招商宏观 | 季末冲量还是防疫优化的影响
大类资产配置小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
上周生产高频指标整体呈现改善态势，但当前需求形势并不支持供给回暖，供给回暖可能与季末冲量有关，工业生产改善有助于基于生产法核算的季度GDP增速保持相对稳定。上周国内生产高频指标改善迹象较为明显。开工率指标环比上涨的指标仍为4个，但环比下跌的指标减少2个。开工率同比增速改善更为明显，同比上涨的指标有7个，比上期报告时多个4个。产能利用率指标，环比和同比改善的指标数量均为5个，只有1个指标下滑。从产量上看，热卷产量已经接近今年9月时的水平，螺纹钢产量也将向9月水平靠近，而且11月下旬粗钢产量就已经接近9月时的水平。部分重化工业品的高频生产指标上周明显好转。上周生产改善的原因是什么？目前，出口需求持续萎缩，防疫措施优化导致国内疫情反弹，居民自我约束上升，消费需求目前难有起色，而冬季本来也是野外施工的淡季，何况2023年春节较早，农民工返乡时间也将相应提前。卫星数据显示，11月京津冀、长三角、珠三角施工形势同比、环比超季节性的下跌。总之无论是防疫优化或者是需求形势都不支持我们观察到的生产高频指标整体改善。沥青和水泥产量的下滑是目前投资需求的真实写照。
我们认为若月内生产高频指标继续整体好转可能与季末冲量有关。我国季度GDP核算方法是生产法，工业增加值增速回升有助于稳定GDP增速。今年9月工业增加值同比增速大幅调升至6.9%，推动3季度GDP增速达到3.9%，明显好于市场预期。4季度GDP同比增速基数更低，通过工业生产冲量来稳定GDP增速的难度可能也相应更低。当前钢铁等部分行业库存水平大幅低于去年同期水平，也为季末冲量留出空间。但需求形势不改善，未来季末冲量的空间也会逐步收窄。12月6日政治局会议对明年经济工作季调较为积极，密切关注可能将于近期召开中央经济工作会议关于2023年经济稳增长的具体措施。正文
一、开工率
上周沥青样本企业为31.6%，环比下跌2个百分点，但同比增速小幅回升至-6.2%。
上周唐山高炉开工率为53。17%，环比回升2.38个百分点，同比增速加快至3.4%。
上周主要钢厂螺纹钢开工率仍为48.2%，环比持平，同比降幅收窄至-5.8%。
上周纯碱开工率为90.67%，环比回落0.86个百分点，同比增速放缓至9.0%。
上周开工率形势环比增速有所好转，4个指标回升，2个指标持平，4个指标下跌；但同比增速明显改善，共7个指标增速加快，只有3个指标增速下滑。
二、产能利用率
上周钢厂产能利用率为86.1%，环比回升0.73个百分点，同比增速加快至-0.3%。
上周热卷产能利用率为79.03%，环比回升3个百分点，同比增速加快至9.5%。
上周焦化产能利用率为68.7%，环比回升1.8个百分点，同比增速回升至-0.6%。
上周电炉产能利用率为53.39%，环比下滑1.02个百分点，同比增速放缓至-1.1%。
上周电厂日均耗煤量为78.85万吨，环比回升1.99万吨，同比下降2.5%。
上周煤矿产能利用率为80.47%，环比回升0.48个百分点，同比增速回升至-8.6%。
我们上周监测的6个产能利用率数据中，环比增速5个指标上涨，1个指标回落，同比增速也是5个加快，1个放缓，产能利用率形势明显改善。
三、生产
11月下旬重点企业粗钢日均产量为202.85万吨，较11月中旬增产2.65万吨，同比增速加快至18.1%。
11月下旬重点企业钢材日均产量为206.56万吨，比11月中旬增产9.58万吨，但同比增速放缓至8.1%。
上周主要钢厂螺纹钢产量为287.64万吨，环比增产3.5万吨，同比增速加快至4.7%。
上周主要钢厂热卷产量为309.35万吨，环比增产11.76吨，但同比增速回落至3.7%。
上周沥青产量为54.96万吨，环比减产10.9万吨，同比增速回落至14.1%。
上周水泥产量为869.9万吨，环比减113.5万吨，同比增速回落至27.3%。
11月下旬全国平均发电量为207.1亿千瓦时，环比减少1.6亿千瓦时，但同比增速回落至-5.13%。
四、价格
上周全国水泥均价为452元/吨，环比下跌9元/吨。其中，华东地区水泥均价为525元/吨水平，环比下跌2元/吨，西南地区价格环比下跌7元/吨至521元/吨。
上周熟料价格仍为362.31元/吨，下跌6.33元/吨，不过同比增速加快至-23.3%。
上周混凝土价格环比下跌0.8元/立方至445.72元/立方，但同比增速回升至-10.7%。
上周热卷价格回升84元/吨至4083.4元/吨。
上周重交沥青价格环比下跌146.43元/吨至3891.57元/吨。
上周轻质纯碱主流价为2660元/吨，环比上涨4.29元/吨。
上周光伏级多晶硅价格为32.99美元/千克，环比下跌0.59美元/千克，同比上涨4.2%。
上周国产多晶硅料为43.13美元/千克，环比上涨0.08美元/千克，同比增长10.3%。
上周港口铁矿石库存环比增加106.81万吨至13384.62万吨。
上周钢厂炼焦煤库存环比减少4.94万吨至792.66万吨。
上周螺纹钢社会库存环比上升10.3万吨至364.87万吨，钢厂库存环比减少0.19万吨至181.88万吨。
上周热卷库存环比下跌3.32万吨至193.36万吨。
六、房地产市场
上周30城商品房成交面积为312.22万平方米，环比增加12.86万平米，同比增速回升至-3%。
上周百大城市工业用地成交面积为1060.57万平方米，环比下跌913.54万平方米。
七、疫情与物流
上周，SCFI为1138.09，环比下跌33.27，CCFI为1410.11，环比下跌54.65。
风险提示：
以上内容来自于2022年12月14日的《季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济（2022年第35期）》报告，报告作者张一平，执业证号S1090513080007，详细内容请参考研究报告。
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