【广发宏观郭磊】如何看9月强劲的进出口数据
广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士
guolei@gf.com.cn
报告摘要
正文
9月出口同比继续维持在10%左右的高位,这一点和前期出口订单、航运运价、集装箱供求等领域信号一致。
9月出口同比增长9.9%,高于上月的9.5%,单月增速创年内新高。这一点和前期PMI新出口订单的高位,航运运价指数的走高,以及集装箱供求紧张的信号基本一致。
从季度增速看,中国前三季度出口增速分别为-13.3%、0.1%、8.8%,上升斜率比较陡峭。
而且需要指出的是,由于防疫用品贡献逐步下降,目前10%左右的增速结构上来说还比较扎实。扣除纺织品(口罩为主)和医疗仪器及器械后的出口增速也有8.6%。
9月纺织纱线、织物及制品出口增速为34.7%,医疗仪器及器械为30.9%,对出口贡献较顶峰时期的二季度已有明显下降。扣除这两部分之后的出口增速为8.6%。
9月电子产品整体对增速没有附加贡献,自动数据处理设备(笔记本电脑等)及其零部件增速为29.9%,但高基数下手机增速较低。
简单来说就是,目前9.9%的出口增速从结构上来说还是比较扎实的。
机电产品出口增速为11.85%,持平上月高位。
这轮贸易改善相对具有全球性,比如越南出口9月同比高达19.6%,显著超过前值。韩国也类似。制造业国家出口改善的共同背景是全球经济继续修复。摩根大通全球综合PMI已连续三个月在高位。
越南出口9月增速为19.6%,显著高于上月的8.2%。
韩国出口9月增速为7.7%,显著高于上月的-10.1%。
制造业国家这轮出口之所以出现同步改善,背景就是全球经济在继续修复。摩根大通全球综合PMI过去三个月分别为51.0、52.4、52.1,连续处于高位。全球制造业PMI分别为50.6、51.8、52.3,逐步走升。
从区域来看,只有对欧出口相对低迷,这一点似乎对应欧洲疫情反弹的影响。但三季度的另一基本面,即人民币的快速升值对于本轮出口的影响并不显著,这可能和疫后全球供应链偏紧,替代弹性相对较低有关。
低基数之下对美出口增速达20.5%,对整体贡献明显;对东盟出口为14.4%,继续高于整体。对欧盟出口增速为-7.8%,显著低于整体,也低于上月的-6.5%。这一点应与欧洲疫情二次反弹有关。
但值得注意的是,本轮汇率升值对于出口的扰动并不明显。6月以来人民币兑美元升值近5%,但6月至9月出口增速在逐月走高。
我们理解这背后有两方面原因:一是随着中国出口结构不断升级,其在所在行业的议价能力和定价权也在不断上升;二是当前仍处于疫后恢复阶段,海外目前进口的产品都属于替代弹性不大的资本品和生产、生活必需品,对汇率的反应相对不太敏感。
进口显著偏强,其中汽车进口额增速达33%,和这一行业景气度上升的状况比较匹配。机电产品和高新技术产品进口增速亦整体较高。
进口增速为13.2%,显著高于趋势值(7-8月都是小幅负增)。
其中汽车和汽车底盘进口增速为33.2%,较前值大幅抬升。这一点和同期汽车行业景气度上升比较匹配。在《9月PMI:复苏格局继续,服务业有所加快》中,我们指出:和8月相比,景气度扩张最快的行业主要集中于汽车制造、农副食品、石油加工、化学纤维及橡胶塑料产品制造等领域。
机电产品(机械设备、电器电子、仪器仪表等)9月进口增速为19.3%,高于上月的1.9%。
高新技术产品9月进口增速为20.8%,也明显偏高。
进口高增背后除需求端因素外,可能包含供给端因素即全球供应链进一步修复的影响,韩国、越南9月进口也偏高。
韩国、越南9月进口增速分别为1.1%和6.7%,分别比上月加快16.9个点、5.8个点。
这一同步的进口改善背后,除了需求端因素(经济好转;出口回升带动进口)之外,可能还包含供给端因素的影响,即全球供应链在进一步修复和正常化。
疫苗落地后的全球贸易进一步修复值得关注。有一种观点是海外供给端正常化后,出口份额会重新面临竞争影响,但我们认为对此不必过于担忧。此次疫情存在一个产业端的“供给侧”的效应,它助推了产业链的集中化,这一过程的逆过程不会等弹性。
10月12日世卫组织举行新冠肺炎例行发布会称表目前全球约有10种疫苗进入三期临床试验。
疫苗落地后全球消费和服务业将加快修复,全球贸易也会有一轮共振。这一过程所带来的影响值得关注。
比如对今年的出口来说,“宅经济”(电子产品等)增速较高,但服装、箱包、玩具等常规生活用品恢复程度较低。疫苗落地后仍有明显空间。
由于中国比较早地控制住了疫情,因此部分产业链的更多市场份额转移到中国。海关总署在10月13日前三季度进出口情况新闻发布会上介绍,根据WTO公布的月度主要经济体货物贸易数据测算,今年前7个月中国出口的全球占比提升了1.1个点。
有一种担忧是明年随着海外供给端的正常化和供应能力的修复,全球市场份额会有一个重新的竞争,会给明年出口带来压力。
我们认为这一逻辑是存在的,但不必过于担忧。此次疫情存在一个产业端的“供给侧”的效应,即供应链组织能力较差、技术较落后、成本控制能力较差的产能更容易淘汰,它助推了产业链的集中化,这一过程的逆过程不会完全等弹性。
核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。
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