【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，11月六大发电集团耗煤量日均值79.14万吨，环比小幅回落0.7%，低基数之下同比增速较高。另中电联口径11月前三周燃煤发电企业日均发电量同比分别为3.1%、5.6%、-0.8%（10月最后一周同比3.4%）。中电联表示“整体来看，当前电煤库存处于高位，但近期产地安检力度逐步加大，后续煤炭产能释放可能受到一定影响；同时近期大范围、高强度寒潮天气增多，电厂采购需求会进一步提升”。

第二，11月代表居民生活半径的地铁客运量数据延续小幅扩张，全国十大城市地铁客运量日均值5993万人，较10月环比回升2.4%。在10月假期形成的基数较高的背景下，11月执行航班数据环比下行，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落6.7%。

第三，11月地产销售表现整体偏弱，后两周数据呈一定程度的边际修复。11月30大中城市日均成交面积31.8万方，9-10月日均成交分别为34.1、33.9万方。周度分布来看，11月1日-7日、8-15日、16-22日、23-30日成交面积日均值分别为28.9、27.7、34.1、36.4万方。全国二手房出售挂牌价格指数回落，但主要城市成交环比有所回升。

第四，截至11月前26日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长2.4%、3.9%，集装箱与货物吞吐量增速均不同程度高于10月。值得注意的是，11月波罗的海干散货指数（BDI）大幅上行，11月末较10月末读数环比上行幅度达101.3%。中国沿海散货运价指数环比上行11.1%，增速录得2022年4月以来新高；中国出口集装箱运价指数CCFI环比回升8.0%。

第五，11月整车货运流量数据环比进一步走高。11月1日-7日、8日-15日、16日-22日、23日-30日均值分别为120.2、122.3、120.0、119.6，月度日均值环比10月回升10.1%，同比去年11月均值回升7.2%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

第六，11月工业部门开工率环比涨跌互现。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-2.4、2.9pct；11月前20日中钢协口径粗钢日均产量260.1万吨，环比、同比分别回落3.0%、4.6%。焦化企业开工率均值录得73.3%，环比、同比分别增长0.5、7.5pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别增长9.9、18.6pct。PVC开工率均值76.1%，环比、同比分别变动-1.4、7.6pct。全国苯乙烯开工率均值为72.4%，低于10月均值的74.7%。山东地炼开工率均值为64.3%，低于10月读数69.7%。汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别回落0.5、5.7pct。

第七，11月前24日全国水泥发运率均值录得44.4%，相较10月均值环比回落3.1pct，相较去年同期回落2.5pct。全国石油沥青开工率下行，11月均值环比、同比回落幅度分别为0.7、4.0pct。我们理解水泥主要对应地产，石油沥青则主要对应基建需求。

第八，汽车零售数据环比回落，同比继续上行；批发数据略好于零售。11月前26日乘联会口径乘用车日均零售量5.3万台，环比10月回落12%，较去年同期回升17%（10月同比10%）。前26日批发销量环比回落9%，同比增长19%。新能源车零售环比回落7%，同比增长33%。

第九，11月内需定价大宗商品价格多数上涨。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得1.7%、-3.6%，螺纹钢期货价环比回升3.6%，玻璃期货价环比回升0.9%，全国水泥价格指数环比上涨3.2%。南华工业品指数月均值环比录得1.0%、同比录得8.7%（前值8.9%）。

第十，11月全球定价大宗商品涨跌互现，其中原油价格回落幅度较大，伦铜价格震荡回升。IPE布油期货价环比回落5.2%，化工品价格指数CCPI回落1.9%。有色金属涨跌互现，LME现货铜环比回升3.7%，LME锌、铅、锡、镍现货价格环比分别为1.9%、0.1%、-6.7%、-8.4%。11月CRB指数月均值环比回落2.3%，同比为-4.9%（前值为-2.2%）。

第十一，11月猪肉价格表现偏弱，农业部猪肉平均批发价月均值为20.4元/千克，环比回落4.8%。7种重点水果平均批发价（期末值，下同）环比上涨6.1%，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比上涨4.2%，主粮之中黄玉米价格收跌。

第十二，简单来看，11月经济环比仍偏弱，但同比可能会有一定优势。原油代表的全球定价商品环比偏弱可能会对原材料补库存有一定抑制；但铜和国内定价的商品（螺纹钢、水泥、玻璃等）环比有不同程度反弹。航运价格有明显环比回升，是否是未来全球贸易好转的迹象有待于进一步观察。地产销售偏弱仍是一个主要问题，其中可能包含着价格预期的牵引，“金融16条”和地方因城施策举措有待于继续发力。

正文

据同花顺数据：11月六大发电集团耗煤量日均值79.14万吨，环比小幅回落0.7%，低基数之下同比增速较高。另中电联口径11月前三周燃煤发电企业日均发电量同比分别为3.1%、5.6%、-0.8%（10月最后一周同比3.4%）。中电联表示“整体来看，当前电煤库存处于高位，但近期主产地煤矿事故频发，产地安检力度逐步加大，后续煤炭产能释放可能受到一定影响；同时近期大范围、高强度寒潮天气增多，电厂采购需求会进一步提升”。

据同花顺数据，11月六大发电集团日均耗煤量79.14万吨，相较10月环比回落0.7%（2013-2022年11月环比读数为-8.0%-12.3%，均值为3.7%），相较去年11月均值回升7.6%（10月全月同比-0.3%）。

另据中电联口径数据，11月3日-11月9日、11月10日-11月16日、11月17日-11月23日燃煤企业日均发电量同比增速3.1%、5.6%、-0.8%（10月周度发电量同比增速区间为3.4%-8.5%，10月最后一周增速3.4%）。同期发电量两年复合增速为1.5%、1.2%、-0.9%（10月两年平均增速区间为-0.9%-4.6%，10月最后一周两年平均增速-0.9%）。

11月代表居民生活半径的地铁客运量数据延续小幅扩张，全国十大城市地铁客运量日均值5993万人，较10月环比回升2.4%。在10月假期形成的基数较高的背景下，11月执行航班数据环比下行，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落6.7%。

据Wind数据（以下若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至11月30日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得980万人（10月日均965万人）、1080万人（10月日均1021万人）、922万人（10月日均887万人）、817万人（10月日均756万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5993万人次，9-10月数据分别为5714、5854万人。11月周度数据为6031、5927、6029、6019万人，10月最后一周为6129万人。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度分布于-4.2%-0.9%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至11月30日，国内执行航班日均值录得11677架次，其中9-10月度日均值分别为12798、12512架次，环比读数回落6.7%。11月执行航班（周度）日均值分别录得11682、11442、11760、11853架次，计划航班日均值分别为14259、13876、13801、13699架次。11月国际航班、港澳台航班均值分别录得1069、310架次，仍处于历史高点区间。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在一定相关性。

11月地产销售表现整体偏弱，后两周数据呈一定程度的边际修复。11月30大中城市日均成交面积31.8万方，9-10月日均成交分别为34.1、33.9万方。周度分布来看，11月1日-7日、8-15日、16-22日、23-30日成交面积日均值分别为28.9、27.7、34.1、36.4万方。全国二手房出售挂牌价格指数回落，但主要城市成交环比有所回升。

截至11月30日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得31.8万方，月度均值环比回落6.2%，相较去年同期下降17.2%。周度分布来看，11月1日-7日、8-15日、16-22日、23-30日成交面积日均值分别为28.9、27.7、34.1、36.4万方，10月最后一周（10月24日-31日）成交面积47.5万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别为-18.3%、-10.8%、-30.2%（10月同比分别为-7.7%、9.8%、-23.2%）。

主要城市二手房成交有所回暖。截至11月30日，北京二手房成交（签约）套数月均值468套，环比回升20.2%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得26.8%、7.8%、24.4%。11月百城土地溢价率月均值2.8%。全国二手房出售挂牌价指数回落，月均值环比、同比分别录得-1.2%（前值-1.1%）、-5.7%（前值-5.1%）。

截至11月前26日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长2.4%、3.9%，集装箱与货物吞吐量增速均不同程度高于10月。值得注意的是，11月波罗的海干散货指数（BDI）大幅上行，11月末较10月末读数环比上行幅度达101.3%。中国沿海散货运价指数环比上行11.1%，增速录得2022年4月以来新高；中国出口集装箱运价指数CCFI环比回升8.0%。

11月前20日韩国出口增速2.2%（10月全月同比5.1%，9月全月同比-4.4%，去年同比6.1%），其中半导体前20日出口同比2.4%（10月前20日同比-6.4%），计算机外围设备前20日出口同比-12.6%（10月前20日同比3.5%），无线电通讯设备前20日出口同比0.2%（10月前20日同比6.1%）。

截至11月26日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得2.4%、3.9%，今年10月同比分别录得2.3%、0.7%，（今年5月以来）高点为9月同比的9.7%、9.4%。11月波罗的海干散货指数（BDI）收于2937点，环比涨幅达101.3%，月环比涨幅为仅次于2020年6月历史次高；中国沿海散货运价指数收于1063.2点，环比涨幅达11.1%，月环比涨幅为2022年4月以来新高；中国出口集装箱运价指数收于876.7点，环比涨幅录得8.0%。

11月整车货运流量数据环比进一步走高。11月1日-7日、8日-15日、16日-22日、23日-30日均值分别为120.2、122.3、120.0、119.6，月度日均值环比10月回升10.1%，同比去年11月均值回升7.2%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到11月30日，全国整车货运流量指数月均值录得120.6，相较去年同期均值回升7.2%，相较10月均值回升10.1%。11月1日-7日、8日-15日、16日-22日、23日-30日均值分别为120.2、122.3、120.0、119.6，11月数据整体落于年内高位区间。今年整车客运量高点为9月27日的126.63，历史高点为2022年1月14日的147.4。

11月工业部门开工率环比涨跌互现。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-2.4、2.9pct；11月前20日中钢协口径粗钢日均产量260.1万吨，环比、同比分别回落3.0%、4.6%。焦化企业开工率均值录得73.3%，环比、同比分别增长0.5、7.5pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别增长9.9、18.6pct。PVC开工率均值76.1%，环比、同比分别变动-1.4、7.6pct。全国苯乙烯开工率均值为72.4%，低于10月均值的74.7%。山东地炼开工率均值为64.3%，低于10月读数69.7%。汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别回落0.5、5.7pct。

截至11月前四周，全国247家高炉开工率均值录得80.2%，环比、同比分别变动-2.4、2.9pct。11月前20日粗钢日均产量260.1万吨，环比、同比分别回落3.0%、4.6%。焦化企业开工率均值录得73.3%，环比、同比分别增长0.5、7.5pct。PTA江浙织机负荷率均值录得75.7%，环比、同比分别增长9.9、18.6pct。全国PVC开工率均值录得76.1%，环比、同比变动幅度为-1.4、7.6pct；全国苯乙烯开工率均值录得72.4%，低于10月均值的74.7%。山东地炼开工率均值录得64.3%，低于10月读数的69.7%。11月汽车半钢胎开工率（周度）分别录得71.9%、72.9%、72.6%、72.6%，10月最后一周读数73.1%；11月全钢胎开工率（周度）分别录得62.3%、58.2%、61.4%、59.6%，10月最后一周读数65.3%。

11月前24日全国水泥发运率均值录得44.4%，相较10月均值环比回落3.1pct，相较去年同期回落2.5pct。全国石油沥青开工率下行，11月均值环比、同比回落幅度分别为0.7、4.0pct。我们理解水泥主要对应地产，石油沥青则主要对应基建需求。

11月前24日，全国水泥发运率均值录得44.4%，10月最后一周读数47.5%。环比10月均值回落3.1pct，相较去年同期回落2.5pct。

11月前30日，全国石油沥青开工率均值录得36.7%，环比、同比变动幅度分别为-0.7、-4.0pct。

汽车零售数据环比回落，同比继续上行；批发数据略好于零售。11月前26日乘联会口径乘用车日均零售量5.3万台，环比10月回落12%，较去年同期回升17%（10月同比10%）。前26日批发销量环比回落9%，同比增长19%。新能源车零售环比回落7%，同比增长33%。

乘联会口径显示：11月前26日乘用车日均零售销量5.3万辆，环比、同比分别为-12%、17%（10月同比10%）；乘用车日均批发销量6.1万辆，环比、同比分别为-9%、19%（10月同比11%）。乘联会表示“由于10月的气温异常偏高，不利于冬季购车需求爆发。11月的冷空气逐步加力，借助“双11”电商大促浪潮，未来几周的购车需求会逐步释放。随着进入冬季天气转冷和秋收完成，农村地区的购车热情会逐步释放，新能源车和中低端燃油车市场也会逐步升温”。

11月内需定价大宗商品价格多数上涨。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得1.7%、-3.6%，螺纹钢期货价环比回升3.6%，玻璃期货价环比回升0.9%，全国水泥价格指数环比上涨3.2%。南华工业品指数月均值环比录得1.0%、同比录得8.7%（前值8.9%）。

截至11月30日，螺纹钢期货价为3847元/吨，环比前月回升3.6%。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价环比分别为1.7%、-3.6%。玻璃期货价录得1785元/吨，环比回升0.9%。全国水泥价格指数为113.1点，环比回升3.2%（前值2.9%）。截至11月30日，南华工业品指数月均值环比录得1.0%（前值-2.6%）、同比回升8.7%（前值8.9%）。

11月全球定价大宗商品涨跌互现，其中原油价格回落幅度较大，伦铜价格震荡回升。IPE布油期货价环比回落5.2%，化工品价格指数CCPI回落1.9%。有色金属涨跌互现，LME现货铜环比回升3.7%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比为1.9%、0.1%、-6.7%、-8.4%。11月CRB指数月均值环比回落2.3%，同比为-4.9%（前值为-2.2%）。 

截至11月30日，IPE布油期货价（期末值，下同）为82.9美元/桶，环比跌幅为5.2%。11月油价表现弱势：供给端受OPEC+减产配额推迟影响，供给端未能就减产达成一致性意见。此外自11月中旬以来，美原油商业库存连续三周增长，市场交投情绪偏弱。截至11月30日，化工品价格指数CCPI为4642点，环比10月末回落1.9%，其中涨幅靠前的品种包括天然橡胶、乙二醇。11月PVC装置开工率回落，需求端季节性淡季影响下，库存压力仍然偏大，PVC期货价环比回落2.4%。PTA出口订单偏弱叠加检修装置重启，纺织需求淡季背景下，长丝逐渐开启累库迹象，PTA期货价环比回落4.9%。天然橡胶期货价格为13640元/吨，环比前月回升6.5%。

截至11月30日，LME现货铜收于8332美元/吨，环比回升3.7%（前值环比-2.3%）。11月LME现货铜价低点落于11月6日（8006美元/吨）、11月13日以来逐步回升至8300美元/吨以上。LME现货铝收于2158美元/吨，环比回落3.5%（前值环比-3.1%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比为1.9%、0.1%、-6.7%、-8.4%。贵金属表现强势，Comex金、银期货价为2057美元/盎司和25.7美元/盎司，环比分别上涨3.2%和11.8%。

全球主要农产品价格多数收涨，截至11月30日，CBOT小麦、玉米、大豆期货价环比10月末分别为7.4%、0.7%、2.4%。截至11月30日，CRB指数月均值环比为-2.3%（前值-1.2%），同比为-4.9%（前值-2.2%）。

11月猪肉价格表现偏弱，农业部猪肉平均批发价月均值为20.4元/千克，环比回落4.8%。7种重点水果平均批发价（期末值，下同）环比上涨6.1%，农业部重点监测28种蔬菜平均价格环比上涨4.2%，主粮之中黄玉米价格收跌。

截至11月30日，农业部猪肉平均批发价月均值20.4元/千克，环比回落4.8%。28种重点监测蔬菜平均批发价环比为4.2%（前值-9.1%），7种重点监测水果平均批发价环比6.1%（前值-1.0%）。黄玉米期货结算价环比10月末回落0.8%。截至11月30日，非食品项影子指标义乌小商品价格指数有所回升，（期末值）环比增速录得1.2%。

简单来看，11月经济环比仍偏弱，但同比可能会有一定优势。原油代表的全球定价商品环比偏弱可能会对原材料补库存有一定抑制；但铜和国内定价的商品（螺纹钢、水泥、玻璃等）环比有不同程度反弹。航运价格有明显环比回升，是否是未来全球贸易好转的迹象有待于进一步观察。地产销售偏弱仍是一个主要问题，其中可能包含着价格预期的牵引，“金融16条”和地方因城施策举措有待于继续发力。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；海外经济表现对大宗商品价格影响超预期；地产销售高于或低于预期。

[1]https://www.fwenergy.cn/news/detail/1729319301811417090

[2]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3302

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