【广发宏观王丹】7月EPMI显示产需仍淡季磨底

Original 王丹郭磊宏观茶座 2023-08-13

广发证券资深宏观分析师王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，据中采咨询，7月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）47.1，低于前值的50.7。环比降幅的3.6个点大致和季节性降幅（过去5年7月环比均值-3.5个点）相当；4-7月与季节性均值差分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9个点，意味着7月新兴产业景气度好于4-5月，与6月基本相当。

第二，从新兴产业的细分指标来看，产需淡季走弱，库存继续去化，大宗涨价背景下价格止降转升，政策支持背景下贷款条件继续优化。（1）生产、采购、产品订货、出口订货指标环比分别下降6.2、5.5、5.6和1.7个点；（2）企业继续减少生产以消化库存，自有库存指标环比下降3.5个点；（3）经营预期环比下降1.7个点，研发和新产品投产环比分别下降0.6和6.1个点，就业指标环比下降2.2个点；（4）贷款难度环比下降3.0个点；（5）购进和销售价格环比分别上行3.1和2.0个点，尤其是原材料购进价格连续2个月止降转升。

第三，EPMI相较PMI来说有更强的季节性，EPMI持平季节性意味着PMI可能大致与6月相当。从高频数据看，传统制造业环比表现尚可，细分开工数据好坏参半，其中钢铁、基建、纺织、化工、汽车等主要产业链开工率环比略有好转。这里面不排除一个逻辑是大宗商品环比触底的背景下，传统产业的短期弹性会略大于新兴行业。

第四，从绝对景气度来看，景气度最高的仍是生物产业，它也是7月唯一位于50以上景气扩张区间的行业，连续3个月领先其他细分行业。生物产业和新能源汽车景气度整体运行在季节性均值上方，分别高于季节性均值4.9和1.5个点。新能源和新一代信息技术景气偏离其季节性均值水平最大，分别低于季节性均值5.3和7.8个点。

第五，截至7月20日，上证科创50成份指数较上月最后一个交易日下跌4.4%，跌幅大于万得全A指数同期的0.9%。6月和7月科创50成份指数持续跑输万得全A，一则与5月中旬至7月上旬全球无风险收益率持续上行有关，二则与EPMI代表的基本面偏弱有关。上半年高技术产业增加值同比增长1.7%，显著低于规上工业增加值整体的3.8%。逻辑上来看下半年，美联储加息临近尾端，分母端流动性压力缓释；全球半导体销售周期筑底，分子端新产业诸多条线景气改善可期。但对市场来说，两条线索的信号均需进一步确认。

正文

据中采咨询，7月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）47.1，低于前值的50.7。环比降幅的3.6个点大致和季节性降幅（过去5年7月环比均值-3.5个点）相当；4-7月与季节性均值差分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9个点，意味着7月新兴产业景气度好于4-5月，与6月基本相当。

7月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）47.1，低于前值3.6个点。

环比方面，过去5年（2018-2022年）7月EPMI环比以下行为主，环比均值为-3.5个点，本月环比降幅3.6个点，与季节性降幅基本持平。

同比方面，7月EPMI低于过去5年同期均值1.9个点，4-6月与季节性均值的差分别为-4.0、-3.4、-1.8个点。

7大战略性新兴产业中位于景气扩张行业的个数为1个，1-2季度分别为5.7个和4.3个，4-6月分别为5个、4个和4个。

从新兴产业的细分指标来看，产需淡季走弱，库存继续去化，大宗涨价背景下价格止降转升，政策支持背景下贷款条件继续优化。（1）生产、采购、产品订货、出口订货指标环比分别下降6.2、5.5、5.6和1.7个点；（2）企业继续减少生产以消化库存，自有库存指标环比下降3.5个点；（3）经营预期环比下降1.7个点，研发和新产品投产环比分别下降0.6和6.1个点，就业指标环比下降2.2个点；（4）贷款难度环比下降3.0个点；（5）购进和销售价格环比分别上行3.1和2.0个点，尤其是原材料购进价格连续2个月止降转升。

生产端，7月生产量指数环比下降6.2个点（前值为环比上行1.1个点，下同），采购量指标环比下降5.5个点（-1.7），自有库存环比下降3.5个点（+2.1）。

需求端，7月产品订货指数环比下降5.6个点（+0），出口订货环比下降1.7个点（-1.5）。

经营指标方面，7月应收账款环比下降1.2个点（-2.3），经营预期环比下降1.7个点（-4.1），配送指标环比下降2.0个点（+4.2）。

价格端，7月购进价格环比上行3.1个点（+0.3），销售价格环比上行2.0个点（-2.6），利润指标环比下降8.7个点（-0.3）。

7月贷款难度环比下降3.0个点（+1.6），研发活动指标环比下降0.6个点（+0.5），新产品投产环比下降6.1个点（+6.2），就业指标环比下降2.2个点（+0.8）。

EPMI相较PMI来说有更强的季节性，EPMI持平季节性意味着PMI可能大致与6月相当。从高频数据看，传统制造业环比表现尚可，细分开工数据好坏参半，其中钢铁、基建、纺织、化工、汽车等主要产业链开工率环比略有好转。这里面不排除一个逻辑是大宗商品环比触底的背景下，传统产业的短期弹性会略大于新兴行业。

从7月高频数据看，与制造业景气相关的高频数据好坏参半，石油沥青开工率、高炉开工率、PTA江浙织机负荷率、PVC开工率、苯乙烯开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率较6月环比改善；出口和汽车和6月相比大致稳定；水泥出货率、焦化企业开工率则环比走弱。

从绝对景气度来看，景气度最高的仍是生物产业，它也是7月唯一位于50以上景气扩张区间的行业，连续3个月领先其他细分行业。生物产业和新能源汽车景气度整体运行在季节性均值上方，分别高于季节性均值4.9和1.5个点。新能源和新一代信息技术景气偏离其季节性均值水平最大，分别低于季节性均值5.3和7.8个点。

7大战略性新兴产业中，仅生物产业1个行业景气位于50以上的扩张区间，其余行业景气均位于50以下，景气由高到低分别为节能环保、高端装备制造、新能源汽车、新材料、新一代信息技术、新能源。

环比方面，高端装备制造、节能环保景气环比分别上行7.4和1.4个点，新一代信息技术环比下降2.0个点，新材料、新能源、生物产业、新能源汽车环比分别下降6.8、7.4、7.7和11.9个点。

与季节性均值（2018-2022年7月均）相比，生物产业和新能源汽车分别高于季节性均值4.9和1.5个点；高端装备、新材料、节能环保、新能源、新一代信息技术分别低于季节性均值2.9、3.1、3.5、5.3和7.8个点。

截至7月20日，上证科创50成份指数较上月最后一个交易日下跌4.4%，跌幅大于万得全A指数同期的0.9%。6月和7月科创50成份指数持续跑输万得全A，一则与5月中旬至7月上旬全球无风险收益率持续上行有关，二则与EPMI代表的基本面偏弱有关。上半年高技术产业增加值同比增长1.7%，显著低于规上工业增加值整体的3.8%。逻辑上来看下半年，美联储加息临近尾端，分母端流动性压力缓释；全球半导体销售周期筑底，分子端新产业诸多条线景气改善可期。但对市场来说，两条线索的信号均需进一步确认。

截至7月20日，上证科创50成份指数较6月最后一个交易日下跌了4.4%；同期，万得全A指数下跌了0.9%。6月上证科创50成份指数下跌4.6%，而万得全A指数上涨1.6%。

截至7月19日，7月10年美债收益率平均水平为3.9%；2023年1-6月10年期美债收益率平均水平分别为3.5%、3.7%、3.7%、3.5%、3.6%和3.7%。5月中旬至7月上旬，随着美国经济和政策紧缩超预期，10年美债收益率呈现单边上行趋势。

1-6月高技术产业增加值同比1.7%，规上工业增加值同比3.8%。

核心假设风险：国内政策稳增长力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

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