HA加权情绪指数回落，中性观点占比降低——债市观点集锦1107 | 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

HA债券市场情绪指数：利率加权情绪指数回落

01

HA债券市场情绪指数：

利率加权情绪指数回落

本周机构对利率债主流看法中性为主但占比降低，HA利率市场情绪跟踪指数（加权）录得0.075，较上周减少0.019；HA利率市场情绪跟踪指数（不加权）录得0.15，较上周减少0.1；信用债主要关注财政部137号文、巴塞尔协议Ⅲ；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.036，较上周增加0.01。

02

利率债：4家偏多/7家中性/2家偏空

华安观点：债市缺少主线逻辑，弱复苏和宽信用已被反复博弈。

10月PMI数据不及预期，疫情扰动或为表面因素，实质因素是供需两端仍然偏弱。回看近期的刺激政策，8-9月落地的各项工具不可谓无效，高频数据、信贷数据均予以佐证，但短期的刺激尚未激活供需两端持续性、自发性的修复，再次印证了经济弱复苏的特征。

当前债市的多空博弈仍将围绕弱复苏与宽信用展开，弱复苏的正反面是政策的有效性和需求的修复斜率，两者仍将反复影响市场情绪；宽信用的胜负手则在于后续政策是“维持宽货币以宽信用”还是更多采用8月以来的直达性工具实现宽信用。

四季度以来，我们强调债市缺少主线逻辑，弱复苏和宽信用已被反复博弈，后续增量信息相对有限，利率大概率将维持区间震荡行情；前三季度专项债加快拨付贡献了稳定的流动性，而四季度的资金面对货币政策更加敏感、潜在波动性更高，10月以来抬升的资金利率中枢已初步印证，近期市场对于11月降准的探讨也说明资金面已重回利率核心定价因素。

展望后市，高频数据或继续回落、10月社融或环比走弱，而11月资金面较10月或更偏稳定，继续建议通过配置类利率债券增厚静态收益、放大收益波段，同时控制合理的杠杆水平，规避资金面的潜在波动。

市场观点：主流观点中性，认为四季度流动性边际收紧概率较大，短期利率向下的空间与概率或均有限。

本周机构观点中性居多。4家偏多，7家中性，2家偏空。

31%的机构持偏多态度，认为考虑到周期性压力，经济增速明显高于5%存在较大困难，预计资金价格中枢依然将保持在2%以下，而物价水平较低。54%的机构持中性态度，认为四季度流动性边际收紧概率较大，短期利率向下的空间与概率或均有限，中长期来看当前配置窗口已经打开，久期策略占优。15%的机构持偏空态度，认为当前仅是债市新一轮调整行情的开始，后续潜在的调整风险仍然较大，如果未来一周利率能出现一定程度的下行，应该抓住机会降仓位、降久期。

03

信用债：财政部137号文、巴塞尔协议Ⅲ

华安观点：隐性债务的监管大方向并未发生根本性改变

综合来看，我们认为当前对于隐性债务的监管大方向并未发生根本性改变，新增隐性债务的违规情况仍然时有发生，此次财政部关于城投监管及打破政府兜底预期的表述，其作用仍在于明确中央政府对隐性债务及地方融资平台的监管态度。但与此同时，考虑到近期因宏观环境与土地市场遇冷等原因，地方财政收入有所承压，因此财政体制改革同样迫在眉睫，一定程度上能够改善弱资质区域的财政压力，进而提高弱区域主体的偿债能力，因此我们认为，当下地方政府主动寻求城投债券打破刚兑的可能性依旧相对较低，各地或仍将以增收节支、资产处置等方式化解债务风险。

市场热词：土地财政压力、房地产风险

本周，市场对信用债的关注点为财政部137号文、巴塞尔协议Ⅲ。

#财政部137号文：财政部137号文提到要指导山东逐步降低高风险地区债务水平。贵州在“国发2号文”发布后，陆续开展了部分城投主体的债务展期及降息等操作，对于“国发2号文”的内容落地执行效率较高。同样是面对中央的政策内容，山东省后续在降低高风险地区债务水平方面或会有实质性进展，值得关注。

#巴塞尔协议Ⅲ：巴塞尔协议Ⅲ在国内的落地即资本监管新规具体实施细则和落地时间尚不明确，预计对银行次级债的整体估值影响有限。

04

可转债：市场观点中性偏多，关注光伏、

军工、风电、医药

本周机构整体持偏多和中性观点。1家偏多，6家中性。

14%的机构持偏多态度,认为伴随转债的市场认可度提高，转债估值抬升或长期化，意味着转债投资机会与投资价值或强于预期。86%的机构持中性态度，认为当前基本面未发生显著变化，这一轮反弹，更多来自于赔率驱动的情绪改善。

05

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《HA加权情绪指数回落，中性观点占比降低——债市观点集锦20221107》（发布时间：20221107），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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