招商宏观 | 疫情波动加剧市场博弈
大类资产配置小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
过去一周大类资产表现：美股>A股>债券>货币>大宗。权益：1）A股：多个指数下跌，市场进入博弈疫情防控政策优化的调整期。2）港股：前3周涨幅较大，叠加内地疫情防控政策转向收紧，进入正常调整。3）美股和其他：美联储货币政策纪要释放“鸽派”信号，市场投资情绪积极。债券：1）国内：剧烈波动或结束，资金面趋松，降准信号修复交易情绪。2）海外：美债收益率、德债收益率均创多年来最大倒挂幅度，全球经济衰退预警频发。大宗：南华贵金属指数继续上涨，能化、金属、工业品、农产品指数均下跌。外汇：美元指数继续回落，人民币相对于美元小幅贬值。本周国内外重点宏观新闻主要涉及：国有上市公司、房地产新政、防疫政策调整、降准、美欧议息会议等方面。正文
一、大类资产总体回顾（11月21日-11月25日）
1）A股市场：多个指数下跌，市场进入博弈疫情防控政策优化的调整期。
二十条优化防疫措施发布后，市场预期防疫政策趋于缓和，叠加支持房地产新政的信号释放，11月14日-11月18日的权益市场出现明显的普涨趋势。但本周以来，新冠疫情的多点散发增加防疫难度，国内疫情防控形势愈加严峻，国务院联防联控机制再次下发多个文件，明确核酸检测、风险区划定等标准，切实防止“一封了之”“一放了之”。与上周相比，本周市场对疫情防控政策短时间快速放松的预期降低。受益于“地产金融16条”的多项措施将开始稳步推进，本周与房地产链相关的板块表现较强。
上证指数收盘为3101.69，本周涨跌幅为0.14%，深证成数、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-2.47%、-3.03%、-3.36%、-0.68%；
从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(-0.56%)>小盘指数(-1.4%)>中盘指数(-1.87%)；价值指数(2.78%)>成长指数(-2.65%)；
从细分板块看，建筑、煤炭、房地产、银行和石油石化表现相对较好，分别上涨5.18%、4.58%、4.54%、4.00%和2.58%；消费者服务、计算机、传媒、医药、食品饮料和电子跌幅居前，分别下降6.20%、5.83%、5.13%、5.05%和3.41%。
本周A股资金净主动买入额为-1309.62亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-97.28和-12.64亿元。
2）港股市场：前3周涨幅较大，叠加内地疫情防控政策转向收紧，进入正常调整。
美国通胀压力、内地疫情防控措施以及房地产政策等出现边际改善的背景下，港股自11月初出现明显反弹。但本周以来，港股市场交易情绪明显降温，一方面是前3周涨幅较大（升幅接近4000点），市场开始技术性调整；另一方面是内地疫情防控形势严峻，部分省份收紧疫情防控的趋势明显，市场倾向于继续观望。
恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为17573.58和5971.10，本周涨跌幅分别为-2.33%和-2.52%。
从大中小盘的涨跌幅看，中型股(-0.96%)>中小型股(-0.97%)>小型股(-1.01%)>大中型股(-2.31%)大型股(-2.56%)；
从细分板块，中国内地地产和物业服务及管理表现相对较好，分别上涨8.86%和6.68%；互联网科技业、医疗保健、新消费跌幅居前，分别下降7.81%、7.47%和7.38%。
3）美股和其他：美联储货币政策纪要释放“鸽派”信号，市场投资情绪积极。
10月美国CPI同比上涨7.7%，超预期回落，市场普遍认为FOMC加息步伐开始趋缓。本周公布的11月份货币政策会议纪要释放出“鸽派”信号，美联储多数官员认为放慢加息步伐可能是合适的。加息放缓节奏的边际改善带动美股、欧洲主要股指等出现明显的上涨态势。
道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为1.78%、1.53%、0.72%、1.37%、1.37%、-0.27%。
美国股市，标普500指数中，公用事业、原材料、金融、核心消费品、房地产、保健、工业表现强势，分别上涨3.04%、2.92%、2.16%、2.10%、1.99%、1.91%、1.90%。纳斯达克指数中，保险、电信、银行、其他金融表现相对较好，分别上涨2.51%、2.11%、1.98%、1.76%。
欧洲股市，媒体、旅游与休闲、能源、基础资源、个人护理药品和杂货店板块表现较好，分别上涨3.64%、3.57%、3.12%、2.97%、2.71%；消费与服务小幅下跌，下降0.03%。
韩国股市，造纸与纸业、韩国电力与天然气、金融行业、机械类和一般建筑表现强势，分别上涨5.75%、4.36%、2.68%、2.45%和2.00%；医疗精密设备、纺织与服装、电器与电子、运输设备、韩国服务业跌幅居前，具体跌幅分别为-4.89%、-4.15%、-1.83%、-1.32%、-1.09%。
日本股市，航运、电力与天然气、银行、批发贸易和保险表现相对较好，分别上涨7.52%、6.75%、6.24%、5.41%和5.09%；橡胶产品、信息与通信和其他产品涨幅偏低，分别上涨0.16%、0.69%和0.85%。
债券：
1）国内：剧烈波动或结束，资金面趋松，降准信号修复交易情绪。
资金面收敛叠加经济基本面改善的预期使上周债市利率明显上行。本周以来，央行逆回购、国常会‘降准’信号降低了市场的波动性，资金面重新保持相对宽松态势。此外，疫情反复下部分地区防疫措施转紧，多种因素叠加带动债市情绪回暖。
利率债方面，10年期国债收益率为2.84%，本周上行1BP，1年期国债收益率为2.09%，本周下行4BP，期限利差（10Y-1Y）为74BP，本周上行5BP；
信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为52BP，本周下行6BP，1年期城投债利差（AAA）为48BP，本周下行9BP；
资金利率方面，7天Shibor为1.74%，本周上行8BP，DR007为1.73%，与上周相比，平均值下行21BP；
中美利差（10Y）为-85BP，本周收窄15BP；中美利差（2Y）为-213BP，本周收窄3BP。
2）海外：美债收益率、德债收益率均创多年来最大倒挂幅度，全球经济衰退预警频发。
美联储大幅加息的行为使美国房地产市场迅速恶化，美国地产与消费数据持续走弱，美国11月Markit制造业采购经理人指数大幅下滑至47.6，低于荣枯线50（2020年5月以来新低），美债收益率曲线倒挂幅度继续扩大，这意味着美国经济衰退风险增加。
12月德国消费者信心先行指数为-40.2点，环比上升1.7点，仍处于相对较低水平。德国国债收益率曲线出现30年来最大倒挂，11月24日，德国2年期和10年期国债收益率息差扩大至-27个基点，周五缩窄至-23个基点，德国衰退担忧同样正在加剧。
美国10债收益率为3.69%，本周下行14BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-74BP，本周倒挂幅度进一步扩大8 BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.43%、1.94%、3.86%，本周分别下行6BP、17BP、3BP。
大宗商品：
南华贵金属指数继续上涨，能化、金属、工业品、农产品指数均下跌。
原油市场，欧盟拟对俄罗斯石油设置价格上限，美国原油商业库存意外增加，市场开始下调对原油需求增长的预期，国际油价显著下跌。黄金市场，联储加息放缓预期大幅升温，美元指数触顶回落，11月以来黄金逐渐触底反弹，本周进入动荡期，进一步上涨的动力仍需要更明确的加息放缓态度。
1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为-7.03%、0.04%、-0.65%、-0.45%、-1.23%、2.82%。
2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆、CRB食品，本周涨跌幅分别为-4.55%、0.17%、-0.7%、-1.06%、0.54%、-1.24%。
外汇：
今年以来，美联储已经进行六次加息，本周市场普遍预期美联储加息将放缓，美元指数继续回落。人民币相对于美元小幅贬值，人民币汇率处于正常波动区间。
美元兑人民币为7.13，本周人民币贬值幅度为0.35%；欧元兑人民币为7.42，本周人民币贬值幅度为0.80%；欧元对美元为1.04，升值幅度为0.70%；美元指数为106.07，回落幅度为0.84%。
二、影响大类资产配置的宏观新闻
国内：
1、11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，要“练好内功”，也要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。
2、11月22日，国务院联防联控机制表示，近期，全国本土疫情呈现传播范围广、传播链条多、疫情波及面扩大的严峻复杂态势。要坚持第九版防控方案和二十条措施不动摇、不走样。要持续整治层层加码，该管住的要坚决管住，该取消的要坚决取消，该落实的要落实到位。
3、11月23日，央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。同日，多家国有大行宣布与多家房企签署战略合作协议，龙头房企万科获得中行、交行共2000亿授信额度，美的置业获交行200亿元授信额度。农行则宣布与中海发展、华润置地、万科、龙湖、金地等5家房企战略合作。
4、11月23日，李克强主持国务院常务会议。会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。
5、11月25日，人力资源社会保障部发布“关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知”，宣布个人养老金制度在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区启动实施。
6、11月25日，央行公告称，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。此次降准将释放长期资金5000亿元。
海外：
1、11月23日，美联储11月议息会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐。一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据，美联储内部经济学家称，明年经济衰退可能性升高至50%左右。
2、11月23日，欧盟各国政府未能就七国集团（G7）计划中的俄罗斯海运石油价格上限达成协议。七国集团对俄罗斯石油设置价格上限预计于12月5日开始实施。
3、11月24日，欧洲央行公布10月货币政策会议纪要。在货币政策方面，“绝大多数”官员支持在10月加息75个基点。欧洲央行执委Schnabel表示，利率可能需要达到限制性水平，放缓加息步伐的空间有限。
4、11月25日，12月德国消费者信心先行指数为-40.2点，环比上升1.7点，但仍处于相对较低水平。反映德国消费者信心的三项指标中，经济前景和收入预期指标环比上升，但受能源价格高企影响，购买倾向指标环比下降。
三、疫情防控政策跟踪
疫情防控形势依然严峻。全国已连续十天每日新增本土感染者（确诊+无症状）突破两万。23日、24日、25日连续三天破三万。广东、北京、河南、重庆、四川、山西六省市新冠肺炎现存确诊人数破千。
本周，多个省市的疫情防控政策出现边际收紧，北京——11月21日：入京核酸3天2检 ，11月22日：入京核酸3天3检；河北石家庄——11月23日：取消常态化核酸，11月24日：部分地区开展全员核酸检测；河南郑州——11月23日：倡导非必要不离郑，11月25日至29日：1、郑州市内八区实行流动性管理，2、中心城区各小区封闭管理，市民原则上居家；湖南长沙——11月23日：低风险地区进入，核酸3天2检 11月24日：低风险进入，核酸5天4检及落地检。
香港疫情防控政策持续趋松。11月17日 放宽“黄码”限制，游戏机中心、街市、游乐场等公共场所黄码也可进入；11月21日 入境人士只需在第二天进行核酸检测，此前则需要在第四、六天进行核酸检测。但11月24日， 政府表示目前不会完全放开社交距离和防疫措施。
风险提示：
以上内容来自于2022年11月26日的《疫情波动加剧市场博弈——大类资产配置跟踪（11月21-11月25）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。
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