【广发宏观钟林楠】如何看待6月LPR报价的变化

Original 钟林楠郭磊宏观茶座 2023-07-10

广发证券资深宏观分析师钟林楠

zhonglinnan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，最新出来的6月1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.20%，均较5月报价下调10BP。由于此前OMO与MLF利率已经下调，LPR报价跟进下调在市场预期之内。

第二，1年期LPR下调10BP，处于市场预期的上限。这主要是因为去年1年期LRP降幅偏低，在通胀读数走弱的环境下，现在实际短期贷款利率已经处于偏高水平，和MLF利率同等幅度的下调10BP可以更好引导银行降低实际短期贷款利率，为微观主体减负；更大力度下调缺少必要性。

第三，5年期LPR下调10BP，低于2022年5月和8月的降幅（当时均下调15BP），处于市场预期的下限。我们理解一个可能的原因是，政策视角下今年房价同比与环比表现要略好于去年。去年从年初开始，70大中城市新建商品住宅价格指数同比连续10个月下降，环比连续11个月负增长；而今年前5个月70大中城市新建商品住宅价格指数环比在正增长区间，同比虽然为负，但降幅逐步收窄。

第四，另一个可能的原因是，对房价表现偏弱的城市而言，LPR已经不会对房贷利率的下降空间形成硬约束。去年9月之前，全国首套房贷利率下限是5YLPR-20BP，部分城市的房贷利率下降空间受到限制，所以去年央行给予5年期LPR更大降幅，除直接降低房贷利率外，还兼有拓宽房贷利率下限的诉求。但今年年初，央行已经建立起首套房贷利率动态调整机制，房价同比与环比连续三个月下降的城市，可以阶段性调整或取消下限，房贷利率降幅不会受到5年期LPR的限制，央行继续给5年期LPR较高降幅的必要性减弱。所以从这个逻辑上来说，后续有没有新的“因城施策”的信息出来才是关键。

第五，没有非对称下调、显著偏向5年期对市场来说可能带来一定程度预期修正；但实际上，LPR下调仍是一个积极信息：（1）LPR至少如期下调，确认了逆周期政策仍在继续，以及稳经济包含着适度稳地产；（2）标志着稳增长的政策重心已经从金融机构的负债端转向资产端，即着力于扩大融资需求。6月16日国常会[1]明确指出，“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”，后续一段时期应该是财政政策与金融政策密集落地期。

第六，对于债券而言，LPR调降的影响理论上偏负面，只是由于5年期LPR降幅处于市场预期下限，报价出来后利率反而有所下行。但需注意的是，稳增长政策的重心已经从负债端向资产端切换。对于下一阶段来说，资产端政策稳增长、PPI触底对于利率定价来说是两个负面线索；对于权益而言，WIND全A指数至6月20日较6月7日低点反弹已有3.4%，市场的两个定价线索也较为明确，一是经济基本面从放缓至低位筑底；二是政策逆周期，市场会随时根据新的信息，对两个线索下的预期斜率进行修正。

正文

最新出来的6月1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.20%，均较5月报价下调10BP。由于此前OMO与MLF利率已经下调，LPR报价跟进下调在市场预期之内。

2023年6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布6月贷款市场报价利率（LPR）。

1年期LPR为3.55%，较上月调降10BP。5年期以上LPR为4.2%，也较上月调降10BP。这是2020年以来第一次两者有着相同的降幅。

1年期LPR下调10BP，处于市场预期的上限。这主要是因为去年1年期LRP降幅偏低，在通胀读数走弱的环境下，现在实际短期贷款利率已经处于偏高水平，和MLF利率同等幅度的下调10BP可以更好引导银行降低实际短期贷款利率，为微观主体减负；更大力度下调缺少必要性。

从2022 年一季度至2023年一季度，GDP平减指数当季同比从3.41%降至0.94%，下降了2.47pct。

在这期间，1年期LPR在2022年1月与2022年8月分别下调了10BP与5BP，合计下调了15BP。

5年期LPR在2022年1月、2022年5月与2022年8月分别下调了5BP、15BP与15BP，合计下调了35BP。

5年期LPR下调10BP，低于2022年5月和8月的降幅（当时均下调15BP），处于市场预期的下限。我们理解一个可能的原因是，政策视角下今年房价同比与环比表现要略好于去年。去年从年初开始，70大中城市新建商品住宅价格指数同比连续10个月下降，环比连续11个月负增长；而今年前5个月70大中城市新建商品住宅价格指数环比在正增长区间，同比虽然为负，但降幅逐步收窄。

5年期LPR会影响居民的购房行为，是政策稳定房价、地价与预期的重要手段，其调整应该会参考房价表现。

以70大中城市新建商品住宅价格指数来看，2022年房价较弱，其同比增速在1-10月单边下行，11-12月低位企稳。其环比增速在1月份为零，在2-12月份均为负值，月均值为-0.21%。

2023年前5个月，房价有所修复，其同比增速逐月上行，至5月同比增速已经从去年年底的-2.3%升至-0.5%；环比增速在1月份为零，2-5月转正。

所以相对应的，2022年央行给了5年期LPR更高的降幅，而对于今年6月的5年期LPR给了略低一些的降幅。

另一个可能的原因是，对房价表现偏弱的城市而言，LPR已经不会对房贷利率的下降空间形成硬约束。去年9月之前，全国首套房贷利率下限是5YLPR-20BP，部分城市的房贷利率下降空间受到限制，所以去年央行给予5年期LPR更大降幅，除直接降低房贷利率外，还兼有拓宽房贷利率下限的诉求。但今年年初，央行已经建立起首套房贷利率动态调整机制，房价同比与环比连续三个月下降的城市，可以阶段性调整或取消下限，房贷利率降幅不会受到5年期LPR的限制，央行继续给5年期LPR较高降幅的必要性减弱。所以从这个逻辑上来说，后续有没有新的“因城施策”的信息出来才是关键。

今年1月初，央行发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》。

《通知》指出，自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。

对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。人民银行分支机构、银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施。

没有非对称下调、显著偏向5年期对市场来说可能带来一定程度预期修正；但实际上，LPR下调仍是一个积极信息：（1）LPR至少如期下调，确认了逆周期政策仍在继续，以及稳经济包含着适度稳地产；（2）标志着稳增长的政策重心已经从金融机构的负债端转向资产端，即着力于扩大融资需求。6月16日国常会明确指出，“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”，后续一段时期应该是财政政策与金融政策密集落地期。

6月16日国务院召开常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。

会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。

会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。

对于债券而言，LPR调降的影响理论上偏负面，只是由于5年期LPR降幅处于市场预期下限，报价出来后利率反而有所下行。但需注意的是，稳增长政策的重心已经从负债端向资产端切换。对于下一阶段来说，资产端政策稳增长、PPI触底对于利率定价来说是两个负面线索；对于权益而言，WIND全A指数至6月20日较6月7日低点反弹已有3.4%，市场的两个定价线索也较为明确，一是经济基本面从放缓至低位筑底；二是政策逆周期，市场会随时根据新的信息，对两个线索下的预期斜率进行修正。

核心假设风险：国内政策稳增长力度不及预期；海外经济增长不及预期；在通胀压力下海外流动性收紧超预期。

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