招商宏观 | 中美权益市场情绪分化

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2022年12月10日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：港股>A股>货币>大宗>债券>美股。权益：1）A股：“新十条”发布，疫情防控政策进一步优化，“强预期”的市场投资情绪推动指数上涨。值得注意地是，参考海外经验，防疫政策放松后的疫情形势将出现阶段性恶化。若疫情恶化对“强预期”造成冲击，资产价格也会出现波动。2）港股：市场交易情绪继续升温，涨幅较大。港股涨幅明显大于A股，主要原因是，港股是外资定价，除了与内地经济复苏预期共振外，受人民币汇率和海外流动性的影响较大。本周以来，内地疫情防控政策优化推动人民币升值，提振外资信心，外资大量涌入造成港股暴涨。3）美股和其他：本周美股多个指数下跌。11月通胀数据公布在即，已公布的非农数据使市场开始担忧美联储放缓加息步伐的压力变大，美联储政策放松与否成多空交易焦点。债券：1）国内：信用利差继续大幅走阔。尽管高频数据显示“弱现实”，但“强预期”促使利率上行的逻辑依然成立。由于理财中配置信用债的比例较大，赎回潮对信用债造成的负面影响更大，持续时间更长，信用利差持续走阔。2）海外：美国10债和2债收益率震荡上行，美债收益率曲线倒挂幅度依然较大。美联储、欧洲央行和英国央行都将在下周宣布利率决定，市场交易持谨慎态度。大宗：南华金属大涨，贵金属和能化下降幅度大。国内防疫政策持续优化，市场预期中国对工业金属的需求将大幅增加，工业金属价格继续大涨。外汇：本周人民币汇率收复“7”关口。近期人民币持续走高的主要原因有：一是美元指数回落信号明显；二是中国防疫政策优化，经济复苏预期提振人民币；三是年末出口商回款对结汇需求增加，人民币汇率季节性走强。本周国内外重点宏观新闻主要涉及：疫情防控“新十条”、中央政治局会议、特别国债、上证50股指期权交易、美国PMI等方面。

正文

一、大类资产总体回顾（12月5日-12月9日）

权益：

1）A股市场：“新十条”发布，疫情防控政策进一步优化，“强预期”的市场投资情绪推动指数上涨。

12月份后，国内经济进入淡季，本周高频数据进一步走弱，在“弱现实”的背景下，目前国内股市的走向主要受“强预期”的驱动。全国层面，本周国务院联防联控机制综合组发布优化落实疫情防控“新十条”，科学精准划分风险区域。地方层面，北京、上海、广州等地取消“落地检”，杭州、南昌等地取消常态化核酸。此外，几乎各省市进出一般场所包括乘坐市内公共交通和跨区域流动均不再查验核酸阴性证明。

值得注意地是，参考海外经验，防疫放松后的疫情形势将出现阶段性恶化。若疫情恶化对“强预期”造成冲击，资产价格也会出现波动。

上证指数收盘为3206.95，本周涨跌幅为1.61%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为2.51%↑、2.46%↑、1.57%↑、3.29%↑；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(3.57%↑)>中盘指数(1.17%↑)>小盘指数(0.26%↑)；价值指数(2.95%↑)>成长指数(2.38%↑)；

从细分板块看，食品饮料、家电、消费者服务、建材和交通运输表现强势，分别上涨7.10%、6.98%、4.71%、3.96%和3.86%；计算机、电力及公用事业、国防军工、通信和电力设备及新能源表现较弱，分别下降2.30%、2.26%、1.59%、1.23%和0.94%。

本周A股资金净主动买入额为-1140.77亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-226.50和367.34亿元。

2）港股市场：市场交易情绪继续升温，港股涨幅大于A股。

最近港股开启修复行情的主要受益于内地经济边际改善的预期，本周市场交易情绪继续升温。从现在的资产价格表现看，港股涨幅明显大于A股，主要原因是，港股是外资定价，除了与内地经济复苏预期共振外，受人民币汇率和海外流动性的影响较大，换句话而言，港股交易的流动性更容易受到海外投资者影响。本周以来，内地疫情防控政策优化推动人民币升值，提振外资信心，外资大量涌入造成港股暴涨。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为19900.87和6834.21，本周涨跌幅分别为6.56%↑和7.31%↑。

从大中小盘的涨跌幅看，小型股(2.97%↑)>中小型股(2.49%↑)>大型股2.37%↑)>大中型股(2.36%↑)=中型股(2.36%↑)；

从细分板块，中国内地地产、物业服务及管理、互联网科技业、港股通中国科技和科技表现相对较好，分别上涨8.25%、6.93%、3.64%、3.45%和3.10%。

3）美股和其他：11月通胀数据公布在即，美联储政策放松与否成多空交易焦点。

10月份通胀开始降温后，美股有所反弹。但美联储对加息的态度一直是左右美股走势的关键因素。上周美联储主席释放出明显的“鸽派”信号，但美国11月ISM服务业指数及非农就业数据显示，美国经济基本面与就业数据表现出现差异。另外，劳动力供需结构性问题和核心通胀PCE下行但仍在高位5%等因素支持了较高的工资增速。多重因素叠加，市场开始担忧美联储放缓加息步伐的压力变大。而这种多空交易的拉扯会一直持续到12月13日（发布11月消费者价格指数）。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为-2.77%↓、-3.37%↓、-3.99↓、-1.05%↓、0.44%↑、-1.86%↓。

美国股市，标普500指数中，仅公用事业上涨，上涨0.27%；能源、电信服务、信息技术、非核心消费、工业跌幅居前，具体跌幅为-5.63%、-3.95%、-1.71%、-1.58%、-1.53%。纳斯达克指数中，电信、计算机、工业、医疗保健、其他金融跌幅靠前，具体跌幅为-2.48%、-2.34%、-1.93%、-1.81%、-1.72%。

欧洲股市，旅游与休闲、保险、医疗保健、消费与服务、建筑及材料表现较好，分别上涨1.09%、0.80%、0.30%、0.24%、0.12%；能源、汽车及配件、金融、电信、零售跌幅靠前，涨跌幅为-2.79%、-2.14%、-1.72%、-1.49%、-1.21%。

韩国股市，韩国电力与天然气、运输与储存、食品与饮料、医药和批发表现较好，分别上涨3.62%、1.61%、1.16%、、1.04和0.82%；韩国非金属矿业、纺织与服装、化学品、一般建筑和基本金属跌幅居前，具体跌幅分别为-4.57%、-4.33%、-4.31%、-3.18%和-2.51%。

日本股市，电力与天然气、保险、有色金属和批发贸易表现较好，分别上涨3.31%、2.86%、2.83%和2.15%，采矿、石油与煤和证券与商品跌幅较大，分别下跌5.23%、2.32%和0.94%。

债券：

1）国内：信用利差大幅走阔意味着赎回潮的负面影响仍存在。

上周回顾中，我们提到，基本面的重估和宽信用政策之间的博弈是影响12月债市行情的重要因素。目前来看，债券利率中枢依然处于相对低位，短时间内利率继续下行的驱动力明显不足。尽管高频数据显示“弱现实”，但“强预期”促使利率上行的逻辑依然成立。由于理财中配置信用债的比例较大，赎回潮对信用债造成的负面影响更大，信用利差继续走阔。此外，利率债的期限利差明显收窄主要是中短端利率上行趋势明显。

利率债方面，10年期国债收益率为2.90%，本周上行2BP↑，1年期国债收益率为2.28%，本周上行14BP↑，期限利差（10Y-1Y）为61BP，本周下行13BP↓；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为60BP，本周上行1 BP↑，1年期城投债利差（AAA）为66BP，本周上行10BP↑；

资金利率方面，7天Shibor为1.76%，本周上行7BP↑，DR007为1.73%，与上周相比，平均值下降16BP；

中美利差（10Y）为-68BP，本周收窄3BP；中美利差（2Y）为-190BP，本周收窄16BP。

2）海外：美国10债和2债收益率震荡上行，美债收益率曲线倒挂幅度依然较大。

本周美国10债收益率达三个月最低，美债收益率涨跌交织。处于公布11月通胀数据和美联储货币政策会议决定的前一周，市场交易方向并不明朗。10月份通货膨胀水平边际回落，市场普遍认为12月加息50BP的可能性较大，美联储加息拐点已现的预期成为交易的主要逻辑。但超预期的非农数据又为美联储继续加息创造了空间，市场开始上调未来的加息顶点。美联储、欧洲央行和英国央行都将在下周宣布利率决定，市场交易持谨慎态度。

美国10债收益率为3.57%，本周上涨6BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-76BP，本周倒挂幅度缩小1 BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.39%、1.86%、3.80%，本周分别上涨9BP、7BP、3BP。

大宗商品：

南华金属大涨，贵金属和能化下降幅度大。

国内防疫政策持续优化，市场预期中国对工业金属的需求将大幅增加，工业金属价格继续大涨。自上周美联储主席释放“鸽派”信号以来，美元持续走弱，但非农数据又使市场重新调整对美联储货币政策的判断。美联储加息幅度影响美元指数高低，进而影响市场对其他避险资产的需求。本周加息放缓信号不明朗，黄金价格震荡上行。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为-11.83%↓、-1.51%↓、3.60%↑、1.30%↑、0.04%↑、-1.41%↓。

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆、CRB食品，本周涨跌幅分别为-7.96%↓、1.67%↑、0.60%↑、-1.27%↓、3.20%↑、-2.28%↓。

外汇：

本周人民币汇率收复“7”关口，对美元汇率于在岸和离岸市场连续走高。近期人民币持续升值的主要原因在于：一是美元指数回落信号明显；二是中国防疫政策优化，经济复苏预期提振人民币；三是年末出口商回款对结汇需求增加，人民币汇率季节性走强。

美元兑人民币为6.96，本周人民币升值幅度为1.35%；欧元兑人民币为7.35，本周人民币升值幅度为1.11%；欧元对美元为1.05，贬值幅度为0.09%；美元指数为104.93，上升幅度为0.40%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻

国内：

1、12月6日，中共中央政治局召开会议讨论2023年经济工作，政治局会议的两大关键变化：一是动态清零变为防疫优化，二是对房市未着一字。

2、12月7日，国务院联防联控机制综合组发布优化落实疫情防控新十条，科学精准划分风险区域；不按行政区域开展全员核酸检测，除特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码，进一步优化学校疫情防控工作。。

3、12月9日，财政部决定发行2022年特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元，可以上市交易。发行日和起息日：2022年12月12日。

4、12月9日，证监会近日同意中国金融期货交易所开展上证50股指期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为2022年12月19日。

海外：

1、12月5日，美国供应管理协会(ISM)数据显示，11月非制造业PMI从10月份的54.4升至56.5，ISM服务业就业分项指数从10月的49.1升至51.5。。

2、12月5日，欧元区11月标普全球综合采购经理人指数(PMI)终值从10月的47.3微升至47.8。

三、疫情防控政策跟踪

据公开数据显示，全国每日新增本土感染者（确诊+无症状）数量逐渐减少，截至12月9日，每日新增本土感染者（确诊+无症状）数量已回落至两万以下。

本周，多个省市的疫情防控政策继续出现明显放松，对核酸检测和出行做出重大调整。

北京、上海、天津、广州、福州、南宁、济南、西安等地——取消“落地检”，实行“愿检尽检”。杭州、南昌、沈阳、长春、乌鲁木齐等地——取消常态化核酸。几乎各省市进出一般场所包括乘坐市内公共交通和跨区域流动均不再查验核酸阴性证明。

相比于上周，港澳特区疫情防控政策与内地放松节奏一致。

香港缩短隔离检疫日数，由七日缩短至五日。澳门分阶段向市民免费派发抗疫包，开设感染者社区门诊，并逐步减少核酸检测要求，过渡至简便的快速抗原检测。

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

疫情反复。

以上内容来自于2022年12月10日的《中美权益市场情绪分化——大类资产配置跟踪（12月5-12月9）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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