HA加权情绪指数回落，主流观点保持中性——债市观点集锦1101 | 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

HA债券市场情绪指数：利率与转债加权情绪指数回落

01

HA债券市场情绪指数：

利率与转债加权情绪指数回落

本周机构对利率债主流看法中性为主，HA利率市场情绪跟踪指数（加权）录得0.09，较上周减少0.13；HA利率市场情绪跟踪指数（不加权）录得0.25，较上周减少0.15；信用债主要关注土地财政压力、房地产风险；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.02，较上周减少0.05。

02

利率债：1家看多/2家偏多/

8家中性/1家偏空

华安观点：债市缺少主线逻辑，弱复苏和宽信用已被反复博弈。

10月PMI数据不及预期，疫情扰动或为表面因素，实质因素是供需两端仍然偏弱。回看近期的刺激政策，8-9月落地的各项工具不可谓无效，高频数据、信贷数据均予以佐证，但短期的刺激尚未激活供需两端持续性、自发性的修复，再次印证了经济弱复苏的特征。

当前债市的多空博弈仍将围绕弱复苏与宽信用展开，弱复苏的正反面是政策的有效性和需求的修复斜率，两者仍将反复影响市场情绪；宽信用的胜负手则在于后续政策是“维持宽货币以宽信用”还是更多采用8月以来的直达性工具实现宽信用。

四季度以来，我们强调债市缺少主线逻辑，弱复苏和宽信用已被反复博弈，后续增量信息相对有限，利率大概率将维持区间震荡行情；前三季度专项债加快拨付贡献了稳定的流动性，而四季度的资金面对货币政策更加敏感、潜在波动性更高，10月以来抬升的资金利率中枢已初步印证，近期市场对于11月降准的探讨也说明资金面已重回利率核心定价因素。

展望后市，高频数据或继续回落、10月社融或环比走弱，而11月资金面较10月或更偏稳定，继续建议通过配置类利率债券增厚静态收益、放大收益波段，同时控制合理的杠杆水平，规避资金面的潜在波动。

市场观点：主流观点中性，认为短期汇率承压不足以成为债市交易主线。

本周机构观点中性居多。1家看多，2家偏多，8家中性，1家偏空。

17%的机构持偏多态度，认为虽然10月社融增速较难回落、地产降幅或收窄，但出口或进一步下行、消费受疫情影响依然较大。67%的机构持中性态度，认为短期汇率承压不足以成为债市交易主线，但若后续增量信息有限，阶段性破“锚”的汇率或抬升利率，基本面尚未有确定性改善前10年国债利率仍以震荡为主。8%的机构持偏空态度，认为四季度经济筑底回升的态势较为确定，货币政策对于资金面的助力逐步减弱，明年利率债全年中枢或将有所抬升。

03

信用债：土地财政压力、房地产风险

华安观点：关注城投债市场中的结构性机会

后续来看，无论是资产荒行情因素，还是基建投资稳增长的政策支持因素，又或是年内相对宽松的货币环境因素，均促使当下城投行业利差处于历史极低水平，单从行业视角难以挖掘更多超额收益，当下应当关注城投债市场中的结构性机会。后续来看，强资质主体或受益于基建投资支持政策而迎来较为宽松的融资环境，但弱资质主体偿债能力在短期内仍难以发生根本性改变，因此，预计城投区域分化现象或仍将持续，短期内难以收敛。

市场热词：土地财政压力、房地产风险

本周，市场对信用债的关注点为土地财政压力、房地产风险。

#土地财政压力： 在稳妥化解存量隐性债务风险+城投政策边际转松的背景下，城投债短期无大的风险；但城投资质分化是大势所趋，当前城投债估值也是“冰火”两重天。

#房地产风险： 房地产风险通过土地财政收入、再融资抵押、经营收入、托底拍地、保交楼等路径传导至城投公司。

04

可转债：市场观点中性偏多，关注光伏、军工、风电

本周机构整体持偏多和中性观点。1家偏多，3家中性。

25%的机构持偏多态度,认为从基本面看，虽然10月社融增速较难回落、地产降幅或收窄，但出口下行、消费受到疫情影响。从货币政策看，人民币贬值阶段性暂缓，资金面或维持宽松。75%的机构持中性态度，认为在糟糕的三季报后，国内政策、经济、联储加息的变化，均是权益的核心驱动因素，盈亏同源。

05

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《HA加权情绪指数回落，主流观点保持中性——债市观点集锦20221031》（发布时间：20221031），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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