【华创食饮】周观点：当下的三个问题

2020年食品饮料在去年上涨基础上继续大放异彩，行至中段，市场近期较为关注三个问题，我们观点如下：

问题一：板块估值达到高位后怎么看？怎么办？当前食饮板块整体动态市盈率35倍，其中饮料制造/食品加工市盈率分别33/43倍，19年以来板块估值持续上行，目前达到较高位置，由于疫情影响下必选需求增强，C端消费提升，调味品、速冻食品及小食品估值创出新高。2018年来我们一般给酒业及食品目标价为当年30倍左右，调味品龙头给到35-45倍，但当下不仅都实现了当年目标，甚至基本已达到未来12个月的估值目标。在资金追寻确定的背景下，我们认为食品饮料有一定的估值溢价有其合理性，但进一步上行对应的波动风险也有加大，我们建议当下持有优质品种为主，以时间换空间，关注低估值。

问题二：茅台批价真要冲3000？出厂价今年会涨？按历史经验看，高端酒在货币显著放松周期和基建投资刺激下，确实都是出现量价齐升的局面，且都以茅台批价为带动。此次宏观环境重现，我们切身感受到疫情逐步解封以来，基于餐饮复苏、礼品收藏、资产增值等目的，市场确实加大了对茅台的需求。而历次上扬往往会在茅台投放量最少且中秋国庆备货前的6-7月份，批价上涨最为剧烈。尽管再次重现的概率仍然较大，但我们认为2000多的价格，当下仍然是消费心理的一道关口，伴随价格上涨而饮用需求减少、投机需求增加以及经过多年积累的社会库存释放可能，难以支撑价格在3000持续稳定，市场仍会在2000以上保持自我波动调节。尽管出厂价上涨可以带来收入和利税提升，但我们认为脱离当下经济存在压力，要确保人民就业和收入稳定的背景，去提高出厂价从而导致批价再涨，引起不必要的舆论风险，并不是最合适的选择，茅台完全可以增加直销比例继续保持业绩持续增长。而决定茅台的股价，关键并不在于短期提价，而在于其只要持续拥有这种随时提价收回利润的能力，就会提前反应到其估值，这也正是其较其他白酒估值溢价的原因。

问题三：Q2业绩怎么看？需要担忧Q2业绩差而导致股价大幅调整？从渠道调研反馈和Q1的现金流看，我们判断：1）白酒大部分Q2业绩有负增长压力，但龙头处于积极恢复中。Q1白酒板块业绩整体仍增长，但回款整体下降，多数酒企现金流净额同比下降明显，显示企业调整配额计划、放松经销商打款、积极消化渠道和终端库存的政策，2-4月消费场景短暂缺失，动销短暂停滞的情况应该会在2季报更多体现。但根据调研反馈，5月份高端白酒终端动销基本恢复至往年同期，区域白酒恢复至同期50%以上，其中积极应对疫情抢抓消费反弹的古井贡酒、今世缘动销情况已恢复至同期60%以上，后续预计端午节或迎来补偿性消费高峰，20年下半年及21年业绩环比持续改善，以消化当前板块较高估值。2）调味品、酵母、速冻食品等食品企业，则因为渠道库存周期短，疫情期间家居消费爆发式增长，使得即使1季度因物流因素未呈现明显增长的公司，二季度都有可能因终端补货而实现更快增长。3）乳业、饮料、啤酒等则处于逐步恢复状态，降幅收窄。如伊利4/5月份动销恢复80%以上，预计6月份基本恢复，当前促销力度逐步减弱，预计增速逐季改善。以绝味食品等为代表的实力连锁品牌，不仅因为大量小店关闭而获得快速恢复甚至创出新高，更是趁行业调整逆势加快门店数量扩张。我们认为需求端的变化重于过去的业绩呈现，而对于有实力支撑未来发展的企业，如果因为短期的业绩而出现股价的明显调整，更是投资者再度配置的难得机遇。

投资建议：当前食饮板块短期估值已然不低，但我们预计全年仍将维持强势。建议坚持确定性，持有优质龙头，增配低估值。继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业，加大关注低估值的洋河、口子窖。居家消费估值不低但业绩确定性较高，继续维持对长线逻辑确定的安井、中炬、洽洽、恒顺、安琪、榨菜等的推荐，用耐心赢得未来空间，目前伊利市值较低，业绩调整风险已经充分暴露，我们认为处于中期底部，更具备吸引力。

风险提示：经济下行风险，行业竞争加剧的风险。

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团队介绍

研究所所长、首席分析师：董广阳

2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。上海财经大学经济学硕士，11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。

分析师：于芝欢

 厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻

帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

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1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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