招商宏观 | 利润增速筑底
国内宏观经济小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
事件：2022年11月27日，国家统计局发布1-10月全国规模以上工业企业绩效数据。1-10月份，规模以上工业企业营业收入同比增长7.6%；规模以上工业企业实现利润总额69768亿元，增速为-3%（1-9月-2.3%）。在工业增加值增速上行（10月份4%）的背景下，工业企业利润总额增速下降依然主要来自PPI增速的明显回落。伴随着多数工业品价格回落，上游行业利润占总体比重继续下降，中下游利润占比上升，利润结构继续下沉。从11月初以来的高频数据看，目前国内供给端开始企稳，但整体表现逊于9月末。多个行业的企业持续去库存的意愿强烈，工业企业生产加速修复的驱动力不足。国内疫情多发，海外需求走弱仍是影响企业生产修复的主要阻力。11月份工业企业利润大幅修复的可能性依然较小。但随着稳增长的政策持续发力，目前工业企业利润增速已处于筑底阶段。
正文
核心观点：
总体来看：相比于9月份，10月份的工业企业利润增速继续下降。工业企业利润总额增速≈工业增加值增速+PPI增速+利润率增速。在工业增加值增速上行（10月份4%）的背景下，工业企业利润总额增速的下降主要来自PPI增速的明显回落。海外需求趋弱、国内需求表现弱于生产，叠加国内保供稳价等多个因素，10月份PPI的当月同比由正转负为-1.3%（9月份为0.9%），价格因素对工业企业利润增长的拉动力持续下滑。41个细分行业中，有26个行业的PPI同比增速回落，其中降幅较大的行业主要是煤炭开采和冼选、石油和天然气开采、化学原料化学制品、黑色冶炼和采选等多个上游产业。伴随着多数工业品价格回落，上游行业利润占总体比重继续下降，中下游利润占比上升，利润结构继续下沉。
1-10月营业收入增速小幅回落，但依然保持较快增长，这说明当前工业企业生产处于持续修复阶段，不过，营业利润增速的持续走弱意味着工业企业经营绩效增长存在较大压力。数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为84.84元，同比增加1.14元。产成品存货周转天数为18.2天，同比增加0.8天；应收账款平均回收期为54.6天，同比增加3天。主营业务成本率为84.84%，同比上升1.14个百分点。
分所有制类型来看，稳外资政策的持续发力使外商及港澳台商企业利润降幅收窄，但国有企业和股份制企业利润增速进一步走弱，私营企业利润增速依然较低。
其中1-10月国有工业企业利润累计同比增长1.1%（9月3.8%，去年同期74.2%），外商及港澳台商利润同比增长-7.6%（9月-9.3%，去年同期27.3%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-8.1%（9月-8.1%，去年同期30.5%）和-2.1%（9月-0.4%，去年同期48.5%）。
10月上游行业利润占工业企业总体比重继续下降，中下游利润占比上升，呈现结构性亮点：
采掘业中，除黑色金属采选业外，其他行业利润累计同比仍然维持高位增长，但与上个月相比，增速均表现出走弱态势。
数据显示，煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属矿采选、非金属矿采选的增速依然为正，分别收录62%（前值88.8%）、109.7%（前值112%）、40.5%（前值44.1%）、8.6%（前值9.9%）；黑色金属采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-92.7%（前值-91.4%）和-17.8%（前值-16.3%）。
原材料投入品价格下降导致原材料加工行业利润增速趋于下行，但同时对装备制造业的利润挤压力变小，通用设备制造、专用设备制造、电气机械等多个行业利润增速持续上行。
数据显示，非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工和化学纤维制造的利润跌幅继续扩大，分别收录-13.3%（前值-10.5%）、-92.7%（前值-91.4%）、-20%（前值-14.1%）和-65.5%（前值-63.4%）；通用设备制造、专用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械、计算机通信和电子设备行业利润增速分别收录-4.4%（9月-10.3%）、0.3%（9月-1.3%）、13.7%（9月9.5%）、29%（9月25.3%）和-2.9%(9月-5.4%)。
消费刺激政策落地以及基数低等因素促使下游消费品行业跌幅收窄或继续保持较高增速的趋势明显。其中，随着海外市场需求趋缓，纺织品出口下降，纺织业、纺织服装利润增速继续走弱，服饰业利润增速由正转负。
农副食品加工、食品制造、酒饮料和茶制造、烟草制品、皮毛羽和制鞋利润、家具制造增速分别收录-1%（9月-7.5%）、11.5%(9月9.5%)、21.5%（9月22.7%）、8.4%（9月10.8%）、2.7%（9月1.4%）、3.8%（9月4.8%）；纺织业、纺织服装和服饰业利润增速分别收录-16.4%（9月-15.3%）和-1.4%（9月1.8%）。汽车制造业产业链继续修复，利润增速由负转正，10月收录0.8%（前值-1.9%）。
此外，保供稳价的政策驱动公共事业中的电力热力、燃气生产供应以及水的生产供应利润增速继续修复。其中电力热力利润累计同比增速显著上升，收录28.1%（前值11.4%），燃气生产供应、水的生产供应分别收录-14.1%（前值-13%）和-9.3%（前值-9.2%）。
未来走势判断：
从11月初以来的高频数据看，目前国内供给端开始企稳，但整体表现逊于9月末。多个行业的企业继续去库存的意愿强烈，工业企业生产加速修复的驱动力不足。
国内疫情散发，加剧市场对需求能否快速增长的担忧，防疫政策能否持续优化可能直接影响企业对未来经营绩效能否稳步增长的判断。
此外，11月美国PMI指数跌到枯荣线以下，12月德国消费者信心先行指数为-40.2点，处于相对较低水平，过去多次加息抑制海外需求的影响持续存在，出口增速依然偏低。
相比于10月，11月份工业企业利润大幅修复的可能性依然较小。我们认为，随着稳增长的政策持续发力，目前工业企业利润增速已处于筑底阶段。
风险提示：
疫情反弹、出口减速。
以上内容来自于2022年11月27日的《利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。
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