【广发宏观王丹】如何看12月EPMI

Original 王丹郭磊宏观茶座 2024-01-16

广发证券资深宏观分析师王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）为49.8，环比放缓4.9个点。12月环比调整符合工业淡季的季节性特征，但斜率要略大于季节性均值（过去5年12月环比均值-1.6个点）。与季节性均值差今年自4月底部逐步收窄，但本月差值再度有所走扩。

第二，主要分项指标有不同程度调整，我们简要提示几点特征：（1）产需比例持平在3.1，低于前11个月均值的3.3，表明供求压力有所缓和；但指标仍高于2021年和2022年，供求调整的周期仍在延续；（2）购进价格环比继续下行，幅度有所缩窄；销售价格止跌企稳，环比上行0.5个点；（3）贷款难度连续2个月下行，表明新兴产业融资环境仍较为积极；但研发活动、新产品投产分项显示微观预期仍相对审慎；（4）用户库存环比下行1.9个点，时隔4个月再度降至50以下，显示新产业库存周期有所回踩。

第三，从12月前两周高频数据看，较为积极的是需求端指标，30城地产成交呈现边际企稳特征、汽车零售环比上行、外贸吞吐量也有所上升；但传统工业供给端指标，如高炉、焦化、PTA、汽车钢胎、苯乙烯、石油沥青等领域开工率均淡季环比放缓；叠加代表新兴领域的EPMI数据，我们预计12月制造业PMI有大概率和11月处于相似中枢水平。

第四，从景气水平看，生物产业、新能源汽车、新一代信息技术景气位于55以上。生物产业环比上升幅度最大，达6.5个点，是一个亮点；其次是高端装备制造，环比上行1.6个点；新能源和节能环保景气环比分别下行17.1和6.1个点。

第五，12月以来，10年美债收益率较11月末继续下行44bp，这在经验上有利于对全球无风险利率敏感的成长类资产；但同期上证科创50指数仍呈调整特征，表现仅略好于万得全A指数，这与11月以来实际增长、价格、库存均有不同程度回踩有关。如中央经济工作会议所指出的，经济进一步回升需要“需要克一些困难和挑战”，特别是“有效需求不足”。我们理解总需求是行业需求的引擎，总需求如果启动，则新产业供求也会随之好转，正循环就会形成。后续需要关注是2024年增长目标的落地，出口、保障房等“三大工程”、广义财政等有助于扩张总需求的基本面线索的牵引。

正文

12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）为49.8，环比放缓4.9个点。12月环比调整符合工业淡季的季节性特征，但斜率要略大于季节性均值（过去5年12月环比均值-1.6个点）。与季节性均值差今年自4月底部逐步收窄，但本月差值再度有所走扩。

据中采咨询，12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）49.8，环比回落4.9个点。

环比方面，12月EPMI环比下行4.9个点，符合新兴产业景气12月季节性下滑的特征；过去5年（2018-2022年）12月EPMI环比平均下行1.6个点，最大下行幅度为5.4个点（2022年），同期环比最好表现为上行2.9个点（2021年）。

同比方面，12月EPMI低于过去5年同期均值3.1个点，4-11月与季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8、-0.5和0.2个点，与季节性均值差明显扩大，但好于4-5月的低点。

7大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为3个，1-3季度分别为5.7个、4.3个和2.7个，7-11月分别为1个、1个、6个、6个和5个。

主要分项指标有不同程度调整，我们简要提示几点特征：（1）产需比例持平在3.1，低于前11个月均值的3.3，表明供求压力有所缓和；但指标仍高于2021年和2022年，供求调整的周期仍在延续；（2）购进价格环比继续下行，幅度有所缩窄；销售价格止跌企稳，环比上行0.5个点；（3）贷款难度连续2个月下行，表明新兴产业融资环境仍较为积极；但研发活动、新产品投产分项显示微观预期仍相对审慎；（4）用户库存环比下行1.9个点，时隔4个月再度降至50以下，显示新产业库存周期有所回踩。

生产端，12月生产量指数环比下行9.0个点（前值为环比下行4.8个点，下同），采购量指标环比下行5.4个点（-6.9），自有库存环比下降0.3个点（-2.9）。

需求端，12月产品订货指数环比下行9.0个点（-5.3），出口订货环比下行1.7个点（-2.8）。

经营指标方面，12月应收账款环比下降2.8个点（-2.3），经营预期环比下降10.4个点（-2.8），配送指标环比下降5.8个点（-2.7）。

价格端，12月购进价格环比下降1.1个点（-1.5），销售价格环比上行0.5个点（-4.1），利润指标环比下行7.9个点（-3.8）。

12月贷款难度环比下降1.5个点（-2.9），研发活动指标环比下行2.5个点（+1.5），新产品投产环比下行8.7个点（+1.2），就业指标环比下降4.0个点（-1.8）。

12月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）指标为3.1，持平前值；今年前11个月产需比例平均水平为3.3，2021和2022年均值分别为0.7和2.2。

12月用户库存指标49.6，环比下行1.9个点；今年前11个月用户库存平均水平为49.4，2021和2022年均值分别为46.2和47.5。

从12月前两周高频数据看，较为积极的是需求端指标，30城地产成交呈现边际企稳特征、汽车零售环比上行、外贸吞吐量也有所上升；但传统工业供给端指标，如高炉、焦化、PTA、汽车钢胎、苯乙烯、石油沥青等领域开工率均淡季环比放缓；叠加代表新兴领域的EPMI数据，我们预计12月制造业PMI有大概率和11月处于相似中枢水平。

12月前15日六大发电集团耗煤量均值为81.72万吨，环比上月回升3.3%，从环比幅度来看要略低于季节性均值。工业部门开工率多数呈现环比放缓。值得关注的积极变化是30城地产成交呈现出边际企稳的特征；以及外贸货物吞吐量亦结束10-11月的短暂回踩。（详见《12月经济初窥》）

从景气水平看，生物产业、新能源汽车、新一代信息技术景气位于55以上。生物产业环比上升幅度最大，达6.5个点，是一个亮点；其次是高端装备制造，环比上行1.6个点；新能源和节能环保景气环比分别下行17.1和6.1个点。

7大战略性新兴产业中，生物产业、新能源汽车、新一代信息技术产业景气位于55以上，新能源汽车和新一代信息技术分别连续3个月和2个月位于景气度前三；高端装备制造景气位于45-50之间；新能源、节能环保、新材料景气位于40-45之间的较低水平。

环比方面，生物产业和高端装备制造景气环比分别上行6.5和1.6个点，其余行业景气环比走弱，新能源降幅最大，环比下行17.1个点，节能环保、新能源汽车、新一代信息技术、新材料环比分别下行6.1、5.4、5.0和4.0个点。

与季节性均值（2018-2022年12月均）相比，新一代信息技术高于季节性均值2.0个点，生物产业低于季节性均值0.2个点；高端装备制造、新能源汽车、节能环保分别低于季节性均值1.7、3.1和3.6个点；新能源和新材料分别低于季节性均值6.6和7.7个点。

12月以来，10年美债收益率较11月末继续下行44bp，这在经验上有利于对全球无风险利率敏感的成长类资产；但同期上证科创50指数仍呈调整特征，表现仅略好于万得全A指数，这与11月以来实际增长、价格、库存均有不同程度回踩有关。如中央经济工作会议所指出的，经济进一步回升需要“需要克一些困难和挑战”，特别是“有效需求不足”。我们理解总需求是行业需求的引擎，总需求如果启动，则新产业供求也会随之好转，正循环就会形成。后续需要关注是2024年增长目标的落地，出口、保障房等“三大工程”、广义财政等有助于扩张总需求的基本面线索的牵引。

截至12月20日，上证科创50成分指数较11月最后一个交易日下跌3.5%；同期，万得全A指数下行4.7%。

10年美债收益率自10月19日4.98%高点后持续下行，至12月19日为3.93%，下行幅度超过100bp；12月19日较11月最后一个交易日下行44bp。

风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

郭磊篇

【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据

【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读

【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索

【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破

【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现

【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固

【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据

【广发宏观郭磊】商品价格小周期调整的影响