招商宏观 | 大宗商品价格普遍走弱

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2023年2月4日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：美股>债券>A股>港股>大宗。权益：1）A股市场：春节消费复苏未超市场预期，股指小幅回落。春节间消费、出行等数据恢复情况基本符合节前的市场预期，但房地产销售数据依然较弱。1月31日公布的PMI数据显示，各项PMI指数均有不同程度改善。节后公布的多项数据显示目前国内经济整体的复苏过程依然面临波折。此外，节后境外资金呈现净流出，再加上节前A股上涨幅度较大，本周市场以调整为主。2）港股市场：回落幅度较大，短期上涨动力减弱。26日和27日两个交易日，港股指数整体上涨，这主要受海外市场整体表现较好的影响。但本周港股回落幅度较大，呈现持续调整，这主要是春节前港股涨势明显，节后开市阶段性获利了结的资金较多。另外，地缘政治等事件降低市场的风险偏好。3）美股和其他：欧美多个央行表态，股市整体表现较好。本周美联储宣布加息25个基点，市场解读为“偏鸽”，这增加了市场投资者的风险偏好。本周欧洲央行态度“偏鹰”，但市场依然预期全球加息周期有望提前结束，欧洲主要股市走高。美国1月非农数据显示，美国劳动力市场依旧强劲，市场预期开始转变，同时，许多全球大型科技公司业绩报告显示不及预期，美股周五下跌。债券：1）国内：PMI数据超预期，资金面先紧后松，债券市场持续博弈。PMI数据发布后，债券市场表现为利空落地的行情。另外，本周实现净回笼7200亿元，资金面先紧后松。整体来看，目前债券市场依然处于博弈的阶段， PMI数据显示经济复苏态势明显，市场担心政策面节奏会有变化，另外， 2月份多项经济数据处于真空期，市场对具体的经济复苏节奏判断不一。2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率涨跌不一。本周美联储如期加息25个基点，随之美债收益率总体走低。周五美国劳工部公布最新就业数据后，市场担忧未来美联储将继续加息，市场的先行预期失去部分支撑，美联储逻辑主线得到强化，2年和10年美债收益率均上行。本周欧洲央行将基准利率上调50个基点，符合市场预期，尽管欧央行态度“偏鹰”，但市场依然受美联储“偏鸽”影响较大。大宗：原油、黄金和工业金属价格均走弱。本周在欧美国家央行陆续加息、美元震荡走高的影响下，投资者预计全球原油需求恢复速度较慢。受中国经济恢复斜率和节奏仍然具有不确定、美元走强等因素的影响，工业金属价格上涨动能不足。外汇：美元指数先跌后涨，人民币对美元小幅上升。周中美联储FOMC会议后，美元指数走低，跳水至101下方。欧央行宣布如期加息50个基点，并承诺3月再加50个基点，欧元短线升高。但周五公布的1月非农数据显示美国劳动力市场紧张，数据发布后，美元指数反弹至102以上，欧元回落。本周人民币对美元汇率在正常区间波动，呈现小幅上升。本周国内外重点宏观新闻主要涉及：股票发行注册制改革、欧美央行议息决定等。

正文

一、大类资产总体回顾（1月30日-2月3日）

权益：

1）A股市场：春节消费复苏未超市场预期，股指小幅回落。

春节后的开市第一周，股市表现差强人意。春节间消费、出行等数据恢复情况较为乐观，基本符合节前的市场预期，但房地产销售数据依然较弱。1月28日，国务院常务会议围绕“促消费”展开，进一步释放促进经济稳步回升的积极信号。1月31日公布的PMI数据显示，各项PMI指数均有不同程度改善。节后公布的多项看似“相矛盾”的经济表现数据显示目前国内经济整体的复苏过程依然面临波折。此外，节后境外资金呈现净流出，再加上节前A股上涨幅度较大，本周市场小幅回调。

上证指数收盘为3263.41，本周涨跌幅为-0.18%↓，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-0.36%、0.21%、-1.29%和-1.42%；

从大中小盘的涨跌幅看，小盘指数(1.36%↑)>中盘指数(0.26%↑)>大盘指数(-1.64%↓)；成长指数(-0.64%↓)>价值指数(-0.94%↓)；

从细分板块看，传媒、计算机、综合金融、农林牧渔和汽车表现较好，分别上涨3.98%、2.93%、2.74%、2.17%和2.13%；银行、食品饮料、家电、非银行金融和消费者服务表现较弱，分别下跌2.95%、2.31%、1.79%、1.58%和1.42%。

本周A股资金净主动买入额为-1094.80亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-155.02和-589.05亿元。

2）港股市场：回落幅度较大，短期上涨动力减弱。

若统一看春节后的表现，加上1月26日和1月27日两个交易日，港股表现呈现先冲高后回落的态势。26日和27日两个交易日，港股指数整体上涨，这主要受海外市场整体表现较好的影响，在美欧等多个国家和地区股市上涨的影响下，港股市场投资情绪积极。但本周港股回落幅度较大，呈现持续调整，这主要是春节前港股涨势明显，节后开市阶段性获利了结的资金较多。另外，地缘政治等事件降低了市场的风险偏好。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为21660.47和7387.02，本周涨跌幅分别为-1.85%↓和-1.45%↓。

从大中小盘的涨跌幅看，小型股(1.92%↑)>中小型股(0.20%↑)>中型股(-0.27%↓)>大中型股(-1.39%↓)>大型股(-1.60%↓)；

从细分板块，港股通中国科技、港股通新经济、科技、医疗保健和互联网科技业表现较好，分别上涨2.46%、1.53%、1.18%、1.04%和0.98%。

3）美股和其他：欧美多个央行表态，股市整体表现较好。

本周美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.50%-4.75%之间，市场解读为“偏鸽”，并对美联储放缓加息节奏并且提前结束加息抱有更大希望，这增加了市场投资者的风险偏好。本周欧洲央行如期加息50个基点，态度“偏鹰”，在通胀数据缓解和全球加息周期有望提前结束的预期下，欧洲主要股市走高。周五，美国劳工部发布1月非农数据，1月季调后非农就业人口增加51.7万人，创下2022年7月以来最大增幅，这意味美国劳动力市场依旧强劲。CME预期美联储3月加息25个基点的概率为94.5%，高于非农数据公布前的82.7%。1月劳动力市场数据发布后，市场预期开始转变，同时，许多全球大型科技公司业绩报告显示不及预期，美股周五下跌

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为-0.15%↓、1.62%↑、3.31%↑、2.07%↑、0.46%↑、-0.15%↓。

美国股市，标普500指数中，大部分行业出现不同程度上涨。电信服务、信息技术、非核心消费品、房地产、工业表现较好，分别上涨7.20%、5.80%、4.03%、2.77%、2.70%；能源、公用事业下跌，具体跌幅为-3.74%、-1.04%。纳斯达克指数中，所有行业均上涨。计算机、运输、银行、工业、其他金融表现较好，分别上涨7.76%、7.30%、6.42%、3.31%、2.85%。

欧洲股市，汽车及配件、科技、零售、旅游与休闲、房地产表现较好，分别上涨6.26%、6.12%、4.31%、3.60%、3.47%；能源、基础资源、保险、医疗保健、电信下跌，具体跌幅为-1.80%、-1.65%、-0.97%、-0.87%、-0.42%。

韩国股市，韩国服务业，韩国医疗精密设备、韩国非金属矿业、运输设备、纺织与服务表现较好，分别上涨3.55%、3.26%、3.18%、3.13%和2.36%；韩国电力与天然气、韩国通信服务、金融行业和基本金属表现较弱，分别下跌3.28%、1.71%、1.21%和1.15%。

日本股市，航运、电力与天然气、电器和服务业表现较好，分别上涨3.68%、1.61%、1.52%和1.07%；采矿、石油与煤、银行表现较弱，分别下跌5.01%、4.18%和3.76%。

债券：

1）国内：PMI数据超预期，资金面先紧后松，债券市场持续博弈。

随着首轮疫情过峰，国内经济在1月迎来复苏，各项PMI指数均有不同程度改善。PMI数据发布后，债券市场表现为利空落地的行情。另外，本周公开市场共有16080亿元逆回购到期，央行进行了8880亿元逆回购操作，实现净回笼7200亿元，资金面先紧后松。随着理财赎回潮缓解，且债市经过几轮上行后，债券配置价值显现，机构配置需求逐步抬头。整体来看，目前债券市场依然处于博弈的阶段， PMI数据显示经济复苏态势明显，市场担心政策面节奏会有变化，另外， 2月份多项经济数据处于真空期，市场对具体的经济复苏节奏判断不一。

利率债方面，10年期国债收益率为2.89%，本周下行1.90BP↓，1年期国债收益率为2.15%，本周下行2.56BP↓，期限利差（10Y-1Y）为74BP，本周上行0.66BP↑；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为56BP，本周下行0.56BP↓，1年期城投债利差（AAA）为60BP，本周上行1.28BP↑；

资金利率方面，7天Shibor为1.85%，本周下行0.40BP↓，DR007为1.82%，与上周相比，平均值下降1.33BP↓；

中美利差（10Y）为-64BP，本周收窄0.10BP；中美利差（2Y）为-188BP，本周扩大6.63BP。

2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率涨跌不一。

本周美国国债收益率先跌后涨，整体小幅上行。本周，美联储如期加息25个基点，并且表示将持续加息政策，但市场仍解读为美联储逐渐转鸽派立场，随之美债收益率总体走低。周五美国劳工部公布最新就业数据后，市场担忧未来美联储将继续加息，美联储逻辑主线得到强化，2年和10年美债收益率均上行。而在企业财报数据疲软、宏观经济增长放缓等影响下，未来经济形势仍不明朗，10债与2债倒挂幅度有所扩大。欧洲主要国家国债收益率本周均下行。本周欧洲央行将基准利率上调50个基点，符合市场预期，尽管欧央行态度“偏鹰”，但市场依然受美联储“偏鸽”影响较大。

美国10债收益率为3.53%，本周上行1.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-77BP，本周倒挂幅度扩大10.00 BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.63%、2.13%、4.02%，本周分别下行-6.80BP、-12.00BP、-20.80BP。

大宗商品：

原油、黄金和工业金属价格均走弱。

本周在欧美国家央行陆续加息、美元震荡走高的影响下，投资者预计全球原油需求恢复速度较慢。同时，俄罗斯原油出口依然强劲，抑制了原油价格的上涨。周初，受美联储加息符合预期并且态度“偏鸽”的影响，美元走弱带动黄金价格走高。但在美国非农数据公布后美元大幅反弹，黄金价格回调。受中国经济恢复斜率和节奏仍然具有不确定、美元走强等因素的影响，工业金属价格上涨动能不足。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为-3.88%↓、-0.76%↓、-4.79%↓、-0.65%↓、0.52%↑和-1.43%↓。

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为-5.84%↓、-2.94%↓、-1.81%↓、-0.66%↓、-0.21%↓。

外汇：

美元指数先跌后涨，人民币对美元小幅上升。

周中美联储FOMC会议决定加息25个基点，符合市场预期，并且鲍威尔的讲话被解读为“偏鸽”信号，美元指数走低，跳水至101下方。欧央行如期加息50个基点，并承诺3月再加50个基点，欧元短线升高。但周五公布的1月非农数据显示美国劳动力市场紧张，数据发布后，市场的先行预期失去部分支撑，美联储逻辑主线得到强化，美元指数反弹至102以上，欧元回落。本周人民币对美元汇率在正常区间波动，呈现小幅上升。

美元兑人民币为6.74，本周人民币升值幅度为0.36%；欧元兑人民币为7.35，本周人民币升值幅度为0.03%；美元兑欧元为为0.92，升值幅度为0.35%；美元指数为102.99，上涨幅度为0.99%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。这次公开征求意见的制度规则包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。

2、1月31日，PMI数据公布，1月份采购经理指数升至扩张区间。制造业PMI录得50.1，环比回升3.1；服务业PMI录得54.0，环比大幅回升14.6；建筑业PMI录得56.4，环比回升2.0。总体看，PMI显示1月经济复苏的弹性尚可、复苏的水平比较可观，为疫后经济重启开了一个好头。

3、1月28日，国家发展改革委等十九部门发布《关于推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化实现高质量发展的指导意见》，明确了今后一个时期推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化、实现高质量发展的总体要求、主攻方向、主要任务和支持政策。要强化资金保障，按照“钱随人走”的原则，通过农业转移人口市民化奖励机制，对吸纳搬迁人口落户多的地区给予财政支持。

海外：

1、2月3日，美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，创去年7月来最大增幅，预期增18.5万人，前值自增22.3万人修正至增26万人；失业率为3.4%，触及53年低点，预期3.6%，前值3.5%；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%；就业参与率为62.4%，预期62.3%，前值62.3%。

2、2月2日，欧洲央行：加息50基点，并承诺在三月将继续，态度偏鹰。这是欧洲央行连续第五次大幅加息，使其关键利率升至2.5%，为2008年以来的最高水平。此外，欧洲央行表示，利率仍需大幅上调，鉴于潜在的通胀压力，欧洲央行打算在3月货币政策会议上再加息50个基点。

3、2月2日，美联储：加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至4.50%-4.75%，态度偏鸽。这是自2022年3月开始的第八次加息。结合鲍威尔讲话来看，美联储本次继续降速加息与两点因素有关：1）承认通胀有所缓和（12月FOMC的表态是通胀仍居高不下）；2）房地产等利率敏感部门已经对加息做出反应，但货币政策对经济活动、通胀和金融发展存在滞后影响，尚未充分显现，需要观察。

4、1月31日，国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》更新内容，2023年全球经济增长预估为2.9%，并预计在2024年上升到3.1%。与此前相比，更新内容对2023年经济增长预测高出0.2个百分点（原为2.7%），但低于历史（2000年至2019年）平均值3.8%。报告同时预估2023年中国经济增长为5.2%。

三、本周房地产政策变化

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

疫情反复。

以上内容来自于2023年2月5日的《大宗商品价格普遍走弱——大类资产配置跟踪（1月30-2月3）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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