【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济

Original 贺骁束郭磊宏观茶座 2024-01-16

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，9月发电量增速大概率不低于8月。中电联口径燃煤发电企业日均发电量前三周分别为-0.2%、4.1%、0.9%，整体要高于同口径的8月同比区间。前27日六大发电集团耗煤量均值为78.86万吨，环比为-9.3%，处于正常季节性范围。9月三峡出库流量同比落于2020年10月以来次高意味着水电增速可能较高。

第二，随着暑期结束及小长假来临，9月居民生活半径季节性回落；国庆假期临近，预计营业性客运总量同比大幅上行。9月前27日全国十大城市地铁客运量日均为5691万人，环比8月均值回落7.0%，同比增速为33.0%。截至9月27日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落10.1%，7-8月环比增速分别为8.3%、1.7%。预计月末国庆假期期间数据会再度抬升。人民网报道援引交通部数据，中秋、国庆假期，铁路、公路、水路、民航营业性客运量全面回升，营业性客运总量将达4.9亿人次，较2022年同期日均增长78.6%。

第三，9月30城地产销售环比小幅好转，但逐周上行较为明显，8月底以来地产政策升温的影响仍待继续传递。9月前27日30大中城市日均成交面积32.8万方，较7-8月日均成交的30.9、30.6万方小幅好转。周度分布来看，30城剔除周末后第一周（4日-8日）、第二周（11-15日）、第三周（18-22日）成交面积日均值分别为27.3、31.2、45.5万方，第四周前三天（25-27日）日均为52.2万方，我们理解第一周存在需求观望，后面则在逐步释放。

第四，截至9月前24日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量同比分别录得9.7%、9.4%，为今年5月以来新高。9月前20日，韩国出口同比录得年内新高9.8%，远高于8月全月增速-8.3%。其中低基数效应存在一定影响；两年复合增速为-0.2%。

第五，9月前四周工业部门开工率以回升为主。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动0.6、2.1pct；PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动1.8、-2.6pct。PVC开工率均值74.9%，环比、同比分别变动1.8、0.2pct。全国苯乙烯开工率均值为73.9%，高于8月均值的72.5%。山东地炼开工率均值为69.7%，高于8月读数66.7%。截至9月第三周，汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比持平。

第六，整车货运流量数据延续回暖。新的读数下，9月1日-9日、10日-18日、19-27日均值分别为117.1、116.0、120.4，前27日均值较8月全月均值113.3回升4.0%，同比去年9月前27日回升5.7%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

第七，全国水泥发运率环比回升。9月前三周全国水泥发运率分别为48.3%、48.7%、50.8%，月均值（截至9月22日）录得49.3%，环比8月回升9.4%，低于去年同期3.2pct。全国石油沥青开工率小幅回落，9月前三周均值环比、同比变动幅度分别为-0.9、0.4pct。我们理解水泥主要对应地产和基建，石油沥青则主要对应基建。

第八，汽车销售数据继续上行。9月前24日乘联会口径乘用车日均零售量5.2万台，环比8月增长6%，较去年同期回升13%（8月同比2%）。前24日批发销量环比上升19%，同比回升17%。新能源车零售环比回升11%，同比回升33%。乘联会指出部分车企为扭转被动趋势，主动调整产品价格体系和营销策略，对消费的拉动作用持续体现。

第九，9月内需定价大宗商品整体延续回升。月度上行的主要是焦煤，下行的主要是水泥，但水泥价格下旬起有企稳回升迹象。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别录得12.8%、0%，螺纹钢期货价环比回落0.03%，全国水泥价格指数环比回落2.8%，其中9月20日之后徘徊在105.1-105.9区间。南华工业品指数月均值环比回升5.9%（前值3.7%）、同比回升11.2%（前值6.4%）。

第十，9月全球定价大宗商品涨跌互现，其中伦铜价格冲高回落，月度高点落于9月中旬。IPE布油期货价环比回升11.4%，化工品价格指数CCPI上行2.2%。有色金属多数收跌，LME现货铜环比回落4.1%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比为2.1%、-1.3%、2.2%、-7.5%。9月CRB指数月均值环比回落0.3%，同比为-2.7%（前值-5.7%）,同比回升的趋势不变。

第十一，9月猪肉价格有所回落，农业部猪肉平均批发价月均值为22.4元/千克，环比回落0.4%。7种重点水果平均批发价（期末值，下同）环比回落4.2%，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比回落3.3%，主粮之中黄玉米价格收跌。义乌小商品指数代表的非食品价格环比小幅回升。

正文

9月前15日六大发电集团耗煤量均值为77.61万吨，环比8月为-10.7%，同比-9.3%。我们简单解释几点：一是9月环比8月下降是正常季节性；二是中国能源结构在不断升级，火电对于总体发电量的代表性也在下降，8月全社会用电量同比3.9%，而火电发电量同比只有-2.2%。三是去年同期基数较高，去年夏秋季高温创历史之最，带来今年居民用电负增长，8月城乡居民用电同比也只有-9.9%，所以应主要看工业部门用电和开工情况。9月发电量增速大概率不低于8月。中电联口径燃煤发电企业日均发电量前三周分别为-0.2%、4.1%、0.9%，整体要高于同口径的8月同比区间。前27日六大发电集团耗煤量均值为78.86万吨，环比为-9.3%，处于正常季节性范围。9月三峡出库流量同比落于2020年10月以来次高意味着水电增速可能较高。

据同花顺数据，9月前27日六大发电集团日均耗煤量78.86万吨，其中1-9日，10-18日、19-27日耗煤量分别为76.57、79.60、80.41万吨。前27日数据相较8月环比回落9.3%（8月日均86.94万吨）；相较去年同期回落7.3%（8月全月同比-3.9%）。

以全社会用电量数据为参考，2009-2022年9月环比均为负增长，环比读数落于-16.8%~-6.9%之间。从去年基数效应来看，去年9月六大发电集团日耗落于83.15-87.09万吨区间，为仅次于去年1月、去年8月以及今年7-8月的高位区间。从全社会用电量结构来看，今年8月全社会、城乡居民生活用电同比分别为3.9%、-9.9%，受去年气温带来的高基数影响，今年8月城乡居民用电已显著偏低，中国气象局新闻发布会称去年 “夏秋季高温创历史之最。平均高温日数（16.4天）为1961年以来历史最多。浙闽川渝等13省份高温日均为1961年以来历史最多”。从发电量历史数据来看，去年12月、今年7月火电增速分别为1.3%（前值1.4%）、7.2%（前值14.2%），同期发电量增速则为3.0%（前值0.1%）、3.6%（前值2.8%），而发电量增速相较火电走高的原因均来自于水电贡献。9月前四周三峡出库流量（周度同比值）分别为5384、3893、9060、14315立方米/秒，第四周数据为近三年来新高，月均值7431立方米/秒为2020年10月以来次高，仅次于今年8月的8105立方米/秒。

另据中电联口径数据，9月1日-9月7日、9月8日-9月14日、9月15日-9月21日燃煤发电企业日均发电量同比增速-0.2%、4.1%、0.9%（8月周度发电量同比增速分别为-3.1%、2.3%、-2.5%、-10.9%）。同期发电量两年平均增速-1.2%、2.1%、6.3%（8月两年平均增速区间-3.7%-12.6%，8月最后一周两年平均增速-3.7%）。

随着暑期结束及小长假来临，9月居民生活半径季节性回落；国庆假期临近，预计营业性客运总量同比大幅上行。9月前27日全国十大城市地铁客运量日均为5691万人，环比8月均值回落7.0%，同比增速为33.0%。截至9月27日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落10.1%，7-8月环比增速分别为8.3%、1.7%。预计月末国庆假期期间数据会再度抬升。人民网报道援引交通部数据，中秋、国庆假期，铁路、公路、水路、民航营业性客运量全面回升，营业性客运总量将达4.9亿人次，较2022年同期日均增长78.6%。

截至9月27日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得969万人（8月日均1049万人）、1039万人（8月日均1090万人）、851万人（8月日均936万人）、725万人（8月日均831万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5691万人次，7-8月数据分别为6053、6117万人。前四周数据为5632、5741、5834、5711万人，8月最后一周6065万人。2018-2022年9月地铁客运量环比分别为-1.7%、-2.1%、8.7%、16.9%、-4.5%。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为-12.9%~-1.0%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化无疑会影响消费和服务业。

截至9月27日，国内执行航班日均值录得12644架次，其中7-8月度日均值分别为13839、14069架次，环比读数回落至-10.1%。本月前四周执行航班日均值分别录得12511、12571、12709、13319架次，计划航班日均值分别为15020、14928、14826、15064架次。9月国际航班、港澳台航班均值分别录得1025、272架次，相较今年8月历史新高值大致持平。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

9月30城地产销售环比小幅好转，但逐周上行较为明显，8月底以来地产政策升温的影响仍待继续传递。9月前27日30大中城市日均成交面积32.8万方，较7-8月日均成交的30.9、30.6万方小幅好转。周度分布来看，30城剔除周末后第一周（4日-8日）、第二周（11-15日）、第三周（18-22日）成交面积日均值分别为27.3、31.2、45.5万方，第四周前三天（25-27日）日均为52.2万方，我们理解第一周存在需求观望，后面则在逐步释放。

截至9月27日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得32.8万方，其中前四周数据（截至27日）分别录得24.6、28.4、39.6、47.5万方（8月均值30.6万方），月均值环比回升至7.2%，相较去年同期下降25.2%。剔除周末后第一周（9月4日-8日）、第二周（11-15日）、第三周（18-22日）成交日均值分别为27.3、31.2、45.5万方，第四周（25-27日）日均为52.2万方，8月最后一周（8月28日-9月1日）日均成交45.6万方。一、二、三线城市成交面积同比分别录得-30.0%、-20.2%、-30.5%（8月同比分别为-30.4%、-15.6%、-31.2%）。

主要城市二手房数据有所企稳。截至9月27日，北京二手房成交（签约）套数月均值529套，环比回升30.1%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得6.1%、3.5%、7.9%。9月百城土地溢价率月均值3.4%。

截至9月前24日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量同比分别录得9.7%、9.4%，为今年5月以来新高。9月前20日，韩国出口同比录得年内新高9.8%，远高于8月全月增速-8.3%。其中低基数效应存在一定影响；两年复合增速为-0.2%。

9月前20日韩国出口增速9.8%（8月全月同比-8.3%，7月全月同比-16.2%，去年同比6.1%），其中去年7-9月前20日出口同比分别为13.3%、3.7%、-9.3%。韩国半导体前20日出口同比-14.1%（8月前20日同比读数-24.7%），计算机外围设备前20日出口同比-30.3%（8月前20日同比-32.8%），无线电通讯设备前20日出口同比3.8%（8月前20日同比6.1%）。

截至9月24日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得9.7%、9.4%，今年8月同比分别为7.9%、7.8%。

9月前四周工业部门开工率以回升为主。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动0.6、2.1pct；PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动1.8、-2.6pct。PVC开工率均值74.9%，环比、同比分别变动1.8、0.2pct。全国苯乙烯开工率均值为73.9%，高于8月均值的72.5%。山东地炼开工率均值为69.7%，高于8月读数66.7%。截至9月第三周，汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比持平。

截至9月前四周，全国247家高炉开工率均值录得84.3%，环比、同比分别变动0.6、2.1pct。PTA江浙织机负荷率均值录得65.0%，环比、同比分别变动1.8、-2.6pct。全国PVC开工率均值74.9%，环比、同比分别变动为1.8、-2.6pct；全国苯乙烯开工率均值录得73.9%，高于8月均值的72.5%。山东地炼开工率均值录得69.7%，高于8月读数66.7%。9月前三周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得72.2%、72.3%、72.1%，8月最后一周读数72.1%；9月前三周全钢胎开工率分别录得64.8%、64.7%、64.6%，8月最后一周读数64.6%。

整车货运流量数据延续回暖。新的读数下，9月1日-9日、10日-18日、19-27日均值分别为117.1、116.0、120.4，前27日均值较8月全月均值113.3回升4.0%，同比去年9月前27日回升5.7%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到9月27日，全国整车货运流量指数月均值录得117.8，相较去年同期均值回升5.7%，相较8月均值上升4.0%。9月1日-9日、10日-18日、19-27日均值分别为117.1、116.0、120.4，周度数据落于今年高位区间。整车客运量数据自今年3月1日（二月初十）触顶以来小幅回落，2021-2022年季节性高点分别为3月22日（二月初十）的146.9，以及3月11日（二月初九）的147.7。

全国水泥发运率环比回升。9月前三周全国水泥发运率分别为48.3%、48.7%、50.8%，月均值（截至9月22日）录得49.3%，环比8月回升9.4%，低于去年同期3.2pct。全国石油沥青开工率小幅回落，9月前三周均值环比、同比变动幅度分别为-0.9、0.4pct。我们理解水泥主要对应地产和基建，石油沥青则主要对应基建。

9月前22日全国水泥发运率分别为48.3%、48.7%、50.8%。前三周发运率均值录得49.3%，环比8月回升9.4pct，相较去年同期回落3.2pct。

9月前三周，全国石油沥青开工率月均值录得44.1%，环比、同比变动幅度分别为-0.9、0.4pct。

汽车销售数据继续上行。9月前24日乘联会口径乘用车日均零售量5.2万台，环比8月增长6%，较去年同期回升13%（8月同比2%）。前24日批发销量环比上升19%，同比回升17%。新能源车零售环比回升11%，同比回升33%。乘联会指出部分车企为扭转被动趋势，主动调整产品价格体系和营销策略，对消费的拉动作用持续体现。

乘联会口径显示：9月前24日乘用车日均零售销量5.2万辆，环比、同比分别录得6%、13%（8月同比2%）；乘用车日均批发销量6.1万辆，环比、同比分别录得19%、15%（8月同比6%）。乘联会表示“‘金九银十’效应应该会出现，超长的‘十一’假期以及过往大型旅游景点摩肩接踵的火爆场景，包括全国范围内相对凉爽的金秋气候，都将促进周边游、自驾游成为出行移动的购车需求。”

9月内需定价大宗商品整体延续回升。月度上行的主要是焦煤，下行的主要是水泥，但水泥价格下旬起有企稳回升迹象。焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别录得12.8%、0%，螺纹钢期货价环比回落0.03%，全国水泥价格指数环比回落2.8%，其中9月20日之后徘徊在105.1-105.9区间。南华工业品指数月均值环比回升5.9%（前值3.7%）、同比回升11.2%（前值6.4%）。

截至9月27日，螺纹钢期货价录得3618元/吨，环比8月末回落0.03%。焦煤、动力煤期货价环比分别录得12.8%、0%。南华工业品指数月均值环比录得5.9%（8月3.7%）、同比回升11.2%（8月6.4%）。截至9月27日，全国水泥价格指数录得105.9点，环比回落2.8%（前值-1.3%）。水泥价格指数于月初的108.0回落至9月14日的105.0，9月20日之后徘徊在105.1-105.9区间。

9月全球定价大宗商品涨跌互现，其中伦铜价格冲高回落，月度高点落于9月中旬。IPE布油期货价环比回升11.4%，化工品价格指数CCPI上行2.2%。有色金属多数收跌，LME现货铜环比回落4.1%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比为2.1%、-1.3%、2.2%、-7.5%。9月CRB指数月均值环比回落0.3%，同比为-2.7%（前值-5.7%）,同比回升的趋势不变。

截至9月27日，IPE布油期货价（期末值，下同）录得96.7美元/桶，环比录得11.4%。9月油价表现先扬后抑，最后一周再度走高：供给端美国页岩油增产受限、沙特延长减产叠加俄罗斯出口下降，供给收缩推升上旬油价中枢；而需求端受美联储姿态偏鹰、炼厂季节性检修等因素影响，本月中旬价格有所波动。截至9月27日，化工品价格指数CCPI录得4955点，环比8月末上行2.2%，其中涨幅靠前的品种包括天然橡胶、PTA等。9月PVC装置开工率延续回升，下游塑料制品企业出货尚可，PVC期货价环比回落2.5%。9月受亚运开幕影响，PTA新增装置与聚酯负荷有所回落，成本端受原油价格支撑，PTA期货价环比上涨0.1%。天然橡胶期货价录得12565元/吨，环比上月上行3.0%。

截至9月27日，LME现货铜收于8017美元/吨，环比回落4.1%（8月环比-3.2%）。LME现货铜价于前两周有所回升，至9月14日一度上行至8423美元；9月第四周逐步回落至8017美元/吨。LME现货铝收于2196美元/吨，环比回升1.4%（8月环比-1.4%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得2.1%、-1.3%、2.2%、-7.5%。贵金属表现低迷，Comex金、银期货价录得1891美元/盎司和22.7美元/盎司，环比录得-3.8%和-8.4%。

全球主要农产品价格涨跌互现，截至9月27日，CBOT小麦、玉米、大豆期货价环比8月末分别录得-3.6%、1.2%、-4.7%。截至9月27日，CRB指数月均值环比录得-0.3%（8月-0.9%），同比录得-2.7%（8月-5.7%）。

9月猪肉价格有所回落，农业部猪肉平均批发价月均值为22.4元/千克，环比回落0.4%。7种重点水果平均批发价（期末值，下同）环比回落4.2%，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比回落3.3%，主粮之中黄玉米价格收跌。义乌小商品指数代表的非食品价格环比小幅回升。

截至9月27日，农业部猪肉平均批发价月均值22.4元/千克，环比回落0.4%。28种重点监测蔬菜平均批发价环比录得-3.3%（8月8.3%），7种重点监测水果平均批发价环比-4.2%（8月读数-5.3%）。优质小麦、粳稻、玉米价格环比8月末录得0%、0%、-7.9%。截至9月27日，非食品项影子指标义乌小商品价格指数小幅回升，（期末值）环比增速录得0.02%。

假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；二次感染风险对经济的扰动超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；全球金融条件变化对经济影响超预期。

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