【华创食饮|专题】供给侧，哪些行业可能加速份额集中？

为什么要更重视疫情冲击之下的供给侧变化？我们在上期Q2投资策略专题中提到，Q1以来板块核心变量确实是疫情对需求的短期冲击，因为短期需求影响程度不一，这带来了居家必选板块的明显相对收益，白酒板块虽然Q1相对收益不明显，但市场对终端需求传导带来的预期已经有部分程度的调整和反应。展望Q2，我们提出需求逐步恢复，紧盯预期拐点，预计在疫情逐步控制之后，需求趋势上逐步改善，幅度或存在波动反复。但为何我们认为要更重视供给侧的变化和跟踪？有几个维度，第一，中期视角看板块发展的话，供给侧和竞争格局更重要，这决定了龙头长期的业绩增长和盈利能力，食品饮料不少子行业竞争格局基本确定，疫情对需求的冲击影响改变不了竞争格局，龙头反而基于各方面竞争优势有可能借助契机加快调整转型和份额提升，强化竞争优势，加快行业集中度提升。无论是从企业应对能力、渠道抗风险能力、产能全国化布局等角度都可以看到。第二，从商业模式本身，如果以此次疫情为代表的需求整体性冲击，其他形式的需求变化又如经济增速放缓、行业总量饱和等，行业龙头体现更强应对和调整能力从而扩大份额，是检验和识别赛道格局以及龙头竞争力的最佳时机。这类情况也使得在板块研究上给予格局思维的权重应愈发提升，本质上也是供给侧逻辑。

白酒板块：复盘历次需求冲击，行业只会加速集中。我们再次复盘白酒行业历史上的几次典型的需求冲击阶段：2003年非典疫情，2008年金融危机，2012年起打击三公消费，2018年经济放缓（国内去杠杆+贸易战）。以上四次需求冲击因所处行业发展阶段、冲击力度和持续时间均有所差异，呈现出的需求影响后的需求恢复力度及集中度情况会有差异。总的来看，2003年非典影响时间短，2008年金融危机后快速大力度刺激，在当时的行业黄金扩张阶段，整体需求快速恢复，期间中小品牌受损及退出力度小，因此并未带来明显供给侧集中；但2012年起三公消费打击带来白酒需求结构的大幅调整，需求冲击持续时间长，带来渠道去库存及价格去泡沫长达2-3年时间，期间明显带来中小地方品牌及总代品牌的加快退出，名酒层面也出现经营分化，在2015-2016年行业进入复苏周期之后，行业集中度明显加快集中。行业也就进入到我们一直强调的白银时代，即量减价升、格局集中、龙头增长，长周期结构性繁荣。最近一次的需求冲击在2018年，需求增速回落，增速出现换挡，当然进入2019年我们看到需求一定的韧性及名酒龙头经营理性超出前期悲观预期，名酒龙头业绩保持稳健增长的背后，来自名酒经营成熟度的提升，背后其实是集中度的加快提升。因此面对此次疫情冲击，冲击力度及持续时间不容小觑，但我们前期多次提出，名酒目标战略定力足，战术应对务实积极，渠道抗风险能力更强，中期来看疫情势必加快当前发展阶段下的行业份额集中。

大众品板块：从龙头产能、渠道到调整能力看细分行业加快份额集中。我们认为，此次疫情对大众品细分子行业带来的潜在竞争格局变化体现在几个维度。1）龙头全国化产能布局优势凸显。代表如桃李、安琪、安井、绝味等龙头全国化工厂布局完善，疫情期间可灵活调配产能及供应链，复工物流具备优势，加快抢占份额，区域优势市场及必选类产品深度受益；2）龙头体现渠道掌控力优势。我们上期提到海天味业带来的启示，以海天为代表的龙头，渠道掌控力强，议价更为强势，经销商运作能力及资金实力更优，一方面可加快营销力度恢复回款发货节奏保证业绩影响可控，一方面其实是借助强势渠道力抢占竞品渠道份额；3）龙头更优异的产品和渠道调整能力。疫情对B/C端，线上及线上渠道影响差异大，因此具备快速渠道调整能力的龙头将明显加快份额提升，疫情过后厂家将更重视全渠道建设，更重视渠道调整能力。速冻龙头安井疫情期间BC兼顾、双轮驱动，证明优异的调整能力。此外，休闲食品也借势积极向线上渠道发展融合。4）门店模式下轻资产及偏零售模式龙头恢复能力强，可逆势扩张抢占份额。如以加盟模式为主的卤味品牌，在疫情期间同店收入大幅增长，龙头公司积极抢占关店的中小品牌及其点位实现逆势扩张。

投资建议：看需求改善更看供给集中，继续把握两条主线。1）以内在价值为锚，布局长线价值龙头。白酒是典型的龙头借助疫情加快份额提升的板块，Q2继续关注需求恢复和预期改善拐点，以内在真实价值为锚，具备估值安全边际，积极战略布局价值龙头，继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。2）紧盯确定性及疫情受益的居家必选标的，看好报表兑现能力及Q2业绩趋势延续。居家消费及必选消费等疫情期间受益板块，在当下波动较大的市场环境下，有望持续受到关注，一季报业绩兑现能力强，Q2有望延续良好业绩趋势。继续推荐伊利股份、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜，关注桃李面包、安琪酵母、汤臣倍健等标的。

风险提示：当前疫情进一步恶化；经济持续回落影响需求；食品安全风险等。

正文部分

一

前言

为什么要更重视疫情冲击之下的供给侧变化？我们在上期Q2投资策略专题中提到，Q1以来板块核心变量确实是疫情对需求的短期冲击，因为短期需求影响程度不一，这带来了居家必选板块的明显相对收益，白酒板块虽然Q1相对收益不明显，但市场对终端需求传导带来的预期已经有部分程度的调整和反应。展望Q2，我们提出需求逐步恢复，紧盯预期拐点，预计在疫情逐步控制之后，需求趋势上逐步改善，幅度或存在波动反复。但为何我们认为要更重视供给侧的变化和跟踪？有几个维度，第一，中期视角看板块发展的话，供给侧和竞争格局更重要，这决定了龙头长期的业绩增长和盈利能力，食品饮料不少子行业竞争格局基本确定，疫情对需求的冲击影响改变不了竞争格局，龙头反而基于各方面竞争优势有可能借助契机加快调整转型和份额提升，强化竞争优势，加快行业集中度提升。无论是从企业应对能力、渠道抗风险能力、产能全国化布局等角度都可以看到。第二，从商业模式本身，如果以此次疫情为代表的需求整体性冲击，其他形式的需求变化又如经济增速放缓、行业总量饱和等，行业龙头体现更强应对和调整能力从而扩大份额，是检验和识别赛道格局以及龙头竞争力的最佳时机。这类情况也使得在板块研究上给予格局思维的权重应愈发提升，本质上也是供给侧逻辑。

二

白酒板块：复盘历次需求冲击，行业有望加速集中

我们再次复盘白酒行业历史上的几次典型的需求冲击阶段：2003年非典疫情，2008年金融危机，2012年起打击三公消费，2018年经济放缓（国内去杠杆+贸易战）。以上四次需求冲击因所处行业发展阶段、冲击力度和持续时间均有所差异，呈现出的需求影响后的需求恢复力度及集中度情况会有差异。总得来看，2003年非典影响时间短，2008年金融危机后快速大力度刺激，在当时的行业黄金扩张阶段，整体需求快速恢复，期间中小品牌受损及退出力度小，因此并未带来明显供给侧集中；但2012年起三公消费打击带来白酒需求结构的大幅调整，需求冲击持续时间长，带来渠道去库存及价格去泡沫长达2-3年时间，期间明显带来中小地方品牌及总代品牌的加快退出，名酒层面也出现经营分化，在2015-2016年行业进入复苏周期之后，行业集中度明显加快集中。行业也就进入到我们一直强调的白银时代，即量减价升、格局集中、龙头增长，长周期结构性繁荣。最近一次的需求冲击在2018年，需求增速回落，增速出现换挡，当然进入2019年我们看到需求一定的韧性及名酒龙头经营理性超出前期悲观预期，名酒龙头业绩保持稳健增长的背后，来自名酒经营成熟度的提升，背后其实是集中度的加快提升。因此面对此次疫情冲击，冲击力度及持续时间不容小觑，但我们前期多次提出，名酒目标战略定力足，战术应对务实积极，渠道抗风险能力更强，中期来看疫情势必加快当前发展阶段下的行业份额集中。

（一）2003非典：需求恢复较快，集中度变化较小

白酒需求短期内受冲击较大，但疫情控制后需求及业绩反弹快。非典疫情自03年初爆发持续时间约半年，受疫情影响GDP及社零增速短期均有所放缓，国内GDP增速从03年Q1的11.1%下降至Q2的9.1%，社零总额当月增速从03年3月的9.3%下滑至5月的低点4.3%，白酒消费场景短期受到较大冲击。但疫情在7月有效控制后增速快速回升，Q3国内GDP增速回升至10%，社零增速7月回升至9.8%。非典爆发后，消费者信心指数疫情后出现较快下滑，疫情控制后逐步恢复。

对行业冲击程度较小，行业集中度变化不明显。03年非典疫情对白酒行业集中度提升影响较小，首先是行业本就处于调整期，茅台、泸州老窖等均处于转型升级期间，洋河尚未崛起，名酒自身扩张能力有限；其次非典疫情爆发期主要发生在二季度，属于白酒消费淡季，对企业营收、现金流影响程度较小，加上后期需求反弹较快，没有直接造成大量小酒企退出市场；因此非典对白酒行业集中度提升影响有限，但随着疫情快速控制，五粮液、茅台、老窖及汾酒等公司Q3业绩均环比快速好转，疫情过后国内CPI也快速走高，受益通胀环境，Q3起五粮液、茅台、汾酒等品牌开始涨价，2003年白酒行业低开高走之后，白酒行业也进入长达10年的黄金发展期。

（二）2008经济危机：需求冲击明显，集中度先降后升

金融危机造成经济冲击，白酒消费冲击明显。08年受全球性金融危机影响，国内经济出现明显下滑，GDP同比增速由2007年6月15.00%降低至2009年3月6.40%。经济低迷下，政商务消费受到明显抑制，社会消费品零售总额同比增速由2007年6月16.00%降低至2009年3月14.70%。同期，消费者信心指数由109.80降低至100.30，消费者在金融危机期间消费意愿及信心有所降低，后受刺激政策影响，需求端亦有较快恢复，但未达受损前水平。

白酒板块业绩表现08Q2达到短期高点，08Q4见底09Q1回升。复盘2008-2009年我们发现，白酒上市公司在08年前三季度均保持较快增长速度，其中08Q2白酒板块收入、利润同比分别增长47.08%和90.17%，达到近期高点。08Q3继续保持正增长，但增速环比Q2有较大幅度下滑，分别下降34.94pcts和48.56pcts。08Q4因受金融危机等外部环境影响，白酒板块报表端出现实质性恶化，收入利润开始大幅下滑，出现负增长，同比分别降18.75%和38.27%。09Q1因4万亿等刺激政策的有效实施，白酒板块收入利润增速开始转正上行，同比分别增长11.75%和27.82%。09Q3白酒板块收入利润明显改善，呈现V形反弹。

（三）2012年起打击三公消费：需求结构大幅调整，调整时间长，集中度后续加快提升

整体经济较为稳定，三公限制导致消费需求刚性损失。2012年12月“限制三公消费”令发布初期，社会消费品零售总额同比增速为15.20%，2013年6月降低至13.31%，其中烟酒类零售总额增速由14.00%降低至6.70%，行业增长趋势明显放缓。从消费者信心指数来看，2012年12月指数为103.70，2013年6月降低至97.00，居民消费信心及意愿有所下降。12年三公消费限制叠加塑化剂事件，造成白酒消费受到较大刚性损失，对行业影响较大，同时经历黄金十年后，行业进入深度调整期。

三公消费引发行业调整，后期集中度加速提升。12年三公消费限制令颁布后，高端酒茅五泸首先受到冲击，销量出现断崖式下滑，进而向下挤压次高端、中档酒，叠加渠道库存高企动销困难，名酒收入、利润出现整体下滑，短期内集中度有所下降。本次冲击对白酒行业冲击较大，许多小酒企难以支撑退出市场，行业景气度和信心均有所下滑，酒企不断强化净营运资本管理，资产负债率持续下降，调整后期名酒凭借品牌和资本管理优势率先恢复，行业集中度开始加速提升。

（四）2018年经济放缓：名酒优势明显，集中度延续提升趋势

中美贸易战阶段性悲观预期，消费信心前低后高。2018年中美贸易战加剧，叠加国内去杠杆，经济增速持续下滑。三季度悲观预期下，社零销售、消费者信心出现下滑，贸易战缓和后逐渐恢复。从社零数据来看，2018年社会消费品零售总额同增8.98%，较2017年同期减少1.22pct。从消费者信心指数来看，2018年6月以来指数环比有所下降，表明居民消费信心及意愿出现小幅波动。2019年以来，外部环境上中美贸易战逐渐缓和，内部在积极政策发力下，基建企稳回升和地产施工的持续改善，叠加减税降费利好，整体国内经济增速企稳，一季度GDP同比增长6.4%，投资、消费、进出口等增速有所回暖。从社零数据来看，2019Q1社会消费品零售总额9.78万亿，同增8.3%。此外，3月食品烟酒CPI同比增速为3.5%，较上月增速提升2.3pcts。从消费者信心指数来看，2018年9月以来指数环比稳步回升，2019年2月消费者信心指数为126，创历史新高，表明居民消费信心及意愿逐渐回暖。

名酒优势明显恢复较快，集中度提升趋势延续。2019Q1-3白酒上市公司合计实现收入1842.27亿元，同增16.9%，归母净利润630.50亿元，同增22.6%。根据工信部数据，2019年1－11月，全国规模以上酿酒企业数量为2127家，营业收入达7390.4亿元，同增8.1%；利润总额达1406.9亿元，同增18.6%。中美贸易摩擦叠加国内经济增速持续下滑，加之去杠杆短期内加大中小企业融资困难。名酒依托品牌力及稳定现金流率先恢复，进一步挤压中小企业份额，行业集中度提升趋势延续。

我们维持对白酒行业长周期结构性繁荣的观点，白酒行业十年一段长繁荣，消费升级和品牌集中提升仍是驱动行业持续前行的核心因素，行业后续将加速集中。

产品结构升级趋势不改，中高端白酒占比提升空间大。中长期来看，随着居民可支配收入稳步提升，白酒延续消费升级趋势，中高端白酒品牌持续受益。以城镇月均可支配收入可购买茅台量为例，当前城镇月均可支配收入可购买2瓶茅台，高端白酒的消费基础仍具备提升潜力。此外，从中高端白酒销量占比来看，目前销量占比仍然较低，中长期具备较大提升空间。

黄金时代品牌份额降低，中小企业全面发展；白银时代品牌份额提升，中小企业受到挤压。从六大名酒收入占比和利润占比趋势来看，黄金时代品牌白酒份额在降低，中小企业在全面发展。而在白银时代，品牌份额在持续提升，品牌酒企借助品牌力及费用投入优势，加快挤压中小企业市场份额，未来品牌集中度料将持续提升。

（五）本次疫情对于行业集中度的影响分析

本次新冠疫情与前四次外生冲击背景不同之处：持续时间更长，短期影响更大、分化预计更为明显。2020年新冠疫情造成2月份生产、消费活动停摆，一季度GDP、社零大幅下滑，同时受海外病例输入疫情出现反复，消费者信心尚未恢复，戴口罩成为生活常态，商务场景恢复缓慢。在此背景下礼品属性的高端酒和自饮属性的光瓶酒受影响较小，而社交属性强的次高端、中档酒受影响较大。

酒企一季度回款占比约30%，对酒企及渠道现金流周转影响明显。上市酒企一季度预收款全年占比超过40%，一季度经营性现金流净额全年占比约20%，结合渠道调研反馈名白酒春节期间回款占比在30%左右，我们认为一季度回款对酒企现金流周转影响明显：白酒销售季节效应明显，若春节及一季度渠道积极打款，说明渠道现金周转顺利，二季度补库存及中秋国庆旺季打款将稳步有序进行，则酒企全年回款无忧；反之若渠道春节及一度打款积极性不强，说明现金周转紧张，二季度补库存及中秋国庆旺季打款意愿也将受到影响，则酒企全年回款任务存在压力。

新冠疫情对行业集中度影响推演：类似2008年、2013年，但分化更为明显。考虑到新冠疫情的特殊背景，我们对酒企现金流情况做乐观、中性、悲观三种情景推演。1）乐观情境下，复工复产加快推进，商务消费场景加快恢复，企业现金流状况好转，则新冠疫情并未加速行业集中；2）中性情景，商务消费场景恢复缓慢，但政府加大对小微企业支持力度，帮助企业渡过难关，则新冠疫情对行业集中度影响有限；3）悲观情景，消费者信心恢复缓慢，酒企终端动销仍困难，小微企业受政府支持有限，现金流恶化风险提升，则新冠疫情将加速行业集中。

三

大众品：从龙头产能、渠道到调整能力看细分行业加快份额集中

我们认为，此次疫情对大众品细分子行业带来的潜在竞争格局变化体现在几个维度。1）龙头全国化产能布局优势凸显。代表如桃李、安琪、安井、绝味等龙头全国化工厂布局完善，疫情期间可灵活调配产能及供应链，复工物流具备优势，加快抢占份额，区域优势市场及必选类产品最受益；2）龙头体现渠道掌控力优势。我们上期提到海天味业带来的启示，以海天为代表的龙头，渠道掌控力强，议价更为强势，经销商运作能力及资金实力更优，一方面可加快营销力度恢复回款发货节奏保证业绩影响可控，一方面其实是借助强势渠道力抢占竞品渠道份额；3）龙头更优异的产品和渠道调整能力。疫情对B/C端，线上及线上渠道影响差异大，因此具备快速渠道调整能力的龙头将明显加快份额提升，疫情过后厂家将更重视全渠道建设，更重视渠道调整能力。速冻龙头安井疫情期间BC兼顾、双轮驱动，证明优异的调整能力。此外，休闲食品也借势积极向线上渠道发展融合。4）门店模式下轻资产及偏零售模式龙头恢复能力强，可逆势扩张抢占份额。如以加盟模式为主的卤味品牌，在疫情期间同店收入大幅增长，龙头公司积极抢占关店的中小品牌及其点位实现逆势扩张。

全国化产能布局公司优势明显，区域优势市场及必选类产品最受益。疫情到来后，因物流受阻及复工政策影响，部分地区工厂复工困难或外地工厂运入受阻。而具备全国化产能布局优势的行业龙头，一方面可在其他复产工厂生产，另一方面亦可从物流未受阻的地区工厂运入本地销售，在疫情期间可灵活调配产能及供应链，抢占竞品份额。我们认为疫情影响下，以下市场或产品最为受益：1）区域优势市场。在优势市场中，公司周边产能布局相对较多，调配更加灵活，渠道把控力相对较强，供应链能力亦相对占优，在疫情影响下竞争优势明显。如桃李面包Q1在东北、华北市场快速增长抢占竞品份额，安琪酵母亦在部分地区抢占乐斯福及英联马利市场，安井食品全国化布局下加快复工复产，新建产能加速投放，持续抢占市场份额；2）必选类产品。相对可选类产品，必选类产品在疫情期间补库存需求大增，提前复工复产企业可迅速抢占货架，同时促销、进店等费用大幅缩减，抢占份额同时，利润明显改善。

龙头体现渠道掌控力优势：龙头企业渠道占有率高、经销商质量更优。以调味品行业为例，各大调味品龙头企业已基本覆盖全国地级市，逐步向县级市、村镇市场下沉。如海天为例，公司16年起开始县份市场下沉镇村进程，经销商数量得到较快增长，2019年新增经销商队伍中约有50%为村镇经销商。经销商数量方面，海天味业最早开启全国化布局，以全国共2293个地级市与县/县级市计算，海天在各地县级市平均配置2-3名经销商，恒顺、中炬等其他调味品公司经销商数量均已过千，基本覆盖地级市场，未来将持续渗透县级于村镇市场。从渠道议价能力来看，中炬、榨菜及海天应收账款回款能力强，尤其是海天采取先款后货的渠道政策，应收账款周转天数处于行业领先地位，预收账款占比亦占绝对优势。此外，疫情对公司的渠道管理能力及经销商的运营能力均提出了巨大考验，公司积极采取措施帮扶困难经销商，具体包括提供营销支持、解决物流问题保障供货充足。海天等调味品企业加快复工复产、保障产品供应链不中断、组织经销商加强社区团购力度，彰显危机下龙头企业的指挥及掌控能力。

因此，龙头总体上渠道掌控力更强，议价更为强势，经销商运作能力及资金实力更优，一方面可加快营销力度恢复回款发货节奏保证业绩影响可控，一方面其实是借助强势渠道力抢占竞品渠道份额。

龙头更优异的产品和渠道调整能力。以速冻食品为例，疫情发生以来安井食品凭借较强的经销商把控能力，及时调整渠道策略，从“餐饮流通为主、商超电商为辅”调整为“BC兼顾、双轮驱动”，加大超市、生鲜商超、社区电商、电商的渠道开发，布局疫情受益的商超渠道。另外，休闲食品中具有线下渠道优势的传统品牌，也在借此机会积极向线上融合。如洽洽近期辣烤腰果、坚果麦片等新品也在线上加速推广，线上渠道快速发展，2019年洽洽电商收入达4.84亿元，增速72.7%，占比10.1%，同比提升3.2pcts。

门店模式下轻资产及偏零售模式龙头恢复能力强，可逆势扩张抢占份额。疫情期间，多数餐饮门店暂停营业或关闭，门店营收大幅减少，中国饭店协会数据显示2月停业门店超7成，疫情稳定后亦有超35%的门店选择关闭。在此情况下：1）轻资产模式中实力较强者可逆势扩张抢占出清点位。重资产模式现金流将受到大幅挤压，而轻资产模式能较好转嫁风险，待疫情稳定后有实力较强者可抢占出清点位实现逆势扩张；2）零售属性较强者可较快复工抢占份额。餐饮门店人员聚集度高，对厨师及店员依赖度较强，疫情期间复工相对较慢；零售属性较强的模式，一方面对人员依赖度较低，另一方面由于产品无需在店内加工且顾客无需聚集用餐，故可规避部分安全风险，因此较快复工后可抢占未复工门店份额。譬如部分以加盟模式为主的卤味品牌，在疫情期间快速复工，消费者在用餐选择减少下部分转向消费卤味，同店收入大幅增长。此外，龙头公司积极关注关店的中小品牌及其点位，给予加盟商开店政策逆势扩张。

四

投资建议

看需求改善更看供给集中，继续把握两条主线。1）以内在价值为锚，布局长线价值龙头。白酒是典型的龙头借助疫情加快份额提升的板块，Q2继续关注需求恢复和预期改善拐点，以内在真实价值为锚，具备估值安全边际，积极战略布局价值龙头，继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。2）紧盯确定性及疫情受益的居家必选标的，看好报表兑现能力及Q2业绩趋势延续。居家消费及必选消费等疫情期间受益板块，在当下波动较大的市场环境下，有望持续受到关注，一季报业绩兑现能力强，Q2有望延续良好业绩趋势。继续推荐伊利股份、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜，关注桃李面包、安琪酵母、汤臣倍健等标的。

五

行业数据

行业产量数据：2020年1-2月，全国白酒（折65度，商品量）产量116.5万千升，同比降低16.9%；2020年1-2月全国啤酒产量315.9万千升，同比降低40.0%；2020年1-2月，全国葡萄酒产量3.60万千升，同比降低67.6%； 

4月17日京东数据：52度五粮液1245元/瓶，较上周下跌1.03%；52度剑南春价格458元/瓶，与上周持平；52度泸州老窖特328元/瓶，与上周持平；52度洋河梦之蓝M3为579元/瓶，与上周持平；52度水井坊价格515元/瓶，较上周上涨0.19%；53度30年青花汾酒828元/瓶，与上周持平。

4月17日，拉菲传奇AOC级干红京东115元/瓶，与上周持平；杰卡斯干红京东89元/瓶，与上周持平；张裕干红（特选龙蛇珠）京东109.5元/瓶，较上周上涨1.39%；92年长城干红（赤霞珠）京东228元/瓶，较上周上涨9.62%。

六

北上资金跟踪

白酒：2020年4月17日，贵州茅台北上资金持股占比为8.34%，较上周上升0.22pct；五粮液北上资金持股占比为8.78%，较上周上升0.33pct；泸州老窖北上资金持股占比为2.26%，较上周上升0.08pct；洋河股份北上资金持股占比为6.82%，较上周下降0.05pct；水井坊北上资金持股占比为6.25%，较上周上升0.14pct；顺鑫农业北上资金持股占比为5.92%，较上周上升0.28pct；山西汾酒北上资金持股占A股总股数比重为3.46%，较上周上升0.07pct。同时，本周贵州茅台合计净流入32.27亿元，五粮液合计净流入16.17亿元。

大众品：2020年4月17日，伊利股份北上资金持股占比为11.45%，较上周上升0.16pct；双汇发展北上资金持股占比为3.09%，较上周上升0.24pct；中炬高新北上资金持股占A股总股数比重为12.44%，较上周上升0.10pct；海天味业北上资金持股占比为6.04%，较上周上升0.07pct；安琪酵母北上资金持股比为13.36%，较上周下降0.58pct；涪陵榨菜北上资金持股占比为5.15%，较上周上升0.01pct。

七

风险提示

当前疫情进一步恶化；经济持续回落影响需求；食品安全风险等。

团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长，首席分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券。

研究所所长，大消费组长：董广阳

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。

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1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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