意味着居民消费前景可能面临一定程度的挑战。另一方面,库存周期仍在继续下沉,去库对经济的压力可能在下半年持续,参见7月4日外发报告《挑战软着陆:2023年中期海外环境展望》。
此外,在前期报告《美联储6月议息会议纪要的三重信息》中,我们曾指出,“在探讨中,一些美联储官员注意到GDP强于早些时候的预期,但国内总收入(GDI)却疲弱,这一缺口显示经济可能并没有GDP数据显示的那么强劲;在讨论这一可能性的时候,也有人提到最近工作时间放缓的情况”。
综合来看,中性情形下,我们维持7月仍有最后一次加息、美联储在较长时间里保持高政策利率的判断。
截至7月12日收盘,Fed Watch数据显示的7月美联储加息25bp及暂停加息的概率分别是94.2%(前值93%)和5.8%(前值7%),11月加息和不加息的概率是25.6%(前值36.2%)和67.9%(前值63.7%)。简单来说,数据出来后市场继续下调年底加息的假设,但7月加息的假设几乎没有变化。期货隐含终端政策利率从5.43%回落至5.37%。从资产表现来看,十年期美债收益率下行12bp至3.85%;美元指数下行;三大股指均收涨,我们理解,资产的反应主要是基于通胀回落背景下美联储年内加息2次概率的下降。
截至7月12日收盘,十年期美债收益率下行12bp至3.85%;美元指数下行至100.52点(前值101.32点); S&P500指数涨0.74%,纳斯达克指数涨1.15%,道琼斯工业指数涨0.25%。
核心假设风险:美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退,导致美联储超预期降息或者提前结束缩表;美国债务上限问题升级,导致美债收益率暴跌;俄乌局势升级,引发全球通胀再度升温;欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
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