1000亿锂电池「正极材料」行业，谁主沉浮？

作者｜高禾投资研究中心

来源｜高禾投资（ID：GHICapital）

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导读

近年来由于新能源汽车销量大幅上涨，带到锂电池出货量上升，锂电池背后的正极材料也迎来业绩上的暴增。

工信部消费品工业司近日发布2020年1-10月电池行业运行情况。报告显示，1-10月全国锂离子电池产量146.4亿只，同比增长10.9%。正极材料作为锂电池的重要组成部分，2020年出货量预计达到54.9万吨，市场规模达1112.9亿元。

随着新能源汽车销量放缓，正极材料能否持续增长？

背后的驱动因素除新能源汽车还有哪些？

今天我们就来了解一下锂电池正极材料行业。

1000亿锂电池「正极材料」行业，谁主沉浮？

一、 行业市场综述

（一） 行业定义及分类

1. 定义

锂离子电池是以两种不同的能够可逆地插入及脱出锂离子的嵌锂化合物分别作为电池的正极和负极的二次电池体系。充电时，锂离子从正极材料的晶格中脱出，经过电解质后插入到负极材料的晶格中，使得负极富锂，正极贫锂；放电时锂离子从负极材料的晶格中脱出，经过电解质后插入到正极材料的晶格中，使得正极富锂，负极贫锂。这样正负极材料在插入及脱出锂离子时相对于金属锂的电位的差值，就是电池的工作电压。

来源：腾讯网、高禾投资研究中心

2. 分类

目前，锂电池正极材料技术路线主要有：磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂、镍钴锰三元、镍钴铝三元。其中，磷酸铁锂作为正极材料的电池充放电循环寿命长，但其缺点是能量密度、高低温性能、充放电倍率特性均存在较大差距，磷酸铁锂电池技术和应用已经遇到发展的瓶颈；钴酸锂主要用于对体积能量密度要求较高的消费类电池的正极材料；锰酸锂电池能量密度低、高温下的循环稳定性和存储性能较差，因而锰酸锂仅作为国际第一代动力锂电的正极材料；三元材料凭借其较高的能量密度，成为当下EV车型广泛采用的技术路线。

（二） 行业发展历程

基于下游应用市场的驱动，锂电池正极材料经历了三个发展阶段。第一阶段受消费电池驱动，正极材料以钴酸锂为代表；第二阶段，随着新能源汽车市场放量，磷酸铁锂快速增长；第三阶段，受新能源乘用车对长里程需求与国家政策的推动，三元材料已成为市场需求主导。

来源：申万宏源、高禾投资研究中心

（三） 行业市场规模

经过十多年的发展，我国已经成为全球锂电池正极材料行业主要的制造国之一。其中，我国在钴酸锂及锰酸锂材料方面目前已成为世界最大出口国，磷酸铁锂及三元正极材料成为世界最大生产及使用国。

根据GGII调研数据，2019年我国锂电池正极材料出货量为40.4万吨，市场规模达737亿元，同比增长分别达到47%和39%。

根据高禾投资研究中心预测，2020年锂电池正极材料出货量预计可以达到54.9万吨，市场规模达到1112.9亿元。

来源：GGII、高禾投资研究中心

（四） 行业产业链分析

来源：高禾投资研究中心

1. 上游分析

正极材料的产业链上游是由大宗化学制品构成。生产正极材料的主要原材料包括硫酸镍、硫酸锰、硫酸钴、金属镍、电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂，主要辅料包括烧碱、氨水、硫酸等，该等原辅材料主要为大宗化学制品，市场供应较为充足。值得关注的是，以上化学制品中硫酸盐（硫酸镍、硫酸钴和硫酸锰）和锂盐（碳酸锂和氢氧化锂）的价格在过去浮动较大，年中价格可能变化10%以上。上游供应商包括格林美（002340.SZ）、必和必拓（BHP，澳大利亚）、丸红（Marubeni，日本）、天齐锂业等，其中格林美主要销售硫酸钴、硫酸镍等硫酸盐，必和必拓主要销售金属镍粉，天齐锂业主要销售锂盐如碳酸锂和氢氧化锂。生产过程中耗用的主要能源为电力，由当地供电部门直接供应。

2. 中游分析

正极材料产业链的中游由正极材料制造企业构成。目前，行业中的主要玩家包括：当升科技（300073.SZ）、长远锂科、振华新材料、厦门钨业（600549.SH）、杉杉能源（835930.OC，杉杉股份（600884.SH）控股69%）、容百科技（688005.SH）等。需要注意的是，主要玩家中部分企业有央企背景，如当升科技为北京矿冶科技集团有限公司的下属企业，长远锂科为中国五矿集团有限公司的下属企业，振华新材料为中国电子信息产业集团有限公司的下属企业。目前正极材料行业尚未形成寡头垄断的竞争格局，以上六个玩家所占市场份额相差不大。

3. 下游分析

正极材料产业链的下游由锂电池生产厂商构成。目前，锂电池行业知名企业包括：宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、孚能科技（688567.SH）、新能源科技（ATK，香港）、松下电器（Panasonic，日本）、三星SDI（Samsung SDI Co，韩国）、LG化学（LG Chem，韩国）、天津力神、比克动力、远景集团等。从出货量来分析，目前全球锂电池行业呈中日韩三足鼎立的局面，国际巨头企业为松下电器、三星SDI和LG化学，国内第一梯队为宁德时代和比亚迪，第二梯队为孚能科技、天津力神、比克动力、远景集团等。

二、 行业驱动因素

（一） 新能源汽车销量上升带动对正极材料的需求

在能源安全、大气污染等多重因素驱动下，推动新能源汽车的发展与普及、减少燃油车的销售与使用，已成为全球汽车行业发展重要趋势。截至目前，已有多个国家明确了燃油车禁售时间表，其中荷兰和挪威将于2025年禁售所有的传统燃油车，德国和美国加州将于2030年禁售传统燃油车，中国提出将于2050年实现燃油车的全面退出。根据中汽协最新数据显示，2019年我国汽车销量为2576.9万辆，其中新能源汽车销量为120.6万辆，达到4.68%。2014年中国新能源汽车的销量仅为7.5万辆，2014至2019年年复合增长率达74%，随着新能源汽车价格不断下降，充电桩越来越普及，未来新能源汽车销量有望持续增长。在从燃油车转换到新能源车的大趋势下，国外的主流车企也纷纷布局新能源车型，大众汽车预计2025年新能源汽车销量将占其汽车总销量的20%-25%，宝马汽车预计2025年新能源汽车销量将占其汽车总销量的15%-25%，新能源汽车企业的业绩增长将带动对新能源汽车动力电池的需求，对新能源汽车动力电池的需求将带动力电池正极材料的需求。

（二） 3C领域的新产品将带动对正极材料的需求

锂电池凭借其在体积、重量和性能上的优势获得3C产品的亲睐，未来3C领域的新产品将带动锂电池的需求，进而带动对正极材料的需求。3C产品主要包括计算机、通讯设备和消费电子。在计算机领域，笔记本电脑出货量在2015达到顶峰2592万台，从2015年开始出货量逐年下降，2019年出货量仅为2241万台。在通讯设备领域，智能手机出货量在2016年达到顶峰4.67亿部，从2016年开始逐年下降。以上两种3C产品虽然出货量放缓，但是存量市场巨大，随着笔记本电脑性能持续提升和智能手机屏幕尺寸日趋增大，对电池的续航能力要求也相应提高，未来笔记本电脑和智能手机的更新换代将带来对锂电池的稳定需求，进而带动对正极材料的需求。在消费电子领域，一批创新产品如：智能手环、智能手表、VR/AR、无人机、真无线耳机等增量市场巨大，未来有望推动锂电池销量的大幅增长，进一步带动对正极材料的需求。

（三） 国家政策支持新能源汽车和正极材料产业发展

正极材料为锂电池的核心关键材料，并最终应用于新能源汽车，下游行业的产业政策对行业发展具有较大影响。新能源汽车及相关锂电池新材料均属于国家七大新兴战略产业，国家密集出台关于购置税减免、购置补贴、政府机构采购相关支持政策，促进我国新能源汽车行业实现快速增长，国家同时也发布了强调发展动力电池产业链的政策如《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》和《促进汽车动力电池产业发展行动方案》。除鼓励下游产业发展的政策外，正极材料也被点名列为重点新材料，如在《新材料产业发展指南》和《重点新材料首批次应用示范指导目录（2018年版）》指出的镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂正极材料均被列入首批次重点新材料示范应用。综上所述，正极材料作为新能源汽车动力电池的关键核心材料，将充分受益于国际政策对新能源汽车产业发展的大力支持。

三、 行业制约因素

（一） 新能源汽车补贴门槛升高，销量放缓，对正极材料需求下降

新能源汽车销量由于补贴门槛提高而降低，导致对锂电池需求量降低，进一步降低对正极材料的需求。2015年4月，财政部、科技部、工信部、国家发改委联合发布《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》，政策指出2017-2020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡，其中：2017-2018年补助标准在2016年基础上下降20%，2019-2020年补助标准在2016年基础上下降40%。中汽协数据，2018年新能源汽车销量为125.6万辆，同比增长61.7%，2019年新能源汽车销量为120.6万辆，同比下降4%。可以看到2019年因补助标准下降40%，新能源汽车不再持续高增长，销量同比下降。随着新能源汽车销量放缓，对锂电池的需求将下降，因而影响正极材料的需求，制约正极材料行业的发展。

（二） 正极材料行业出现结构性产能过剩

近年来，随着国家产业政策对新能源产业的重视和下游需求的增长，大量资本进入正极材料行业，中低端材料的投资规模已超出市场需求，出现了中低端产能过剩、高端产能不足的结构性产能过剩。国内正极材料行业的同质化竞争激烈，行业整体毛利率水平降低、应收账款回款周期拉长，无序扩张扰乱了行业正常竞争秩序，一定程度上影响了整个产业的健康、持续发展。

四、 行业相关政策分析

国家政策鼓励正极材料的发展。正极材料为锂电池的核心关键材料，并最终应用于新能源汽车、储能装置、电子产品等领域，下游行业的产业政策对行业发展具有较大影响。可以看到最近十年国家发布了很多刺激新能源汽车行业发展的政策，如《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020）》和《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），同时也发布了强调发展动力电池产业链的政策如《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》和《促进汽车动力电池产业发展行动方案》。除鼓励下游产业发展的政策外，正极材料也被点名列为重点新材料，如在《新材料产业发展指南》和《重点新材料首批次应用示范指导目录（2018年版）》指出的镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂正极材料均被列入首批次重点新材料示范应用。

来源：高禾投资研究中心

五、 行业发展趋势分析

（一） 高镍材料有望成为主流正极材料

高镍材料因能实现新能源汽车的长里程发展需求有望成为主流正极材料。目前，制约新能源汽车发展的一个重要原因是汽车续航里程有限，解决途径包括：更长的续航里程、密集的补能网点、快速的补能方式。其中，布局密集的补能网点需要大规模的基础设施建设，快充技术问题的有待攻克、昂贵快充设施的降本需求，均使得提高续航里程成为发展新能源汽车的直接推动力。为有效满足城际交通需求，单次充电里程需达到500公里以上。在现有技术条件下，磷酸铁锂和常规三元正极材料很难满足上述要求，只有NCM811或NCA等高镍材料能够较好地实现新能源汽车的长里程发展需求。

（二） 富锂锰基材料有望实现商业化

富锂锰基材料在比容量、电压和比能量方便均优于高镍材料，但因诸多缺陷导致尚未实现商业化。富锂锰基材料（简称Li-rich，OLO）是由美国阿贡实验室THACKERAY小组于2001年系统研究并申请专利的正极材料，是由Li2MnO3和LiMO2（其中M=Ni、Co、Mn、Fe等）构成的固溶体，化学式为xLi2MnO3〃(1-x)LiMO2。该正极材料相比NCM和NCA，富锂锰基正极材料的比容量、电压和比能量等特性进一步提高，但是在实用性方面还面临电化学性能不稳定的挑战，目前没有真正实现商业化应用。同时，富锂锰基正极材料存在诸多缺陷，比如首次不可逆容量过高、倍率性能较差、循环过程中存在电压衰减、体积能量密度较低、常规碳酸酯基电解液难以与其匹配等，限制了其商业化应用。为了推动富锂锰基正极材料的产业化进程，一方面需要对其进行优化改性，如表面包覆、元素掺杂、表面脱锂处理、引入尖晶石相以及开发与其相匹配的高压电解液等；另一方面还需加强相关市场培育。

六、 行业竞争格局分析

（一） 行业竞争格局概述

从竞争格局角度分析，2019年正极材料出货量排名前五的企业分别为厦门钨业、天津巴莫、德方纳米、容百科技、长远锂科，市场占比分别为9.92%、6.44%、6.31%、5.82%、5.7%。

来源：GGII、高禾投资研究中心

（二） 核心企业分析

1. 厦门钨业（600549.SH）

1) 公司概况

厦门钨业股份有限公司（以下简称“厦门钨业”）是在上海证券交易所上市的集团型股份公司。公司前身福建省厦门氧化铝厂始建于1958年，1982年开始转产钨制品，1984年更名为福建省厦门钨品厂。1997年12月，福建省厦门钨品厂以发起设立方式整体改制为厦门钨业股份有限公司。2002年11月，公司股票在上海证券交易所上市，截止至2020年12月9日，公司市值211.05亿元。

2) 核心产品

公司主要从事钨精矿、钨钼中间制品、粉末产品、丝材板材、硬质合金、切削刀具、各种稀土氧化物、稀土金属、稀土发光材料、磁性材料、贮氢合金粉、锂电池材料及其他能源新材料的研发、生产和销售，兼营房地产开发与经营。

来源：厦门钨业官网、高禾投资研究中心

3) 业绩表现

根据厦门钨业2017至2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为141.88亿元、195.57亿元、173.96亿元，同比增长分别为66.37%、37.84%、11.05%。营业利润分别为12.08亿元、9.92亿元、5.68亿元，同比增长分别为255.8%、-17.85%、42.8%。2020年前三季度营收128.2亿元，同比增长0.76%，营业利润为7.57亿元，同比增长124.05%。

2. 德方纳米（300769.SZ）

1) 公司概况

深圳市德方纳米科技股份有限公司（以下简称“德方纳米”）是一家致力于纳米材料制备技术开发直至产业化，集研发、生产和销售纳米材料及其应用产品为一体的企业。公司总部位于深圳市南山区，先后在广东佛山和山东肥城建立研发和生产基地。德方纳米对其产品和技术拥有完全自主的知识产权，申请PCT专利2项，国家发明专利23项，其中已获授权13项，制定国际标准1项，国家标准3项。2019年4月，公司股票在深圳创业板上市，截止至2020年12月9日，公司市值128.5亿元。

2) 核心产品

德方纳米的产品有纳米磷酸铁锂、纳米磷酸铁锰锂、碳纳米管、碳纳米管导电液及多层布袋石墨烯。主产品纳米磷酸铁锂现已实现千吨级规模生产能力。

来源：德方纳米官网、高禾投资研究中心

3) 业绩表现

根据德方纳米2017至2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为8.55亿元、10.54亿元、10.54亿元，同比增长分别为52.2%、23.26%、0.04%。营业利润分别为1.06亿元、1.13亿元、1.17亿元，同比增长分别为34.22%、6%、3.78%。2020年前三季度营收5.75亿元，同比增长-22.35%，营业利润为-0.17亿元。

3. 容百科技（688005.SH）

1) 公司概况

宁波容百新能源科技股份有限公司（以下简称“容百科技”）是一家高科技新能源材料行业的跨国型集团公司，专业从事锂电池正极材料的研发、生产和销售，由中韩两支均拥有二十余年锂电池正极材料行业成功创业经验的团队共同打造，公司于2019年7月22日登陆上交所科创板，成为科创板首批25家上市公司之一，截止至2020年12月9日，容百科技市值169.29亿元。

2) 核心产品

公司主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体，产品应用于该等客户前沿的高能量密度电池中，并主要用于新能源汽车、储能设备和电子产品等下游领域。

来源：容百科技官网、高禾投资研究中心

3) 业绩表现

根据容百科技2017至2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为18.79亿元、30.41亿元、41.9亿元，同比增长分别为112.24%、61.88%、37.76%。营业利润分别为0.48亿元、2.35亿元、0.99亿元，同比增长分别为472.68%、390.24%、-57.92%。2020年前三季度营收23.46亿元，同比增长-24.28%，营业利润为1.43亿元，同比增长-20.47%。

【会议邀请】疫情爆发之初给A股IPO市场带来了一定的影响，但在新股发行常态化的定调之下，2020年全年来看，A股IPO呈现爆发的态势，其中，国内上市仍为当前主流，上市数量与融资规模均与境外上市拉开较大差距。此外，与我国现阶段投融资行业整体发展趋势相似，半导体及电子设备、生物技术与医疗健康领域实现2020年企业上市数量与融资金额双冠军。那么，2020年A股IPO市场究竟如何，该如何把握新机遇呢？

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