招商宏观 | 积极信号下的交易

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2022年12月3日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：港股>A股>大宗>美股>货币>债券。权益：1）A股：政策“三箭齐发”强势托底房地产健康发展，疫情防控政策进行优化调整，指数上涨趋势明显。2）港股：市场风险偏好改善，港股进入修复态势。3）美股和其他：美联储主席释放“鸽派”信号，市场投资情绪积极。非农就业数据高于市场预期后，美股出现盘中调整。债券：1）国内：多空交织，债市仍波动调整。2）海外：整体上看，美国10债收益率先升后降，美债收益率曲线倒挂幅度扩大。大宗：南华贵金属、能化、金属、工业品、农产品指数表现普涨态势。外汇：美元指数继续回落。人民币升值，处于正常波动区间。本周国内外重点宏观新闻主要涉及：房地产“第三支箭”、防疫政策调整、美联储 “鸽派”信号、欧洲PMI等方面。

正文

一、大类资产总体回顾（11月28日-12月2日）

权益：

1）A股市场：政策“三箭齐发”强势托底房地产健康发展，疫情防控政策进行优化调整，指数上涨趋势明显。

本周公布的PMI数据显示，11月制造业、服务业、建筑业PMI环比再度全线走弱，这表明当前经济面临较大下行压力。但房地产融资支持政策叠加疫情防控政策优化，市场对经济复苏的预期明显提升。一方面，政策“三箭齐发”强势托底房地产健康发展，通过多渠道向房企提供资金支持。证监会在股权融资方面调整优化5项措施，宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资；另一方面，广州、石家庄、郑州、北京等地对核酸检测、防控区划定以及本地出行的疫情防控政策进行优化调整，炒作疫情防控政策逐渐放开的情绪上升。

上证指数收盘为3156.14，本周涨跌幅为1.76%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为2.89%↑、2.47%↑、3.20%↑、2.52%↑；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(2.66%↑)>小盘指数(2.04%↑)>中盘指数(1.56%↑)；成长指数(2.27%↑)>价值指数(1.00%↑)；

从细分板块看，消费者服务、食品饮料、商贸零售、纺织服装和传媒表现强势，分别上涨10.76%、7.79%、6.42%、5.21%和5.03%；煤炭、电力及公用事业、国防军工、银行和电子表现较弱，涨跌幅分别为-0.92%、0.03%、0.47%、0.90%和0.93%。

本周A股资金净主动买入额为108.72亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为14.21和316.02亿元。

2）港股市场：市场风险偏好改善，港股进入修复态势。

内地房地产政策托底，疫情防控措施优化，美国PCE数据超预期回落，港股开启短期修复行情。港股自11月初出现明显反弹，上周进入技术性调整阶段，市场交易情绪明显降温，倾向于继续观望。但本周以来，内地经济边际改善的预期叠加美元指数回落的预期使港股前期所面临的多重压力继续缓和，港股开始显现出情绪和估值的修复转机。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为18675.35和6368.74，本周涨跌幅分别为6.27%和6.66%。

从大中小盘的涨跌幅看，大型股(8.08%↑)>大中型股(7.73%↑)>中型股5.93%↑)>中小型股(5.43%↑)>小型股(3.71%↑)；

从细分板块，互联网科技业、科技、消费、物业服务及管理和港股通新经济表现相对较好，分别上涨14.01%、12.99%、11.67%、10.34%和9.98%；中国内地地产涨幅为3.29%。

3）美股和其他：美联储主席释放“鸽派”信号，市场投资情绪积极。非农就业数据高于市场预期后，美股出现盘中调整。

美国供应管理协会(ISM)公布，11月制造业PMI降至49，位于枯荣线以下。本周三美联储主席释放出明显的“鸽派”信号，加息放缓节奏的边际改善带动美股上涨。但美国11月非农就业增加幅度高于市场预期后，美股应声出现盘中调整。德国、西班牙等欧洲国家11月CPI环比下降，欧洲通胀压力变小，市场开始增加对欧央行缩小加息幅度的预期，欧洲股指同样走高。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为0.24%↑、1.13%↑、2.09%↑、0.93%↑、-1.79%↓、-0.14%↓。

美国股市，标普500指数中，电信服务、原材料、信息技术、房地产、工业、非核心消费品、保健表现强势，分别上涨4.93%、3.82%、3.51%、3.32%、2.85%、2.71%、2.68%。纳斯达克指数中，医疗保健、计算机、保险、其他金融表现相对较好，分别上涨4.70%、4.38%、3.43%、3.34%。

欧洲股市，基础资源、零售、消费与服务、汽车及配件、科技、旅游与休闲表现较好，分别上涨4.07%、3.07%、2.63%、2.17%、2.10%、1.54%；化工有所下跌，下降1.20%。

韩国股市，纺织与服装、金融行业、服务业、医疗精密、运输与储存表现较好，分别上涨3.71%、2.97%、2.35%、1.68%和1.35%；机械类、非金属矿业、基本金属、医药、电力与天然气跌幅居前，具体跌幅分别为-2.68%、-1.64%、-0.56%、-0.03%、-0.27%。

日本股市，除了航运指数保持正增长，上涨幅度为2.64%，其他行业指数均下跌，其中电力与天然气、房地产、保险、批发贸易与建筑跌幅较大，分别下跌4.74%、4.45%、3.83%、3.67%和3.42%。

债券：

1）国内：多空交织，债市仍波动调整。

“降准”信号落地修复债市资金面波动，资金面重新保持相对宽松态势。同时，近期央行通过PSL、科创再贷款等工具也多次向市场投放中长期流动性，但在地产“第三支箭”影响下，宽信用政策预期强烈，债市仍未摆脱下行趋势。基本面的重估和宽信用政策之间的博弈仍然是影响12月债市行情的重要因素。

利率债方面，10年期国债收益率为2.87%，本周上行0BP，1年期国债收益率为2.16%，本周上行8BP↑，期限利差（10Y-1Y）为70BP，本周下行8BP↓；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为56BP，本周上行4BP↑，1年期城投债利差（AAA）为52BP，本周上行4BP↑；

资金利率方面，7天Shibor为1.69%，本周下行19BP↓，DR007为1.62%，与上周相比，平均值上行14BP；

中美利差（10Y）为-64BP，本周收窄19BP；中美利差（2Y）为-195BP，本周收窄20BP。

2）海外：美国10债收益率先升后降，美债收益率曲线倒挂幅度增加。

美国PCE物价环比涨幅低于市场预期，美联储主席讲话“美联储可能最快在下个月放缓加息步伐”，市场推断美联储加息路径可能会发生改变，美债收益率应声下跌。欧洲11月PMI升至47.1，德国、法国及英国11月制造业PMI均见回升，欧洲主要国家制造业生产低迷情况有所缓解，市场同样开始降低欧洲央行的加息预期。

美国10债收益率为3.51%，本周下行17BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-77BP，本周倒挂幅度进一步扩大3BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.30%、1.79%、3.7786%，本周分别下行14BP、15BP、9BP。

大宗商品：

南华贵金属、能化、金属、工业品、农产品指数表现普涨态势。

上一期回顾中，我们提到，11月以来黄金逐渐触底反弹，进一步上涨的动力仍需要更明确的加息放缓态度。而本周美联储主席释放“鸽派”信号，美元走弱趋势明显，黄金价格大幅上涨。原油市场，11月OPEC较10月供油减少105万桶/日，创2020年年中来最大月度产油降幅，造成原油价格反弹。国内防疫政策优化、欧洲PMI回升等因素刺激市场对经济复苏的预期，工业金属价格上行。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为0.37%↑、0.56%↑、2.22%↑、1.72%↑、1.80%↑、-1.65%↓。

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆、CRB食品，本周涨跌幅分别为2.86%↑、3.22%↑、4.72%↑、5.74%↑、-1.29%↓、0.83%↑。

外汇：

今年以来，美联储已经进行六次加息，市场继续保持对美联储加息将放缓的判断，美元指数进一步回落。人民币相对于美元升值，人民币汇率处于正常波动区间。

美元兑人民币为7.05，本周人民币升值幅度为1.12%；欧元兑人民币为7.43，本周人民币贬值幅度为0.09%；欧元对美元为1.05，升值幅度为1.39%；美元指数为104.51，回落幅度为1.47%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻

国内：

1、11月28日，证监会决定在股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起施行。具体来看，五方面举措包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用等。

2、11月29日，国务院联防联控机制印发《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》。所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫。加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。

3、11月30日，中国银保监会发布《中国银保监会办公厅关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知》，决定自2023年1月1日起，在北京市、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、河南省、广东省、四川省、陕西省等10个省（市）开展商业养老金业务试点，试点期限暂定一年。

海外：

1、11月29日，Zillow数据显示，美国10月卖家房屋挂牌量同比下降24%，为连续第四个月下滑。购买量走低，较2019年10月的水平低17%。

2、11月30日，美联储主席鲍威尔表示，美联储可能“最快在12月”放慢加息步伐。同时也称，通胀阻击战未结束。

3、12月2日，国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃表示，下周将与其他人访问中国，讨论中国经济前景和债务减免政策等问题。

三、疫情防控政策跟踪

疫情形势依然严峻，但已出现拐点。全国每日新增本土感染者（确诊+无症状）在11月27日达到峰值（36304例），本周每日新增本土感染者（确诊+无症状）数量逐渐减少。为进一步更好地保障人民生命安全，11月30日卫健委座谈会指出，应坚持稳中求胜、走小步不停步的原则，主动优化完善防控政策。

本周，多个省市对核酸检测和防控区的具体要求进行优化，北京、重庆、太原、沈阳等地——不重复检测、不加码检测，无社会面活动及外出需求人员可不参与每日核酸检测。广州——各区疫情防控范围（封控+管控+防范）解封，银川等——精准划定风险区、快封快解、应解尽解。合肥、重庆——分区分级分类差异化防控。

与此同时，本地出行防疫举措出现较大调整，成都、石家庄、洛阳、广州、大连、天津、深圳等地，乘坐公交、地铁时不再查验乘客的核酸检测阴性证明。

相比于上周，香港疫情本周防控政策暂不放宽也不收紧，坚持精准防疫、依照科学数据判断情况。

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

疫情反复。

以上内容来自于2022年12月3日的《积极信号下的交易——大类资产配置跟踪（11月28-12月2）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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