就诊量仅为公立两成，「民营医疗服务」是否仍然能被资本看好？

作者｜高禾投资研究中心

来源｜高禾投资（ID：GHICapital）

【会议邀请】疫情冲击下的民营医院经历了第三个洗牌之年。历史上，第一次洗牌是2016年，行业标志性事件发生后，以虚假欺骗病患的那部分医院集中倒掉了；第二次洗牌是2018年，东北多家医院套保被曝光后，以假治疗假住院为营利手段的那部分医院开始倒闭。

但与此同时，非公医疗却也在2020年迎来了资本市场大发展的一年。何氏眼科、华厦眼科和普瑞眼科三家民营眼科医院集体冲击A股IPO。另外，还有多家内地民营医疗机构选择登陆港交所，诸如海吉亚医疗（06078.HK）和宏力医疗（09906.HK）等，包括此前已经登陆港股的锦欣生殖（01951.HK）、华润医疗（01515.HK）和康宁医院（02120.HK）等俨然已经形成一个民营医疗服务板块。

基于上述背景，高禾投资拟于2021年01月13日（周三15:30）现场+直播的形式组织「投资公开课」活动，会议主题为《2020年民营医院投资报告》，现诚邀您的参与。

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导读

近几年，国家鼓励社会办医，民营医院数量持续增加，民营医院的医疗服务能力有了较大的提升，提供的医疗服务量大幅度的增长。2019年全国医院数目为34,354个，其中公立医院11,930个，民营医院22,424个。三甲医院为1,516个，800张及以上床位的医院有2,007个。

然而，民营医疗机构提供的服务仅占公立医院的两成不到。数据显示，2019年我国民营医院总诊疗人次达5.7亿人次，占医院总数的14.8%。

新医改以来，我国政府为推进多元化办医格局，出台一系列政策文件鼓励民营医院发展。“十三五”以来，实质性的政策不断出台，进一步破除社会办医隐形壁垒。再加上民营医院自身的发展，未来民营医院的市场份额将会进一步提高，行业也会越来越规范。

下面就来对民营医院行业展开分析。

就诊量仅为公立两成，「民营医疗服务」是否仍然能被资本看好？

一、民营医院行业市场研究综述

（一）民营医院定义及分类

1.定义

民营医院是指非政府公办的，具有私人性质的医院。民营医院大部分是由社会出资以营利性机构为主导所办立的卫生机构；也有少数为非营利机构，享受政府补助。在新中国成立之初，所有的医疗机构，都是国家所有，统一支出和盈利，随着改革开放和经济的发展，为了适应市场经济的需要，更好的发展医疗事业，国家允许私人资金、外来资金投资医疗卫生事业，所以形成了民营医院。

图1  民营医院示意图

来源：高禾投资研究中心

2.分类

医院按性质可以分为公立医院、民营医院，无论是公立还是民营，按照综合性可以分为综合医院、专科医院以及中医医院；按照服务对象可以分为老年医院、儿童医院、妇科医院等；按照专科功能可以分为肿瘤医院、眼科医院、口腔医院等。此外，民营医院按照是否营利可以营利性民营医院和非营利性医院。

图2  公立医院和民营医院

来源：高禾投资研究中心

根据《医院分级管理标准》，我国现行医院，包括公立和民营，分为一、二、三级，每级再划分为甲、乙、丙三等，其中三级医院增设特等，所以医院共分三级十等。医院的等级划分是依据其医疗功能、设施、技术实力、管理水平等进行考评得出。

图3  医院等级划分

来源：高禾投资研究中心

（二）民营医院行业发展历程

1.萌芽阶段（1980-1999年）

改革开放以后，国务院明确允许个体开业行医，现代民营医院正式起步发展。上世纪50年代，几乎所有医院均归国家所有。改革开放后，1980年8月国务院批准《关于允许个体开业行医问题的请示报告》，明确允许个体开业行医，以作为公立医疗体制的补充。1984年，中国第一家民营医院广州益寿医院正式成立。1997年，中共中央、国务院颁布《中共中央、国务院关于卫生改革发展的决定》，提出卫生改革与发展应遵循“举办医疗机构要以国家、集体为主，其他社会力量和个人为补充”的基本原则，民营医院以“补缺”的角色定位开始发展。

2.规范阶段（2000-2008年）

到21世纪，民营医院进入更加规范化的发展时期，有了营利性与非营利性之别。2000年2月，国务院体改办、卫生部等八部门联合制定的《关于城镇医药卫生体制改革的指导》，文件明确提出要建立新的医疗机构分类管理制度，民营医院进入更加规范化的发展时期，此后，民营医院开始有营利性与非营利性之别。2003年，由于公立医院资金投入不足，许多地方政府改革卫生医疗体制，允许公立医院通过委托经营、股份合作、股份制等形式，或整体出让的办法，引进社会资本，并对民营医院实行免除3年营业税制度，这也是中国政府第一次开放民营办医。

3.成长阶段（2009年至今）

2009年，民营医院进入“量变”的成长时期。伴随着新一轮医疗体制改革正式启动，政府开始鼓励“多元办医”。同年，民营医院数量迅速增长至6240家，占比30.75%。2015年，我国民营医院共计达到14518家，首次超越公立医院的数量。2019年，全国人大会议中指出“深化公立医院综合改革，促进社会办医”。随着我国医改政策的稳步推进，社会资本逐渐涌入到民营医院、诊所、第三方独立医疗机构等领域，进一步刺激社会办医的快速发展。虽然民营医院数量已经超过公立医院，但其发展质量与公立医院相比相差甚远，因此，目前社会办医整体仍处于成长期，还未进入成熟期。

（三）民营医院行业市场规模

由于政府颁布激励政策，民营医院的数量迅速增加。民营医院的数量由2014年底的12,546家增加至2019年底的22,424家，复合年增长率为12.3%。同时，由于部分公立医院已被重组或购买，公立医院的数量则由2014年底的13,314家减少至2019年底的11,930家，复合年增长率为-2.2%。2020年上半年民营医院22,755家，同比增加1,406家，公立医院11,903家，同比减少38家。民营医院比公立医院多10,852家。预计到2022年民营医院数量将达到29,520家，公立医院数量将达到11,295家。

图4  2014-2022年中国公立及民营医院数量情况

来源：国家卫健委、高禾投资研究中心

2014年，民营医院总收入1,616亿元，2019年增至4,640亿元，复合年增长率为23.5%。根据中商产业研究院估计，2022年民营医院收益将达到7,648亿元。相较而言，公立医院收入的复合年增长率于2014年至2019年为10.2%，预计2022年公立医院收入将达到38,444亿元。

图5  2014-2022年中国公立及民营医院市场规模

来源：中商产业研究院、高禾投资研究中心

（四）民营医院行业产业链分析

民营医院行业的产业链主要由上游的医疗器械、药品制造商及经销商，中游的综合、专科民营医院，以及下游的患者三部分组成。

图6  民营医院行业产业链

来源：高禾投资研究中心

1.上游分析

行业上游是医疗器械、药品制造商及经销商，主要从事提供医疗服务所需的器械和药物的研发、生产与销售。其中，器械和耗材包括心脏介入类、骨科植入类、口腔类和和眼科类等高值耗材，核磁共振、彩色超声和血管造影等医学影像设备，生化诊断、分子诊断、免疫诊断和血液诊断等体外诊断仪器，以及一次性材料和纱布棉签等低值耗材，国内医疗器械的龙头厂商有迈瑞医疗、鱼跃医疗、微创医疗等。药物包含生物药、化学药和中成药等，国内著名的医药厂商有恒瑞医药、复星医药、华海药业和上海医药等。

2.中游分析

行业中游是综合和专科的民营医院，提供医疗诊治服务。上游的医疗器械和药物产品经过多重营销渠道流向包括民营医院在内的各级医院，流通的渠道包括直销和经销。在社会办医政策的推动下，民营医院迅速发展，卫健委数据显示，2019年我国共有医院3.4万个，其中民营医院2.2万个，占比达64.7%；相比公立医院，我国民营医院的床位数相对充足，2019年我国民营医院床位数达189.1万张，同比增长10.1%；近年来民营医院不断吸纳优秀的医务人才，2019年我国民营医院卫生技术人员数量达138.9万人，相比2013年增长了2倍多。

图7  2013-2019年我国民营医院床位数

来源：卫健委、高禾投资研究中心

图8  2013-2019年我国民营医院卫生技术人员数量

来源：卫健委、高禾投资研究中心

3.下游分析

行业下游是各种疾病的患者，可以在综合或专科等民营医院就诊治疗。从需求方角度而言，患者医疗需求持续增加，卫健委数据显示，2019年我国民营医院总诊疗人次达5.7亿人次，占医院总数的14.8%。随着人口老龄化与慢性病发病率持续上升，居民收入稳步增长和健康意识的不断提高，将驱动医疗服务需求增长。消费升级下，来自下游的对高端医疗服务和特需医疗服务的需求也越来越大，高端民营医院市场空间巨大。

图9  2013-2019年我国民营医院总诊疗人次

来源：卫健委、高禾投资研究中心

二、民营医院行业驱动因素分析

（一）民众对医疗服务的需求不断增长

国内医疗卫生总费用逐渐增加，民众对于医疗服务的需求不断增长。根据国家统计局数据显示，中国医疗卫生总费用由2010年的19,980.39亿元增长至2019年的65,841.39亿元，年复合增长率达14.2%。在中国，随着人口老龄化加速及慢性病患病率上升，公立医院无法完全满足医疗服务需求的快速增长，故要求民营医院在解决医疗服务不足方面发挥重要作用。此外，随着可支配收入的增加，有越来越多的人士已不满足于基本医疗服务，而是要求提供定制或私隐程度更高的医疗服务。然而，公立医院作为中国医疗体系的主要参与者，受到政府对服务产品的限制，加上对医疗服务的需求不断增长，为民营医院的进一步发展及拓展创造了契机。

图10  2010-2019年中国医疗卫生总费用

来源：国家统计局、高禾投资研究中心

（二）医疗资源的不合理分配

医疗资源分配不合理及其引发的看病难等问题，驱动民营医院发展，合理规划医疗资源。理论上，大型公立医院的功能应是收治危重病人和疑难病人，社区医院、农村基层医院解决一些常见病，这样可以充分合理地利用有限的卫生资源，方便患者并降低患者的就医费用。但是，在实际当中，往往是大医院门庭若市，基层或社区小医院无人选择。大型公立医院通常高度集中于主要城市的中心地带，致使许多其他地区服务匮乏。中国持续的城市化进程已使城市新兴市区及郊区对医院的需求加大，预期进一步推动民营医院的增长。

（三）政府政策激励民营医院发展

社会办医作为医疗领域民营经济的重要形式和医疗服务体系的重要组成部分，获得国家的鼓励扶持和政策规范。在医生方面，颁布“多点执业政策”，由于医生过往仅可于一处医疗机构注册及工作，大多数在中国的医生倾向于在公立医院工作，以求得稳定的职业路径。为提高医生服务的可用性及优化医疗资源，中国政府已于若干试点城市颁布了多点执业政策。受益于该政策，预计民营医院将吸引额外的医疗专业人士并进一步增加它们的业务。在医院方面，政府有意消除公立及民营医院间的失衡及不公平竞争，在税务及其他方面为民营医院创造更多有利的政策环境。民营医院的发展早在2016年的政府工作报告及“十二五”计划中被政府置于首位。

三、行业制约因素分析

（一）社会对于民营医院持有相对偏见的观念

社会对于民营医院所持有的偏见观念是民营医院经营与发展的最大难题。和公立医院相比，患者对民营医院的信任程度要小得多，公立医院有几十年的沉淀，在患者心中已经形成了根深蒂固的“可靠”观念。民众看病看的是口碑，看的是医院的名声，比如院名中带“人民”的医院受到更多患者的信任，而一般人民医院都是公立医院。在当前公立医院面前，民营医院遭遇了医院信誉与患者接受度的双重考验。

（二）民营医院缺乏品牌优势，导致人才短缺

民营医院的发展需要专业医务人员的支持，但是相比公立医院，其缺乏品牌优势，难以吸引医疗人才。医疗机构是科技含量极高的产业，技术水平和医务人员业务能力的高低将直接关系到患者的诊断和治疗效果，同时也是医院发展、创新的保证。相对于公立医院，民营医院的医务人员面临着没编制、难评级、平台小等缺点，在项目课题申请上民营医院得到的对待也欠缺公平，这使得民营医院对医务人才吸引力始终缺乏，不得不到处“挖人”，努力以高薪留人，人才培养困难。

（三）部分民营医院在管理中缺乏对医疗质量的监督

一些中小型民营医院在管理中缺乏明确的责、权、利，也缺乏对医疗质量的有效监督。诚信是民营医院把握市场导向的先导，是改变患者对民营医院存在的世俗偏见的基石，在网络和社会上时而传出的负面医患新闻，总有大部分与民营医院相关。民营医院的无限度增长，会使医疗市场的发展空间受到挤压，民营医院之间的不正当竞争，片面追求经济效益，医疗质量往往得不到保证，必然引发一系列的弊端，使广大患者的切身利益受到侵害。医疗安全得不到保证，民营医院的整体形象受到损害，直接后果是制约整个民营医院行业的发展。

四、民营医院行业政策因素分析

国家出台相关政策鼓励和支持民营医院、社会办医。社会办医作为医疗领域民营经济的重要形式和医疗服务体系的重要组成部分，为满足人民群众多层次、多样化健康服务需求，促进经济社会发展发挥了重要作用。当前，社会办医服务能力水平总体不高，医疗技术、学科水平、服务质量、品牌声誉等方面存在短板，有些地方政策落实不到位、不规范、监管不完善，对此，国家加大了对社会办医的鼓励扶持和促进规范发展的力度。

图11  中国民营医院行业相关政策法规

来源：国务院等、高禾投资研究中心

五、民营医院行业发展趋势分析

（一）医疗信息化助力民营医院效率提升

社会办医作为医疗改革的中的重要一环，在“互联网+医疗”的浪潮下，有诸多受益前景。“互联网+医疗”是利用信息技术及互联网平台，让互联网与医疗行业深度融合，“互联网+”赋能将重新定义医患关系，以患者为中心为其创造价值，提升用户体验。民营医院起步较晚，但可借助“互联网+”赋能，切入医疗领域的优质赛道，实现医院长足稳定发展。此外，民营医院规模小而架构灵活，更易于吸纳优秀管理经验，快速做出管理模式的改变。通过市场化运作，民营医院吸纳社会资本，构建自身为平台，融合社会优质医疗服务资源，推动医疗行业改革进一步深化。

（二）民营医院未来发展将持续关注品质提高

未来民营医院将更注重医院管理和医疗服务质量的提高。2019年10月国家卫健委和中医药管理局联合发布《关于提升社会办医疗机构管理能力和医疗质量安全水平的通知》，向民营医院提出管理和医疗服务质量要求的同时，也为民营医院的发展点明了方向。在“以公立医院为主，以民营医院为辅”的规划发展格局下，民营医院应加快补全自身短板，着重发挥自身优势，提高民营医院的社会服务能力，以完成作为公立医疗机构重要补充的历史任务。

（三）着力发展重点科室，注重提升核心医疗技术

民营医院未来的趋势将偏向重点科室，形成专科特色与技术优势。民营医院相较公立医院存在着明显的资本约束和人才缺口，在公立医院各科室均衡发展的环境下，民营医院做专做强核心科室，形成相应特色，以重点科室为医院品牌，以提高医院的知名度和就诊量。医疗技术是医院实力的重要体现，在政策指导下，优化核心医疗技术水平，尽快缩小在关键领域和公立医院的差距，也将是民营医院的重要布局。

六、民营医院行业市场竞争格局

（一）民营医院发展的大环境

2020年12月31日，国家卫健委统计信息中心发布了最新的医疗卫生机构数量情况。截至2020年10月底，全国医疗卫生机构数达102.6万个，医院3.5万个，其中：公立医院1.2万个，民营医院2.3万个。与2019年10月底比较，公立医院减少38个，民营医院增加1165个，增长率达到5.33%，相比去年10月底民营医院新增1720个的几轮，今年的增速明显放缓，但依旧保持住了较高的新增水平。

分析民营医院增速放缓的原因，一方面可能是受新冠疫情影响，投资新建医院的失败风险较大，上半年的长期停诊，也加速了一些医院的倒闭；另一方面，医院投资开始回归理性，不重视经营，跟风建设医院的现象有所减少。此外，国家医保控费，以及对不良执业行为的督查监管也在变严，未来民营医院的增速可能会进一步放缓，但总体诊疗水平、服务质量都会有所提升。

（二）民营医院竞争排行

民营医院集团的战略布局，直接关系到集团生存与发展，不少民营医院集团期望通过上市获得投资回报。2020年8月，艾力彼观察公布了《医院蓝皮书》 “2019届社会办医·医院集团100强”，华润医疗、爱尔眼科、复星医疗分别位列“医院集团榜”前三名，且均已上市（复兴医疗为复星医药旗下医疗平台）。

图13  2019届社会办医·医院集团前10强

来源：艾力彼观察、高禾投资研究中心

（三）核心企业分析

1.华润医疗（01515.HK）

（1）公司概况

华润医疗是医院投资管理经验丰富、产业模式成熟的医疗健康服务产业平台。华润医疗是华润集团在医疗健康的主平台，医疗健康产业是华润集团“十三五”期间重点发展的领域。华润医疗旗下拥有106家医疗机构，分布于北京、华北、华东、华中、华南等主要区域，提供临床诊疗、健康管理、公共卫生等全方位、多层次的医疗健康服务，其中三级医院5家、二级医院18家、一级医院及社区中心31家、诊所及其他医疗机构52家，总床位数超过1万张，年门急诊总量超过800万人次。截至2021年1月4日，华润医疗总市值86.88亿元人民币。

（2）主要业务

华润医疗自有营利性医疗机构为患者提供的临床诊疗、健康管理、公共卫生等全方位、多层次的医疗健康服务，并向自有或管理的非营利性医院提供的卓越的医院管理服务，并通过“投资–运营–移交”模式参与公立医院改革，提升公立医院运营效率。

图14  华润医疗业务概览

来源：华润医疗官网、高禾投资研究中心

（3）业绩情况

根据华润医疗2017-2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为18.78亿元、20.59亿元、21.15亿元人民币，同比增长分别为22.5%、9.7%、2.7%。归母净利润分别为4.21亿元、4.31亿元、3.91亿元人民币，同比增长分别为127.9%、2.3%、-9.3%。2020年上半年营收9.07亿元，同比增长-6.0%，归母净利润为1.08亿元，同比增长-41.2%。

2.爱尔眼科（300015.SZ）

（1）公司概况

爱尔眼科创立于2002年，是创业板2019年的第一批上市企业，也是中国最大规模的眼科医疗机构。目前，爱尔眼科旗下包括产业基金控制的眼科医院数量超过400家。同时，爱尔眼科也是市值增速最快的企业之一。截至2020年1月4日，爱尔眼科总市值2811.70亿元人民币。

（2）主要服务

向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。经营范围包括眼科医院的投资和医院经营管理服务；眼科医疗技术的研究，远程医疗软件的研发、生产、销售；眼科、内科、麻醉科、检验科、影视像科、验光配镜；三类医疗器械销售等。

图15  爱尔眼科诊疗项目

来源：爱尔眼科官网、高禾投资研究中心

（3）业绩情况

根据爱尔眼科2017-2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为59.6亿元、80.1亿元、99.9亿元人民币，同比增长分别为49.1%、34.3%、24.7%。归母净利润分别为7.43亿元、10.1亿元、13.8亿元，同比增长分别为33.3%、35.9%、36.7%。2020年前三季度营收85.7亿元，同比增长10.8%，归母净利润为15.5亿元，同比增长25.6%。

3.复星医药（600196.SH，02196.HK）

（1）公司概况

复兴医药成立于1994年,是在中国拥有领先地位的医疗健康产业集团。复星医药以促进人类健康为使命,其业务覆盖医药健康全产业链,主要包括药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售。复星医药拥有国家级企业技术中心及国际化的研发团队,持续专注于心血管、中枢神经系统、血液系统、代谢及消化系统、抗感染、抗肿瘤等治疗领域的创新研发。上海复星医疗（集团）有限公司则是复星医药旗下重点打造的以医疗为核心的健康服务产业平台。截至2021年1月4日，复星医药总市值1348.08亿元人民币。

（2）主要业务

复星医药经营范围包括生物化学产品、试剂，生产销售自身开发的产品、仪器仪表、电子产品、计算机、化工原料（除危险品），咨询服务；经营本企业自产产品及相关技术的出口业务，经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务。

图16  复星医药产品与服务

来源：复星医药官网、高禾投资研究中心

（3）业绩概况

根据复星医药2017-2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为185亿元、249亿元、286亿元人民币，同比增长分别为26.7%、34.5%、14.7%。归母净利润分别为31.2亿元、27.1亿元、33.2亿元，同比增长分别为11.4%、-13.3%、26.7%。2020年前三季度营收221亿元，同比增长4.1%，归母净利润为24.8亿元，同比增长20.1%。

4.远东宏信（03360.HK）

（1）公司概况

远东宏信是一家以金融及产业相结合的模式服务的中国领先创新金融公司，成立20多年来，公司已逐步发展成为立足中国、放眼全球、致力于推动国民经济及社会可持续发展的产业综合运营服务机构，服务行业包括医疗、教育、建设等多个基础领域。远东宏信医院集团是国内大型社会资本办医集团，隶属上市企业远东宏信。远东宏信医院集团通过标准化、集约化、一体化的运营体系建设，持续推进“一套体系、一家网络、一家医院”的创新模式，致力提供人人可及的高品质医疗。同时，依托‘医’的资源和能力，推动在养老服务、医生集团、健康教育等领域的战略探索与落地。截至2019年中，远东宏信医院集团旗下成员机构逾60家，可开放床位20000张。截至2021年1月4日，远东宏信总市值317.13亿元人民币。

（2）主要服务

远东宏信专注于中国基础产业，在城市公用、医疗健康、文化旅游、工程建设、机械制造、化工医药、电子信息、民生消费、交通物流等领域，提供融资租赁、普惠金融、商业保理、资产业务、股权投资、建设项目投资、海外业务等综合金融服务；同时开展医院运营、健康养老、设备运营、K-12教育等产业运营服务。

图17  远东宏信业务领域——医疗健康

来源：远东宏信官网、高禾投资研究中心

（3）业绩情况

根据远东宏信2017-2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为194.8亿元、259.5亿元、280.0亿元人民币，同比增长分别为35.2%、39.3%、43.4%。归母净利润分别为32.3亿元、39.3亿元、43.4亿元，同比增长分别为12.0%、10.5%、2.0%。2020年上半年营收142.7亿元，同比增长-1.7%，归母净利润为20.6亿元，同比增长-8.0%。

参考资料：

[1] 展望2021！数据、排行告诉你，民营医院发展的大环境！，民营院长俱乐部，2021.01

[2] 我国民营医院发展研究系列报告之二：发展历程、现状和问题，中睿医药评论，2019.11

[3] 重点上市民营医院研究报告，头豹研究院，2019.10

【会议邀请】疫情冲击下的民营医院经历了第三个洗牌之年。历史上，第一次洗牌是2016年，行业标志性事件发生后，以虚假欺骗病患的那部分医院集中倒掉了；第二次洗牌是2018年，东北多家医院套保被曝光后，以假治疗假住院为营利手段的那部分医院开始倒闭。

但与此同时，非公医疗却也在2020年迎来了资本市场大发展的一年。何氏眼科、华厦眼科和普瑞眼科三家民营眼科医院集体冲击A股IPO。另外，还有多家内地民营医疗机构选择登陆港交所，诸如海吉亚医疗（06078.HK）和宏力医疗（09906.HK）等，包括此前已经登陆港股的锦欣生殖（01951.HK）、华润医疗（01515.HK）和康宁医院（02120.HK）等俨然已经形成一个民营医疗服务板块。

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