招商宏观 | 海外市场开始修正预期——1月美国就业数据分析
海外与时政小组
事件
2月3日，美国劳工统计局发布：2023年1月非农就业人数新增51.7万人，前值26.3万人；失业率降至3.4%，前值3.5%，创本轮新低。
核心观点
1月美国劳动力市场数据强劲反弹，主因服务行业在供需紧张的情况下出现大面积修复，对经济动能亦形成一定支撑。非农新增51.7万人，为去年7月以来高点，同时失业率持续下降至本轮新低3.4%，且为60年代以来最低水平。1）劳动力市场供需结构延续了上个月的改善态势，劳动参与率再升至62.4%；同时，劳动力市场需求侧高位降温缓慢、12月的岗位空缺率数据更出现反弹，在供需紧张的情况下，劳动力供需匹配效率改善帮助服务业就业大面积填补了缺口（图1）。休闲酒店业和运输仓储业的改善尤其明显，体现为量、价反向变化，新增就业强劲而工资增速明显放缓（图2）。2）政府部门环比增加8.3万人，部分反映了结束罢工返岗。3）利率敏感型行业颓势仍在、但被对冲，信息和金融行业偏弱，汽车及零部件转负。4）工资增速维持在0.3%，但同比增速降至4.4%，指向通胀压力进一步缓解。
数据发布后，金融市场交易逻辑出现变化，表明市场开始修正对美联储的鸽派预期，符合我们2月FOMC点评的判断。此前市场和美联储对通胀回落幅度和加息路径持续存在明显分歧，2月议息会被市场解读为偏鸽，纳指强劲反弹3.25%；市场对于通胀快速下行、经济软着陆、美联储年底转向降息的逻辑演绎已经过于充分，乐观预期先行、提前打满，增大了后市波动风险。另一方面，美联储的逻辑主线是，其对失业率长期均衡水平的估计在4%，就劳动力市场的情况来看，近期至中期的实际水平还应略高于此。失业率偏离均衡水平会使得工资增速难以放缓，因此对核心通胀的预测明显高于市场；再考虑到政策纠错成本，美联储持续表态将维持政策利率在限制性水平、而非年底转向降息。所以即便降息兑现，美联储给出明确指引也将在Q3甚至更晚。进而，未来数月美股可能面临调整。
1月劳动力市场数据发布后，市场的先行预期失去部分支撑，美联储逻辑主线得到强化，美元指数反弹、伦敦金大幅回落至1883美元/盎司，2年和10年美债收益率分别上行至4.27%和3.54%。再加上苹果亚马逊等22Q4财报不及预期，三大股指转向下行。在市场和美联储预期分歧的情况下，后续通胀和劳动力市场等经济数据更为关键。
我们维持对未来数月的观点：1）美股开启盈利调整下的最后一跌；美元指数区间波动；2）美债收益率长短端倒挂收窄、2年美债收益率较10年期更具配置价值。3）外部因素对人民币计价资产存在扰动，但内因仍是核心矛盾。
风险提示：
以上内容来自于2023年2月4日的《海外市场开始修正预期——1月美国就业数据分析》报告，报告作者张岸天，执业证号S1090522070002，详细内容请参考研究报告。
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