【广发宏观吴棋滢】8月财政数据简评

Original 吴棋滢郭磊宏观茶座 2024-01-16

广发证券资深宏观分析师吴棋滢
wuqiying@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，8月财政收入同比-4.6%，较7月降低了6.5个百分点。扣除留抵退税因素后，可比口径下8月财政收入同比-7.8%，较前值的-4.8%降低了3个百分点。这一则与去年同期非税收入的高增带来的基数影响有关；二则与7月经济处于阶段性低位有关。8月经济数据边际好转较为明显，估计会滞后带来9月财政收入的改善。

第二，分税种看，8月四大税种除个人所得税外，同比增速均较前期有所回落，国内增值税下降10.2个百分点（可比口径）、企业所得税下降0.8个百分点、国内消费税下降10.3个百分点，这与7月经济特征也比较匹配，企业部门情况要稍好于居民部门。8月进出口相关税表现偏弱，是近月出口负增长的映射。车市景气修复的背景下，车辆购置税同比22.6%，是增速相对偏高的领域。

第三，支出方面，8月财政支出同比增速较7月回升8个点至7.2%，结束了6-7月连续两个月的负增，其中社保就业单一分项便拉高了2.2个百分点；教育、环保、卫生健康等分项也表现偏强，合计拉高财政支出增幅1.3个百分点。上述项目的特征显示民生兜底保障是下半年的财政重点之一。基建三项增速略有回升，或与8月新增专项债加快发行进度有关。

第四，土地出让收入增速进一步下探，8月政府性基金收入同比为-18.5%（前值-6.0%），其中土地出让收入同比为-22.2%（前值-10.1%）。这与7-8月地产相关数据吻合。从这一点也可以看出本轮地产政策放松的必要性，稳住地产产业链才能稳住广义财政。8月底之后地方因城施策力度明显加大，不过传递至地产销售可能需要一个过程，带来土地市场热度回升和土地出让收入改善则进一步需要时间。目前可能是广义财政收支增速磨底的时段。

第五，对于今年下半年的基建投资来说，一方面有8-9月约1万亿元左右的新增专项债发行支撑；另一方面有来自去年的政策性开发性金融工具的小幅支撑，央行7月14日国新办发布会指出，7399亿元政策性开发性金融工具的资金支付使用比例已超过70%，意味着下半年大概率将继续使用剩下30%。下一阶段财政领域的工作重心预计将逐步转向一揽子化债政策的推进和落实，一是四季度新增专项债发行基本结束，是特殊再融资债发行的较好窗口期；二是四季度通常为各地开工淡季，加快化债进度可以更好地为明年初的基建工作腾出空间。前期我们曾指出，和2016年下半年相似，出口、地产、化债或为推动本轮名义GDP触底回升的三大线索。

正文

8月财政收入同比-4.6%，较7月降低了6.5个百分点。扣除留抵退税因素后，可比口径下8月财政收入同比-7.8%，较前值的-4.8%降低了3个百分点。这一则与去年同期非税收入的高增带来的基数影响有关；二则与7月经济处于阶段性低位有关。8月经济数据边际好转较为明显，估计会滞后带来9月财政收入的改善。

自然口径下，8月一般公共预算收入同比-4.6%（前值1.9%）。但这并不意味着财政收入由正转负，而是去年1-8月留抵退税政策带来的高基数因素。

扣除留抵退税因素后，8月一般公共预算收入同比在可比口径下录得-7.8%（前值-4.8%），下降3个百分点。

这一降幅，一方面来自非税收入的进一步下行，8月非税收入同比-15%，已是今年第5个月落入负增区间；由于去年非税收入全年高增主要来自原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加、按规定恢复征收的银行保险业监管费收入入库、地方多渠道盘活闲置资产、矿产资源有关收入增加等，本身难以持续。另一方面同时来自税收收入的下滑，自然口径下8月税收收入同比-2.2%（前值4.5%），可比口径下8月税收收入同比-6.2%（前值-3.3%），主要来自7月经济表现偏弱的影响。

分税种看，8月四大税种除个人所得税外，同比增速均较前期有所回落，国内增值税下降10.2个百分点（可比口径）、企业所得税下降0.8个百分点、国内消费税下降10.3个百分点，这与7月经济特征也比较匹配，企业部门情况要稍好于居民部门。8月进出口相关税表现偏弱，是近月出口负增长的映射。车市景气修复的背景下，车辆购置税同比22.6%，是增速相对偏高的领域。

8月国内增值税自然口径下同比1.8%（前值34.4%），可比口径下同比-7.3%（前值2.9%）；企业所得税同比-16.8%（前值-16.0%）；国内消费税同比4.2%（前值14.5%），均与7月经济活动表现偏弱有关。其中7月工业企业利润边际小幅改善，可能是企业所得税降幅偏小的原因之一。

四大主要税种中回升的是个人所得税，8月同比3.8%（前值-0.8%），但纵观全年这一增速表现较为中性，4-6月个人所得税同比增速均值5.2%。

8月其他税种也很好地反映了同期的经济状况。

首先进出口相关税中，出口企业退税同比-15.9%（前值4.1%），反映7月出口表现偏弱，尽管这与基数抬升有部分关联，但去年8月出口企业退税同比3.8%也并不算太高。这与7月出口表现中性偏弱有关。进口货物增值税和消费税同比-3.9%（前值-4.8%），关税同比-9.6%（前值-10.6%），二者降幅略有收窄，但依然处于低增水平，反映同期进口和内需情况。往后看，8月进出口贸易均现边际好转迹象，相关税收收入表现大概率也将映射这一特征。

此外，8月地产与土地相关税收合并后的同比增速有所回升，8月5.6%（前值4.0%），但基本来自基数的下降，这一点与7月地产土地税收收入回升的原因一致。8月车辆购置税同比22.6%（前值25.0%），相对增速偏高。

支出方面，8月财政支出同比增速较7月回升8个点至7.2%，结束了6-7月连续两个月的负增，其中社保就业单一分项便拉高了2.2个百分点；教育、环保、卫生健康等分项也表现偏强，合计拉高财政支出增幅1.3个百分点。上述项目的特征显示民生兜底保障是下半年的财政重点之一。基建三项增速略有回升，或与8月新增专项债加快发行进度有关。

8月一般公共预算支出同比转负为正录得7.2%，较前值的-0.8%明显回升。支出占比7.2%，也为近年同期的较快水平，为今年以来支出表现相对较好的一个月份。

拆分结构来看，8月支出增速的回升主要来自社保就业这一分项的带动，8月社保就业支出同比在去年高基数的基础之上，依然录得15.7%这一较高增速，拉高了全国财政支出增幅2.2个百分点，为贡献度之最。

除社保就业外，其它部分民生类支出也表现良好，教育同比3.4%（高基数因素，拉高增幅0.5个百分点）、环境保护同比20.8%（低基数因素，拉高增幅0.4个百分点）、卫生健康同比5.3%（拉高增幅0.4个百分点）。

8月基建相关支出表现也较强，一部分来自低基数因素导致的增速抬升，同时剔除基数因素后表现也较前期有所好转。其中，交通运输同比6.8%（低基数因素，拉高增幅0.3个百分点）、农林水事务同比4.8%（低基数因素，拉高增幅0.5个百分点）、城乡社区事务同比7.9%（低基数因素，拉高增幅0.5个百分点）。

尽管短期看7-8月基建增速表现并不算特别强劲，但狭义财政中基建相关支出增速的回升，或可较好地与加快了发行进度的新增专项债相互配合，为后续基建落地提供少量助力。我们在7月财政数据点评报告中也提到“8月专项债发行节奏有所加快，8-9月基建相关支出分项有望回升”。

土地出让收入增速进一步下探，8月政府性基金收入同比为-18.5%（前值-6.0%），其中土地出让收入同比为-22.2%（前值-10.1%）。这与7-8月地产相关数据吻合。从这一点也可以看出本轮地产政策放松的必要性，稳住地产产业链才能稳住广义财政。8月底之后地方因城施策力度明显加大，不过传递至地产销售可能需要一个过程，带来土地市场热度回升和土地出让收入改善则进一步需要时间。目前可能是广义财政收支增速磨底的时段。

8月政府性基金收入同比-18.5%（前值-6.0%），其中国有土地使用权出让收入同比-22.2%（前值-10.1%）。我们在前期报告中也提到，7月政府性基金收入和土地出让收入降幅明显收窄，但“不能就此得出土地市场已好转的结论”、“往后看，考虑到7月地产销售和投资端相关数据仍偏弱，短期内土地市场可能仍会延续弱势”。

8月政府性基金支出同比-10.1%（前值-35.8%），其中国有土地使用权出让收入安排的支出同比-20.9%（前值-12.8%）。支出端降幅的收窄，一是去年同期低基数，2022年新增专项债中大部分于1-6月发行完毕，去年8月仅发行516亿元的新增专项债；二是8月专项债发行节奏有所加快，8月新增专项债发行规模达5946亿元。

对于今年下半年的基建投资来说，一方面有8-9月约1万亿元左右的新增专项债发行支撑；另一方面有来自去年的政策性开发性金融工具的小幅支撑，央行7月14日国新办发布会指出，7399亿元政策性开发性金融工具的资金支付使用比例已超过70%，意味着下半年大概率将继续使用剩下30%。下一阶段财政领域的工作重心预计将逐步转向一揽子化债政策的推进和落实，一是四季度新增专项债发行基本结束，是特殊再融资债发行的较好窗口期；二是四季度通常为各地开工淡季，加快化债进度可以更好地为明年初的基建工作腾出空间。前期我们曾指出，和2016年下半年相似，出口、地产、化债或为推动本轮名义GDP触底回升的三大线索。

风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期。

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