招商宏观 | 债市回暖

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2022年12月24日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：债券>港股>大宗>美股>A股。权益：1）A股：市场交易量缩减，投资情绪低落。“强预期”未得到经济数据佐证，市场投资者的情绪转向低落；继本月MLF“平价超量”续作后，部分市场参与者对本月调降5年期LPR报价有所期待，但20日LPR报价无变化，短期内市场投资者信心受损；多地通报疫情高峰期即将到来，市场担心疫情会对经济恢复造成持续冲击。2）港股：本周港股结构性行情主要受益于内地政策的利好。近期中央经济工作会议中奠定了内地经济要“稳增长”、“扩内需”的总体基调；证监会召开重要会议，推动企业境外上市制度改革落地实施，加快平台企业境外上市“绿灯”案例落地。3）美股和其他：涨跌互现，日本股市重挫。对于日本来说，从外部看，中国疫情防控政策优化、美国12月降幅加息，从内部看，通胀形势严峻。内外多重因素叠加，12月20日，日本央行上调10年期日债收益率上限至0.50%（此前为0.25%），超出市场预期，日本股市重挫，但从美股和欧股的市场走势看，海外市场投资者并未将此举解读为重大利空。债券：1）国内：央行流动性支持叠加疫情形势严峻，债市有回暖迹象。本周央行持续在公开市场净投放，DR001持续创历史新的低点；市场开始意识到从“疫情防控政策优化”到“经济加速复苏”并非一蹴而就，此前债券市场存在超跌的可能；银行理财赎回脚步放慢，市场负债端开始稳定。2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率均上行。在上周美联储上调未来利率水平的预期后，美国10债收益率持续上行。美国10债与2债的期限利差依然处于较深的倒挂区间，市场依然担忧经济衰退。与上周类似，欧元区国家的10债收益率普遍上行，主要原因是上周欧洲央行加息50个基点，表态偏鹰。大宗：原油和黄金价格涨幅较大。供给减少和需求增加的双重预期持续推动原油价格大涨。本周五，俄罗斯副总理表示，将禁止向遵守西方国家规定的价格上限的国家供应石油，并可能在2023年年初每天减产石油50万至70万桶，这促使油价短期内继续上涨的概率较大。美元回落促使本周黄金价格小幅上涨。外汇：美元指数回落，日元升值明显。德国商业景气数据支撑欧元表现强劲，美元兑欧元下跌。日本央行超预期上调10年期国债收益率上限至0.50%，日元顺势升值。人民币汇率处于正常波动区间。本周国内外重点宏观新闻主要涉及：“数据二十条”、职业教育、国常会会议、日本央行调整YCC上限等方面。

正文

一、大类资产总体回顾（12月19日-12月23日）

权益：

1）A股市场：市场交易量缩减，投资情绪低落。

本周A股市场指数下行主要原因有三：一是，前段时间，疫情防控政策放开后的“强预期”带动股市趋势性上涨，但当“强预期”未得到经济数据的佐证时，市场投资者的情绪也会从积极转向低落；二是，继本月MLF“平价超量”续作后，部分市场参与者对本月调降5年期LPR报价有所期待，但20日LPR报价无变化，短期内的市场投资者信心受损；三是，多地通报疫情高峰期即将到来，市场担心疫情形势的阶段性恶化会对经济恢复造成持续冲击。

上证指数收盘为3045.87，本周涨跌幅为-3.85%↓，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-3.94%、-3.83%、-3.69%和-3.19%；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(-3.02↓)>中盘指数(-4.84%↓)>小盘指数(-5.03%↓)；价值指数(-3.68%↓)>成长指数(-3.96%↓)；

从细分板块看，消费者服务、传媒、食品饮料、银行和综合金融表现相对具有韧性，涨跌幅分别为0.16%、-0.63%、-1.09%、-2.5%和-2.60%；电子、电子设备及新能源、钢铁、建筑和机械表现相对较弱，涨跌幅分别为-5.9%、-5.9%、-5.88%、-5.59%和-5.53%。

本周A股资金净主动买入额为-1827.34亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-252.84和-299.02亿元。

2）港股市场：恒生指数先降后升，本周小幅收涨，结构性行情明显。

本周港股结构性行情主要受益于内地政策的利好。上周回顾中提到，港股的走势很大程度依赖于内地经济基本面和内地政策。本周港股在政策层面迎来利好：一是，近期中央经济工作会议中奠定了内地经济要“稳增长”、“扩内需”的总体基调；二是，证监会召开重要会议，推动企业境外上市制度改革落地实施，加快平台企业境外上市“绿灯”案例落地。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为19593.06和6642.90，本周涨跌幅分别为0.73%↑和0.12%↑。

从大中小盘的涨跌幅看，小型股(1.39%↑)>大型股(1.04%↑)>大中型股(0.94%↑)>中小型股(0.63%↑)>中型股(0.42%↑)；

从细分板块，医疗保健、消费、新消费、防御行业和互联网科技业表现较好，分别上涨2.96%、2.93%、1.22%、1.10%和1.04%。

3）美股和其他：涨跌互现，日本股市重挫。

对于日本来说，从外部看，中国疫情防控政策优化、美国12月降幅加息，从内部看，通胀形势严峻。内外多重因素叠加，12月20日，日本央行上调10年期日债收益率上限至0.50%（此前为0.25%），超出市场预期，日本股市重挫，但从美股和欧股的市场走势看，海外市场投资者并未将此举解读为重大利空。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为0.86%↑、-0.20%↓、-1.94%↓、1.92%↑、-4.69%↓、-1.96%↓。

美国股市，标普500指数中，能源、公共事业、电信服务、金融、工业涨幅居前，具体涨幅为4.24%、1.84%、1.83%、1.64%、1.29%，非核心消费品、信息技术下跌，具体跌幅为-1.47%、-0.64%。纳斯达克指数中，保险、银行、电信、医疗保健、其他金融涨幅靠前，具体涨幅为2.59%、2.34%、1.38%、0.92%、0.86%，工业、计算机下跌，具体跌幅为-1.11%、-0.78%。

欧洲股市，银行、能源、基础资源、保险、零售表现较好，分别上涨3.01%、2.48%、2.30%、1.79%、1.14%，科技、汽车及配件、消费与服务、旅游与休闲、工业产品及服务跌幅较大，具体跌幅为-2.36%、-1.97%、-0.85%、-0.79%、-0.37%。

韩国股市，食品与饮料、韩国电力与天然气、纺织与服装、韩国通信服务和基本金属表现较好，分别上涨4.24%、2.01%、0.62%、0.29%和0.09%；韩国非金属矿业、机械类、电器与电子、造纸与纸业和韩国医疗精密设备表现较弱，分别下跌-4.12%、-3.61%、-3.00%、-2.84%和-2.28%。

日本股市，银行、保险、电力与天然气和航运表现较好，分别上涨12%、6.56%、2.87%和1.57%；房地产、电器。运输设备表现较弱，分别下跌-5.61%、-5.27%和-5.21%。

债券：

1）国内：央行流动性支持叠加疫情形势严峻，债市有回暖迹象。

本周债市出现回暖迹象的主要原因：一是，本周央行持续在公开市场净投放，DR001持续创历史新的低点；二是，市场开始意识到从“疫情防控政策优化”到“经济加速复苏”并非一蹴而就，此前债券市场存在超跌的可能；三是，银行理财赎回脚步放慢，市场负债端开始稳定。上周回顾中提到，目前的经济基本面和资金面并不支持债券收益率短期内继续快速上行，下周债市继续回暖的概率较大。

利率债方面，10年期国债收益率为2.84%，本周下行3BP↓，1年期国债收益率为2.26%，本周下行3BP↓，期限利差（10Y-1Y）为59BP，本周与上周持平；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为66BP，本周下行9BP↓，1年期城投债利差（AAA）为73BP，本周下行10BP↓；

资金利率方面，7天Shibor为1.69%，本周下行-11BP↓，DR007为1.51%，与上周相比，平均值上升1BP；

中美利差（10Y）为-92BP，本周扩大22BP；中美利差（2Y）为-196BP，本周扩大11BP。

2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率均上行。

在上周美联储上调未来利率水平的预期后，美国10债收益率持续上行。12月23日的数据显示，美国11月PCE物价指数同比增长5.5%，与市场预期持平，为连续第五个月放缓，但目前的通胀水平仍然很高，远远超出美联储的目标。另外，美国10债与2债的期限利差依然处于较深的倒挂区间，市场依然担忧经济衰退。与上周类似，欧元区国家的10债收益率普遍上行，主要原因是上周欧洲央行加息50个基点，表态偏鹰。

美国10债收益率为3.75%，本周上涨27BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-56BP，本周倒挂幅度缩小13BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.93%、2.39%、4.51%，本周分别上涨26BP、19BP、21BP。

大宗商品：

原油和黄金价格涨幅较大。

从供给端看，美国原油库存紧张、OPEC+减产、俄罗斯减产，从需求端看，中国明年原油需求增加。供给减少和需求增加的双重预期持续推动原油价格大涨。本周五，俄罗斯副总理表示，将禁止向遵守西方国家规定的价格上限的国家供应石油，并可能在2023年年初每天减产石油50万至70万桶，这促使油价短期内继续上涨的概率较大。美元回落促使本周黄金价格小幅上涨。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为1.69%↑、1.00%↑、-2.16%↓、0.10%↑、-0.59%↓、-1.97%↓。

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆、CRB食品，本周涨跌幅分别为5.16%↑、0.67%↑、-0.27%↓、0.64%↑、1.63%↑、-0.19%↓。

外汇：

美元指数回落，日元升值明显。

德国商业景气数据支撑欧元表现强劲，美元兑欧元下跌。日本央行超预期上调10年期国债收益率上限至0.50%，日元顺势升值。人民币汇率处于正常波动区间。

美元兑人民币为6.98，本周人民币贬值幅度为0.03%；欧元兑人民币为7.40，本周人民币升值幅度为0.29%；欧元对美元为1.06，升值幅度为0.26%；美元指数为104.32，下跌幅度为0.50%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、12月19日，中国证监会和香港证监会发布《联合公告》，同意两地交易所进一步扩大互联互通标的范围。

2、12月19日，中共中央、国务院印发《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（简称“数据二十条”），做强做优做大数字经济，增强经济发展新动能。

3、12月20日，国务院总理李克强主持国务院常务会议，推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工。坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展。

海外：

1、12月20日，日本央行调整大规模货币宽松政策，宣布允许日本10年期国债收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波动区间上限。

2、12月22日，欧洲央行副行长金多斯表示，未来两三个月时间里，通胀率将在目前水平附近徘徊；到2023年第二季度，通胀率预计将下降到7%左右；加息50个基点可能会成为近期新常态，预计一段时间内将以这种速度提高利率。

三、下周重点数据和事件展望

风险提示：

疫情反复。

以上内容来自于2022年12月24日的《债市回暖——大类资产配置跟踪（12月19-12月23）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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