招商宏观 | 人民币资产保持强劲

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2023年1月7日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：港股>A股>美股>外汇>债券>大宗。权益：1）A股：外资明显回流，大小盘指数普涨。本周，在中国经济回暖和海外经济衰退的双重预期下，外资回流A股的驱动力较足。伴随A股资金净主动买入额的增加，市场交易量回升，大小盘指数普涨。2）港股：继续大涨，中概股大幅反弹。受益于内地疫情感染第一波高峰将过、房地产利好政策出台和互联网监管放宽等政策，元旦假期后，港股市场保持了圣诞节后的涨势，单周涨幅超6%。3）美股和其他：美股先震荡后大涨，日本股市低迷。周一到周四，对利率上升和经济衰退的担忧使得美股市场持续调整。但周五，美国非农就业数据出炉后，市场预期通胀压力可能正在减弱，并增加了降息预期，三大股指齐涨。本周全球主要市场普遍上行，但日本股市因担忧央行“转鹰”持续走低。债券：1）国内：流动性依然宽松，整体表现震荡。本周央行公开市场大额净回笼元旦前投放的资金，但资金面依然宽松。此前短端收益率下行幅度较大叠加信用债质押式回购价格依然偏高，短端收益率继续下行的阻力较大。“弱现实”的经济基本面使长端收益率小幅下行，但本周房地产政策的陆续出台对长端收益率继续下行形成压制。2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率下行。美联储12月FOMC会议纪要偏鹰，随后美股三大指数均下调超1%，美债10年期收益率升至3.72%。但周五的非农就业数据出炉后，市场对于2月加息25BP的CME预期概率在69.1%，并预期2023年可能降息，美债10年期收益率顺势回落。大宗：原油价格大跌，贵金属指数震荡上行。本周，市场对全球经济衰退预期增加叠加俄罗斯原油出口下滑幅度较小，国际原油价格大跌。周一、周二贵金属指数延续上周上涨态势，周中金价有所回下降，但周五美国非农就业数据公布后，市场重新增加了对货币政策的转向预期，美元指数明显回落，黄金指数走高。外汇：人民币兑美元继续走强。主要原因：一是，我国12月财新服务业PMI超出预期，市场信心创2021年8月以来最高，经济复苏预期增加；二是，美国PMI制造业/非制造业指数继续走低，美国经济硬着陆风险增加，美国工资时薪降温明显，市场认为通胀压力变小，美元走弱。本周国内外重点宏观新闻主要涉及：2023年央行工作会议、房地产保需求政策等方面。

正文

一、大类资产总体回顾（1月2日-1月7日）

权益：

1）A股市场：外资明显回流，大小盘指数普涨。

本周，国内经济刺激政策频出，经济基本面边际回暖预期强化，外资回流 趋势明显。2023年央行工作会议提出，要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。央行、银保监会决定，对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。在中国经济回暖和海外经济衰退的双重预期下，外资回流A股的驱动力较足。伴随A股资金净主动买入额的增加，市场交易量回升，大小盘指数普涨。

上证指数收盘为3157.64，本周涨跌幅为2.21%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为3.19%、2.30%、3.21%和2.82%；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(3.32%↑)>小盘指数(2.89%↑)>中盘指数(2.51%↑)>；成长指数(3.22%↑)>价值指数(2.97%↑)；

从细分板块看， 计算机、建材、通信、汽车和电力设备及新能源表现较好，分别上涨6.68%、5.68%、5.09%、4.81%和4.74%；商贸零售、农林牧渔、煤炭、消费者服务和交通运输表现较弱，涨跌幅分别为-0.65%、0.13%、0.32%、1.04%和1.23%。

本周A股资金净主动买入额为262.69亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为67.25和418.27亿元。

2）港股市场：继续大涨，中概股大幅反弹。

受益于内地疫情感染第一波高峰将过、房地产利好政策出台和互联网监管放宽等政策，元旦假期后，港股市场保持了圣诞节后的涨势，单周涨幅超6%。在内地经济复苏的预期下，人民币单边贬值出现了强势反转迹象，海外投资者重新评估A股和港股的投资价值，本周南下资金净买入额增加。在美元指数“见顶”的趋势下，港股的流动性有望继续改善。此外，经过整改后，内地的平台经济逐渐进入健康发展期，中央经济工作会议对平台经济的作用给予充分肯定，经济复苏叠加监管政策放宽的预期使中概股大幅反弹。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为20991.64和7143.64，本周涨跌幅分别为6.12%↑和6.54%↑。

从大中小盘的涨跌幅看，大型股(6.30%↑)>大中型股(6.14%↑)>中型股(5.32%↑)>中小型股(4.98%↑)>小型股(3.71%↑)；

从细分板块，物业服务及管理、互联网科技业、中国内地地产、科技和新消费表现较好，分别上涨13.17%、10.56%、10.15%、7.32%和7.00%。

3）美股和其他：美股先震荡后大涨，日本股市低迷。

周一到周四，对利率上升和经济衰退的担忧使得美股市场持续调整。但当地时间周五，美国劳工统计局发布，2022年12月非农就业人数新增22.3万人，前值26.3万人，为2020年12月以来最小增幅，平均时薪同比增长4.6%，低于预期，同时失业率降至3.5%，前值3.7%。数据出炉后，市场预期通胀压力可能正在减弱，并增加了降息预期，三大股指齐涨。本周全球主要市场普遍上行，但日本股市因担忧央行“转鹰”持续走低。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为1.46%↑、1.45%↑、0.98%↑、5.22%↑、-0.46%↑、2.89%↑。

美国股市，标普500指数中，大部分行业出现不同程度上涨。电信服务、原材料、金融、工业、房地产表现较好，分别上涨3.70%、3.45%、3.33%、2.72%、2.48%；仅保健下跌，具体跌幅为-0.19%。纳斯达克指数中，电信、运输、保险、其他金融、医疗保健表现较好，分别上涨5.52%、4.28%、3.49%、2.49%、1.94%；仅计算机下跌，具体跌幅为-0.36%。

欧洲股市，零售、消费与服务、银行、旅游与休闲、科技表现较好，分别上涨8.58%、7.35%、6.84%、6.66%、6.13%；能源跌幅较大，具体跌幅为-1.38%。

韩国股市，一般建筑、金融行业、电器与电子、造纸与纸业和韩国医疗精密设备表现较好，分别上涨9.35%、7.19%、4.70%、3.78%和3.31%；纺织与服装、食品与饮料、医药、运输设备和化学品表现较弱，分别下跌-4.81%、-4.09%、-1.02%、-0.55%和-0.41%。

日本股市，玻璃与陶瓷产品、银行、金属产品和电器表现较好，分别上涨1.36%、1.17%、0.90%和0.67%；采矿、医药、电力与天然气表现较弱，分别下跌-4.12%、-3.81%和-3.72%。

债券：

1）国内：流动性依然宽松，整体表现震荡。

本周央行公开市场大额净回笼元旦前投放的资金（净回笼16010亿元），但资金面依然宽松。不过，从具体市场表现看，此前短端收益率下行幅度较大叠加信用债质押式回购价格依然偏高，短端收益率继续下行的阻力较大。“弱现实”的经济基本面使长端收益率小幅下行，但本周房地产政策的陆续出台对长端收益率继续下行形成压制，预计下周长端收益率可能持续震荡。

利率债方面，10年期国债收益率为2.83%，本周下行0.25BP↓，1年期国债收益率为2.10%，本周上行0.01BP↑，期限利差（10Y-1Y）为73.6BP，本周下行0.3BP↓；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为51BP，本周下行9BP↓，1年期城投债利差（AAA）为57BP，本周下行10BP↓；

资金利率方面，7天Shibor为1.58%，本周下行64BP↓，DR007为1.47%，与上周相比，平均值下降89BP↓；

中美利差（10Y）为-72BP，本周收窄33BP；中美利差（2Y）为-190BP，本周收窄16BP。

2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率下行。

美联储12月FOMC会议纪要偏鹰，与会者继续预计持续提高联邦基金利率将是适当的，没有与会者预期2023年降息是合适的。随后美股三大指数均下调超1%，美债10年期收益率升至3.72%。但周五的非农就业数据出炉后，市场对于2月加息25BP的CME预期概率在69.1%，并预期2023年可能降息，美债10年期收益率顺势回落。

美国10债收益率为3.55%，本周下行33BP↓，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-69BP，本周倒挂幅度扩大18 BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.72%、2.34%、4.22%，本周分别下行40BP↓、19BP↓、48BP↓。

大宗商品：

原油价格大跌，贵金属指数先涨后跌。

本周，市场对全球经济衰退预期增加叠加俄罗斯原油出口下滑幅度较小，国际原油价格大跌。受国际原油影响，国内原油价格也一路下行。周一、周二贵金属指数延续上周上涨态势，周三美国公布12月制造业PMI录得48.4，经济数据显示需求持续走弱，市场担忧美国经济硬着陆的风险增加，美元持续走弱，金价进一步上涨。而周中美联储货币政策会议纪要偏鹰叠加12月ADP就业人数远超预期，市场降低对货币政策的转向预期，美元顺势上涨，金价迅速回落。但周五美国非农就业数据公布后，市场又重新增加了对货币政策的转向预期，美元指数明显回落，黄金指数走高。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为-6.51%↓、-0.44%↓、-0.42%↓、-1.60%↓、-4.31%↓和1.80%↑。

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆、CRB食品，本周涨跌幅分别为-8.54%↓、2.52%↑、-0.29%↓、-5.00%↓、-2.07%↓、-0.22%↓。

外汇：

人民币兑美元继续走强。

本周人民币走强趋势明显，主要有两方面原因：一是，我国12月财新服务业PMI超出预期，市场信心创2021年8月以来最高，经济复苏预期增加；二是，美国PMI制造业/非制造业指数继续走低，美国经济硬着陆风险增加，美国工资时薪降温明显，市场认为通胀压力变小，美元指数继续回落。

美元兑人民币为6.89，本周人民币升值幅度为1.05%；欧元兑人民币为7.25，本周人民币升值幅度为2.28%；欧元对美元为1.05，贬值幅度为0.55%；美元指数为105.12，上涨幅度为0.41%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、1月4日，2023年央行工作会议在京召开，会议要求，2023年要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，有效防范化解重大金融风险，持续深化金融改革开放。一是精准有力实施好稳健的货币政策。二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。三是持续推动金融风险防范化解。四是持续完善宏观审慎管理体系。五是持续深化国际金融合作和对外开放。六是持续深化金融改革。七是全面提升金融服务和管理水平。

2、1月5日，国务院联防联控机制综合组发布《关于优化内地与港澳人员往来措施的通知》，优化内地与港澳人员往来措施，1月8日起，恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注。自香港入境人员凭行前48小时新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境，将检测结果填入海关健康申明卡。自澳门入境人员，如7天内无外国或其他境外地区旅居史，无需凭行前新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境。

3、1月5日，央行、银保监会决定，在阶段性调整差别化住房信贷政策基础上，建立新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。

海外：

1、1月4日，美联储12月会议纪要显示，与会者继续预计持续提高联邦基金利率将是适当的，没有与会者预期2023年降息是合适的；但与会者注意到，减缓加息步伐将使美联储能够评估通胀和就业方面的进展。与会者普遍认为，需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至2%的道路上，而这可能需要一段时间。同时，与会者普遍指出，与经济前景相关的不确定性很高，通胀前景仍倾向于上行。

三、本周房地产政策变化

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

疫情反复。

以上内容来自于2023年1月7日的《人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪（1月2-1月7）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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