【广发宏观郭磊】8月出口：海外PMI反弹影响下的初步改善

Original 郭磊郭磊宏观茶座 2024-01-16

广发证券首席经济学家 郭磊

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一，8月出口同比为-8.8%，好于前值的-14.5%。从环比来看，8月的1.2%高于过去5年同期环比均值的-0.8%、10年同期环比均值的0.6%，以及15年同期环比均值的-0.1%。简单来看，8月表现好于季节性。

第二，8月出口有所好转的特征与同期海外主要经济体PMI的回升匹配。摩根大通全球制造业PMI为49.0，高于前值的48.6。中国、美国、欧洲制造业PMI在8月同步反弹，形成一定的需求共振。同时，美国服务业PMI也明显偏强，对轻工业产品需求也会形成一定拉动。本轮美国制造业的触底特征虽未确证，但值得重视。在前期报告中我们指出它和2016年都是经历一轮“经济危机-政策扩张-政策退出-景气下行”，且PMI下行调整期都是一年半左右。第三，从主要出口区域来看，对美出口、对东盟出口、对印度出口、对拉美出口、对中国香港地区出口同比增速均有明显改善；对日本、俄罗斯等区域出口增速下降。第四，从主要出口产品看，同比表观增速上升的主要是自动数据处理设备，地产后周期产品（家电、家具、灯具），以及主流的劳动密集型产品（纺织纱线、玩具、服装、箱包）；下降的主要是手机、汽车、船舶等。不过，上述多数产品同比变化均不同程度包含基数因素影响，并不能完全代表趋势。第五，从年内累计增速来看，保持快速增长的品类主要集中在汽车、船舶、石油制品（成品油、柴油、航空煤油）、电气机械（锂电池、高压开关及控制装置、变压器、电工器材）、专用和通用机械（机床、分离设备、拖拉机、食品加工机械）、文化及娱乐用品（游戏机、笔）、建筑用陶瓷、部分食品、部分化工产品。在出口整体负增长的环境下，这些领域有些代表海外市场短期较为集中的产业链需求，有些是中国制造业的传统和新兴优势所在。第六，8月进口增速有所反弹，而且还是在较上月更高的基数之上，环比为7.6%。这一点似乎对应着内需有所好转。基于制造业经济体的特征，中国主要是出口工业制成品，进口原材料和大宗品。从主要进口额来看，同比明显增加的包括农产品、铁矿砂、原油、机床、集成电路等。

第七，在前期报告中，我们判断7月是本轮出口周期的谷底，8月数据的好转初步验证了一点；同时，外需并没有好转到不需要政策，整体仍在低位。近期地产政策连续调整，经济最显著的一块短板边际改善；叠加存量房贷利率调整、后续CPI周期上行等因素对于消费的影响，商品价格触底带动部分制造业行业的补库存，实际增长底部应该已经形成。尽管8月以来美债收益率的新一轮快速上行（9月6日达4.3%）对全球金融市场带来扰动，科创50指数等长久期资产的波动大于整体即是这一因素的反映。但基本面毕竟才是定价的基础，不应忽视本轮短周期经济的触底、政策的继续推进所累加的量变。

正文

8月出口同比为-8.8%，好于前值的-14.5%。从环比来看，8月的1.2%高于过去5年同期环比均值的-0.8%、10年同期环比均值的0.6%，以及15年同期环比均值的-0.1%。简单来看，8月表现好于季节性。

8月出口同比为-8.8%。今年出口压力最大的阶段主要分布在5-7月，同比分别为-7.1%、-12.4%、-14.5%。

同比包含着部分基数因素的影响，从环比来看，8月出口环比为1.2%，亦较历史上同期均值偏高。

8月出口有所好转的特征与同期海外主要经济体PMI的回升匹配。摩根大通全球制造业PMI为49.0，高于前值的48.6。中国、美国、欧洲制造业PMI在8月同步反弹，形成一定的需求共振。同时，美国服务业PMI也明显偏强，对轻工业产品需求也会形成一定拉动。本轮美国制造业的触底特征虽未确证，但值得重视。在前期报告中我们指出它和2016年都是经历一轮“经济危机-政策扩张-政策退出-景气下行”，且PMI下行调整期都是一年半左右。

8月摩根大通全球制造业PMI为49.0，高于前值的48.6；中国制造业PMI为49.7，高于前值的49.3；美国制造业PMI为47.6，高于前值的46.4；欧元区制造业PMI为43.5，高于前值的42.7。

8月美国非制造业PMI为54.5，高于前值的52.7。

在前期报告《从与2016年的比较看当前宏观面位置》中我们指出：海外经济节奏和景气周期位置相似。两个时段之前海外均经历一轮“经济危机-政策扩张-政策退出-景气下行”。上一轮是全球金融危机、欧债危机连续出现引发量化宽松（QE），QE退出带来欧美PMI下行，美国PMI大约下行1年半左右时间，至2016年初触底；本轮是全球疫情带来海外财政货币扩张，财政货币政策退出带来欧美PMI下行，大约1年半左右时间，至2023年年中至经验低位区域。

从主要出口区域来看，对美出口、对东盟出口、对印度出口、对拉美出口、对中国香港地区出口同比增速均有明显改善；对日本、俄罗斯等区域出口增速下降。

8月对美出口同比为-9.5%，高于前值的-23.1%；对欧出口同比为-19.6%，略高于前值的-20.6%；对日出口同比为-20.1%，低于前值的-18.4%；对中国香港地区出口同比为-2.5%，高于前值的-8.5%；对俄罗斯出口同比为16.3%，低于前值的51.8%；对印度出口同比为0.7%，高于前值的-9.5%。对拉丁美洲出口同比为-7.8%，高于前值的-14.9%。

从主要出口产品看，同比表观增速上升的主要是自动数据处理设备，地产后周期产品（家电、家具、灯具），以及主流的劳动密集型产品（纺织纱线、玩具、服装、箱包）；下降的主要是手机、汽车、船舶等。不过，上述多数产品同比变化均不同程度包含基数因素影响，并不能完全代表趋势。

8月手机出口额同比-20.5%，低于前值的2.2%；自动数据处理设备同比为-18.2%，高于前值的-28.9%。家电出口同比11.4%，高于前值的-3.6%。家具出口额同比为-6.8%，高于前值的-15.2%。灯具出口额同比-7.6%，高于前值的-11.4%。

8月纺织纱线织物及制品出口金额同比为-6.4%，高于前值的-17.9%；玩具出口金额同比为-15.5%，高于前值的-26.7%；服装同比为-12.5%，高于前值的-18.7%；箱包同比为-8.9%，高于前值的-11.8%。

8月汽车包括底盘出口额同比为35.2%，低于前值的83.3%。船舶出口额同比40.9%，低于前值的82.4%。

前8个月汽车、船舶出口额累计同比分别为91.2%、20.2%；前7个月锂离子蓄电池出口额统计同比为49.0%。

从年内累计增速来看，保持快速增长的品类主要集中在汽车、船舶、石油制品（成品油、柴油、航空煤油）、电气机械（锂电池、高压开关及控制装置、变压器、电工器材）、专用和通用机械（机床、分离设备、拖拉机、食品加工机械）、文化及娱乐用品（游戏机、笔）、建筑用陶瓷、部分食品、部分化工产品。在出口整体负增长的环境下，这些领域有些代表海外市场短期较为集中的产业链需求，有些是中国制造业的传统和新兴优势所在。

1-8月，出口金额增速较快的商品品类包括，船舶（20.2%）、汽车包括底盘（91.2%）、成品油（17.6%）。

1-7月，出口金额增速较快的商品品类包括，磷酸氢二铵（20.1%）、柴油（195%）、航空煤油（53.4%）、玉米（500.7%）、卷烟（86%）、酒类及饮料（21.7%）、鲜及冷藏蔬菜（10.6%）、洗衣机（17.7%）、散货船（19.9%）、集装箱船（99.6%）、货车（40.9%）、电动载人汽车（150.9%）、橡胶轮胎（10.3%）、锂离子蓄电池（49%）、电工器材（14.2%）、高压开关及控制装置（37.3%）、变压器（16.8%）、机床（12.9%）、分离设备（26%）、拖拉机（56.5%）、食品加工机械（14%）、游戏机及其零附件（44.2%）、笔及其零件（18.9%）、建筑用陶瓷（20%）。

8月进口增速有所反弹，而且还是在较上月更高的基数之上，环比为7.6%。这一点似乎对应着内需有所好转。基于制造业经济体的特征，中国主要是出口工业制成品，进口原材料和大宗品。从主要进口额来看，同比明显增加的包括农产品、铁矿砂、原油、机床、集成电路等。

8月进口额为2165亿美元，同比-7.3%；较前值的2012亿美元，同比-12.4%有所好转。从去年基数看，2022年7月和8月进口额分别为2295亿美元、2336亿美元。

其中农产品进口额同比为-7.9%，高于前值的-10.5%；铁矿砂进口额同比为6.3%，高于前值的-14.9%；原油进口额同比为0.5%，高于前值的-20.8%；机床进口额同比为-5.5%，高于前值的-29.1%；集成电路进口额同比为-10.3%，高于前值的-16.7%。

在前期报告中，我们判断7月是本轮出口周期的谷底，8月数据的好转初步验证了一点；同时，外需并没有好转到不需要政策，整体仍在低位。近期地产政策连续调整，经济最显著的一块短板边际改善；叠加存量房贷利率调整、后续CPI周期上行等因素对于消费的影响，商品价格触底带动部分制造业行业的补库存，实际增长底部应该已经形成。尽管8月以来美债收益率的新一轮快速上行（9月6日达4.3%）对全球金融市场带来扰动，科创50指数等长久期资产的波动大于整体即是这一因素的反映。但基本面毕竟才是定价的基础，不应忽视本轮短周期经济的触底、政策的继续推进所累加的量变。

假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，出口下行风险超预期，海外加息的影响超预期，海外经济下行导致大宗商品价格下行超预期，海外金融市场风险影响经济预期和进口需求，稳增长政策力度超预期。

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