【广发宏观王丹】哪些行业支撑了景气的低位初步企稳
广发证券资深宏观分析师 王丹
bjwangdan@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
报告摘要
第一，6月制造业PMI结束了此前连续3个月的回落趋势，回升0.2个点至49。15个细分制造业中，7个行业景气环比上行，比上个月多出2个，与景气低位弱回升一致。若以50的荣枯线为标准看景气面，15个细分行业中位于扩张区间的行业个数低于前值，不过分行业数据没有经过季调。
第二，从边际变化看，6月汽车、消费品及石化产业链景气改善。（1）6月消费品景气普遍上行，汽车、纺服、医药、农副食品PMI环比分别上行14.2、4.4、2.0和1.7个点；（2）黑色冶炼景气环比上行14.7个点，纺服产业链上游化纤橡塑景气环比上行2.8个点；（3）石化产业链景气改善，石油加工及炼焦PMI环比上行8.7个点；（4）中游装备制造和原材料行业景气普遍下降。
第三，从绝对景气度看，医药、汽车最高，其中医药行业连续3个月景气环比上行，连续2个月景气度最高；从景气度位于历史区间分位值水平看，汽车、专用设备、化工景气分位值领先，位于65%以上。黑色景气度常年在50以下，6月PMI跃升至荣枯线附近，应与5月底之后钢价的触底回升有关。从中期趋势看，医药、汽车行业处于季节性均值上方，分别高于过去4年同期均值4.3和3.8个点。
第四，新兴产业方面，生物产业和新能源景气领先特征延续，且分别连续3个月和5个月保持景气领先趋势。环比方面，新能源汽车和新材料环比景气改善特征较为明显。这与6月新能源汽车销售继续好转对应，乘联会口径6月1-25日新能源汽车零售环比较上月同期增长15%，其背后一则是集中去库存的压力得到缓解，二则或与6月以来密集出台促新能源汽车消费的政策有关。
第五，6月建筑业PMI环比下降2.5个点至55.7，其中基建重回升势，地产各环节继续走弱。土木工程景气环比回升2.6个点，结束了此前连续2个月的下滑，新订单亦回升2.2个点。随着5月新一批专项债额度的下发落地，基建景气有望重拾升势。6月房地产、房屋建筑、建筑安装PMI分别回落3.5、5.0和6.1个点，房地产和房屋建筑景气连续4个月回落。地产竣工环节的建筑安装在绝对景气度上仍然是地产链各环节中最高的，但相对景气度亦有收窄。
第六，服务业景气度环比下降1.0个点至52.8，前值为环比下降1.3个点。除邮政景气季节性环比上行9.4个点以外，其余细分行业均有所回落。行业比较来看，航空、邮政和信息技术服务景气最高，其次是住宿餐饮、道路运输、租赁及商务服务，批发等生产性服务业受制造业去库拖累表现持续偏弱。
第七，简单来看，6月PMI数据亮点之一是制造业低位企稳，汽车和部分消费品景气环比改善，生物医药等中期趋势上行的行业景气继续上升；之二是稳增长政策有初步影响，第二批专项债落地后，土木工程建筑业PMI和新订单止跌企稳；三则服务业中与数字经济相关的领域景气继续保持高位。从负面因素看，一则制造业绝对景气度仍低，服务业仍在继续下行；二则景气面明显不够，三则地产的PMI相关分项仍未能止跌。所以，经济仍需逆周期政策的继续累加。
正文
6月制造业PMI结束了此前连续3个月的回落趋势，回升0.2个点至49。15个细分制造业中，7个行业景气环比上行，比上个月多出2个，与景气低位弱回升一致。若以50的荣枯线为标准看景气面，15个细分行业中位于扩张区间的行业个数低于前值，不过分行业数据没有经过季调。
6月制造业PMI49，环比回升0.2个点，结束了3-5月连续3个月的景气回落趋势。
15个细分制造业中，7个行业景气环比改善，比5月多了2个。
15个制造业细分行业中，3个行业位于景气扩张区间，较5月减少了4个；专用设备、通用设备、计算机通信电子、电气机械、有色冶炼、化工景气由扩张进入紧缩区间；汽车和农副食品景气回升至50以上。
按照季度均值来看，2022年3季度至2023年2季度位于扩张区间的行业个数分别为10.3个、4.7个、10.3个和6.7个。
从边际变化看，6月汽车、消费品及石化产业链景气改善。（1）6月消费品景气普遍上行，汽车、纺服、医药、农副食品PMI环比分别上行14.2、4.4、2.0和1.7个点；（2）黑色冶炼景气环比上行14.7个点，纺服产业链上游化纤橡塑景气环比上行2.8个点；（3）石化产业链景气改善，石油加工及炼焦PMI环比上行8.7个点；（4）中游装备制造和原材料行业景气普遍下降。
15个细分制造业中，7个行业景气环比上行，黑色冶炼（6月环比上行14.7个点，下同）、汽车（14.2）、石油加工及炼焦（8.7）、纺服（4.4）、化纤橡塑（2.8）、医药（2）、农副食品（1.7）景气改善。
其余8个行业景气下降，非金属矿制品（6月环比下降8.7个点，下同）、通用设备（-8.4）、专用设备（-6.5）、金属制品（-5）、电气机械（-5.2）、计算机通信电子（-3.7）、化工（-3.8）、有色冶炼（-4）。
从绝对景气度看，医药、汽车最高，其中医药行业连续3个月景气环比上行，连续2个月景气度最高；从景气度位于历史区间分位值水平看，汽车、专用设备、化工景气分位值领先，位于65%以上。黑色景气度常年在50以下，6月PMI跃升至荣枯线附近，应与5月底之后钢价的触底回升有关。从中期趋势看，医药、汽车行业处于季节性均值上方，分别高于过去4年同期均值4.3和3.8个点。
绝对景气度方面，医药、汽车、农副食品最高，在51以上；专用设备、计算机通信电子、电气机械、纺服、有色冶炼、石油加工及炼焦、化工、黑色冶炼、化纤橡塑景气位于45-50之间；通用设备、非金属矿制品、金属制品景气位于40-45之间。
以历史区间（过去4年）分位值消除行业景气度中枢差异，黑色冶炼、汽车领先，分位值在70%以上；专用设备、化工、电气机械、有色冶炼分位值在50%-70%之间；其余行业景气分位值均在50%以下。
以行业6月PMI减去历史（过去4年）同期均值来观测行业中期景气趋势，黑色冶炼、医药、汽车行业景气高于季节性均值，分别高于季节性均值4.6、4.3和3.8个点，其余行业景气均位于季节性均值下方。
新兴产业方面，生物产业和新能源景气领先特征延续，且分别连续3个月和5个月保持景气领先趋势。环比方面，新能源汽车和新材料环比景气改善特征较为明显。这与6月新能源汽车销售继续好转对应，[1]乘联会口径6月1-25日新能源汽车零售环比较上月同期增长15%，其背后一则是集中去库存的压力得到缓解，二则或与6月以来密集出台促新能源汽车消费的政策有关。
7大战略性新兴产业中，4个行业位于景气扩张区间，景气度由高到低分别为生物产业、新能源汽车、新能源和新材料；其余3个行业景气位于紧缩区间，新一代信息技术、节能环保景气位于40-50之间，高端装备制造景气降至40以下。
环比方面，6月新能源汽车和新材料景气环比改善，分别上行16.8和7.9个点；新能源、新一代信息技术、生物产业景气环比分别下降2.2、3.2和3.6个点；节能环保、高端装备制造景气环比分别大幅下降6.4和10.1个点。
6月建筑业PMI环比下降2.5个点至55.7，其中基建重回升势，地产各环节继续走弱。土木工程景气环比回升2.6个点，结束了此前连续2个月的下滑，新订单亦回升2.2个点。随着5月新一批专项债额度的下发落地，基建景气有望重拾升势。6月房地产、房屋建筑、建筑安装PMI分别回落3.5、5.0和6.1个点，房地产和房屋建筑景气连续4个月回落。地产竣工环节的建筑安装在绝对景气度上仍然是地产链各环节中最高的，但相对景气度亦有收窄。
6月建筑业PMI环比回落2.5个点至55.7，连续3个月环比放缓。
细分行业方面，土木工程景气度最高，位于60以上；房屋建筑和建筑安装景气位于50-55之间，建筑安装略好于房屋建筑。
环比方面，土木工程建筑业环比回升2.6个点；房屋建筑和建筑安装分别回落5.0和6.1个点。
新订单方面，建筑业新订单环比回落0.8个点至48.7，土木工程和房屋建筑新订单分别回升2.2和0.7个点，建筑安装新订单环比下降12.9个点。
表征房地产交易环节的房地产业PMI在6月环比下降3.5个点，前值为下降2.0个点；连续4个月环比走弱，绝对景气度降至45以下。
服务业景气度环比下降1.0个点至52.8，前值为环比下降1.3个点。除邮政景气季节性环比上行9.4个点以外，其余细分行业均有所回落。行业比较来看，航空、邮政和信息技术服务景气最高，其次是住宿餐饮、道路运输、租赁及商务服务，批发等生产性服务业受制造业去库拖累表现持续偏弱。
6月服务业PMI环比回落1.0个点至52.8，前值为环比下降1.3个点。
细分行业方面，航空、邮政、电信广播电视、互联网及软件信息行业景气最高，在55以上；餐饮、住宿、租赁及商务服务、道路运输景气位于50-55之间；水上运输、批发、生态环保景气最低，位于50以下的紧缩区间。
环比方面，仅邮政业景气环比上行9.4个点，其余行业景气均有所放缓，水上运输（环比下降14.1个点，下同）、生态环保（-6.4）、电信广播电视（-5.1）、互联网及软件信息（-2.7）、餐饮（-2.6）、住宿（-3.8）、租赁及商务服务（-2.1）、道路运输（-4.8）、航空（-4.5）、批发（-5）。
简单来看，6月PMI数据亮点之一是制造业低位企稳，汽车和部分消费品景气环比改善，生物医药等中期趋势上行的行业景气继续上升；之二是稳增长政策有初步影响，第二批专项债落地后，土木工程建筑业PMI和新订单止跌企稳；三则服务业中与数字经济相关的领域景气继续保持高位。从负面因素看，一则制造业绝对景气度仍低，服务业仍在继续下行；二则景气面明显不够，三则地产的PMI相关分项仍未能止跌。所以，经济仍需逆周期政策的继续累加。
核心假设风险：国内区域疫情反弹对相关地区产业和服务业产生冲击；国内政策稳增长力度不及预期，对地产和基建的支撑偏弱；海外经济增长不及预期影响出口；在通胀压力下海外流动性收紧超预期。
[1]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3156
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