【华创食饮】周观点：品牌力的一价三知：稳价、挺价与提价

茅台理性稳价：公司稳字当头意在长远，加快推进直营渠道，增强市场调控能力。行业波动需求不降反增，批价强势维持高位，在行业普遍担忧销售受阻价格下行之时，有此“幸福的烦恼”，终其原因强大的品牌力给了公司从容的资本，已经不为当下的价格烦恼，转而先人一步考虑未来之长远，强者恒强已占先机。本周茅台直销渠道签约区域KA卖场、酒类垂直电商、烟草零售连锁合计22家，其中商超16家，首次签约4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁，继今年年初签约16家商超后再次加大直销渠道建设，同时终端销售结构进一步多元化。根据茅台20年销售计划，公司计划投放量3.45万吨，其中经销商渠道1.7万吨，集团营销公司3000吨左右，海外2000吨，公司持续加大直营力度，其中自营店2020年增加2800吨至4400吨，商超、电商渠道投放量仍有较大提升空间。公司加快直营渠道建设意义重大，一是终端销售结构多元化，有利于控制批价合理区间，满足实际需求，二是直营渠道拉高吨价，优化销售结构增厚厂家利润，三是有利于公司保持经营定力，始终掌握提价预期。

五粮液坚决挺价：加大团购力度，强化渠道管控，多措并举护航渠道批价。对于五粮液来说，批价的提升即是公司化蛹成蝶的关键之处，在释放公司产能、品质优势的同时提升渠道利润和推力，打通销售循环的经络。本周公司召开品牌营销工作会，对传统经销渠道计划量进行优化，一是传统商家不再增量，不再发展传统渠道客户，二是调整量投放至团购及新零售渠道，三是取消五粮液1618、低度五粮液渠道政策，仅保留宴席等消费者活动。公司此举一是优化经销渠道，扶好商、扶优商，逐步淘汰销售能力弱的经销商，二是加大开拓团购、新零售渠道，具备更强的价格管控能力。配合边际效应不断放大的数字化营销和管理改善，本次行业冲击亦是公司依托品牌和规模优势二次创业再上台阶的良机。

其他头部企业：逆势提价，坚定提升品牌力。面对行业短期需求冲击，行业头部企业经营目标普遍更加理性务实，战略决策更加长远，将维护品牌高度置于维持业绩高增之前。近期老窖汾酒剑南春等多家酒企逆势提价，主要是通过小幅提价的主动措施来缓解批价下行压力，同时给予渠道足够支持，耐心消化终端库存，维护批价稳定，视未来重于现在，坚定提升品牌力。本次提价的均为行业头部优势企业，共同之处是具备较强的品牌力和渠道管控能力作为提价的有力支撑，相比上一轮行业的提价，在未来会有更强的需求保障，对今年来说亦是公司提前备战中秋、国庆旺季，对冲一季度及二季度业绩压力的契机。

投资建议：紧握确定性龙头，加配低估值改善标的。板块估值虽处高位，需求边际复苏及充裕流动性推动下，高端白酒价格持续高位，奠定板块景气度，同时居家消费中报业绩确定性预计仍较高，估值溢价有望延续。投资思路上，我们建议坚持确定性，紧握优质龙头，并加配低估值改善机会。

（1）酒类板块：首推高端白酒，加大啤酒板块推荐。白酒板块二季度报表仍难以显著改善，但全面释放风险，卸重前行，二季度需求边际明显好转。标的推荐上，继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业，加关注低估值的洋河、口子窖。啤酒板块Q2需求加速复苏，中期维度步入盈利加速改善期，板块盈利潜力远未兑现，推荐青岛啤酒。

（2）食品板块：加配低估值改善机会，首推伊利。居家消费估值不低，业绩确定性仍较高，持续推荐长线逻辑确定的安井、中炬、洽洽、恒顺、双汇、安琪、榨菜等标的，用耐心赢得未来空间。目前伊利安全边际突出，业绩调整风险已经充分暴露，同时基本面边际持续改善，价值配置时点已凸显。汤臣倍健盈利能力处在板块前列，当下位置估值处在相对低位，具备一定安全边际，具备大单品打造成功的向上催化。

风险提示：经济下行，终端动销恢复不及预期，疫情控制不及预期。

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团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

研究所所长、大消费组组长：董广阳

2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券。

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年报季报前瞻&总结：

1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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