【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破

Original 郭磊郭磊宏观茶座 2024-01-16

广发证券首席经济学家 郭磊

guolei@gf.com.cn

报告摘要

关于12月8日政治局会议精神，我们简要谈下对几个关键词的理解：

第一，“以进促稳”。在政策语义下，稳和进是辩证关系。“稳中求进”作为工作总基调，是一直延续的政策表述。其余的表述中，“稳字当头”、“以稳求进”侧重稳；“以进促稳”、“以进固稳”则侧重进。本次会议强调“明年要坚持稳中求进、以进促稳”，似乎展示出希望更积极引导预期的意味。

第二，“先立后破”。在政策语义下，破和立同样是辩证关系。相对中性的表述是“破立并举”；其余的表述中，“不破不立”是侧重于“破”；“先立后破”则侧重立。比如2021年年中政治局会议“纠正运动式减碳，先立后破”，就是强调要立足我国能源资源禀赋和现实情况，不可毕其功于一役。本次会议强调“先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，我们理解是指发展中解决问题，要在稳住总量、确保增量的前提下，再推进结构改革和存量调整。对于地方债问题、房地产问题，都适用于这一原则。

第三， “适度加力”。关于财政政策，近年常用的一个词叫“加力提效”。 3月1日国新办发布会上财政部曾解释“加力”就是要适度加大财政政策扩张力度；“提效”就是要提升政策效能。今年关于政策的表述是“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，本质上还是“加力提效”这个框架。在今年已经通过四季度增发国债提升赤字率的背景下，强调明年“适度加力”，应该是一个相对积极的信号。不过“适度”二字意味着政策会保持连续性，不会过度扩张。

第四，从上述一系列关键表述来看，预计2024年经济增长目标会相对积极（以进促稳）；扩大总需求仍是主线索，在确保经济企稳、关键领域下行风险解除的基础上，有序推进调结构（先立后破）；财政空间将有一定扩张（适度加力）；货币供给将大致中性（灵活适度）。对于资产定价环境来说，政策方向较为确定，斜率是后续判断的关键。比如GDP目标会定在什么样的水平；全年广义财政空间会有多少；“三大工程”既定方向下，新一轮保障房建设的目标量有多少等，金融市场会根据新的信息来做定价调整。

正文

中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。关于会议精神，我们简要谈下对几个关键词的理解。

“以进促稳”。在政策语义下，稳和进是辩证关系。“稳中求进”作为工作总基调，是一直延续的政策表述。其余的表述中，“稳字当头”、“以稳求进”侧重稳；“以进促稳”、“以进固稳”则侧重进。本次会议强调“明年要坚持稳中求进、以进促稳”，似乎展示出希望更积极引导预期的意味。

2022年底的政治局会议表述是“明年要坚持稳字当头、稳中求进”。

2023年4月政治局会议表述是“坚持稳中求进工作总基调”。

2023年年中政治局会议的表述是“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调”。

“先立后破”。在政策语义下，破和立同样是辩证关系。相对中性的表述是“破立并举”；其余的表述中，“不破不立”是侧重于“破”；“先立后破”则侧重立。比如2021年年中政治局会议“纠正运动式减碳，先立后破”，就是强调要立足我国能源资源禀赋和现实情况，不可毕其功于一役。本次会议强调“先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，我们理解是指发展中解决问题，要在稳住总量、确保增量的前提下，再推进结构改革和存量调整。对于地方债问题、房地产问题，都适用于这一原则。

2021年7月政治局会议指出“要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展”。

2021年底中央经济工作会议指出“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打。必须加强统筹协调，坚持系统观念”。

“适度加力”。关于财政政策，近年常用的一个词叫“加力提效”。3月1日国新办发布会上财政部曾解释“加力”就是要适度加大财政政策扩张力度；“提效”就是要提升政策效能。今年关于政策的表述是“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，本质上还是“加力提效”这个框架。在今年已经通过四季度增发国债提升赤字率的背景下，强调明年“适度加力”，应该是一个相对积极的信号。不过“适度”二字意味着政策会保持连续性，不会过度扩张。

2022年底政治局会议的表述是“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”。

2023年7月政治局会议的表述是“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策”。

从上述一系列关键表述来看，预计2024年经济增长目标会相对积极（以进促稳）；扩大总需求仍是主线索，在确保经济企稳、关键领域下行风险解除的基础上，有序推进调结构（先立后破）；财政空间将有一定扩张（适度加力）；货币供给将大致中性（灵活适度）。对于资产定价环境来说，政策方向较为确定，斜率是后续判断的关键。比如GDP目标会定在什么样的水平；全年广义财政空间会有多少；“三大工程”既定方向下，新一轮保障房建设的目标量有多少等，金融市场会根据新的信息来做定价调整。

假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，稳增长力度超预期，出口好转超预期，地产调整压力超预期，海外加息影响超预期，海外经济出现超预期衰退，海外补库存斜率超预期，国内保障房建设力度超预期

[1] https://www.gov.cn/xinwen/2022-12/07/content_5730396.htm

[1] https://www.gov.cn/yaowen/2023-04/28/content_5753652.htm

[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202307/content_6893950.htm?futusource=news_newspage_recommend

[1] https://www.12371.cn/2021/07/30/ARTI1627634169550274.shtml

[1] http://www.news.cn/politics/leaders/2021-12/10/c_1128152219.htm

[1] https://baijiahao.baidu.com/s?id=1759178290240705467&wfr=spider&for=pc

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