【广发宏观贺骁束】12月经济初窥

广发证券资深宏观分析师  贺骁束
[e-mail]
广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，12月前15日六大发电集团耗煤量均值为81.72万吨，环比上月回升3.3%，同比去年12月前15日均值回升2.6%。从环比幅度来看要略低于季节性均值；不过一个较为积极的特征是，耗煤量在12月月内呈现较明显的单边上升趋势。

第二，工业部门开工率多数呈现环比放缓，但同比较高的特征。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-0.9、3.6pct；焦化企业开工率均值录得72.8%，环比、同比分别变动-0.5、3.5pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-0.2、26.4pct。PVC开工率均值79.4%，环比、同比分别增长3.3、6.3pct。汽车半钢胎开工率（期末值）环比、同比分别为-0.2、18.8pct；全钢胎开工率（期末值）环比、同比分别为0.1、14.9pct。环比同比均有所下行的主要是一些高耗能、高排放领域，全国苯乙烯开工率均值为65.8%，环比、同比分别变动-6.7、-5.5pct。山东地炼开工率均值为63.9%，环比、同比分别变动-0.4、-2.9pct。

第三，整车货运流量环比小幅回落，低基数背景下同比较高。12月1日-8日、9日-16日均值分别为117.6、113.2，前16日均值环比上月均值回落4.3%，同比去年12月前16日均值回升5.3%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

第四，12月前8日全国水泥发运率均值录得38.4%，相较11月均值环比回落5.9pct，相较去年同期持平。全国石油沥青开工率12月第一周、第二周分别为34.1%、20.0%，第二周回落幅度较大。这其中可能部分包含季节性因素和天气因素；同时，新一轮化债背景下部分省份基建开工会相对更为审慎。

第五，12月前16日全国十大城市地铁客运量日均值5655万人，10-11月数据分别为5854、5994万人。本月前两周执行航班数据环比有所下行，截至12月16日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落3.3%，这一指标在过去4个月均呈环比小幅回落态势。国际航班继续恢复，12月均值为近年新高，环比为8.1%。

第六，12月地产销售似乎初步呈现出环比企稳的特征。前16日30大中城市日均成交面积34.4万方，10-11月同口径日均成交分别为33.9、32.6万方。周度分布来看，12月1日-8日、9-16日成交面积日均值分别为32.6、36.2万方，第二周明显好于第一周。

第七，汽车零售数据环比上行，12月前10日乘用车零售环比、同比分别为8%、7%；批发环比数据略弱于零售，前10日批发销量环比回落4%，同比增长9%。新能源车零售环比回升3%，同比增长8%。

第八，截至12月前10日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长12.3%、6.8%，集装箱、货物吞吐量同比均相较11月读数显著回升。不过12月上中旬数据不足以做出判断，后续两周吞吐量数据或更为关键。12月前10日韩国出口同比3.3%，增速录得下半年最高值。从出口结构来说，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。

第九，从12月前两周数据来看，最值得关注的积极变化是地产呈现出边际企稳的特征；以及外贸货物吞吐量亦结束10-11月的短暂回踩。不过，石油沥青等领域数据显示基建活动有放缓特征，实际上11月月度数据也同样指向这一点，这可能和新一轮化债背景下部分省市投融资存在约束有关，需要其他政策线索对冲。12月12日发改委宣布高标准农田作为首批增发国债项目下达，共计1254亿元。增发国债在后续的拨付和开工会是明年一季度财政条线的看点之一。

正文

12月前15日六大发电集团耗煤量均值为81.72万吨，环比上月回升3.3%，同比去年12月前15日均值回升2.6%。从环比幅度来看要略低于季节性均值；不过一个较为积极的特征是，耗煤量在12月月内呈现较明显的单边上升趋势。

据同花顺数据，12月前15日六大发电集团日均耗煤量81.72万吨，相较上月环比回升3.3%（2013-2022年12月环比读数为8.1%-34.3%，均值为14.8%）；相较去年12月前15日均值回升2.6%（11月全月同比7.6%）。从周度数据来看，12月1日-7日、8日-15日耗量均值分别为81.21、82.16万吨。北极星电力网称“在保供政策的影响下，煤炭企业扎实推进煤炭增产保供工作，国内煤炭产量保持增长，叠加创历史新高的进口量，煤炭供应相对充足，市场供需略显宽松，季节性需求变化不大，煤价波动幅度明显收窄”。

另据中电联口径数据，12月1日-12月7日燃煤发电企业日均发电量同比增速录得-3.2%（11月周度发电同比增速区间为-0.8%-16.8%，11月最后一周增速16.8%）。同期发电量两年复合增速为1.0%（11月两年复合增速区间为-0.9%-3.3%，11月最后一周两年复合增速3.3%）。

工业部门开工率多数呈现环比放缓，但同比较高的特征。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-0.9、3.6pct；焦化企业开工率均值录得72.8%，环比、同比分别变动-0.5、3.5pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-0.2、26.4pct。PVC开工率均值79.4%，环比、同比分别增长3.3、6.3pct。汽车半钢胎开工率（期末值）环比、同比分别为-0.2、18.8pct；全钢胎开工率（期末值）环比、同比分别为0.1、14.9pct。环比同比均有所下行的主要是一些高耗能、高排放领域，全国苯乙烯开工率均值为65.8%，环比、同比分别变动-6.7、-5.5pct。山东地炼开工率均值为63.9%，环比、同比分别变动-0.4、-2.9pct。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至12月前两周，全国247家高炉开工率均值录得79.3%，环比、同比分别变动-0.9、3.6pct。焦化企业开工率均值录得72.8%，环比、同比分别变动-0.5、3.5pct。PTA江浙织机负荷率均值录得75.6%，环比、同比分别变动-0.2、26.4pct。全国PVC开工率均值录得79.4%，环比、同比分别增长3.3、6.3pct；全国苯乙烯开工率均值录得65.8%，低于11月均值的72.4%。山东地炼开工率均值录得63.9%，低于11月读数64.2%。12月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得72.4%、72.4%，11月最后一周读数72.6%；12月前两周全钢胎开工率分别录得59.7%、59.6%，11月最后一周读数59.56%。

整车货运流量环比小幅回落，低基数背景下同比较高。12月1日-8日、9日-16日均值分别为117.6、113.2，前16日均值环比上月均值回落4.3%，同比去年12月前16日均值回升5.3%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到12月16日，全国整车货运流量指数月均值录得115.4，相较去年同期均值回升5.3%，相较11月均值回落4.3%。12月1日-8日、9日-16日均值分别为117.6、113.2，12月数据整体落于年内高位区间。今年整车客运量高点为9月27日的126.63，历史高点为2022年1月14日的147.4。

12月前8日全国水泥发运率均值录得38.4%，相较11月均值环比回落5.9pct，相较去年同期持平。全国石油沥青开工率12月第一周、第二周分别为34.1%、20.0%，第二周回落幅度较大。这其中可能部分包含季节性因素和天气因素；同时，新一轮化债背景下部分省份基建开工会相对更为审慎。

12月前8日，全国水泥发运率均值录得38.4%，11月最后一周读数41.4%。环比11月均值回落5.9pct，相较去年同期持平。

12月前13日，全国石油沥青开工率分别录得34.1%、20.0%；前两周均值录得27.1%，环比、同比变动幅度分别为-9.7、-3.8pct。

12月前16日全国十大城市地铁客运量日均值5655万人，10-11月数据分别为5854、5994万人。本月前两周执行航班数据环比有所下行，截至12月16日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落3.3%，这一指标在过去4个月均呈环比小幅回落态势。国际航班继续恢复，12月均值为近年新高，环比为8.1%。

截至12月16日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得955万人（11月日均982万人）、1053万人（11月日均1083万人）、906万人（11月日均921万人）、802万人（11月日均817万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5655万人次，10-11月数据分别为5854、5994万人。本月前两周数据为5870、5348万人，11月最后一周6019万人。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度分布于-4.4%~-1.5%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至12月16日，国内执行航班日均值录得11288架次，其中10-11月度日均值分别为12512、11672架次，环比读数回落3.3%。本月前两周执行航班日均值分别录得11545、10871架次，计划航班日均值分别为13603、13593架次。12月国际航班、港澳台航班均值分别录得1154、315架次，延续刷新历史新高，环比前月分别增长8.1%、1.9%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在一定相关性。

12月地产销售似乎初步呈现出环比企稳的特征。前16日30大中城市日均成交面积34.4万方，10-11月同口径日均成交分别为33.9、32.6万方。周度分布来看，12月1日-8日、9-16日成交面积日均值分别为32.6、36.2万方，第二周明显好于第一周。

截至12月16日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得34.4万方，月度均值环比回升5.5%，相较去年同期下降26.0%。周度分布来看，12月1日-8日、9-16日成交面积日均值分别为32.6、36.2万方，11月最后一周（11月24日-30日）成交面积40.2万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别为-17.8%、-27.7%、-28.9%（11月同比分别为-17.2%、-7.4%、-29.9%）。

主要城市二手房成交多数回落。截至12月16日，北京二手房成交（签约）套数月均值399套，环比回落14.7%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得1.2%、-11.6%、-18.0%。12月百城土地溢价率月均值3.3%。

汽车零售数据环比上行，12月前10日乘用车零售环比、同比分别为8%、7%；批发环比数据略弱于零售，前10日批发销量环比回落4%，同比增长9%。新能源车零售环比回升3%，同比增长8%。

乘联会口径显示：12月前10日乘用车日均零售销量4.7万辆，环比、同比分别为8%、7%（11月同比25%）；乘用车日均批发销量4.6万辆，环比、同比分别为-4%、9%（11月同比27%）。乘联会表示“今年12月车市缺少历年的购买诱因，市场走势平稳”；“近期多地开展促消费活动，通过线下车展、发放消费券等多种方式，实现销售额的有效提升”。

截至12月前10日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长12.3%、6.8%，集装箱、货物吞吐量同比均相较11月读数显著回升。不过12月上中旬数据不足以做出判断，后续两周吞吐量数据或更为关键。12月前10日韩国出口同比3.3%，增速录得下半年最高值。从出口结构来说，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。

12月前10日韩国出口增速3.3%（11月全月同比7.8%，10月全月同比5.1%，去年同比6.1%），其中半导体前10日出口同比-4.0%（11月前20日同比2.4%），计算机外围设备前10日出口同比-11.1%（11月前20日同比-12.6%），无线电通讯设备前10日出口同比18.0%（11月前20日同比0.2%）。

截至12月10日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得12.3%、6.8%，今年11月同比分别录得2.4%、3.9%。

从12月前两周数据来看，最值得关注的积极变化是地产呈现出边际企稳的特征；以及外贸货物吞吐量亦结束10-11月的短暂回踩。不过，石油沥青等领域数据显示基建活动有放缓特征，实际上11月月度数据也同样指向这一点，这可能和新一轮化债背景下部分省市投融资存在约束有关，需要其他政策线索对冲。12月12日发改委宣布高标准农田作为首批增发国债项目下达，共计1254亿元。增发国债在后续的拨付和开工会是明年一季度财政条线的看点之一。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期。海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。大宗商品波动超预期。

[1]https://news.bjx.com.cn/html/20231213/1349815.shtml

[2]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3314

郭磊篇

【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据

【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读

【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索

【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破

【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现

【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固

【广发宏观郭磊】如何看7月出口

【广发宏观郭磊】宏观视角下的三个可能机会
【广发宏观郭磊】对2023年的通胀数据来说只需确认两件事情【广发宏观郭磊】怎么评价前两个月的出口【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解【广发宏观郭磊】PMI和BCI均指向经济景气度高开【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”：2006-2022年复盘
【广发宏观郭磊】1月通胀数据的中观细节【广发宏观郭磊】年初的以来的五大宏观定价线索【广发宏观郭磊】年初的PMI、BCI与同期资产反应逻辑
【广发宏观郭磊】万得全A疫情以来复合增速仍低于名义GDP
【广发宏观郭磊】本轮出口下行和历史上几轮周期的区别【广发宏观郭磊】待确认的PPI底【广发宏观郭磊】制造业投资的三因素框架【广发宏观郭磊】12月PMI的四个特征

吴棋滢篇

【广发宏观吴棋滢】三季度财政数据解读【广发宏观吴棋滢】8月财政数据点评

贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】10月经济初窥

【广发宏观贺骁束】第一批城市居民生活半径开始恢复

钟林楠篇

【广发宏观钟林楠】如何看10月社融数据
【广发宏观钟林楠】中央金融工作会议解读【广发宏观钟林楠】如何看新一轮化债对货币环境的影响【广发宏观钟林楠】9月社融尚可，年内有望继续修复【广发宏观钟林楠】如何看降准【广发宏观钟林楠】8月金融数据对资产定价环境的两个意义【广发宏观钟林楠】如何看近期流动性的变化
【广发宏观钟林楠】5年期LPR利率为何没有调整

【广发宏观钟林楠】如何看待6月LPR报价的变化

【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问【广发宏观钟林楠】信贷强势开局
【广发宏观钟林楠】年初以来流动性环境的三个变化

王丹篇

【广发宏观王丹】10月中观景气度分布有哪些变化

【广发宏观王丹】PPI触底带动企业利润增速修复及名义库存企稳

陈嘉荔篇

【广发宏观】美国非农、PMI数据及其对宏观面的影响

【广发宏观】美国核心通胀继续小幅回落

文永恒篇

陈礼清篇

法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。