【广发宏观郭磊】PMI数据与宏观面逻辑
广发证券首席经济学家 郭磊
guolei@gf.com.cn
报告摘要
第一,8月制造业PMI为49.7,高于前值的49.3。这一读数绝对值仍偏低,意味着经济总需求不足的特征依然存在;但指标环比已是连续第三个月上行,5月低点的位置再次得到确认。
第二,供货商配送时间分项为51.6,较4-7月较为稳定的50.3-50.5的区间有一个跃升,这一点似乎不完全是内生因素变化所致,可能和高温天气、暴雨洪涝影响前后的环比变化有关。从PMI的指标设计上看,这一分项走高是拉低整体值的,即不含这一分项的PMI还会再略高一些。
第三,产需两端均有所改善,其中新订单指数是5个月以来首次回至扩张区间;生产活动亦明显有所加快,生产指数环比上行1.7个点至51.9。大中小型企业均环比有所好转,其中大型企业景气度相对最高,在荣枯线以上;小型企业景气度相对最低,且环比改善幅度偏小。我们理解这一则可能和海外需求调整、出口仍在同比负增长区间有关,尤其劳动密集型产品出口仍待改观;二则和目前仍在去库存周期有关,而小企业往往受益于供给扩张时候的订单外溢效应。
第四,两个库存指标依然偏弱,但环比均有小幅回升。PMI库存和工业企业产成品库存不同,后者作为同比指标,是2.5-3年的库存周期;PMI的两个库存项作为环比指标,其特征是半年左右的小周期,两个指标上一轮低点分别是2022年11月和12月,至今年6月再度双双形成低点;在价格因素的带动下,7月、8月连续小幅上行。
第五,值得注意的是,PMI两个价格指标上行特别明显。其中原材料价格环比上行4.1个点,出厂价格指数环比上行3.4个点,均创2022年5月以来的新高。其中出厂价格还是今年3月以来首次上行至荣枯线以上。价格环比回升将进一步夯实PPI同比回升的趋势。
第六,其余指标中,生产经营活动预期连续第二个月好转;但就业指标偏弱,自3月以来PMI就业分项处于逐月环比下行的过程中,其原因及宏观上的影响有待于进一步观察。我们猜测可能和前期新出口订单的收缩有关,即出口是就业吸纳弹性较大的产业链,新出口订单指数3-7月逐步下降,对就业产生了一定影响。8月新出口订单已经企稳,逻辑上它应该会带来9月就业分项的企稳。
第七,非制造业中,建筑业景气反弹,一则7月的异常回落包含天气等因素对开工的影响;二则专项债节奏可能有所加快。服务业PMI继续回落,本轮4月以来服务业的景气调整尚未触底。
正文
8月制造业PMI为49.7,高于前值的49.3。这一读数绝对值仍偏低,意味着经济总需求不足的特征依然存在;但指标环比已是连续第三个月上行,5月低点的位置再次得到确认。
今年PMI的节奏是1-2月上行,分别为50.1、52.6;3月高位徘徊,读数为51.9;4-5月快速回落,分别为49.2、48.8。6-8月企稳回升,分别为49.0、49.3、49.7。
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