【广发宏观郭磊】从10月BCI数据看企业状况

Original 郭磊郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券首席经济学家郭磊博士

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一，10月BCI整体指标继续上行，显示企业经营状况在继续改善；就改善力度来说持平9月（环比均为0.3），弱于5-8月（环比在2.3-4.0的区间）。

第二，企业对于销售和利润的预期均好于9月。我们猜测9月数据一度的异常可能和工业价格波动对企业预期的影响有关。所以在某种意义上，价格主要的影响不在成本端，而在作为信号和微观预期的相互强化上。

第三，本月中间品价格前瞻指数重新回升；但消费品价格前瞻指数回落。值得注意的是，这是本轮消费品价格预期6-9月连续上行后的首次回落。

第四，企业库存前瞻指数回落。由于同时受供需影响，这一环比指标单月看指向意义不大；未来若呈现趋势性更值得关注一些。

第五，企业融资环境指数回落，即企业对货币环境的感知是紧于9月的。从这一指标的年内走势看，7月之前上升、7月之后徘徊是一个大的特征。这也是今年宏观流动性的基本格局，对资本市场影响也比较深刻。

第六，企业用工成本上升较快，这一过程应包含服务业加速修复的影响。服务业是用工较为集中的部门，其景气修复会加速就业改善和劳动力成本上升。对部分劳动密集型行业，其前期成本端的受益可能会逐步恢复正常化。

第七，企业投资和招工前瞻指数双双走升，这意味着企业对于半年后经济的理解是进一步好于现在，整体愿意增加用工和投资，制造业投资修复依然是一个中期趋势。

第八，总体来看，需求继续好转、价格告别单边、货币环境收敛、成本逐渐回归是本月数据的四大特征。这些企业经营所呈现出的微观特点有助于我们理解宏观基本面。

正文

10月BCI整体指标继续上行，显示企业经营状况在继续改善；就改善力度来说持平9月（环比均为0.3），弱于5-8月（环比在2.3-4.0的区间）。

长江商学院中国企业经营状况指数（Business Conditions Index）简称BCI。BCI的调查对象主要是民营中小企业，包含销售、利润、库存、融资、招工、投资、用工成本、总成本、消费品价格、中间品价格等分项。它也是跟踪经济景气程度的可参考指标之一。从历史上这一指标和上证指数走势的高度相关性可以看出其有效性。

10月BCI为55.4，属于连续第8个月走高。复工后企业状况逐步改善的趋势不变。

10月环比上行0.3个点，这一环比改善幅度持平9月。前期4-8月BCI环比分别为0.9、3.0、3.9、2.3、3.5。

改善力度有所减弱应与更多的经济部门恢复至正常状态或达到供给饱和有关。

企业对于销售和利润的预期均好于9月。我们猜测9月数据一度的异常可能和工业价格波动对企业预期的影响有关。所以在某种意义上，价格主要的影响不在成本端，而在作为信号和微观预期的相互强化上。

企业销售前瞻指数为，环比上行3.1个点；企业利润前瞻指数为，环比上行2.5个点。而这两个指标9月分别是-0.8和-5.4。

前瞻指数指的是样本企业对未来半年相关指标的预期，其比较的对象是去年同期，即样本企业认为自己未来6个月的销售状况与去年同期相比会如何变化。

从数据上看，9月似乎经历了一轮预期冲击，我们理解当时可能和工业价格波动有关。IPE布油价格9月第一周和第二周环比分别下行3.0%和8.8%。9月BCI中间品价格指数回落1.0个点，PPI也是本轮回升周期以来首次回踩（从8月-2.0%回落至-2.1%）。

所以在某种意义上，上游价格对于景气的影响更多可能不在成本端，而在于“信号”意义上，它和企业预期会相互强化。

本月中间品价格前瞻指数重新回升；但消费品价格前瞻指数回落。值得注意的是，这是本轮消费品价格预期6-9月连续上行后的首次回落。

10月中间品价格前瞻指数为50.4，环比上行0.8个点；中间品价格前瞻指数为47.2，环比下行2.8个点。

从本轮疫情以来的特征看，中间品是7、8月份随经济复苏集中上行，9-10月波动。后一过程应与原油、地产系的双影响有关。

而消费品是6-9月连续上行，10月份开始回落。

企业库存前瞻指数回落。由于同时受供需影响，这一环比指标单月看指向意义不大；未来若呈现趋势性更值得关注一些。

无论是PMI还是BCI的库存，都是环比意义上的指标，它们和工业企业产成品库存周期的关系是环比和同比的关系，即前者剥离波动后的趋势性和后者吻合。所以从单月看，这一指标意义不大，我们无法确切辨识库存预期回落是由于需求好于供给（被动去库预期）还是因为预期不好（主动去库预期）。未来指标若有趋势性，会更值得关注。

企业融资环境指数回落，即企业对货币环境的感知是紧于9月的。从这一指标的年内走势看，7月之前上升、7月之后徘徊是一个大的特征。这也是今年宏观流动性的基本格局，对资本市场影响也比较深刻。

企业融资环境指数为52.5，低于上月的54.0。

这一指标在3-7月是整体上行，逐步从2月的39.7至7月的52.0；7-10月则是徘徊特征，整体处在52附近。

这也进一步确认了今年宏观流动性的大格局，即上半年宽松、下半年中性。

企业用工成本上升较快，这一过程应包含服务业加速修复的影响。服务业是用工较为集中的部门，其景气修复会加速就业改善和劳动力成本上升。对部分劳动密集型行业，其前期成本端的受益可能会逐步恢复正常化。

企业用工成本指数2-4月逐步下行，在复工初始的4月下行较快，为57.1。这一点逻辑上很容易理解，复工初期劳动力供给边际上行较快，而部分行业仍不具备开工条件或需求较弱。随着经济的而逐步修复，5-7月用工成本指数上行至62-66；8-10月这一指标进一步上行至73以上，其中10月单月为76.6。

这一特征值得关注。对于部分劳动密集型行业来说，前期盈利抬升包含着成本下降的影响，其中有线下营销成本，也有劳动力成本；而用工格局的正常化会逐步压减这一部分非正常利润。

企业总成本前瞻指数走势类似，本月上行1.4个点至77.7。

企业投资和招工前瞻指数双双走升，这意味着企业对于半年后经济的理解是进一步好于现在，整体愿意增加用工和投资，制造业投资修复依然是一个中期趋势。

企业用工和投资前瞻指数上月均偏弱，但本月再度双双走升，分别上行2.2个点和2.1个点。

如前所述，前瞻指数指的是样本企业对未来半年相关指标的预期。这意味着企业对于半年后经济的理解是进一步好于现在，整体愿意增加用工和投资。

制造业投资修复依然是一个中期趋势。