【广发宏观贺骁束】10月经济初窥

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，10月前16日六大发电集团耗煤量均值为80.74万吨，环比9月增长2.1%；环比超季节性，10月环比读数为2013年10月以来首度正增长。中电联口径数据，10月6日-10月12日燃煤发电企业日均发电量同比增速8.5%（同口径数据9月周度在-0.2%-4.1%之间）。交通运输部表示“（9月）下旬随国庆、中秋双节临近，电厂采购需求和下游非煤企业旺季补库需求同时释放”。北极星电力网称“部分终端库存经过节假日的消耗后，节后开始增补库存”。

第二，10月前两周工业部门开工率以环比回升为主，高炉、焦化开工率略降。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-1.5、0.4pct；焦化企业开工率均值录得73.1%，环比、同比分别变动-0.8、2.7pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动0.8、-3.7pct。PVC开工率均值79.4%，环比、同比分别变动3.6、5.0pct。全国苯乙烯开工率均值为76.3%，高于9月均值的74.2%。山东地炼开工率均值为70.5%，高于9月读数69.7%。截至10月第二周，汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别回升0.6、5.4pct。

第三，节后整车货运流量数据仍居高位。新的读数下，10月1日-6日、7日-16日均值分别为88.7、113.5，前16日均值同比去年10月前16日回升2.2%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

第四，全国水泥出货率延续回升。10月前13日全国水泥出货率录得62.2%，相较9月均值环比回升2.4pct，相较去年同期回落6.5pct。全国石油沥青开工率有所回落，10月前11日均值环比、同比变动幅度分别为-8.1、-6.1pct。我们理解水泥主要对应地产和基建，石油沥青则主要对应基建。

第五，节后居民生活在季节性规律下基本平稳。10月前16日全国十大城市地铁客运量日均为5447万人，前两周数据分别为5021、6141万人，符合假期季节性分布，和8-9月数据的6117、5714万人的中枢对照变化不大。前两周执行航班数小幅回升，截至10月16日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升0.7%，8-9月环比增速分别为1.7%、-9.0%。中国商业联合会发布10月份中国零售业景气指数（CRPI），10月读数为51.3%，较上月继续微升0.5个百分点，本轮低点为7月。

第六，10月前两周30城地产销售表现一般，8月底以来地产政策升温的影响呈现仍需时日。10月前16日30大中城市日均成交面积24.1万方，8-9月日均成交为30.6、34.1万方。周度分布来看，30城节假日期间（1日-6日）、第二周（7-15日）成交面积日均值分别为7.7、34.3万方，相较去年历史同期分别回落26.7%、5.7%；第二周和9月情况基本持平。主要城市二手房成交多数下行。

第七，截至10月前15日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别回落1.5%、5.2%，同比为今年5月以来首度转负；但毕竟8-9月出口处于上行趋势中，只根据包含假期的上半月数据不足以做出判断，后续两周吞吐量数据更为关键。10月前10日韩国出口同比-1.7%，高于9月全月同比的-4.4%；其中存在一定低基数效应影响。从出口结构来说，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。

第八，10月16日公布的全社会用电量数据同比增长9.9% ，显示9月经济表现良好。从10月前两周耗煤和发电、工业开工率、货运流量、零售业指数等指标看，经济修复趋势仍在延续。不过值得注意的是，“银十期间”地产销售高频数据仍未有显性变化，这一点会一定程度上增加宏观面分歧。

正文

10月前16日六大发电集团耗煤量均值为80.74万吨，环比9月增长2.1%；环比超季节性，10月环比读数为2013年10月以来首度正增长。中电联口径数据，10月6日-10月12日燃煤发电企业日均发电量同比增速8.5%（同口径数据9月周度落于-0.2%-4.1%之间）。 交通运输部表示（9月）“下旬随国庆、中秋双节临近，电厂采购需求和下游非煤企业旺季补库需求同时释放”。 北极星电力网称“部分终端库存经过节假日的消耗后，节后开始增补库存”。

据同花顺数据，10月前16日六大发电集团日均耗煤量80.74万吨，相较9月环比回升2.1%（2013-2022年10月环比读数为-18.34%~-3.54%）；相较去年10月前16日均值回落2.08%（9月全月同比-7.1%）。北极星电力网称“非电方面，正值金九银十的后半程，水泥、化工、冶炼等非电企业开工率明显提高，尤其优质化工煤的需求比较旺盛，对价格的接受度缓慢上移，采购节奏虽仍以刚需为主，但市场略有放量”。

另据中电联口径数据，10月6日-10月12日燃煤发电企业日均发电量同比增速8.5%（9月周度发电量同比增速区间为-0.2%-4.1%，9月最后一周增速0.9%）。同期发电量两年复合增速4.6%（9月两年平均增速区间-1.2%-6.3%，9月最后一周两年平均增速6.3%）。

10月前两周工业部门开工率以环比回升为主，高炉、焦化开工率略降。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-1.5、0.4pct；焦化企业开工率均值录得73.1%，环比、同比分别变动-0.8、2.7pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动0.8、-3.7pct。PVC开工率均值79.4%，环比、同比分别变动3.6、5.0pct。全国苯乙烯开工率均值为76.3%，高于9月均值的74.2%。山东地炼开工率均值为70.5%，高于9月读数69.7%。截至10月第二周，汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别回升0.6、5.4pct。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至10月前两周，全国247家高炉开工率均值录得82.8%，环比、同比分别变动-1.5、0.4pct。焦化企业开工率均值录得73.1%，环比、同比分别变动-0.8、2.7pct。PTA江浙织机负荷率均值录得65.8%，环比、同比分别变动0.8、-3.7pct。全国PVC开工率均值79.4%，环比、同比分别变动为3.6、5.0pct；全国苯乙烯开工率均值录得76.3%，高于9月均值的74.2%。山东地炼开工率均值录得70.5%，高于9月读数69.7%。10月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得69.3%、72.5%，9月最后一周读数71.9%；10月前两周全钢胎开工率分别录得49.9%、64.3%，9月最后一周读数58.9%。

节后整车货运流量数据仍居高位。新的读数下，10月1日-6日、7日-16日均值分别为88.7、113.5，前16日均值同比去年10月前16日回升2.2%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到10月16日，全国整车货运流量指数月均值录得104.2，相较去年同期均值回升2.2%，相较9月均值回落10.5%。10月1日-6日、7日-16日均值分别为88.7、113.5，节后数据仍居今年高位区间。整车客运量数据自今年3月1日（二月初十）触顶以来小幅回落，2021-2022年季节性高点分别为3月22日（二月初十）的146.9，以及3月11日（二月初九）的147.7。

全国水泥出货率延续回升。10月前13日全国水泥出货率录得62.2%，相较9月均值环比回升2.4pct，相较去年同期回落6.5pct。全国石油沥青开工率有所回落，10月前11日均值环比、同比变动幅度分别为-8.1、-6.1pct。我们理解水泥主要对应地产和基建，石油沥青则主要对应基建。

10月前13日全国水泥出货率录得62.2%，9月最后一周读数61.1%。环比9月均值回升2.4pct，相较去年同期回落6.5pct。

10月前11日，全国石油沥青开工率均值录得36.0%，环比、同比变动幅度分别为-8.1、-6.1pct。

节后居民生活在季节性规律下基本平稳。10月前16日全国十大城市地铁客运量日均为5447万人，前两周数据分别为5021、6141万人，符合假期季节性分布，和8-9月数据的6117、5714万人的中枢对照变化不大。前两周执行航班数小幅回升，截至10月16日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升0.7%，8-9月环比增速分别为1.7%、-9.0%。 中国商业联合会发布10月份中国零售业景气指数（CRPI），10月读数为51.3%，较上月继续微升0.5个百分点，本轮低点为7月。

截至10月16日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得875万人（9月日均975万人）、931万人（9月日均1024万人）、858万人（9月日均857万人）、705万人（9月日均724万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5447万人次，8-9月数据分别为6117、5714万人。本月前两周数据为5021、6141万人，9月最后一周5802万人。2018-2022年10月地铁客运量环比分别为0.4%、0.1%、-1.9%、-2.1%、-6.7%。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为-3.2%~9.5%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化无疑会影响消费和服务业。

截至10月16日，国内执行航班日均值录得12884架次，其中8-9月度日均值分别为14069、12798架次，环比读数回升0.7%。本月前两周执行航班日均值分别录得13755、12146架次，计划航班日均值分别为15240、14603架次。10月国际航班、港澳台航班均值分别录得1110、297架次，继续刷新历史新高。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

据光明网消息，中国商业联合会发布10月份中国零售业景气指数（CRPI）。10月份，中国零售业景气指数为51.3%，较上月微升0.5个百分点，创近一年新高。中国商业联合会分析认为，随着国家多项稳经济、促发展的政策措施逐步落地实施，叠加中秋、国庆双节消费旺季带动，我国零售企业对10月份景气状况呈现良好预期，商品经营类企业多项正向指标创近一年新高。

10月前两周30城地产销售表现一般，8月底以来地产政策升温的影响呈现仍需时日。10月前16日30大中城市日均成交面积24.1万方，8-9月日均成交为30.6、34.1万方。周度分布来看，30城节假日期间（1日-6日）、第二周（7-15日）成交面积日均值分别为7.7、34.3万方，相较去年历史同期分别回落26.7%、5.7%；第二周和9月情况基本持平。主要城市二手房成交多数下行。

截至10月16日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得24.1万方，月均值环比回落至-30.7%，相较去年同期下降31.0%。30城节假日期间（1日-6日）、第二周（7-16日）成交面积日均值分别为7.7、34.0万平米，9月最后一周（9月24日-9月30日）日均成交46.6万方。一、二、三线城市成交面积同比分别录得-31.0%、-29.8%、-32.3%（9月同比分别为-24.7%、-16.7%、-31.9%）。

主要城市二手房数据多数回落。截至10月16日，北京二手房成交（签约）套数月均值280套，环比回落47.1%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得-11.2%、-2.2%、-27.0%。10月百城土地溢价率月均值3.2%。

截至10月前15日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别回落1.5%、5.2%，同比为今年5月以来首度转负；但毕竟8-9月出口处于上行趋势中，只根据包含假期的上半月数据不足以做出判断，后续两周吞吐量数据更为关键。10月前10日韩国出口同比-1.7%，高于9月全月同比的-4.4%；其中存在一定低基数效应影响。从出口结构来说，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。

10月前10日韩国出口增速-1.7%（9月全月同比-4.4%，8月全月同比-8.1%，去年同比6.1%），其中半导体前10日出口同比-5.4%（9月前20日同比-14.1%），计算机外围设备前10日出口同比14.7%（9月前20日同比-30.3%），无线电通讯设备前10日出口同比-4.1%（9月前20日同比3.8%）。

截至10月15日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得-1.5%、-5.2%，今年9月同比分别为9.7%、9.4%。

10月16日公布的全社会用电量数据同比增长9.9% ，显示9月经济表现良好。从10月前两周耗煤和发电、工业开工率、货运流量、零售业指数等指标看，经济修复趋势仍在延续。不过值得注意的是，“银十期间”地产销售高频数据仍未有显性变化，这一点会一定程度上增加宏观面分歧。

核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期。海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。大宗商品波动超预期。

[1]https://www.mot.gov.cn/yunjiazhishu/yanhaisanhuoyjzs/202310/t20231009_3925370.html

[2]https://news.bjx.com.cn/html/20231012/1336510.shtml

[3]https://economy.gmw.cn/2023-10/09/content_36881457.htm

[4]https://www.nea.gov.cn/2023-10/16/c_1310745454.htm

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