【华创食饮】周观点：白酒关注预期改善可能，居家消费紧盯兑现能力

本周行情回顾：本周SW食品饮料上涨7.98%，沪深300上涨5.03%，市场大幅反弹，板块跑赢大盘。分子行业看，白酒板块上涨8.38%，乳制品上涨5.46%，调味品上涨8.71%，啤酒上涨6.62%；个股方面，调味品肉制品及部分小食品个股涨幅居前，白酒个股普遍反弹，顺鑫汾酒茅台等涨幅靠前。

白酒：配置中线逻辑未变龙头标的，短期继续关注疫情控制带来预期改善。我们上周观点明确提到，板块前期超跌回调龙头再现配置良机，本周板块大涨，市场流动性因素之外，对于疫情对白酒板块影响，我们总体判断不变，从两方面分析：1）需求变化角度：疫情控制之后基于消费场景恢复，且不影响传统Q3旺季，需求反弹概率大，尤其是宴席婚宴类的延迟性和补偿性需求会反弹，政策层面预计也会出台相关经济刺激政策，部分白酒需求也得以刺激，因此，应对充足提前准备的酒企后续抢占需求反弹的市场能力越足。2）业绩预期节奏：疫情对白酒板块报表实际影响会有所滞后，主流白酒公司Q1业绩受冲击有限，市场短期对Q2渠道回款及价格波动有所担忧，判断Q2渠道反馈及业绩会受一定影响，因此大概率呈现Q2增速回落，Q3逐步反弹的业绩趋势。从目前市场预期来看，市场对Q2业绩调整已有一定预期，中报在8月左右，预计在5-6月对白酒Q2预期基本会反应充分，如果4-5月疫情完全控制之后，白酒板块预期将明显改善。因此，短期继续关注疫情控制带来的预期改善，继续推荐一二线相关龙头标的，即使Q2短期受影响，但中线逻辑并无变化，值得继续配置。

大众品：居家及必选消费当前持续受关注，后续步入季报业绩验证期。前期我们持续提示居家消费阶段性受益逻辑，代表如速冻食品、调味品、方便食品、休闲食品等。近期调味品板块也表现抢眼，结合前期跟踪，我们认为：1）C端占比高的企业短期受益下游需求，2月受物流一定影响，当前完全复工之后订单明显加快，一季报具备超预期潜力。即使对于龙头海天，虽餐饮占比较高，短期疫情影响计划完成进度，但龙头渠道调整能力依旧较强。2）中炬榨菜前期公告业绩快报，美味鲜业绩Q4超预期，今年加大投入有望加快市场开拓，榨菜19年库存压力释放，今年轻装上阵。3）核心仍是调味品相关公司自身成长逻辑清晰不变。如恒顺新董事长上任后，营销改革大概率加快落地；中炬聚焦调味品核心业务稳健增长，加大投入扩张；榨菜渠道去库存加快，全年业绩改善确定性高，品类定价权并未受损。总体来看，必选消费全年影响幅度偏小可控，居家消费受益疫情相关标的全年业绩具备上调空间，线下门店及餐饮高相关度板块紧盯预期触底改善。因此，居家消费及必选消费等疫情期间受益板块，在目前市场风格下有望持续受到关注，后续紧盯一季报业绩兑现能力。

投资建议：我们对疫情影响判断不变，疫情对行业需求层面影响为阶段性，当前应将视角更多关注到企业后续应对之道及需求反弹后的市场反应力，中期来看，龙头公司战略保持定力，应对更加务实，借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势。白酒方面，继续关注疫情控制带来预期改善，建议继续配置高端酒龙头，优先推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。大众品方面，居家及必选消费相关品类阶段性需求受益，后续关注一季报业绩兑现能力，继续推荐伊利股份、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜，关注三全食品、安琪酵母、汤臣倍健等标的。

风险提示：当前疫情进一步恶化；经济持续回落影响需求；食品安全风险等。

正文部分

一

本周行情回顾

本周SW食品饮料上涨7.98%，沪深300上涨5.03%，市场大幅反弹，板块跑赢大盘。分子行业看，白酒板块上涨8.38%，乳制品上涨5.46%，调味品上涨8.71%，啤酒上涨6.62%；个股方面，调味品肉制品及部分小食品个股涨幅居前，白酒个股普遍反弹，顺鑫汾酒茅台等涨幅靠前。

白酒：配置中线逻辑未变龙头标的，短期继续关注疫情控制带来预期改善。我们上周观点明确提到，板块前期超跌回调龙头再现配置良机，本周板块大涨，市场流动性因素之外，对于疫情对白酒板块影响，我们总体判断不变，从两方面分析：1）需求变化角度：疫情控制之后基于消费场景恢复，且不影响传统Q3旺季，需求反弹概率大，尤其是宴席婚宴类的延迟性和补偿性需求会反弹，政策层面预计也会出台相关经济刺激政策，部分白酒需求也得以刺激，因此，应对充足提前准备的酒企后续抢占需求反弹的市场能力越足。2）业绩预期节奏：疫情对白酒板块报表实际影响会有所滞后，主流白酒公司Q1业绩受冲击有限，市场短期对Q2渠道回款及价格波动有所担忧，判断Q2渠道反馈及业绩会受一定影响，因此大概率呈现Q2增速回落，Q3逐步反弹的业绩趋势。从目前市场预期来看，市场对Q2业绩调整已有一定预期，中报在8月左右，预计在5-6月对白酒Q2预期基本会反应充分，如果4-5月疫情完全控制之后，白酒板块预期将明显改善。因此，短期继续关注疫情控制带来的预期改善，继续推荐一二线相关龙头标的，即使Q2短期受影响，但中线逻辑并无变化，值得继续配置。

古井贡酒：技改扩产提升基酒实力，推动产品结构升级。本周公司发布公告，公司计划投资89.24亿元，在5年内建设酿酒生产智能化技术改造项目。项目完成后，公司将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力，将形成集白酒酿造、制曲、基酒储存生产配套设施、旅游文化产业为一体的现代化智能园区。本轮行业周期以来，加快优质产能扩建成为中高端酒企的发展共识，2016年至今，以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的酒企均进行技改增产，提升自身优质基酒的生产能力，为高端产品放量蓄力。公司此次技改扩建是2019年底提出“三精四品”的具体政策落地，本次产能扩张，有望提升公司基酒储存能力和中高端基酒产能，助力公司更好实施次高端化战略，实现产品结构稳步升级。

大众品：居家及必选消费当前持续受关注，后续步入季报业绩验证期。前期我们持续提示居家消费阶段性受益逻辑，代表如速冻食品、调味品、方便食品、休闲食品等。近期调味品板块也表现抢眼，结合前期跟踪，我们认为：1）C端占比高的企业短期受益下游需求，2月受物流一定影响，当前完全复工之后订单明显加快，一季报具备超预期潜力。即使对于龙头海天，虽餐饮占比较高，短期疫情影响计划完成进度，但龙头渠道调整能力依旧较强。2）中炬榨菜前期公告业绩快报，美味鲜业绩Q4超预期，今年加大投入有望加快市场开拓，榨菜19年库存压力释放，今年轻装上阵。3）核心仍是调味品相关公司自身成长逻辑清晰不变。如恒顺新董事长上任后，营销改革大概率加快落地；中炬聚焦调味品核心业务稳健增长，加大投入扩张；榨菜渠道去库存加快，全年业绩改善确定性高，品类定价权并未受损。总体来看，必选消费全年影响幅度偏小可控，居家消费受益疫情相关标的全年业绩具备上调空间，线下门店及餐饮高相关度板块紧盯预期触底改善。因此，居家消费及必选消费等疫情期间受益板块，在目前市场风格下有望持续受到关注，后续紧盯一季报业绩兑现能力。

对于调味品板块，短期来看，居家消费标的最为受益，线上渠道增速快速。国内调味品行业家庭渠道消费占比约为30%，疫情影响下居家消费受益明显，中炬、榨菜、千禾、恒顺等C端渠道为主调味品公司本周表现良好，其中中炬19Q4业绩增长加速，亦成为涨幅靠前原因。根据阿里数据显示，2020年2月海天、厨邦、千禾、恒顺、乌江、好人家线上销售额分别同比+94.4%、97.7%、109.9%、26.8%、138.2%、526.1%，较一月份增速亦有提升，家庭端消费在疫情期间稳步上行。渠道调研显示，中炬商超端多地出现断货，榨菜渠道库存大幅下降至低位，天味、千禾C端订单同比明显增长，恒顺渠道库存位于低位后续预计有补库存需求。

中长期来看，关注餐饮标的估值回调、品类龙头成长机遇。国内调味品行业餐饮渠道消费占比约为40%，疫情虽对餐饮端影响较大，我们仍然看好抗风险能力较强的龙头公司及未来3~5年的食材工业化趋势。1）关注餐饮渠道龙头、餐饮供应链标的回调机会：目前主要龙头公司（如海天）仍然保持20年指引，虽短期疫情致计划进度有所落后，但后续明确加强销售力度和渠道调整，我们认为龙头公司抗风险能力较强，中小品牌经营压力凸显加快行业集中度提升，同时食材工业化趋势仍是我们未来3~5年看好的产业趋势，受疫情影响短期若出现业绩及估值回调，中长期来看将是良好介入时点。2）关注品类龙头的成长机会：因调味品行业具备刚需属性，我们判断调味品企业全年增长仍相对确定，同时疫情将加速供给侧中小企业出清，各细分行业龙头迎来份额提升良机，继续推荐经营层面具备持续改善的恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜等。

供给端稳步恢复，预计3月份供给恢复正常水平。草根调研反馈，2月10日以来多数调味品企业已陆续恢复生产，主要企业复工率达到70%以上。具体来看，恒顺醋业、海天味业、中炬高新及涪陵榨菜分别恢复产能比例95%、70%、90%、80%，天味食品、加加食品日发货量均基本恢复。前期调味品企业的物流限制问题亦逐步缓解，C端电商平台依赖的快递物流2月10日后陆续复工，目前多地快递复工率达到90%以上。

二

投资建议

我们对疫情影响判断不变，疫情对行业需求层面影响为阶段性，当前应将视角更多关注到企业后续应对之道及需求反弹后的市场反应力，中期来看，龙头公司战略保持定力，应对更加务实，借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势。白酒方面，继续关注疫情控制带来预期改善，建议继续配置高端酒龙头，优先推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。大众品方面，居家及必选消费相关品类阶段性需求受益，后续关注一季报业绩兑现能力，继续推荐伊利股份、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜，关注三全食品、安琪酵母、汤臣倍健等标的。

三

行业数据

行业产量数据：2019年1-12月，全国白酒（折65度，商品量）产量785.90万千升，同比下降0.80%；2019年1-12月全国啤酒产3765.30万千升，同比上涨1.10%；2019年1-12月，全国葡萄酒产量45.10万千升，同比下降10.20%。

3月6日京东数据：52度五粮液1218元/瓶，较上周下跌3.87%；52度剑南春价格438元/瓶，较上周上涨3.55%；52度泸州老窖特328元/瓶，与上周持平；52度洋河梦之蓝M3为569元/瓶，与上周持平；52度水井坊价格519元/瓶，与上周持平；53度30年青花汾酒810元/瓶，较上周下跌0.98%。

3月6日，拉菲传奇AOC级干红京东99.00元/瓶，较上周下跌33.56%；杰卡斯干红京东89元/瓶，较上周上升12.66%；张裕干红（特选龙蛇珠）京东108元/瓶，较上周下跌8.47%；92年长城干红（赤霞珠）京东228元/瓶，较与上周持平。2019年1-12月，全国葡萄酒产量45.10万千升，同比下降10.20%；2019年12月葡萄酒进口量6.30万千升。

四

北上资金跟踪

白酒：2020年3月6日，贵州茅台北上资金持股占A股总股数比重为8.51%，较上周上升0.04pct；五粮液北上资金持股占A股总股数比重为8.96%，较上周上升0.20pct；泸州老窖北上资金持股占A股总股数比重为2.35%，较上周上升0.17pct；洋河股份北上资金持股占A股总股数比重为8.66%，较上周下降0.71pct；水井坊北上资金持股占A股总股数比重为7.17%，较上周上升0.02pct；顺鑫农业北上资金持股占A股总股数比重为6.87%，较上周下降0.36pct；酒鬼酒北上资金持股占A股总股数比重为0.85%，较上周上升0.16pct。同时，本周贵州茅台合计净流入6.06亿元，五粮液合计净流入10.11亿元。

大众品：2020年3月6日，伊利股份北上资金持股占A股总股数比重为12.46%，较上周下降0.02pct；双汇发展北上资金持股占A股总股数比重为2.35%，较上周下降0.10pct；承德露露北上资金持股占A股总股数比重为4.79%，较上周上升0.59pct；中炬高新北上资金持股占A股总股数比重为11.17%，较上周上升0.05pct；海天味业北上资金持股占A股总股数比重为5.97%，较上周上升0.03pct；安琪酵母北上资金持股占A股总股数比重为13.79%，较上周上升0.88pct；涪陵榨菜北上资金持股占A股总股数比重为5.77%，较上周下降1.58pcts。

五

风险提示

当前疫情进一步恶化；经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长，首席分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券。

研究所所长，大消费组长：董广阳

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。

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年报季报前瞻&总结：

1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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