【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，中电联口径数据，10月6日-10月12日、10月13日-10月19日、10月20日-10月26日燃煤发电企业日均发电量同比增速8.5%、6.5%、3.4%（9月周度同比在-0.2%-4.1%之间）。10月六大发电集团耗煤量日均值为79.71万吨，同比回落0.3%（9月全月同比-7.1%）。

第二，10月全国十大城市地铁客运量日均为5845万人，四周数据分别为5021、6141、6116、6129万人，和8-9月数据的6117、5714万人对照，节后三周居民生活半径处于近月高位。节后执行航班数小幅回落，10月国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落2.2%，8-9月环比增速分别为1.7%、-9.0%；但国际航班执行架次刷新历史新高。

第三，地产销售同比降幅缩窄。10月30大中城市日均成交面积33.9万方，绝对量和8-9月日均成交的30.6、34.1万方差距不大，低基数背景下同比降幅显著收窄。四周成交面积日均值分别为7.7、34.3、39.5、44.5万方，一个积极的迹象是第四周数据已经较高。一二三线城市成交面积相较去年同期分别为-7.7%、9.8%、-23.3%，三线成交仍明显偏低。主要城市二手房成交数据分化。

第四，截至10月29日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长2.3%、0.7%，较9月读数9.7%、9.5%有所回落；从周度数据来看，国庆假期（10月2日-10月8日）当周数据拖累较大，货物吞吐量同比读数-2.6%，后续三周同比分别为0.4%、12.7%、3.6%。10月韩国出口同比5.1%，连续三个月呈边际修复，且同比增速自去年9月以来首度转正，不过10月数据存在低基数效应影响。从出口结构来说，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。

第五，10月工业部门开工率环比涨跌互现，其中高炉、焦化开工率回落，汽车钢胎开工率回升。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-1.6、0.2pct；焦化企业开工率月均值为72.8%，环比、同比分别变动-1.0、2.5pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动0.8、-3.7pct。PVC开工率均值77.6%，环比、同比分别变动1.7、3.1pct。全国苯乙烯开工率均值为74.7%，高于9月均值的74.2%。山东地炼开工率均值为69.7%，持平于9月读数69.7%。截至10月第四周，汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别回升1.2、6.4pct。

第六，节后整车货运流量数据环比小幅回踩。新的读数下，10月1日-6日、7日-19日、20日-31日均值分别为88.7、114.2、114.9，第二三周仍略低于9月均值的116.5。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

第七，全国水泥发运率有所回落，10月前27日全国水泥发运率均值为47.4%，相较9月均值环比回落1.4pct，相较去年同期回落4.0pct。全国石油沥青开工率有所回落，10月前25日均值环比、同比变动幅度分别为-6.7、-4.8pct。我们理解水泥主要对应地产和基建，石油沥青则主要对应基建。

第八，汽车零售数据继续上行。10月前22日乘联会口径乘用车日均零售量5.5万台，环比9月增长8%，较去年同期回升19%（9月同比6%）。前22日批发销量环比回落-7%，同比回升7%。新能源车零售环比回升4%，同比回升42%。

第九，10月内需定价大宗商品价格涨跌互现。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别为1.9%、-0.7%，螺纹钢期货价环比回升2.5%，全国水泥价格指数环比上涨2.9%。南华工业品指数月均值环比回落2.6%、同比回升8.9%（前值11.2%）。

第十，10月全球定价大宗商品多数回落。其中伦铜价格低位震荡，月度高点落于10月初。IPE布油期货价环比回落8.3%，化工品价格指数CCPI回落4.5%。有色金属多数收跌，LME现货铜环比回落2.3%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比为-7.9%、-4.5%、1.4%、-3.7%。10月CRB指数月均值环比回落1.2%，同比为-2.2%（前值为-2.7%）,同比回升的趋势未变。

第十一，10月猪肉价格有所回落，农业部猪肉平均批发价月均值为21.4元/千克，环比回落4.4%。7种重点水果平均批发价（期末值，下同）环比回落1.0%，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比回落9.1%，主粮之中黄玉米价格收跌。

第十二，整体来看，10月经济大致稳定，高频数据呈徘徊特征，方向性不是特别集中。主要终端需求中，相对偏强的是汽车零售；地铁客运数据显示居民部门活动依然活跃；地产表现中性；出口从高频数据不易判断；水泥发运率映射的建筑业开工情况偏弱；整车货运流量映射的生产性服务业数据小幅回踩。可能部分和美债收益率上行对全球大宗商品价格的压制有关，全球定价商品价格多数调整。此外值得注意的是，猪肉价格环比下跌可能会对10月CPI形成一定拖累。

正文

中电联口径数据，10月6日-10月12日、10月13日-10月19日、10月20日-10月26日燃煤发电企业日均发电量同比增速8.5%、6.5%、3.4%（9月周度同比在-0.2%-4.1%之间）。10月六大发电集团耗煤量日均值为79.71万吨，同比回落0.3%（9月全月同比-7.1%）。

据同花顺数据，10月六大发电集团日均耗煤量79.71万吨，相较9月环比回升0.8%（2013-2022年10月环比读数为-18.34%~-3.54%）；相较去年10月日均耗煤回落0.3%（9月全月同比-7.1%）。

据中电联口径数据，10月6日-10月12日、10月13日-10月19日、10月20日-10月26日燃煤发电企业日均发电量同比增速8.5%、6.5%、3.4%（9月周度发电量同比增速区间为-0.2%-4.1%，9月最后一周增速0.9%）。同期发电量两年复合增速4.6%、1.3%、-0.9%（9月两年平均增速区间-1.2%-6.3%，9月最后一周两年平均增速6.3%）。

10月全国十大城市地铁客运量日均为5845万人，四周数据分别为5021、6141、6116、6129万人，和8-9月数据的6117、5714万人对照，节后三周居民生活半径处于近月高位。节后执行航班数小幅回落，10月国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落2.2%，8-9月环比增速分别为1.7%、-9.0%；但国际航班执行架次刷新历史新高。

据Wind数据（如未特别说明，报告数据均来自Wind）：截至10月31日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别为957万人（9月日均975万人）、1021万人（9月日均1024万人）、887万人（9月日均857万人）、754万人（9月日均724万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5845万人次，8-9月数据分别为6117、5714万人。10月的四周数据分别为5021、6141、6116、6129万人，9月最后一周5802万人。2018-2022年10月地铁客运量环比分别为0.4%、0.1%、-1.9%、-2.1%、-6.7%。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为1.3%~6.5%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化无疑会影响消费和服务业。

截至10月31日，国内执行航班日均值为12512架次，其中8-9月度日均值分别为14069、12798架次，环比读数回落2.2%。10月四周执行航班日均值分别为13755、12146、12224、12224架次，计划航班日均值分别为15240、14603、14307、14168架次。10月国际航班、港澳台航班均值分别为1079、298架次，继续刷新历史新高。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

地产销售同比降幅缩窄。10月30大中城市日均成交面积33.9万方，绝对量和8-9月日均成交的30.6、34.1万方差距不大，低基数背景下同比降幅显著收窄。四周成交面积日均值分别为7.7、34.3、39.5、44.5万方，一个积极的迹象是第四周数据已经较高。一二三线城市成交面积相较去年同期分别为-7.7%、9.8%、-23.3%，三线成交仍明显偏低。主要城市二手房成交数据分化。

截至10月31日，全国30大中城市商品房成交日均面积为33.9万方，月均值环比回落至-0.6%，相较去年同期下降2.6%。30城节假日期间（1日-6日）、第二周（7-14日）、第三周（15-21日）、第四周（22-31日）成交面积日均值为7.7、34.3、39.5、44.5万方，9月最后一周（9月24日-9月30日）日均成交46.6万方。一、二、三线城市成交面积同比分别为-7.7%、9.8%、-23.3%（9月同比分别为-24.7%、-16.7%、-31.9%）。

主要城市二手房数据呈现分化。截至10月31日，北京二手房成交（签约）套数月均值389套，环比回落26.5%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速为10.3%、18.8%、4.0%。10月百城土地溢价率月均值3.3%。

截至10月29日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长2.3%、0.7%，较9月读数9.7%、9.5%有所回落；从周度数据来看，国庆假期（10月2日-10月8日）当周数据拖累较大，货物吞吐量同比读数-2.6%，后续三周同比分别为0.4%、12.7%、3.6%。10月韩国出口同比5.1%，连续三个月呈边际修复，且同比增速自去年9月以来首度转正，不过10月数据存在低基数效应影响。从出口结构来说，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。

10月韩国出口增速5.1%（9月全月同比-4.4%，8月全月同比-8.1%，去年同比6.1%），其中半导体前20日出口同比-6.4%（9月前20日同比-14.1%），计算机外围设备前20日出口同比3.5%（9月前20日同比-30.3%），无线电通讯设备前20日出口同比6.1%（9月前20日同比3.8%）。

截至10月29日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别为2.3%、0.7%，今年9月同比分别为9.7%、9.4%。10月2日-8日、10月9日-15日、10月16日-22日、10月23日-29日货物吞吐量同比分别为-2.6%、0.4%、12.7%、3.6%；同期集装箱吞吐量同比分别为0.4%、0.8%、7.7%、5.7%。

10月工业部门开工率环比涨跌互现，其中高炉、焦化开工率回落，汽车钢胎开工率回升。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-1.6、0.2pct；焦化企业开工率月均值为72.8%，环比、同比分别变动-1.0、2.5pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动0.8、-3.7pct。PVC开工率均值77.6%，环比、同比分别变动1.7、3.1pct。全国苯乙烯开工率均值为74.7%，高于9月均值的74.2%。山东地炼开工率均值为69.7%，持平于9月读数69.7%。截至10月第四周，汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别回升1.2、6.4pct。

据Wind数据：截至10月前四周，全国247家高炉开工率均值为82.6%，环比、同比分别变动-1.6、0.2pct。焦化企业开工率均值为72.8%，环比、同比分别变动-1.0、2.5pct。PTA江浙织机负荷率均值为65.8%，环比、同比分别变动0.8、-3.7pct。全国PVC开工率均值77.6%，环比、同比分别变动为1.7、3.1pct；全国苯乙烯开工率均值为74.7%，高于9月均值的74.2%。山东地炼开工率均值为69.7%，持平于9月读数69.7%。10月前四周汽车半钢胎开工率（周度）分别为69.3%、72.5%、72.6%、73.1%，9月最后一周读数71.9%；10月前四周全钢胎开工率分别为49.9%、64.3%、65.2%、65.3%，9月最后一周读数58.9%。

节后整车货运流量数据环比小幅回踩。新的读数下，10月1日-6日、7日-19日、20日-31日均值分别为88.7、114.2、114.9，第二三周仍略低于9月均值的116.5。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到10月31日，全国整车货运流量指数月均值为109.5，相较去年同期均值回升3.1%，相较9月均值回落6.0%。10月1日-6日、7日-19日、20日-31日均值分别为88.7、114.2、114.9，节后数据仍居今年高位区间。整车客运量数据自今年3月1日（二月初十）触顶以来小幅回落，2021-2022年季节性高点分别为3月22日（二月初十）的146.9，以及3月11日（二月初九）的147.7。

全国水泥发运率有所回落，10月前27日全国水泥发运率均值为47.4%，相较9月均值环比回落1.4pct，相较去年同期回落4.0pct。全国石油沥青开工率有所回落，10月前25日均值环比、同比变动幅度分别为-6.7、-4.8pct。我们理解水泥主要对应地产和基建，石油沥青则主要对应基建。

10月前27日全国水泥出货率为47.4%，9月最后一周读数48.0%。10月均值环比9月回落1.4pct，相较去年10月回落4.0pct。

10月前25日，全国石油沥青开工率均值为37.4%，环比、同比变动幅度分别为-6.7、-4.8pct。

汽车零售数据继续上行。10月前22日乘联会口径乘用车日均零售量5.5万台，环比9月增长8%，较去年同期回升19%（9月同比6%）。前22日批发销量环比回落-7%，同比回升7%。新能源车零售环比回升4%，同比回升42%。

乘联会口径显示：10月前22日乘用车日均零售销量5.5万辆，环比、同比分别为8%、19%（9月同比6%）；乘用车日均批发销量5.5万辆，环比、同比分别为-7%、7%（9月同比6%）。乘联会表示“随着部分明显亮点车型的重磅推出，部分车企为扭转被动趋势，主动调整产品价格促销，行业鲶鱼效应对消费的拉动作用持续体现。随着各地促消费政策的持续不断，各类车展等线下活动蓬勃开展，新能源下乡活动成为展销购车的良好载体，拉动消费效果稳定体现”。

10月内需定价大宗商品价格涨跌互现。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别为1.9%、-0.7%，螺纹钢期货价环比回升2.5%，全国水泥价格指数环比上涨2.9%。南华工业品指数月均值环比回落2.6%、同比回升8.9%（前值11.2%）。

截至10月31日，螺纹钢期货价为3715元/吨，环比9月末回升2.5%。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价环比分别为1.9%、-0.7%。南华工业品指数月均值环比为-2.6%（前值5.9%）、同比回升8.9%（前值11.2%）。截至10月31日，全国水泥价格指数为109.7点，环比回升2.9%（前值-2.2%）。水泥价格指数于10月初的106.6回落至10月10日的105.4，10月13日之后升至106.2-109.7区间。

10月全球定价大宗商品多数回落。其中伦铜价格低位震荡，月度高点落于10月初。IPE布油期货价环比回落8.3%，化工品价格指数CCPI回落4.5%。有色金属多数收跌，LME现货铜环比回落2.3%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比为-7.9%、-4.5%、1.4%、-3.7%。10月CRB指数月均值环比回落1.2%，同比为-2.2%（前值为-2.7%）,同比回升的趋势未变。

截至10月31日，IPE布油期货价（期末值，下同）为87.4美元/桶，环比为-8.3%。10月油价表现整体弱势：供给端受OPEC+减产协议利好出尽，中东地缘政治风险升温，前三周原油价格先抑后扬。10月下旬以来，联储紧缩预期升温叠加美债收益率上行，IPE布油再度下探至90美元以下。截至10月31日，化工品价格指数CCPI为4734点，环比9月末回落4.5%，其中涨幅靠前的品种仅包括天然橡胶。10月PVC装置开工率小幅回升，但社库和厂库落于高位，库存压力仍然偏大，PVC期货价环比回落0.8%。PTA前期检修装置重启，长丝逐渐开启累库迹象；成本端受原油价格冲击，PTA期货价环比回落5.5%。天然橡胶期货价格为12805元/吨，环比9月回升1.8%。

截至10月31日，LME现货铜收于8038美元/吨，环比回落2.3%（前值环比-1.5%）。LME现货铜价于前三周显著回落，两轮低点分别落于10月5日（7812.5美元/吨）、10月23日（7824.5美元/吨）；10月第四周逐步回升至8038美元/吨。LME现货铝收于2235美元/吨，环比回落3.1%（前值环比6.6%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比为-7.9%、-4.5%、1.4%、-3.7%。贵金属表现强势，Comex金、银期货价为1994美元/盎司和23.0美元/盎司，环比为6.9%和2.2%。

全球主要农产品价格多数收涨，截至10月31日，CBOT小麦、玉米、大豆期货价环比9月末分别为3.2%、0.6%、2.9%。截至10月31日，CRB指数月均值环比为-1.2%（前值-0.3%），同比为-2.2%（前值-2.7%）。

10月猪肉价格有所回落，农业部猪肉平均批发价月均值为21.4元/千克，环比回落4.4%。7种重点水果平均批发价（期末值，下同）环比回落1.0%，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比回落9.1%，主粮之中黄玉米价格收跌。

截至10月31日，农业部猪肉平均批发价月均值21.4元/千克，环比回落4.4%。28种重点监测蔬菜平均批发价环比为-9.1%（前值-3.3%），7种重点监测水果平均批发价环比-1.0%（前值-4.2%）。黄玉米期货结算价环比9月末回落3.8%。截至10月31日，非食品项影子指标义乌小商品价格指数小幅回落，（期末值）环比增速为-0.1%。

整体来看，10月经济大致稳定，高频数据呈徘徊特征，方向性不是特别集中。主要终端需求中，相对偏强的是汽车零售；地铁客运数据显示居民部门活动依然活跃；地产表现中性；出口从高频数据不易判断；水泥发运率映射的建筑业开工情况偏弱；整车货运流量映射的生产性服务业数据小幅回踩。可能部分和美债收益率上行对全球大宗商品价格的压制有关，全球定价商品价格多数调整。此外值得注意的是，猪肉价格环比下跌可能会对10月CPI形成一定拖累。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；海外经济表现对大宗商品价格影响超预期；地产销售高于或低于预期。

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