【华创食饮】周观点：中报检验临近，聚焦业绩支撑

本周专题：如何看待白酒板块估值溢价？

（1）本周白酒板块大涨解读：受老窖股东大会释放积极信号、及五粮液批价上行催化，市场对高端龙头确定性偏好背景下，白酒板块估值上行逐步蔓延到二、三线白酒，不过下半周已开始呈现分化，龙头酒企依然延续强势，而部分短期涨幅过快、估值远高于中枢的标的回调。

（2）行业下半年展望：分化+分层加剧，一线酒企确定性高，区域龙头触底回升。展望下半年，各家酒企均为达成全年制定目标，必然带来竞争加剧，企业间进一步分化将无可避免，而疫情后需求边际复苏，也呈现出明显消费分层的特点，带来价格带间的分化。在此背景下，高端酒企库存已消化至低位，品牌层次分明，全年目标达成的概率更高，区域龙头强化省内份额，同时通过产品结构升级，积极布局需求复苏后的机遇，下半年有望迎来触底回升。

（3）估值思考：中报检验期临近，业绩预期将成为短期边际决定因素。在龙头酒企年内估值重构加速的背景下，近期涨价、补库等短期催化，推动当前板块估值行至高位。随着中报季临近，7-8月决定板块及个股估值边际变动的决定因素，将转为中报业绩预期及验证。我们判断，以全年目标达成置信度为锚，板块估值溢价将逐步聚焦，中报业绩稳健增长或环比改善的标的，有望延续估值溢价。

（4）板块策略：投资聚焦于业绩为支撑的标的。高端商业模式的确定性，短期价格景气度，及年内业绩的确定性，加速估值重构，继续首推茅、五、泸的估值溢价。同时，全国扩张型区域龙头年内通过结构升级对冲疫情影响，下半年边际环比向上，中小酒企退出留出空间，份额加速提升，推荐古井、汾酒、今世缘。关注低估值洋河、口子改善变化。

伊利近期更新：Q2边际明显加速，常温液奶环比大幅改善。公司4、5月份终端动销、渠道、经销商进出货均好于预期，常温奶预计实现20%以上增长，基础白奶、金典需求旺盛，多地终端出现缺货，源于疫情好转下三四线城市网点恢复及疫情推升健康需求，安慕希高基数下也保持恢复性增长。低温板块4、5月也实现正增长，份额保持提升，奶粉实现双位数增长。中性预计二季度收入有望达15%左右，利润达20%左右。

泸州老窖股东大会调研反馈：库存低位，轻装上阵。本周我们参加了泸州老窖股东大会，并开展相应渠道调研，核心反馈如下：短期逻辑：库存目前在低位水平，提前进入补库存阶段，高端需求刚性扩容，提价空间和放量空间均被打开。中长期看好两点：（1）中档酒品牌在高端产品现金流、业绩的支撑下，有充裕的时间孕养恢复，这种条件优势是别的次高端企业不具备的。（2）企业战略决策逐渐趋同，拉开差距要依靠战术落实，老窖的组织架构、战术打法上更加灵活，可以看作是跟竞品的差异化优势所在。建议阅读最新调研报告：《库存低位，轻装上阵》。

仙乐健康调研反馈：健康食品ODM龙头，年内高景气，股权激励锁定三年目标。公司核心竞争力为研发、市场洞察及主动提案能力，同时具备主动开拓市场及快速供应链响应能力。短期来看，Q2受益疫情后免疫力提升相关品类需求大增，公司功能软糖业务供不应求，景气度极高。公司当下抢份额优先，股权激励目标未来三年收入不低于20%，预计兼顾利润增长（剔除19年非经常项目影响）。公司经营壁垒清晰，产能先置规划，有望享受功能食品细分景气品类高速扩容红利。

投资建议：加配低估值改善，聚焦中报高景气。板块估值行至高位，随着中报业绩期临近，短期股价边际决定因素将转为中报预期及验证。投资思路上，中报前后重申加配低估值改善机会，同时推荐中报高景气标的。

（1）酒类板块：白酒聚焦业绩支撑，啤酒板块重申强推。白酒板块聚焦中报业绩稳健及环比改善标的，标的推荐上，继续首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐古井贡酒、山西汾酒、今世缘、顺鑫农业，关注低估值洋河、口子窖的边际改善。啤酒板块Q2需求加速复苏，利润弹性释放，步入三年盈利加速改善期，板块盈利潜力远未兑现，推荐青岛啤酒，重点关注华润啤酒（H股）。

（2）食品板块：加大低估改善配置，聚焦中报高景气标的。伊利Q2盈利触底反弹，为当前低估改善稀缺标的，价值配置时点已凸显，重申强推。二季度高景气标的有望延续强势表现，重点推荐安琪、榨菜、双汇。此外持续推荐长线逻辑确定的中炬、安井、洽洽、恒顺等标的，关注汤臣定增进度及影响。

风险提示：经济下行，终端动销恢复不及预期，行业竞争加剧。

团队介绍

研究所所长、大消费组组长，食品饮料行业首席分析师：董广阳

2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。上海财经大学经济学硕士，11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

欢迎关注华创食饮团队

长按识别二维码关注我们

往期周报：

专题系列

---

深度专题：

线上数据专题：

年报季报前瞻&总结：

1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本公司与作者在自身知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易，并严格遵照监管机关有关投资者适当性要求，做好自身适当性评估和和认定事宜。如您坚持进行证券市场交易，请咨询有关专业机构或专业人士。市场有风险，投资需谨慎。