【广发宏观吴棋滢】财政收入顺周期回升
广发宏观资深分析师 吴棋滢
wuqiying@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
摘要
第一,财政收入增速继续回升,同比增速创年内新高;其中税收收入贡献提高。这一特征和经济逐步修复的趋势基本匹配,一般来说经济变差则财政、就业承压,经济好转则财政状况好转。
第二,分税种的数据基本上是经济结构性表现的影子,除消费税外的主要税种均录得年内相对高增,企业经营状况好转叠加低基数影响增值税增速年内首次由负转正,出口退税、车辆购置税上行幅度显著。进口环节收入小幅回落,土地和地产相关税种跌多涨少。印花税连续两个月增速在90%以上,显示出证券市场的交易活跃。
第三,公共财政支出8月同比低于上月,但8.7%的增速仍属于年内第二高点;社保就业、债务付息、卫生健康、教育增速领跑,相比之下同期基建类支出偏低,与8月固定资产投资数据大致吻合。
第四,债务付息支出6-8月上升较为明显,付息压力上升较快有量价两个方面因素,目前付息支出年度累计增速尚未显著高于去年。
第五,广义财政是今年财政最活跃的部分,政府性基金支出在同期专项债大规模发行的支撑下显著回升,预计这一回升趋势预计至少延续至9月。政府基金收入小幅放缓,土地出让收入在连续三月高增后有所下行。
第六,全年财政收入达标已难度不大,基金性收入亦预计基本平稳。从支出端来说,预计9月基金性支出将在专项债支撑下进一步回升,四季度逐步放缓。对于基建来说,9-10月仍处于财政节奏带动阶段。
正文
财政收入增速继续回升,同比增速创年内新高;其中税收收入贡献提高。这一特征和经济逐步修复的趋势基本匹配,一般来说经济变差则财政、就业承压,经济好转则财政状况好转。
8月一般公共预算收入同比较前期上行1个百分点,录得5.3%。这是公共财政收入连续第3个月转正回升。与经济数据吻合,8月财政状况因基本面好转而持续并加速改善中。
分结构来看,8月中央收入增速小幅放缓1个点至3.5%,拉高财政收入1.7个百分点(前值2.3pct),地方收入增速上行3个点至6.9%,拉高财政收入3.6个百分点(前值2.1pct);税收收入增速上行1.3个点至7.0%,拉高财政收入5.6个百分点(前值5.1pct),非税收入降幅收窄4.3个百分点至-1.5%,拖累财政收入0.3个百分点。今年以来非税收入变化主因在去年长时间的高基数,从绝对规模来看,非税收入仍保持相对高位。
财政收入进度仍落后去年同期1个百分点,与上月同步;1-8月公共财政收入累计同比-7.5%,全年预计目标-5.3%。这意味着9-12月财政收入仍须进一步加速进程以达全年预算目标,考虑到四季度基数中枢抬高,收入规模仍须进一步扩张。
这一特征和经济逐月修复的趋势基本匹配,总的来说财政主要受名义增长的影响。经济变差则财政、就业承压,经济好转则财政状况好转。
分税种的数据基本上是经济结构性表现的影子,除消费税外的主要税种均录得年内相对高增,企业经营状况好转叠加低基数影响增值税增速年内首次由负转正,出口退税、车辆购置税上行幅度显著。进口环节收入小幅回落,土地和地产相关税种跌多涨少。印花税连续两个月增速在90%以上,显示出证券市场的交易活跃。
主要税种中,国内增值税转入正增区间,上行6.7个点至3.7%,拉高财政收入1.3个百分点(前值-0.9pct);企业所得税大幅上行12个点至14.1%,拉高财政收入0.8个百分点(前值0.5pct)。占比最大的两大税种共计拉高8月财政收入2.1个点,二者均存在一定低基数因素。个人所得税录得17.5%,较上月小幅下行1个百分点,但仍位于高增区间,拉高财政收入1.2个点(前值0.8pct);自去年起,减税政策致使个税各月降幅均显著扩大,受此影响年内个税应表现不俗。国内消费税增速下行15个百分点至1.5%,拉高财政收入0.1个百分点(前值0.7pct)。
进出口税收变化趋势置换,出口退税同比受低基数影响大幅上行29个百分点至15.3%,拉低财政收入1.2个百分点(前值拉高0.8个点),而进口环节税收则小幅回落2个点至3.1%,与8月海关进出口数据相吻合。
车辆购置税受低基数影响上行6个百分点至21.1%,拉高财政收入0.5个百分点,7-8月车辆购置税高增与同期汽车零售数据可互相印证。
8月土地和地产相关税种涨少跌多,主要为高基数影响所致。契税同比上行5个点至26.8%;土地增值税下行17个点至4.7%;房产税降幅扩大13个点至-17.4%;耕地占用税下行70个点至-21.8%;城镇土地使用税降幅收窄5个点至0%。
印花税7月和8月增速分别为96.6%和91.8%,连续两个月增速在90%以上映射出证券市场交易的活跃。
公共财政支出8月同比低于上月,但8.7%的增速仍属于年内第二高点;社保就业、债务付息、卫生健康、教育增速领跑,相比之下同期基建类支出偏低,与8月固定资产投资数据大致吻合。
8月一般公共预算支出同比录得8.7%,较上月下行了10个百分点。这一增速相较年内不算太低,支出进度亦较去年同期略高(8月支出占全年预算数约7.2%,去年同期为6.8%),但仍略低于预期,导致1-8月支出进度仍慢于去年同期3个百分点,还需加快进度。其中中央支出同比下滑7.5个点至-10.8%,拉低财政支出1.8个点(前值-0.6pct);地方支出下滑11个点至12.8%,拉高财政支出10.6个点(前值19pct)。
分结构来看,领跑的分项主要有:社会保障和就业34.4%(前值87.9%),拉高3.8个百分点;债务付息30.4%(前值17.8%),拉高1.4个点;卫生健康23.5%(前值55.4%),拉高1.5个点;教育支出22.3%(前值23.6%),拉高2.8个点。领跑分项体现了8月支出的主要结构倾向于“三保”,而基建类支出受此影响降幅扩大1.9个点至-3.9%;其中,城乡社区事务下行85个点至-10%,或与上月的显著高增有关,合并7-8月来看城乡社区事务支出同比15%;农林水支出降幅扩大5个点至-8.2%;前期一直降幅较大的交通运输支出同比上行45个点至19.4%,但与基数的显著降低有关。
债务付息支出6-8月上升较为明显,付息压力上升较快有量价两个方面因素,目前付息支出年度累计增速尚未显著高于去年。
一般公共预算中的偿债付息压力主要来自国债与一般债。从量上看,2018-2020年国债到期规模分别约为19000、21000、29000亿元;地方一般债自2018年起首批到期,2018-2020年到期规模分别约为5000、7000、14000亿元;其中,年内到期压力主要集中于7月、9月、10月,且往往有提前偿付的倾向。从价上看,自8月来十年期国债收益率持续上行。二者集中体现至数据层面,即为5-8月连续4月债务付息支出高增。从年度累计增速来看,目前13.6%的增速略高于去年的12.6%,但上升幅度不大。
广义财政是今年财政最活跃的部分,政府性基金支出在同期专项债大规模发行的支撑下显著回升,预计这一回升趋势预计至少延续至9月。政府基金收入小幅放缓,土地出让收入在连续三月高增后有所下行。
8月政府性基金收入同比小幅下行3.7个点至7.7%,其中占比最大的土地出让收入在5-7月连续三月的高速增长后略有放缓,下行5.6个点至14.6%,与同期地产高频数据相吻合。
支出端上行25个点至31.4%,符合我们前期报告《财政收入继续改善,支出节奏将进一步释放》中的判断,7月大规模发行的特别国债亦未带来支出端扩张,这意味着支出节奏将于8-10月集中释放。当然,8月支出端增速回升主要仍依赖于专项债的大规模发行。9-10月仍有8500亿元专项债等待发行,且大概率将集中于9月发行,意味着届时支出同比仍将维持强劲势头。
全年财政收入达标已难度不大,基金性收入亦预计基本平稳。从支出端来说,预计9月基金性支出将在专项债支撑下进一步回升,四季度逐步放缓。对于基建来说,9-10月仍处于财政节奏带动阶段。
整体而言,从1-8月公共财政收支情况来看,若收支两端均达全年预算数(收入18万亿元,支出24.8万亿元),则9-12月收入增速仅需维持0%,全年超收概率较大;而9-12月支出增速须达14%,从7-8月数据来看超支难度较大,考虑到10-11月支出基数偏低,整体来看支出端有一定概率不至低于预算水平。政府性基金预算中,收入端在土地出让收入的约束下,上行与下行风险均不大,预计四季度仍将维持稳定;支出端则将在8500亿专项债的支撑下,于9月迎来进一步回升,而后于四季度逐渐放缓。
虽然基建累计增速目前只有2%,但它是在一季度-16%的基础上完成的,隐含的4-8月基建月均增长速度为7.8%。展望后续,上述财政支出节奏预计将对9月基建增速形成一定支撑,同时亦需警惕基数偏高、专项债基建投向占比下降等问题(见报告《7-8月专项债:投向有哪些边际变化?》)。就四季度而言,10月基建有望在低基数、专项债发行收尾、次年专项债提前批额度争取[1] 三个积极因素影响下小幅提振,延续9月趋势;11-12月由于基数偏高、地方债截止、气温偏低,月均增速中枢预计将小幅下移。全年累计同比预计将在这一趋势下持续小幅回升。
核心假设风险。经济下行超预期,财政刺激超预期。
[1] 地方政府争取2021年专项债提前批额度,并非发债。
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